事项：
　　公司公告：发布2022年限制性股票激励计划（草案），具体内容如下：
　　拟向激励对象：授予权益总计不超过46.67万股，约占公告时公司股本总额5052.7495万股的0.92%。其中，首次授予第一类限制性股票20.30万股、第二类限制性股票20.30万股，预留授予权益6.07万股。第一类限制性股票的授予价格（含预留授予）为34元/股，第二类限制性股票的授予价格（含预留授予）为45元/股。本激励计划首次授予的激励对象总人数合计65人，占公司2021年底总人数的约15%。
　　业绩考核要求：针对2023-2025年三个会计年度进行每个会计年度考核一次。以2022年营收为基数计算，2023-2025年营收增长率目标值分别为30%/70%/100%、触发值分别为18%/56%/60%。
　　国信通信观点：公司颁布三年激励计划，制定三年收入翻番增长目标，充分激励核心员工，有助于稳定核心团队，调动员工积极性，彰显公司长期发展信心。在工业互联网市场景气发展以及国产替代大背景下，公司有望实现高速增长：
　　1）公司积极布局TSN、5G等新技术和新平台型解决方案占据发展先机，公司与紫金山实验室合作、近期在江西签署超过6000万元大单均体现公司积极布局新技术和产品方案成果。
　　2）公司上海新基地有望于明年投产，为公司扩产以及形成双基地辐射奠定基础。
　　维持盈利预测，预计公司22-24年归母净利润分别为0.85/1.15/1.48亿元，对应PE分别为44/32/23倍。维持“买入”评级。
　　评论：
　　公司发布2022年限制性股票激励计划（草案），三年营收目标翻番
　　公司发布《2022年限制性股票激励计划（草案）》，拟向激励对象授予不超过46.67万股限制性股票，约占本激励计划公告时公司股本总额5053万股的0.92%。其中，首次授予第一类限制性股票20.30万股，约占本激励计划公告时公司股本总额的0.40%，首次授予第二类限制性股票20.30万股，约占本激励计划公告时公司股本总额的0.40%；预留授予权益（第一类限制性股票或第二类限制性股票）6.07万股，约占本激励计划公告时公司股本总额的0.12%，约占本激励计划拟授予权益总量的13.01%。
　　本激励计划授予激励对象总人数合计65人，约占公司2021年总数430人的15%，本次第一类限制性股票（含预留授予）的授予价格为每股34元，第二类限制性股票（含预留授予）的授予价格为每股45元。
　　本次激励各年度业绩考核目标及对应可解除限售/归属比例如下
　　布局新技术新产品方案成效显著
　　公司与紫金山实验室正式签订战略合作协议，共同在工业互联网、智能网联汽车、芯片等领域实现优势互补并开展合作。今年8月，三旺通信与紫金山实验室正式签订战略合作协议，双方将基于各自优势形成“优势互补、合作共赢”，加速推进TSN新技术产品在工业、车联、城域网等领域的产业化落地。紫金山实验室在确定性网络和TSN技术布局领先。三旺通信是为数不多的领先布局TSN技术产品的国产工业通信厂商之一，是第一批加速TSN产业链名录的公司。双方强强联合，公司在TSN等先进技术布局得到强有力技术支撑。
　　公司11月中标智能制造整体解决方案系统项目，金额超6000万。公司11月8日中标江西永昊实业有限公司设备采购项目，中标金额6195万元，该项目为客户提供数字化智能制造整体解决方案系统，项目具有较强的整体解决方案示范性，标志着公司从设备供应商向整体解决方案供应商转变的成功。
　　公司新基地接近完工投产，扩产得到保障。
　　公司上海新基地接近完工，将形成双基地辐射。公司坐落在上海松江的长三角研发中心接近完工，项目总投资超2.2亿元，整个项目工程用地约30亩，全面达产后，预计年产值不低于3亿元，为公司提供充足的产能保障。
　　投资建议：维持盈利预测，维持“买入”评级
　　公司颁布长期激励计划，探索长效激励机制，制定三年收入翻番增长目标，充分激励广大员工，有助于稳定核心团队，调动员工积极性，彰显公司长期发展信心。在工业互联网市场景气发展以及国产替代大背景下，公司有望实现高速增长：1）公司积极布局TSN、5G等新技术和新平台型解决方案占据发展先机，公司与紫金山实验室合作、近期在江西签署超过6000万元大单均体现公司积极布局新技术和方案效果。2）公司上海新基地有望于明年投产，为公司扩产以及形成双基地辐射奠定基础。预计公司22-24年归母净利润分别为0.85/1.15/1.48亿元，对应PE分别为44/32/23倍。维持“买入”评级。
　　风险提示：新技术研发进展不及预期；上游原材料供应紧缺；疫情影响加剧

研究报告全文：证券研究报告2022年12月28日三旺通信688618SH买入股权激励落地三年营收目标翻番公司研究公司快评通信通信设备投资评级买入维持评级证券分析师马成龙021-60933150machenglongguosencomcn执证编码S0980518100002联系人袁文翀021-60375411yuanwenchongguosencomcn事项公司公告发布2022年限制性股票激励计划草案具体内容如下拟向激励对象授予权益总计不超过4667万股约占公告时公司股本总额50527495万股的092其中首次授予第一类限制性股票2030万股第二类限制性股票2030万股预留授予权益607万股第一类限制性股票的授予价格含预留授予为34元股第二类限制性股票的授予价格含预留授予为45元股本激励计划首次授予的激励对象总人数合计65人占公司2021年底总人数的约15业绩考核要求针对2023-2025年三个会计年度进行每个会计年度考核一次以2022年营收为基数计算2023-2025年营收增长率目标值分别为3070100触发值分别为185660国信通信观点公司颁