公司2022年营收利润均实现高速增长。公司2022年实现营收3.36亿元（同比+32.2%），实现归母净利润9608.9万元（同比+59.0%），实现扣非净利润7509.3万元（同比+68.0%）。其中，公司2022年Q4单季度实现营收1.16亿元（同比+41%），归母净利润3438.6万元（同比+87%）。
　　积极把握工业互联网下游行业高景气发展。根据IDC数据，中国工业互联网解决方案市场规模由2021年的19.8亿美元增长到2025年的56.1亿美元，5年CAGR为29.6%。公司作为工业互联网解决方案供应商，下游工业智造领域受益5G+工业互联网商业模式逐步成熟，工信部规划2025年5G工厂超10000个（目前为4000多个）；智能煤矿数在2022年由242个增长到572个，煤矿井下机器人从19种增加到31种，工业网络应用广泛；传统电网信息化、光伏、风电行业高速增长，对配套网络运维管理系统踢出配套需求。公司22年在智慧能源、工业互联网行业实现营业收入同比增长56.48%/99.23%。
　　持续加大研发创新，业务由网络产品向AI平台拓展。22年公司加大在时间敏感网络、组态化边缘AI、HaaS、超大功率POE等技术和产品的开发，部分新产品已规模应用。同时，公司荣获22年中国新一代人工智能发展战略研究院与深圳市人工智能产业协会联合颁发的“AI天马领军企业”名号。基于边缘侧AI处理及AI平台解决方案能将有效满足下游各领域智能化场景需求。公司22年研发投入费用同比增长7%。
　　上海新基地即将投产，助股权激励3年营收翻番目标稳步落地。公司23年1月16日完成股权激励授予，以22年营收为基数计算，23-25年营收增长率目标值分别为30%/70%/100%。公司2020年底上市募集资金主要用于上海新基地建设，2023年上海新基地建成将投产运行。上海基地将与深圳基地形成双基地辐射，有助于打开公司华东和华北市场，同时将为公司贡献超过3亿产值。在双基地协同下，公司3年营收翻番目标落实有保障。
　　风险提示：新技术研发进展不及预期；上游原材料供应紧缺；行业竞争加剧。
　　投资建议：看好公司受益工业互联网行业景气发展，同时国产替代空间较大，维持盈利预测，预计2023-2025年归母净利润分别为1.48/2.20/3.14亿元（同比增速53.7%/49.1%/42.8%），当前股价对应PE分别为38/26/18x，维持“买入”评级。

研究报告全文：证券研究报告2023年03月29日三旺通信688618SH买入从工业通信产品向AI平台布局把握工业互联网高景气发展核心观点公司研究财报点评公司2022年营收利润均实现高速增长公司2022年实现营收336亿元通信通信设备同比322实现归母净利润96089万元同比590实现证券分析师马成龙联系人袁文翀扣非净利润75093万元同比680其中公司2022年Q4单季021-60933150021-60375411machenglongguosencomcnyuanwenchongguosencomcn度实现营收116亿元同比41归母净利润34386万元同比87S0980518100002基础数据积极把握工业互联网下游行业高景气发展根据IDC数据中国工业互联投资评级买入维持网解决方案市场规模由2021年的198亿美元增长到2025年的561亿合理估值美元5年CAGR为296公司作为工业互联网解决方案供应商下游收盘价11100元总市值流通市值56311893百万元工业智造领域受益5G工业互联网商业模式逐步成熟工信部规划202552周最高价最低价114073201元近3个月日均成交额4259百万元年5G工厂超10000个目前为4000多个智能煤矿数在2022年由市场走势242个增长到572个煤矿井下机器人从19种增加到31种工业网络应用广泛传统电网信息化光伏风电行业高速增长对配套网络运维管理系统踢出配套需求公司22年在智慧能源工业互联网行业实现营业收入同比增长56489923持续加大研发创新业务由网络产品向AI平台拓展22年公司加大在时间敏感网络组态化边缘AIHaaS超大功率POE等技术和产品的开发部分新产品已规模应用同时公司荣获22年中国新一代人工智能发展战略研究院与深圳市人工智能产业协会联合颁发的AI天马领军企业名号基于边缘侧AI处理及AI平台解决方案能将有效满足下游各领域智能化场景需求公司22年研发投入费用同比增长7资料来源Wind国信证券经济研究所整理相关研究报告上海新基地即将投产助股权激励3年营收翻番目标稳步落地公司23年1三旺通信688618SH-受益工业互联网行业快速发展22月16日完成股权激励授予以22年营收为基数计算23-25年营收增长率年归母净利润同比增长592023-02-28三旺