核心观点
　　公司深耕工业通信行业20年内，产品主要应用于智能制造、智慧矿山、电力及新能源、智慧城市等工业互联网行业中需求释放较为显著的下游领域，相关业务规模持续稳定增长，同时公司前瞻布局5G边缘计算、TSN等新兴技术领域，在产品技术、市场渠道和产业生态优势打造方面不断增加投入，提升核心竞争力，未来业绩持续增长可期。
　　事件
　　公司发布2022年业绩快报，预计实现营业收入3.36亿元，同比增长32.3%，归母净利润0.96亿元，同比增长59.41%，扣非归母净利润0.75亿元，同比增长67.52%。
　　简评
　　1、下游需求释放，营收规模提升，盈利能力增强。
　　公司发布2022年业绩快报，预计实现营业收入3.36亿元，同比增长32.3%，归母净利润0.96亿元，同比增长59.41%，扣非归母净利润0.75亿元，同比增长67.52%。
　　公司所处工业互联网行业快速发展，电力及新能源、智慧矿山、智能制造等终端应用市场需求强劲。公司订单开拓能力和市场竞争力进一步增强，订单充足且持续增加，营业收入较去年同期稳步增长。
　　2021年公司扣非净利润率为17.71%，2022年为22.43%，同比提升4.72个百分点，盈利能力显著增强。公司研发和销售端的布局投入逐步显现成效，公司以流程为抓手，打造多部门联动、岗位沟通顺畅的流程型组织变革，进一步提升人效，研发、销售及管理人员总体薪酬费用占营业收入较去年同期有所下降。
　　2、深耕工业互联网通信领域，HaaS平台打开成长空间。
　　公司深耕工业级市场20年，是国内较早从事工业互联网通信产品的公司之一。公司拥有较为齐全的产品体系，主要产品为工业以太网交换机、嵌入式工业以太网模块、设备联网产品、工业无线产品等。公司聚焦工业级产品的可靠性、实时性、安全性及下游行业应用需求，自主研发了电磁兼容、环境适应、环网冗余、精密时钟同步等一批核心技术，较好地解决了高低温、高粉尘、高电压、潮湿、腐蚀、无人值守、剧烈振动冲击、极强电磁干扰等严酷工业环境中的通信应用问题，为电力新能源、智慧矿山、数字城市、轨道交通、智能制造等多领域提供整体解决方案。我们认为，在工业互联网行业发展过程中，“网联化”需求或将先行释放，公司凭借良好技术积累和完善的产品体系，有望充分获益。
　　HaaS平台提升公司整体解决方案能力，打开成长空间。公司推出的HaaS工业互联网异构系统互联互通平台，是业内首个统一承载数字化业务的产品，解决了工业硬件可靠一致性问题的同时，又实现了资源复用及迭代升级的加速，通过硬件中台、软件中台及数字孪生等三大核心功能，打破传统连接壁垒，目前主要应用于智能制造系统，储能与能源管理系统，以及煤矿系统井下的整体运用等，可以基于不同行业、不同场景以HaaS平台为核心进行模组化方式搭建不同需求的产品和解决方案。HaaS方案的推出和应用，将使公司从传统的工业通信产品制造商转变为工业互联系统解决方案提供商，进一步打开成长空间。
　　3、前沿布局TSN技术，在未来网络升级中有望获得先发优势。
　　工业需求推动传统网络转型升级，确定性网络（时间敏感网络TSN）发展前景广阔。公司持续攻关开发5G边缘计算、TSN、Profinet、WIFI6等技术及相关产品，其中工业互联网时间敏感网络交换机项目已经完成结项，与中国信通院牵头起草的TSN解决方案白皮书编制获得工业互联网产业联盟立项通过。2022年，公司TSN确定性网络端到端解决方案首次发布，不同于实时以太网和标准以太网，TSN可以实现周期性的控制通信需求和非周期性的数据在同一个网络中传输，在数据融合传输及实现互联互通等方面展现出巨大潜力，满足新能源、轨道交通、智能制造等领域应用场景对于网络的苛刻要求。
　　4、股权激励落地，管理层对公司发展具有较强信心。
　　2022年12月公司发布限制性股票激励计划（草案），拟向激励对象授予权益总计不超过46.67万股，占总股本的0.92%，首次授予激励对象合计约65人，占公司在职员工总数的15%，2023年1月完成首次股权激励授予。根据激励计划，首次授予限制性股票的考核年度为2023-2025年，以2022年为基准，收入增速分别不低于30%、70%和100%，显示出公司管理层对于未来业绩增长的较强信心。
　　5、盈利预测与投资建议。