布三年激励计划制定三年收入翻番增长目标充分激励核心员工有助于稳定核心团队调动员工积极性彰显公司长期发展信心在工业互联网市场景气发展以及国产替代大背景下公司有望实现高速增长1公司积极布局TSN5G等新技术和新平台型解决方案占据发展先机公司与紫金山实验室合作近期在江西签署超过6000万元大单均体现公司积极布局新技术和产品方案成果2公司上海新基地有望于明年投产为公司扩产以及形成双基地辐射奠定基础维持盈利预测预计公司22-24年归母净利润分别为085115148亿元对应PE分别为443223倍维持买入评级评论公司发布2022年限制性股票激励计划草案三年营收目标翻番公司发布2022年限制性股票激励计划草案拟向激励对象授予不超过4667万股限制性股票约占本激励计划公告时公司股本总额5053万股的092其中首次授予第一类限制性股票2030万股约占本激励计划公告时公司股本总额的040首次授予第二类限制性股票2030万股约占本激励计划公告时公司股本总额的040预留授予权益第一类限制性股票或第二类限制性股票607万股约占本激励计划公告时公司股本总额的012约占本激励计划拟授予权益总量的1301本激励计划授予激励对象总人数合计65人约占公司2021年总数430人的15本次第一类限制性股票含预留授予的授予价格为每股34元第二类限制性股票含预留授予的授予价格为每股45元本次激励各年度业绩考核目标及对应可解除限售归属比例如下请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容1证券研究报告表1公司可解除限售归属比例考核目标营业收入增长率对应考核年度触发值目标值第一个解除限售归属期20231830第二个解除限售归属期20245670第三个解除限售归属期202560100资料来源公司公告国信证券经济研究生整理备注上述营业收入增长率以公司2022年营业收入为基数计算布局新技术新产品方案成效显著公司与紫金山实验室正式签订战略合作协议共同在工业互联网智能网联汽车芯片等领域实现优势互补并开展合作今年8月三旺通信与紫金山实验室正式签订战略合作协议双方将基于各自优势形成优势互补合作共赢加速推进TSN新技术产品在工业车联城域网等领域的产业化落地紫金山实验室在确定性网络和TSN技术布局领先三旺通信是为数不多的领先布局TSN技术产品的国产工业通信厂商之一是第一批加速TSN产业链名录的公司双方强强联合公司在TSN等先进技术布局得到强有力技术支撑图1紫金山实验室自研高性能TSN网络交换机资料来源2022确定性网络技术与应用创新峰会主论坛紫金山实验室国信证券经济研究所整理公司11月中标智能制造整体解决方案系统项目金额超6000万公司11月8日中标江西永昊实业有限公司设备采购项目中标金额6195万元该项目为客户提供数字化智能制造整体解决方案系统项目具有较强的整体解决方案示范性标志着公司从设备供应商向整体解决方案供应商转变的成功表2江西永昊实业有限公司设备采购项目公告信息采购项目名称江西永昊实业有限公司设备采购项目品目货物专用设备电工电子专用生产设备电子工业专用生产设备采购单位江西永昊实业有限公司总中标金额6195052100万元人民币供应商名称深圳市三旺通信股份有限公司资料来源采招网国信证券经济研究所整理公司新基地接近完工投产扩产得到保障公司上海新基地接近完工将形成双基地辐射公司坐落在上海松江的长三角研发中心接近完工项目总请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容2证券研究报告投资超22亿元整个项目工程用地约30亩全面达产后预计年产值不低于3亿元为公司提供充足的产能保障图2三旺通信上海松江基地图示图3三旺通信上海松江长三角研发中心接近竣工资料来源三旺通信国信证券经济研究所整理资料来源三旺通信国信证券经济研究所整理投资建议维持盈利预测维持买入评级公司颁布长期激励计划探索长效激励机制制定三年收入翻番增长目标充分激励广大员工有助于稳定核心团队调动员工积极性彰显公司长期发展信心在工业互联网市场景气发展以及国产替代大背景下公司有望实现高速增长1公司积极布局TSN5G等新技术和新平台型解决方案占据发展先机公司与紫金山实验室合作近期在江西签署超过6000万元大单均体现公司积极布局新技术和方案效果2公司上海新基地有望于明年投产为公司扩产以及形成双基地辐射奠定基础预计公司22-24年归母净利润分别为085115148亿元对应PE分别为443223倍维持买入评级风险提示新技术研发进展不及预期上游原材料供应紧缺疫情影响加剧相关研究报告三旺通信688618SH-市场开拓效果显著三季度净利润同比增长8892022-10-30三旺通信688618SH-与紫金山实验室合作新产品应用从工业走向车联2022-08-28三旺通信688618SH-电新与智造领域需求强劲新品市场应用广阔2022-08-25三旺通信688618SH-战略投入初显成效一季度业绩表现亮眼2022-05-03三旺通信-688618-深度报告工业通信小巨人迎来加速发展期2022-02-16请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容3证券研究报告财务预测与估值资产负债表百万元202020212022E2023E2024E利润表百万元202020212022E2023E2024E现金及现金等价物447250301300308营业收入209254371545776应收款项118136198284393营业成本74101141209299存货净额5579101135195营业税金及附加22358其他流动资产1117203146销售费用31435682116流动资产合计7327257208