通信688618SH-受益工业互联网快速发展22年归母目标值分别为3070100公司2020年底上市募集资金主要用于上海新净利润同比增长46-612023-01-31基地建设2023年上海新基地建成将投产运行上海基地将与深圳基地形成三旺通信688618SH-股权激励落地三年营收目标翻番2022-12-28双基地辐射有助于打开公司华东和华北市场同时将为公司贡献超过3亿三旺通信688618SH-市场开拓效果显著三季度净利润同比增长8892022-10-30产值在双基地协同下公司3年营收翻番目标落实有保障三旺通信688618SH-与紫金山实验室合作新产品应用从工业走向车联2022-08-28风险提示新技术研发进展不及预期上游原材料供应紧缺行业竞争加剧投资建议看好公司受益工业互联网行业景气发展同时国产替代空间较大维持盈利预测预计2023-2025年归母净利润分别为148220314亿元同比增速537491428当前股价对应PE分别为382618x维持买入评级盈利预测和财务指标202120222023E2024E2025E营业收入百万元254336466646894-213322389385384净利润百万元6096148220314--62590537491428每股收益元120190292436622EBITMargin167209280317338净资产收益率ROE85121162203235市盈率PE928584380255178EVEBITDA1242781389258180市净率PB787708616516419资料来源Wind国信证券经济研究所预测注摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告公司2022年营收利润均实现高速增长公司2022年实现营收336亿元同比322实现归母净利润96089万元同比590实现扣非净利润75093万元同比680其中公司2022年Q4单季度实现营收116亿元同比41归母净利润34386万元同比87图1三旺通信营业收入及增速单位亿元图2三旺通信单季营业收入及增速单位亿元资料来源公司公告Wind国信证券经济研究所整理资料来源公司公告Wind国信证券经济研究所整理图3三旺通信归母净利润及增速单位亿元图4三旺通信单季归母净利润及增速单位亿元资料来源公司公告Wind国信证券经济研究所整理资料来源公司公告Wind国信证券经济研究所整理公司加强管理经营更加聚焦研发费用率同比减少39pp至172但研发投入仍然持续加大同比7管理费用率同比上升08pp销售费用率同比下降22pp图5三旺通信毛利率及净利率单位亿元图6三旺通信三项费用率单位亿元请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容2证券研究报告资料来源公司公告Wind国信证券经济研究所整理资料来源公司公告Wind国信证券经济研究所整理积极把握工业互联网下游行业高景气发展根据IDC数据中国工业互联网解决方案市场规模由2021年的198亿美元增长到2025年的561亿美元5年CAGR为296公司作为工业互联网解决方案供应商下游工业智造领域受益5G工业互联网商业模式逐步成熟工信部规划2025年5G工厂超10000个目前为4000多个智能煤矿数在2022年由242个增长到572个煤矿井下机器人从19种增加到31种工业网络应用广泛传统电网信息化光伏风电行业高速增长对配套网络运维管理系统踢出配套需求公司22年在智慧能源工业互联网行业实现营业收入同比增长56489923图7公司下游主要应用领域资料来源三旺通信官网国信证券经济研究所整理持续加大研发创新产品布局向网络产品向AI平台拓展22年公司加大在时间敏感网络组态化边缘AIHaaS超大功率POE等技术和产品的开发部分新产品已规模应用同时公司荣获22年中国新一代人工智能发展战略研究院与深圳市人工智能产业协会联合颁发的AI天马领军企业名号基于边缘侧AI处理及AI平台解决方案能将有效满足下游各领域智能化场景需求公司22年研发投入费用同比增长7图8公司新布局工业互联网解决方案系列化产品请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容3证券研究报告资料来源三旺通信官网国信证券经济研究所整理营收拆分受益工业互联网行业快速发展以及国产替代加速推进预计未来公司各块产品营收持续保持较高增长考虑到公司股权激励目标23-25年营收翻番公司主营交换机产品以太网模块均保持超过年复合30增速无线产品作为接入节点匹配数量应超过交换机数量同时考虑到无线产品营收基础较小因此预测无线产品23-25年营收呈现10010080增长公司通过部署HAAS解决方案