与市场不一样的观点：成长重于周期，期待供需格局优化盈利回升。市场关心资源品价格对电池回收盈利的影响。我们认为电池回收具备资源价值，但商业模式本质为再制造，收入成本同向变动，利润相对纯资源企业稳定，而报废量15年的持续增长是丰厚的产业红利，持续成长属性凸显。近期金属波动周期性不强，锂价维持高位，废电池折扣系数持续回落，盈利企稳提升。期待行业出清产能供需平衡，龙头优势凸显。
　　行业动态跟踪：欧盟《电池法规》敲定，规定废电池回收再生&电池再生材料利用目标。《电池法规》是欧盟“循环经济行动计划”下的一项重要立法，提高电池产品绿色门槛。《法规》对电池的碳足迹、使用再生原材料的比例、产品标识、电池健康状况与寿命的信息开放、回收和再利用等做出严格规定，包括1）为生产商设定废电池回收目标：便携式（2027年底63%，2030年底73%）与轻型交通工具（2028年底51%，2031年底31%）；2）锂回收率目标：2027年50%2031年80%，根据市场和技术可修改；3）使用再生材料比例：初步设定不低于钴16%、铅85%、锂6%、镍6%；4）对电池厂进行严格尽调验证原材料来源等等。
　　盈利跟踪：废电池折扣系数持续回落，盈利能力企稳提升。我们测算锂电循环项目处置三元电池料（Ni≥15% Co≥8% Li≥3.5%）盈利能力，根据模型测算，本周（2023/3/20~2023/3/24）项目平均单位碳酸锂毛利为2.32万元/吨（上周为4.41万元/吨），平均单位废料毛利为0.37万元/吨（上周为0.70万元/吨），锂回收率每增加1%，平均单位废料毛利增加0.075万元/吨。废电池折扣系数持续回落，锂电回收盈利回升。当前锂电回收行业经历一轮行业出清，龙头优势凸显格局改善盈利回升。
　　金属价格跟踪：截至2023/3/24，1）碳酸锂价格下降。金属锂价格为231.50万元/吨，本周同比变动-1.5%；电池级碳酸锂（99.5%）价格为27.5万元/吨，本周同比变动-12.1%。2）硫酸钴价格微降。金属钴价格为30.70万元/吨，本周同比变动-1.3%；前驱体：硫酸钴价格为4.10万元/吨，本周同比变动-2.4%。3）硫酸镍价格微降。金属镍价格为18.34万元/吨，本周同比变动-0.3%；前驱体：硫酸镍价格为3.75万元/吨，本周同比变动-2.6%。4）硫酸锰价格维持，低于2021年水平。金属锰价格为1.64万元/吨，本周同比变动-0.6%；前驱体：硫酸锰价格为0.65万元/吨，本周同比变动0.0%。
　　折扣系数持续回落。截至2023/3/24，折扣系数本周继续回落。1）废旧523方形三元电池（6%<Ni<11%,3%<Co<6%）折扣系数平均117，本周同比变动-3.0pct；2 ）三元523极片&电池黑粉（10%<Ni<25%,6%<Co<15%）折扣系数平均136，本周同比变动3.5pct；3）三元极片粉锂折扣系数平均57，本周同比变动-0.5pct；4）三元极片粉钴折扣系数平均60，本周同比变动-1.5pct；5）三元极片粉镍折扣系数平均60，本周同比变动-1.5pct；6）磷酸铁锂电池（1%<Li<2%）折扣系数平均34，本周同比变动-2.5pct；7）钴酸锂电池（20%<Co<24%）折扣系数平均84，本周同比变动-0.0pct。
　　投资建议：锂电循环十五年高景气长坡厚雪，再生资源价值凸显护航新能源发展。重点推荐：天奇股份、宁德时代、比亚迪、华友钴业、中伟股份、振华新材、格林美；建议关注：光华科技、南都电源、旺能环境、赣锋锂业、厦门钨业。
　　风险提示：锂电池装机不及预期，动力电池回收模式发生重大变化，金属价格下行，行业竞争加剧