　　公司深耕工业通信行业20年内，产品主要应用于智能制造、智慧矿山、电力及新能源、智慧城市等工业互联网行业中需求释放较为显著的下游领域，相关业务规模持续稳定增长，同时公司前瞻布局5G边缘计算、TSN等新兴技术领域，在产品技术、市场渠道和产业生态优势打造方面不断增加投入，提升核心竞争力，未来业绩持续增长可期。我们预计公司2022-2024年营业收入分别为3.36亿元、4.65亿元和6.38亿元，归母净利润分别为0.96亿元、1.38亿元和1.96亿元，当前股价对应PE分别为52X、36x和25x，首次覆盖，给予“增持”评级。
　　6、风险提示。
　　工业互联网发展进度不及预期，导致下游需求放缓，公司相关产品销售受到影响；如果公司产

研究报告全文：证券研究报告A股公司简评通信设备工业互联需求释放前沿布三旺通信688618SH局打开成长空间核心观点首次评级增持公司深耕工业通信行业年内产品主要应用于智能制造智20阎贵成慧矿山电力及新能源智慧城市等工业互联网行业中需求释放yanguichengcsccomcn较为显著的下游领域相关业务规模持续稳定增长同时公司前010-85159231瞻布局5G边缘计算TSN等新兴技术领域在产品技术市场渠道和产业生态优势打造方面不断增加投入提升核心竞争力SAC执证编号S1440518040002未来业绩持续增长可期SFC中央编号BNS315武超则事件wuchaozecsccomcn010-85156318公司发布2022年业绩快报预计实现营业收入336亿元同比SAC执证编号s1440513090003增长323归母净利润096亿元同比增长5941扣非归SFC中央编号BEM208母净利润075亿元同比增长6752刘永旭liuyongxucsccomcn简评010-86451440SAC执证编号S14405200700141下游需求释放营收规模提升盈利能力增强杨伟松公司发布2022年业绩快报预计实现营业收入336亿元同比yangweisongcsccomcn增长323归母净利润096亿元同比增长5941扣非归SAC执证编号s1440522120003母净利润075亿元同比增长6752曹添雨公司所处工业互联网行业快速发展电力及新能源智慧矿山caotianyucsccomcn智能制造等终端应用市场需求强劲公司订单开拓能力和市场竞SAC执证编号S1440522080001争力进一步增强订单充足且持续增加营业收入较去年同期稳步增长发布日期2023年03月01日2021年公司扣非净利润率为17712022年为2243同比当前股价9492元提升472个百分点盈利能力显著增强公司研发和销售端的布局投入逐步显现成效公司以流程为抓手打造多部门联动主要数据股票价格绝对相对市场表现岗位沟通顺畅的流程型组织变革进一步提升人效研发销售及管理人员总体薪酬费用占营业收入较去年同期有所下降1个月3个月12个月7858061037533825488142深耕工业互联网通信领域HaaS平台打开成长空间12月最高最低价元106603306公司深耕工业级市场年是国内较早从事工业互联网通信产20总股本万股507305品的公司之一公司拥有较为齐全的产品体系主要产品为工业流通A股万股151803以太网交换机嵌入式工业以太网模块设备联网产品工业无总市值亿元4815线产品等公司聚焦工业级产品的可靠性实时性安全性及下流通市值亿元1441近3月日均成交量万5210主要股东深圳市七零年代控股有限公司3958股价表现本报告由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国仅为本报告目的不包括香港澳门台湾提供在遵守适用的法律法规情况下164本报告亦可能由中信建投国际证券有限公司在香港提供同时请参阅最后一页的重要声明1146414三旺通信A股公司简评报告游行业应用需求自主研发了电磁兼容环境适应环网冗余精密时钟同步等一批核心技术较好地解决了高低温高粉尘高电压潮湿腐蚀无人值守剧烈振动冲击极强电磁干扰等严酷工业环境中的通信应用问题为电力新能源智慧矿山数字城市轨道交通智能制造等多领域提供整体解决方案我们认为在工业互联网行业发展过程中网联化需求或将先行释放公司凭借良好技术积累和完善的产品体系有望充分获益图表1公司主要产品资料来源公司招股书中信建投HaaS平台提升公司整体解决