501042管理费用812131927固定资产6108153187215研发费用375476109150无形资产及其他1923232323财务费用10677投资性房地产211111111投资收益2141084资产减值及公允价值变长期股权投资01111动23111资产总计75986990910731294其他收入304876109150短期借款及交易性金融负债1250555营业利润696499137189应付款项455067103152营业外净收支00000其他流动负债29525183123利润总额696499137189流动负债合计86151123191280所得税费用54131825长期借款及应付债券00000少数股东损益00000其他长期负债04444归属于母公司净利润646086120165长期负债合计04444现金流量表百万元202020212022E2023E2024E负债合计86156127196285净利润646086120165少数股东权益00001资产减值准备10211股东权益6737137828781010折旧摊销2481723负债和股东权益总计75986990910731294公允价值变动损失23111财务费用10677关键财务与估值指标202020212022E2023E2024E营运资本变动1424736294每股收益128120170237326其它10211每股红利001042034047065经营活动现金流5038217492每股净资产13311411154717371998资本开支0107515151ROIC2217253238其它投资现金流10014314300ROE108111416投资活动现金流100251925151毛利率6560626261权益性融资10000EBITMargin2817222223负债净变化00000EBITDAMargin2918242526支付股利利息021172433收入增长2121464742其它融资现金流373594500净利润增长率11-6423938融资活动现金流37216622433资产负债率1118141822现金净变动3211975118息率0006050609货币资金的期初余额126447250301300PE588627440316230货币资金的期末余额447250301300308PB5653484338企业自由现金流087441031EVEBITDA643850433287204权益自由现金流028841638资料来源Wind国信证券经济研究所预测请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容4证券研究报告免责声明分析师声明作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道分析逻辑基于作者的职业理解通过合理判断并得出结论力求独立客观公正结论不受任何第三方的授意或影响作者在过去现在或未来未就其研究报告所提供的具体建议或所表述的意见直接或间接收取任何报酬特此声明国信证券投资评级类别级别说明买入股价表现优于市场指数20以上股票增持股价表现优于市场指数10-20之间投资评级中性股价表现介于市场指数10之间卖出股价表现弱于市场指数10以上超配行业指数表现优于市场指数10以上行业中性行业指数表现介于市场指数10之间投资评级低配行业指数表现弱于市场指数10以上重要声明本报告由国信证券股份有限公司已具备中国证监会许可的证券投资咨询业务资格制作报告版权归国信证券股份有限公司以下简称我公司所有本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式使用复制或传播任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点一切须以我公司向客户发布的本报告完整版本为准本报告基于已公开的资料或信息撰写但我公司不保证该资料及信息的完整性准确性本报告所载的信息资料建议及推测仅反映我公司于本报告公开发布当日的判断在不同时期我公司可能撰写并发布与本报告所载资料建议及推测不一致的报告我公司不保证本报告所含信息及资料处于最新状态我公司可能随时补充更新和修订有关信息及资料投资者应当自行关注相关更新和修订内容我公司或关联机构可能会持有本报告中所提到的公司所发行的证券并进行交易还可能为这些公司提供或争取提供投资银行财务顾问或金融产品等相关服务本公司的资产管理部门自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中意见或建议不一致的投资决策本报告仅供参考之用不构成出售或购买证券或其他投资标的要约或邀请在任何情况下本报告中的信息和意见均不构成对任何个人的投资建议任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效投资者应结合自己的投资目标和财务状况自行判断是否采用本报告所载内容和信息并自行承担风险我公司及雇员对投资者使用本报告及其内容而造成的一切后果不承担任何法律责任证券投资咨询业务的说明本公司具备中国证监会核准的证券投资咨询业务资格证券投资咨询是指从事证券投资咨询业务的机构及其投资咨询人员以下列形式为证券投资人或者客户提供证券投资分析预测或者建议等直接或者间接有偿咨询服务的活动接受投资人或者客户委托提供证券投资咨询服务举办有关证券投资咨询的讲座报告会分析会等在报刊上发表证券投资咨询的文章评论报告以及通过电台电视台等公众传播媒体提供证券投资咨询服务通过电话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