本周五（3月31日）有一家主板上市公司“恒尚节能”询价。
　　恒尚节能（603137）：公司业务覆盖幕墙和门窗的产品研发、工程设计、加工制作、安装施工、售后服务等环节，项目类型涵盖高档写字楼、商业综合体和住宅楼等各类建筑的幕墙与门窗工程。公司2020-2022年分别实现营业收入16.74亿元/20.67亿元/19.44亿元，YOY依次为28.47%/23.49%/-5.99%,三年营业收入的年复合增速14.25%；实现归母净利润0.77亿元/0.89亿元/1.18亿元，YOY依次为46.75%/15.03%/32.08%，三年归母净利润的年复合增速30.64%。根据初步预测，2023年1-3月公司预计实现归母净利润5,350万元至6,600万元，较2022年同期减少11.63%或增长9.02%。
　　投资亮点：1、公司是我国建筑幕墙行业第一阵营企业，拥有丰富的客户资源及在手订单。公司与上海建工、中国建筑、保利发展等大型企业建立并保持了较为稳定的合作关系，报告期间，公司来自上述大客户（前五大）的销售额逐年稳步增长，每年占营业收入的比重均达75%以上。借助优质的客户资源，公司已承建了上海证券交易所金桥技术中心幕墙项目、第十届中国花卉博览会场馆（复兴馆）幕墙项目、拉斐尔云廊（长三角G60科创走廊）幕墙项目等区域代表性幕墙项目，在业内树立起良好的口碑，逐步成为我国建筑幕墙行业第一阵营企业；截至2022年6月30日，公司已开工未竣工验收项目金额（含税）为542,819.58万元，在手订单及项目储备较为丰富。2、基于长三角区域的领先优势，公司业务区域已顺利向珠三角等区域辐射。报告期间，公司上海市、江苏省以外业务占比分别为9.22%、14.08%、28.57%和22.09%，业务区域已顺利拓展至华南、华中、西北、西南等地区，收入规模持续壮大；其中，广东省作为经济活力较高的珠三角地区，2020-2021年来自广东省的销售收入增长较快，分别实现7258.94万元、29296.77万元，成为公司业绩增长的主要驱动力之一。为进一步巩固珠三角地区和华南地区的业务，公司拟通过募投项目在广东江门建设幕墙智能化生产基地，为公司业务的持续发展奠定基础。
　　同行业上市公司对比：选取江河集团、金螳螂、柯利达、亚厦股份、方大集团等为恒尚节能的可比上市公司。从上述可比公司来看，2021年第四季度至2022年第三季度行业平均收入规模120.38亿元，可比PS-TTM（算数平均）为0.78X，销售毛利率为12.77%；相较而言，公司的营收规模处于同业的中下位区间，但毛利率高于同业均值。
　　风险提示：已经开启询价流程的公司依旧存在因特殊原因无法上市的可能、公司内容主要基于招股书和其他公开资料内容、同行业上市公司选取存在不够准确的风险、内容数据截选可能存在解读偏差、具体上市公司风险在正文内容中展示等。
　　
　　

研究报告全文：2023年03月27日公司研究证券研究报告恒尚节能603137SH新股覆盖研究投资要点本周五3月31日有一家主板上市公司恒尚节能询价交易数据总市值百万元恒尚节能603137公司业务覆盖幕墙和门窗的产品研发工程设计加工制作安装施工售后服务等环节项目类型涵盖高档写字楼商业综合体和住宅楼流通市值百万元总股本百万股等各类建筑的幕墙与门窗工程公司2020-2022年分别实现营业收入1674亿元9800流通股本百万股2067亿元1944亿元YOY依次为28472349-599三年营业收入的年个月价格区间复合增速1425实现归母净利润077亿元089亿元118亿元YOY依次为12467515033208三年归母净利润的年复合增速3064根据初步预测分析师李蕙2023年1-3月公司预计实现归母净利润5350万元至6600万元较2022年同期SAC执业证书编号S0910519100001lihui1huajinsccn减少1163或增长902投资亮点1公司是我国建筑幕墙行业第一阵营企业拥有丰富的客户资相关报告源及在手订单公司与上海建工中国建筑保利发展等大型企业建立并保南矿集团-新股专题覆盖报告南矿集团持了较为稳定的合作关系报告期间公司来自上述大客户前五大的销-2023年第50期-总第247期2023322售额逐年稳步增长每年占营业收入的比重均达75以上借助优质的客户陕西能源-新股专题覆盖报告陕西能源-资源公司已承建了上海证券交易所金桥技术中心幕墙项目第十届中国花2023年第51期-总第248期2023322卉博览会场馆复兴馆幕墙项目拉斐尔云廊长三角G60科创走廊幕柏诚股份-新股专题覆盖报告柏诚股份墙项目等区域代表性幕墙项目在业内树立起良好的口碑逐步成为我国建-2023年第49期-总第246期2023322筑幕墙行业第一阵营企业截至2022年6月30日公司已开工未竣工验收江盐集团-新股专题覆盖报告江盐集团项目金额含税为54281958万元在手订单及项目储备较为丰富2-2023