方案能力打开成长空间公司推出的HaaS工业互联网异构系统互联互通平台是业内首个统一承载数字化业务的产品解决了工业硬件可靠一致性问题的同时又实现了资源复用及迭代升级的加速通过硬件中台软件中台及数字孪生等三大核心功能打破传统连接壁垒目前主要应用于智能制造系统储能与能源管理系统以及煤矿系统井下的整体运用等可以基于不同行业不同场景以HaaS平台为核心进行模组化方式搭建不同需求的产品和解决方案HaaS方案的推出和应用将使公司从传统的工业通信产品制造商转变为工业互联系统解决方案提供商进一步打开成长空间图表2公司主要产品资料来源公司官网中信建投请参阅最后一页的重要声明1三旺通信A股公司简评报告3前沿布局TSN技术在未来网络升级中有望获得先发优势工业需求推动传统网络转型升级确定性网络时间敏感网络TSN发展前景广阔公司持续攻关开发5G边缘计算TSNProfinetWIFI6等技术及相关产品其中工业互联网时间敏感网络交换机项目已经完成结项与中国信通院牵头起草的TSN解决方案白皮书编制获得工业互联网产业联盟立项通过2022年公司TSN确定性网络端到端解决方案首次发布不同于实时以太网和标准以太网TSN可以实现周期性的控制通信需求和非周期性的数据在同一个网络中传输在数据融合传输及实现互联互通等方面展现出巨大潜力满足新能源轨道交通智能制造等领域应用场景对于网络的苛刻要求4股权激励落地管理层对公司发展具有较强信心2022年12月公司发布限制性股票激励计划草案拟向激励对象授予权益总计不超过4667万股占总股本的092首次授予激励对象合计约65人占公司在职员工总数的152023年1月完成首次股权激励授予根据激励计划首次授予限制性股票的考核年度为2023-2025年以2022年为基准收入增速分别不低于3070和100显示出公司管理层对于未来业绩增长的较强信心5盈利预测与投资建议公司深耕工业通信行业20年内产品主要应用于智能制造智慧矿山电力及新能源智慧城市等工业互联网行业中需求释放较为显著的下游领域相关业务规模持续稳定增长同时公司前瞻布局5G边缘计算TSN等新兴技术领域在产品技术市场渠道和产业生态优势打造方面不断增加投入提升核心竞争力未来业绩持续增长可期我们预计公司2022-2024年营业收入分别为336亿元465亿元和638亿元归母净利润分别为096亿元138亿元和196亿元当前股价对应PE分别为52X36x和25x首次覆盖给予增持评级6风险提示工业互联网发展进度不及预期导致下游需求放缓公司相关产品销售受到影响如果公司产品所需芯片或其他原材料短缺可能导致公司产品出货情况不及预期进而影响业绩增长如果原材料价格大幅上涨同时价格无法向下游及时传导则可能导致产品毛利率下降公司盈利能力下降如果工业通信市场竞争加剧则产品价格可能出现一定程度下降公司新产品研发进度不及预期HaaS平台和TSN等新技术产品市场接受度不及预期产品推广进展不顺利公司业绩增长受到影响等请参阅最后一页的重要声明2三旺通信A股公司简评报告阎贵成分析师介绍中信建投证券通信计算机行业首席分析师北京大学学士硕士专注于云计算物联网信息安全信创与5G等领域研究近8年中国移动工作经验6年多证券研究经验系2019-2021年新财富水晶球通信行业最佳分析师第一名2017-2018年新财富水晶球通信行业最佳分析师第一名团队核心成员武超则中信建投证券研究所所长兼国际业务部负责人董事总经理TMT行业首席分析师新财富白金分析师2013-2020年连续八届新财富最佳分析师通信行业第一名2014-2020年连续七届水晶球最佳分析师通信行业第一名专注于5G云计算物联网等领域研究中国证券业协会证券分析师投资顾问与首席经济学家委员会委员刘永旭通信行业分析师南开大学学士硕士曾从事军工行业研究工作2020年加入中信建投通信团队主要研究云计算IDC工业互联网通信新能源卫星应用专网通信等方向2020-2021年新财富水晶球通信行业最佳分析师第一名团队成员杨伟松通信行业分析师南京大学理学学士浙江大学工学硕士6年光通信行业研发及管理经验曾就职于光通信头部企业Coherent2022年2月加入中信建投通信团队主要研究光通信ICT设备和激光雷达等方向曹添雨中信建投证券通信行业分析师中央财经大学硕士曾在国家电网从事信息通信工作2020年加入中信建投通信团队2020-2021年新财