可以拓展成为项目集成方带动软件侧收入预计相关业务未来为公司带来千万级营收增量表1三旺通信营收拆分收入分类预测2020202120222023E2024E2025E工业以太网交换机收入154331803425520339424514260039增长率254416852387330033003300毛利率6473602616624629634设备联网产品收入227831333391406948835860增长率2153752825200020002000毛利率6200584594604609614工业无线产品收入47780313902780556010008增长率-5366834604010000100008000毛利率5598443508520520522其它主营收入1202133415000900013500增长率13217783600013643980005000毛利率3903400450530530530其它业务收入538634748479741120增长率713417841618150150150毛利率500500500500500收入合计209225393357466464598941增长率212821353224389438483843毛利率635060515820603761186107成本率365395418396388389请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容4证券研究报告资料来源Wind国信证券经济研究所预测投资建议看好公司受益工业互联网行业景气发展同时国产替代空间较大维持盈利预测预计2023-2025年归母净利润分别为148220314亿元同比增速537491428当前股价对应PE分别为382618x维持买入评级表2可比公司盈利预测估值比较更新至2023年3月28日公司公司投资昨收盘总市值EPSPEPB代码名称评级元亿元2021A2022E2023E2021A2022E2023EMRQ688618SH三旺通信买入111056312192579753839974300353SZ东土科技-13873700010214212333382678688080SH映翰通买入46224320223030627420440资料来源Wind国信证券经济研究所预测映翰通东土科技盈利预测取自Wind一致预期风险提示1新技术研发进展不及预期2上游原材料供应紧缺3行业竞争加剧请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容5证券研究报告财务预测与估值资产负债表百万元202120222023E2024E2025E利润表百万元202120222023E2024E2025E现金及现金等价物250212329401508营业收入254336466646894应收款项136171249336453营业成本101140185251348存货净额79128127160225营业税金及附加22356其他流动资产1730324869销售费用4346566885流动资产合计72580283810461356管理费用1219192330固定资产108143182215244研发费用54587395122无形资产及其他2321212121财务费用015911投资性房地产1132323232投资收益1413161515资产减值及公允价值变长期股权投资11111动35555资产总计8691000107513161655其他收入48437395122短期借款及交易性金融负债5081555营业利润64103157234333应付款项506184122176营业外净收支00000其他流动负债526575104139利润总额64102157234333流动负债合计151207164231320所得税费用47101521长期借款及应付债券00000少数股东损益01112其他长期负债42222归属于母公司净利润6096148220314长期负债合计42222现金流量表百万元202120222023E2024E2025E负债合计156209166233322净利润6096148220314少数股东权益01134资产减值准备00111股东权益71379291010861338折旧摊销44182227负债和股东权益总计8691000107513161655公允价值变动损失35555财务费用015911关键财务与估值指标202120222023E2024E2025E营运资本变动24964769113每股收益120190292436622其它00022每股红利042041058087124经营活动现金流381113167221每股净资