年第48期-总第245期2023322基于长三角区域的领先优势公司业务区域已顺利向珠三角等区域辐射报中重科技-新股专题覆盖报告中重科技告期间公司上海市江苏省以外业务占比分别为92214082857-2023年第45期-总第242期2023320和2209业务区域已顺利拓展至华南华中西北西南等地区收入规模持续壮大其中广东省作为经济活力较高的珠三角地区2020-2021年来自广东省的销售收入增长较快分别实现725894万元2929677万元成为公司业绩增长的主要驱动力之一为进一步巩固珠三角地区和华南地区的业务公司拟通过募投项目在广东江门建设幕墙智能化生产基地为公司业务的持续发展奠定基础同行业上市公司对比选取江河集团金螳螂柯利达亚厦股份方大集团等为恒尚节能的可比上市公司从上述可比公司来看2021年第四季度至2022年第三季度行业平均收入规模12038亿元可比PS-TTM算数平均为078X销售毛利率为1277相较而言公司的营收规模处于同业的中下位区间但毛利率高于同业均值风险提示已经开启询价流程的公司依旧存在因特殊原因无法上市的可能公司内容主要基于招股书和其他公开资料内容同行业上市公司选取存在不够准确的风险内容数据截选可能存在解读偏差具体上市公司风险在正文内容中展示等公司近3年收入和利润情况会计年度2020A2021A2022A主营收入百万元167422067519436httpwwwhuajinsccn110请务必阅读正文之后的免责条款部分新股覆盖研究同比增长28472349-599营业利润百万元8379661241同比增长399915422848净利润百万元7748901175同比增长467515033208每股收益元数据来源聚源华金证券研究所httpwwwhuajinsccn210请务必阅读正文之后的免责条款部分新股覆盖研究内容目录一恒尚节能4一基本财务状况4二行业情况5三公司亮点6四募投项目投入6五同行业上市公司指标对比7六风险提示7图表目录图1公司收入规模及增速变化4图2公司归母净利润及增速变化4图3公司销售毛利率及净利润率变化5图4公司ROE变化5图52011-2021年国内建筑业总产值及增长情况万亿元5图62016-2021年我国建筑幕墙行业产值情况亿元6表1公司IPO募投项目概况7表2同行业上市公司指标对比7httpwwwhuajinsccn310请务必阅读正文之后的免责条款部分新股覆盖研究一恒尚节能公司主营业务为建筑幕墙与门窗工程的设计制造与施工业务覆盖幕墙和门窗的产品研发工程设计加工制作安装施工售后服务等环节项目类型涵盖高档写字楼商业综合体和住宅楼等各类建筑的幕墙与门窗工程公司聚焦主业专注于建筑幕墙与门窗的设计制造与施工具备工程业绩及口碑智能化及自动化制造客户与区位资源产品及技术等竞争优势公司属于我国建筑幕墙行业第一阵营企业被中国建筑装饰协会幕墙工程分会评为2018年建筑幕墙制作安装行业推荐优秀企业2019年度全国建筑幕墙行业优秀企业公司围绕主营业务取得了多项业务资质同时具备建筑幕墙工程专业承包一级建筑幕墙工程设计专项甲级资质具有国内建筑幕墙工程施工工程设计的最高等级资质公司是中国建筑装饰协会幕墙工程分会会长单位曾参与多项国家级省级工程建设标准的编写工作具有较为突出的行业地位一基本财务状况公司2020-2022年分别实现营业收入1674亿元2067亿元1944亿元YOY依次为28472349-599三年营业收入的年复合增速1425实现归母净利润077亿元089亿元118亿元YOY依次为467515033208三年归母净利润的年复合增速30642021年公司主营业务收入按业务类型可分为四大板块分别为幕墙工程业务1746亿元8469门窗工程业务302亿元1463产品销售业务013亿元064工程设计及咨询业务7036万元0032019年至2021年报告期间幕墙工程业务始终为公司的主要产品及首要收入来源销售收入占比基本维持在80以上其中包括了构件式幕墙1072亿元5198以及单元式幕墙674亿元3270图1公司收入规模及增速变化图2公司归母净利润及增速变化资料来源wind华金证券研究所资料来源wind华金证券研究所httpwwwhuajinsccn410请务必阅读正文之后的免责条款部分新股覆盖研究图3公司销售毛利率及净利润率变化图4公司ROE变化资料来源wind华金证券研究所资料来源wind华金证券研究所二行业情况公司主营业务为建筑幕墙与门窗工程的设计制造与施工根据业务类型公司归属于建筑幕墙行业建筑幕墙行业建筑幕墙主要用于高层建筑大跨度公共建筑建筑物采光顶异型建筑等建筑物可以实现建筑外围护结构中墙体与门窗的融合我国建筑幕墙从20世纪80年代开始发展到21世纪初我国已发展成为幕墙行业世界第一生产大国和使用大国2021年我国建筑业总产值达到2931万亿元2011年至2021年间年均复合增长率达到967图52011-2021年国内建筑业总产值