核心观点
　　1）欧盟FuelEUMaritime临时协议达成，从2025年开始船舶必须减少2%的温室气体排放，2050年这一比例将增加至80%。并鼓励船东使用非生物来源可再生燃料（RFNBO）。
　　2）达飞集团（CMACGM）向新加坡东太平洋航运公司（EPS）租用4艘汽车船（PCTC），正式切入汽车船市场。
　　3）DSV拟收购两家美国物流公司，以加强DSV在半导体行业的业务及拉丁美洲跨境业务，交易预计在今年4月完成。
　　行业动态信息
　　行业综述：
　　从交运各子板块相对沪深300的表现来看，本周（3月20日-3月24日）交运板块小幅下跌。本周航运板块下跌0.80%、港口板块下跌2.47%。
　　航运港口：欧盟通过绿色运输燃料法，达飞正式进入汽车船市场
　　欧盟FuelEUMaritime临时协议达成，接近两年FuelEUMaritime立法谈判过程走向尾声，强制航运业使用替代燃料。当地时间3月23日，欧洲议会和欧盟理事会达成有关FuelEUMaritime立法草案的临时协议，从2025年开始船舶必须减少2%的温室气体排放，后续这一比例将逐渐增加到2050年的80%。这一转变是通过越来越多地使用零排放燃料来实现的。同时，欧洲议会在新闻稿中指出：“将适用于5000总吨以上船舶”，“并适用于在欧盟港口内或港口之间航行的船舶使用的所有能源，以及出发或到达港口在欧盟以外或欧盟最外围地区的航程中使用的一半能源”。
　　达飞集团租用4艘PCTC切入汽车船市场。根据航运界报道，达飞集团（CMACGM）已与新加坡东太平洋航运公司（EPS）达成协议，租用4艘汽车船（PCTC），正式切入汽车船市场。实际上达飞集团在3月5日公布2022年业绩时明确提出，将在2023年年内成立一个新的汽车运输业务部门。EPS目前手握12艘7000车位LNG双燃料PCTC新造船订单，在招商金陵和招商威海各建造6艘，将于2023年底至2025年间陆续交付。
　　DSV拟收购两家美国物流公司，以加强半导体业务。3月21日，DSV宣布已达成协议收购美国物流公司S&MMoving Systems West和Global Diversity Logistics，以加强DSV在半导体行业的业务及拉丁美洲跨境业务，交易预计在今年4月完成。两家美国物流公司由同一家族经营，共有130名员工，在俄勒冈州和亚利桑那州的11个地点开展业务，共同提供美国国内公路货运、国际空运和海运、仓储、展会物流和半导体行业解决方案等服务。
　　集运：继续维持中远海控、东方海外国际和海丰国际“买入”评级。中远海控2022年度业绩可期，公司股东分红回报规划规定派息率为30%-50%，2022年中期股息按照50%分配，2022年下半年分红有望继续按照50%分配，预计2022下半年分红金额或在130-200亿元，对应A股股息率为7.3%-11.2%，对应港股股息率为10.3%-15.8%（均以2023年3月17日收盘价计算）。
　　干散货运：建议关注太平洋航运、STARBULK、金海洋集团。近期BDI指数大幅反弹，截至2023年3月17日大灵便型船运价已经恢复至14,330美元/天；根据太平洋航运年报，太平洋航运大灵便型船平均运营成本（包括折旧、财务费用等）为9660美元/天，预计2023年Q1太平洋航运可实现盈利。
　　油运：建议关注TEEKAY、TEEKAYTANKE、前线海运、Euronav、北欧美国油轮、ScorpioTankers、Ardmore、TORM。
　　LNG运输：建议关注GOLAR海运、FLEXLNG。
　　LPG运输：建议关注DorianLPG
　　风险分析
　　全球班轮联盟监管政策变化带来的政策风险
　　面对集运市场运价高涨状况，美国国家工业运输联盟（NITL）等曾施压以干预班轮联盟的反垄断豁免权。短期来看，鲜有证据表明班轮联盟存在垄断定价行为；欧盟方面始终拒绝对班轮公司采取干预行动，欧盟认为托运人享受到了班轮联盟带来的航班密度增加、航线覆盖广度增加以及减少中转次数等好处。中长期来看，若集运行业运价高涨的情况持续存在，美国政府或者欧盟或将重新审视全球班轮联盟的存在，或因全球班轮联盟监管政策变化而带来的集运市场波动风险。
　　政府针对海运价格进行强制行政干预风险
　　2009年6月，交通运输部宣布在全国范围内实施国际集装箱班轮运价备案制度，规定所有中国港口到外国基本港出口集装箱运价必须在上海航运交易所进行备案，运价幅度应保持稳定30天。2010年9月，交通运输部宣布自10月1日起正式实行无船承运业务经营者运价备案制度。无船承运人运价备案制度的实施，完善了备案主体，形成海运市场主体的统一监管链。2013年10月29日，交通运输部出台《国际集装箱班轮运价精细化报备实施办法》，要求备案运价从海运运价增加到包括海运运价和海运相关附加费。同时，备案义务人在提高或者新设海运相关附加费时，需要征求市场意见，同时需要向国家有关部门报备，提交相关依据。显然，在备案制度下，集运海运价格仍属于市场定价范畴。但是假如未来海运价格波动较大，政府可能针对海运价格进行行政干预。
　　俄乌冲突演变超出预期
　　俄乌冲突演变存在超出预期风险，若演变为全面战争，将严重影响欧洲、俄罗斯相关航线贸易，带来全球航运