产14111568180121502648资本开支042515151ROIC1722293846其它投资现金流1431816100ROE812162024投资活动现金流145601105151毛利率6058606161权益性融资00000EBITMargin1721283234负债净变化00000EBITDAMargin1822323537支付股利利息2121304463收入增长2132393838其它融资现金流47657600净利润增长率-659544943融资活动现金流90241064463资产负债率1821151719现金净变动1973811772107息率0404050811货币资金的期初余额447250212329401PE928584380255178货币资金的期末余额250212329401508PB7971625242企业自由现金流0694293145EVEBITDA1242781389258180权益自由现金流0429102156资料来源Wind国信证券经济研究所预测请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容6证券研究报告免责声明分析师声明作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道分析逻辑基于作者的职业理解通过合理判断并得出结论力求独立客观公正结论不受任何第三方的授意或影响作者在过去现在或未来未就其研究报告所提供的具体建议或所表述的意见直接或间接收取任何报酬特此声明国信证券投资评级类别级别说明买入股价表现优于市场指数20以上股票增持股价表现优于市场指数10-20之间投资评级中性股价表现介于市场指数10之间卖出股价表现弱于市场指数10以上超配行业指数表现优于市场指数10以上行业中性行业指数表现介于市场指数10之间投资评级低配行业指数表现弱于市场指数10以上重要声明本报告由国信证券股份有限公司已具备中国证监会许可的证券投资咨询业务资格制作报告版权归国信证券股份有限公司以下简称我公司所有本报告仅供我公司客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式使用复制或传播任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点一切须以我公司向客户发布的本报告完整版本为准本报告基于已公开的资料或信息撰写但我公司不保证该资料及信息的完整性准确性本报告所载的信息资料建议及推测仅反映我公司于本报告公开发布当日的判断在不同时期我公司可能撰写并发布与本报告所载资料建议及推测不一致的报告我公司不保证本报告所含信息及资料处于最新状态我公司可能随时补充更新和修订有关信息及资料投资者应当自行关注相关更新和修订内容我公司或关联机构可能会持有本报告中所提到的公司所发行的证券并进行交易还可能为这些公司提供或争取提供投资银行财务顾问或金融产品等相关服务本公司的资产管理部门自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中意见或建议不一致的投资决策本报告仅供参考之用不构成出售或购买证券或其他投资标的要约或邀请在任何情况下本报告中的信息和意见均不构成对任何个人的投资建议任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效投资者应结合自己的投资目标和财务状况自行判断是否采用本报告所载内容和信息并自行承担风险我公司及雇员对投资者使用本报告及其内容而造成的一切后果不承担任何法律责任证券投资咨询业务的说明本公司具备中国证监会核准的证券投资咨询业务资格证券投资咨询是指从事证券投资咨询业务的机构及其投资咨询人员以下列形式为证券投资人或者客户提供证券投资分析预测或者建议等直接或者间接有偿咨询服务的活动接受投资人或者客户委托提供证券投资咨询服务举办有关证券投资咨询的讲座报告会分析会等在报刊上发表证券投资咨询的文章评论报告以及通过电台电视台等公众传播媒体提供证券投资咨询服务通过电话传真电脑网络等电信设备系统提供证券投资咨询服务中国证监会认定的其他形式发布证券研究报告是证券投资咨询业务的一种基本形式指证券公司证券投资咨询机构对证券及证券相关产品的价值市场走势或者相关影响因素进行分析形成证券估值投资评级等投资分析意见制作证券研究报告并向客户发布的行为证券研究报告国信证券经济研究所深圳深圳市福田区福华一路125号国信金融大厦36层邮编518046总机0755-82130833上海上海浦东民生路1199弄证大五道口广场1号楼12层邮编200135北京北京西城区金融大街兴盛街6号国信证券9层邮编100032