及增长情况万亿元资料来源国家统计局华金证券研究所2016年至2020年间建筑幕墙行业产值规模以957的年均复合增速增长2020年我国建筑幕墙行业产值达到了4900亿元根据中国建筑装饰协会幕墙工程分会的预测2021年我国建筑幕墙行业的产值有望达到5200亿元httpwwwhuajinsccn510请务必阅读正文之后的免责条款部分新股覆盖研究图62016-2021年我国建筑幕墙行业产值情况亿元资料来源中国建筑装饰协会幕墙工程分会华金证券研究所随着幕墙工程项目数量及体量的不断增大客户对建筑幕墙企业在技术业绩资金管理等综合实力上的要求不断提高市场逐步分化大部分标志性重点性幕墙工程均被幕墙头部企业承包幕墙行业市场集中度不断提高但建筑装饰行业市场目前已趋于成熟传统产品的同质化现象较为突出行业内存量企业竞争激烈企业需积累自身的品牌影响力同时企业也应注意随着城市生活成本上升人口红利逐渐消退我国劳动力成本的不断上升已成为明显趋势对企业发展会造成一定的压力三公司亮点1公司是我国建筑幕墙行业第一阵营企业拥有丰富的客户资源及在手订单公司与上海建工中国建筑保利发展等大型企业建立并保持了较为稳定的合作关系报告期间公司来自上述大客户前五大的销售额逐年稳步增长每年占营业收入的比重均达75以上借助优质的客户资源公司已承建了上海证券交易所金桥技术中心幕墙项目第十届中国花卉博览会场馆复兴馆幕墙项目拉斐尔云廊长三角G60科创走廊幕墙项目等区域代表性幕墙项目在业内树立起良好的口碑逐步成为我国建筑幕墙行业第一阵营企业截至2022年6月30日公司已开工未竣工验收项目金额含税为54281958万元在手订单及项目储备较为丰富2基于长三角区域的领先优势公司业务区域已顺利向珠三角等区域辐射报告期间公司上海市江苏省以外业务占比分别为92214082857和2209业务区域已顺利拓展至华南华中西北西南等地区收入规模持续壮大其中广东省作为经济活力较高的珠三角地区2020-2021年来自广东省的销售收入增长较快分别实现725894万元2929677万元成为公司业绩增长的主要驱动力之一为进一步巩固珠三角地区和华南地区的业务公司拟通过募投项目在广东江门建设幕墙智能化生产基地为公司业务的持续发展奠定基础四募投项目投入公司本轮IPO募投资金拟投入2个项目以及补充流动资金httpwwwhuajinsccn610请务必阅读正文之后的免责条款部分新股覆盖研究1广东江门幕墙智能化生产基地建设投资项目本项目是对公司现有核心业务的市场区域拓展旨在改善公司区域生产产能满足公司在华南地区不断增长的业务需求2数字化智能设计研发中心项目本项目旨在以智能环保建筑幕墙为研发核心提升公司核心竞争力表1公司IPO募投项目概况项目投资总额拟使用募集资金金额项目建序号项目名称万元万元设期1广东江门幕墙智能化生产基地建设投资项目32308393230839-2数字化智能设计研发中心项目10423921042392-3补充运营资金项目15000001500000-总计57732315773231-资料来源公司招股书华金证券研究所五同行业上市公司指标对比2022年度公司实现营业收入1944亿元同比下降599实现归属于母公司净利润118亿元同比增长3208根据初步预测公司预计2023年1-3月实现营业收入区间为45000万元至51000万元较2022年同期增长1392至2911预计实现归属于母公司股东的净利润区间为5350万元至6600万元较2022年同期减少1163或增长902预计实现扣除非经常性损益后归属于母公司股东的净利润区间为5300万元至6550万元较2022年同期减少924或增加1217公司专注于建筑幕墙工程业务领域根据主营业务的相似性选取江河集团金螳螂柯利达亚厦股份方大集团等为恒尚节能的可比上市公司从上述可比公司来看2021年第四季度至2022年第三季度行业平均收入规模12038亿元可比PS-TTM算数平均为078X销售毛利率为1277相较而言公司的营收规模处于同业的中下位区间但毛利率高于同业均值表2同行业上市公司指标对比2021年归2021年净2021年2021年总市值2021年收入2021年收代码简称PS-TTM母净利润利润增长销售毛利ROE摊亿元亿元入增速亿元率率薄601886SH江河集团831604418884-697-1082-200621620-1708002081SZ金螳螂1425906223011-2059-5157-349411532-4164603828SH柯利达20500872350-1588-408-20344405-3370002375SZ亚厦股份675405612209-310-868-36600606-1173000055SZ方大集团53591393734124925911732222456603137SH恒尚节能1944-599118320816392117资料来源Wind华金证券研究所备注由于可比上市