富水晶球通信行业最佳分析师第一名团队成员请参阅最后一页的重要声明3三旺通信A股公司简评报告评级说明投资评级标准评级说明报告中投资建议涉及的评级标准为报告发布日后6买入相对涨幅15以上个月内的相对市场表现也即报告发布日后的6个增持相对涨幅515月内公司股价或行业指数相对同期相关证券市股票评级中性相对涨幅-55之间场代表性指数的涨跌幅作为基准A股市场以沪深减持相对跌幅515300指数作为基准新三板市场以三板成指为基准卖出相对跌幅15以上香港市场以恒生指数作为基准美国市场以标普强于大市相对涨幅10以上500指数为基准行业评级中性相对涨幅-10-10之间弱于大市相对跌幅10以上分析师声明本报告署名分析师在此声明i以勤勉的职业态度专业审慎的研究方法使用合法合规的信息独立客观地出具本报告结论不受任何第三方的授意或影响ii本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿法律主体说明本报告由中信建投证券股份有限公司及或其附属机构以下合称中信建投制作由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国仅为本报告目的不包括香港澳门台湾提供中信建投证券股份有限公司具有中国证监会许可的投资咨询业务资格本报告署名分析师所持中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格证书编号已披露在报告首页在遵守适用的法律法规情况下本报告亦可能由中信建投国际证券有限公司在香港提供本报告作者所持香港证监会牌照的中央编号已披露在报告首页一般性声明本报告由中信建投制作发送本报告不构成任何合同或承诺的基础不因接收者收到本报告而视其为中信建投客户本报告的信息均来源于中信建投认为可靠的公开资料但中信建投对这些信息的准确性及完整性不作任何保证本报告所载观点评估和预测仅反映本报告出具日该分析师的判断该等观点评估和预测可能在不发出通知的情况下有所变更亦有可能因使用不同假设和标准或者采用不同分析方法而与中信建投其他部门人员口头或书面表达的意见不同或相反本报告所引证券或其他金融工具的过往业绩不代表其未来表现报告中所含任何具有预测性质的内容皆基于相应的假设条件而任何假设条件都可能随时发生变化并影响实际投资收益中信建投不承诺不保证本报告所含具有预测性质的内容必然得以实现本报告内容的全部或部分均不构成投资建议本报告所包含的观点建议并未考虑报告接收人在财务状况投资目的风险偏好等方面的具体情况报告接收者应当独立评估本报告所含信息基于自身投资目标需求市场机会风险及其他因素自主做出决策并自行承担投资风险中信建投建议所有投资者应就任何潜在投资向其税务会计或法律顾问咨询不论报告接收者是否根据本报告做出投资决策中信建投都不对该等投资决策提供任何形式的担保亦不以任何形式分享投资收益或者分担投资损失中信建投不对使用本报告所产生的任何直接或间接损失承担责任在法律法规及监管规定允许的范围内中信建投可能持有并交易本报告中所提公司的股份或其他财产权益也可能在过去12个月目前或者将来为本报告中所提公司提供或者争取为其提供投资银行做市交易财务顾问或其他金融服务本报告内容真实准确完整地反映了署名分析师的观点分析师的薪酬无论过去现在或未来都不会直接或间接与其所撰写报告中的具体观点相联系分析师亦不会因撰写本报告而获取不当利益本报告为中信建投所有未经中信建投事先书面许可任何机构和或个人不得以任何形式转发翻版复制发布或引用本报告全部或部分内容亦不得从未经中信建投书面授权的任何机构个人或其运营的媒体平台接收翻版复制或引用本报告全部或部分内容版权所有违者必究中信建投证券研究发展部中信建投国际北京上海深圳香港东城区朝内大街2号凯恒中心B上海浦东新区浦东南路528号南福田区福中三路与鹏程一路交中环交易广场2期18楼座12层塔2106室汇处广电金融中心35楼电话86108513-0588电话86216882-1600电话867558252-1369电话8523465-5600联系人李祉瑶联系人翁起帆联系人曹莹联系人刘泓麟邮箱邮箱邮箱邮箱lizhiyaocsccomcnwengqifancsccomcncaoyingcsccomcncharleneliucscihk请参阅最后一页的重要声明4