公司尚未披露2022年报可比上市公司的收入-TTM净利润-TTM数据范围为2021Q4-2022Q3恒尚节能的收入-TTM净利润-TTM数据为2022年全年数据六风险提示httpwwwhuajinsccn710请务必阅读正文之后的免责条款部分新股覆盖研究客户集中度较高的风险业务区域较为集中的风险收入的季节性风险原材料采购价格波动的风险劳务分包价格波动的风险现场安装采用劳务分包的风险产品及工程质量的风险安全生产的风险资质无法续期或被取消资质的风险应收账款回收的风险存货跌价的风险资产负债率较高风险等风险httpwwwhuajinsccn810请务必阅读正文之后的免责条款部分新股覆盖研究公司评级体系收益评级买入未来6个月的投资收益率领先沪深300指数15以上增持未来6个月的投资收益率领先沪深300指数5至15中性未来6个月的投资收益率与沪深300指数的变动幅度相差-5至5减持未来6个月的投资收益率落后沪深300指数5至15卖出未来6个月的投资收益率落后沪深300指数15以上风险评级A正常风险未来6个月投资收益率的波动小于等于沪深300指数波动B较高风险未来6个月投资收益率的波动大于沪深300指数波动分析师声明李蕙声明本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格勤勉尽责诚实守信本人对本报告的内容和观点负责保证信息来源合法合规研究方法专业审慎研究观点独立公正分析结论具有合理依据特此声明httpwwwhuajinsccn910请务必阅读正文之后的免责条款部分新股覆盖研究本公司具备证券投资咨询业务资格的说明华金证券股份有限公司以下简称本公司经中国证券监督管理委员会核准取得证券投资咨询业务许可本公司及其投资咨询人员可以为证券投资人或客户提供证券投资分析预测或者建议等直接或间接的有偿咨询服务发布证券研究报告是证券投资咨询业务的一种基本形式本公司可以对证券及证券相关产品的价值市场走势或者相关影响因素进行分析形成证券估值投资评级等投资分析意见制作证券研究报告并向本公司的客户发布免责声明本报告仅供华金证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因为任何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户本报告基于已公开的资料或信息撰写但本公司不保证该等信息及资料的完整性准确性本报告所载的信息资料建议及推测仅反映本公司于本报告发布当日的判断本报告中的证券或投资标的价格价值及投资带来的收入可能会波动在不同时期本公司可能撰写并发布与本报告所载资料建议及推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态本公司将随时补充更新和修订有关信息及资料但不保证及时公开发布同时本公司有权对本报告所含信息在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点一切须以本公司向客户发布的本报告完整版本为准在法律许可的情况下本公司及所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务提请客户充分注意客户不应将本报告为作出其投资决策的惟一参考因素亦不应认为本报告可以取代客户自身的投资判断与决策在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议无论是否已经明示或暗示本报告不能作为道义的责任的和法律的依据或者凭证在任何情况下本公司亦不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任本报告版权仅为本公司所有未经事先书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制发表转发篡改或引用本报告的任何部分如征得本公司同意进行引用刊发的需在允许的范围内使用并注明出处为华金证券股份有限公司研究所且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改华金证券股份有限公司对本声明条款具有惟一修改权和最终解释权风险提示报告中的内容和意见仅供参考并不构成对所述证券买卖的出价或询价投资者对其投资行为负完全责任我公司及其雇员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责华金证券股份有限公司办公地址上海市浦东新区杨高南路759号陆家嘴世纪金融广场30层北京市朝阳区建国路108号横琴人寿大厦17层深圳市福田区益田路6001号太平金融大厦10楼05单元电话021-20655588网址wwwhuajinsccnhttpwwwhuajinsccn1010请务必阅读正文之后的免责条款部分