研究报告全文：证券研究报告行业动态欧盟FuelEUMaritime临时协议达成航运港口达飞切入汽车船市场核心观点维持强于大市1欧盟FuelEUMaritime临时协议达成从2025年开始船舶必韩军须减少2的温室气体排放2050年这一比例将增加至80并hanjunbjcsccomcn鼓励船东使用非生物来源可再生燃料RFNBOSAC编号S14405191100012达飞集团CMACGM向新加坡东太平洋航运公司EPSSFC编号BRP908租用4艘汽车船PCTC正式切入汽车船市场3DSV拟收购两家美国物流公司以加强DSV在半导体行业的发布日期2023年03月28日业务及拉丁美洲跨境业务交易预计在今年4月完成市场表现20行业动态信息10行业综述0从交运各子板块相对沪深300的表现来看本周3月20日-3-10月24日交运板块小幅下跌本周航运板块下跌080港口板20224282022528202262820227282022828202292820231282023228块下跌24720223282022112820221228航运港口20221028上证指数航运港口欧盟通过绿色运输燃料法达飞正式进入汽车船市场欧盟FuelEUMaritime临时协议达成接近两年FuelEU相关研究报告Maritime立法谈判过程走向尾声强制航运业使用替代燃料当地时间3月23日欧洲议会和欧盟理事会达成有关FuelEUMaritime立法草案的临时协议从2025年开始船舶必须减少2的温室气体排放后续这一比例将逐渐增加到2050年的80这一转变是通过越来越多地使用零排放燃料来实现的同时欧洲议会在新闻稿中指出将适用于5000总吨以上船舶并适用于在欧盟港口内或港口之间航行的船舶使用的所有能源以及出发或到达港口在欧盟以外或欧盟最外围地区的航程中使用的一半能源达飞集团租用4艘PCTC切入汽车船市场根据航运界报道达飞集团CMACGM已与新加坡东太平洋航运公司EPS达成协议租用4艘汽车船PCTC正式切入汽车船市场实际上达飞集团在3月5日公布2022年业绩时明确提出将在2023年年内成立一个新的汽车运输业务部门EPS目前手握12艘7000车位LNG双燃料PCTC新造船订单在招商金陵和招商威海各建造6艘将于2023年底至2025年间陆续交付本报告由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国仅为本报告目的不包括香港澳门台湾提供在遵守适用的法律法规情况下本报告亦可能由中信建投国际证券有限公司在香港提供同时请参阅最后一页的重要声明航运港口行业动态研究报告DSV拟收购两家美国物流公司以加强半导体业务3月21日DSV宣布已达成协议收购美国物流公司SMMovingSystemsWest和GlobalDiversityLogistics以加强DSV在半导体行业的业务及拉丁美洲跨境业务交易预计在今年4月完成两家美国物流公司由同一家族经营共有130名员工在俄勒冈州和亚利桑那州的11个地点开展业务共同提供美国国内公路货运国际空运和海运仓储展会物流和半导体行业解决方案等服务集运继续维持中远海控东方海外国际和海丰国际买入评级中远海控2022年度业绩可期公司股东分红回报规划规定派息率为30-502022年中期股息按照50分配2022年下半年分红有望继续按照50分配预计2022下半年分红金额或在130-200亿元对应A股股息率为73-112对应港股股息率为103-158均以2023年3月17日收盘价计算干散货运建议关注太平洋航运STARBULK金海洋集团近期BDI指数大幅反弹截至2023年3月17日大灵便型船运价已经恢复至14330美元天根据太平洋航运年报太平洋航运大灵便型船平均运营成本包括折旧财务费用等为9660美元天预计2023年Q1太平洋航运可实现盈利油运建议关注TEEKAYTEEKAYTANKE前线海运Euronav北欧美国油轮ScorpioTankersArdmoreTORMLNG运输建议关注GOLAR海运FLEXLNGLPG运输建议关注DorianLPG请参阅最后一页的重要声明1航运港口行业动态研究报告目录核心观点1一行情综述航运港口板块涨跌不一411国内市场航运港口板块小幅波动412港股及海外市场航运整体小幅回升5二PMI指数发达经济体和新兴经济体PMI持续上升721发达经济体制造业与非制造业PMI持续扩张722金砖国家PMI稳中有升1023中国PMI继续回升10三航运港口航运市场逐渐恢复SCFI指数走势分化1131集运运输市场总体平稳远洋航线走势分化1132干散货运运价变化总体稳定1433油运原油运价与成品油运价环比回缩1434港口港口生产运行总体平稳货物吞吐量延续增长势头1635造船2023年造船业或将迎来长期置换大周期18四投资评价和建议1941航运继续配置中远海控东方海外国际与海丰国际1942港口估值已经降至历史底部优质港口具备配置价值20五风险分析21图表目录图表1交通运输行业各子板块与沪深300的超额收益4图表2交通运输行业涨跌幅股票排名前十单位4图表3航运港口板块涨跌幅股票排名前五单位4图表4航运港口板块主要标的股价表现及估值5图表5航运港口板块主要标的股价表现及估值6图表6发达国家制造业PMI7图表7发达国家非制造业PMI8图表8主要发达经济体工业生产指数同比增速8图表9主要发达经济体零售销售总额同比增速9图表10美国耐用消费品和非耐用消费品变化趋势9图表11新兴国家制造业PMI走势10图表12中国PMI走势10图表13集运主干航线运价表现11图表14集运次干航线运价表现12图表15内贸集装箱运价表现12图表16全球集装箱海运市场供需平衡表13图表17全球集装箱海运航线月度运量运价数据13请参阅最后一页的重要声明2航运港口行业动态研究报告图表18BDI干散货运价格指数14图表19各干散货船型价格指数14图表20BDTI原油和BCTI成品油运输价格指数14图表21全球原油油轮供需分析16图表22中国沿海主要港口吞吐量16图表23港口行业主要公司经营数据单位万吨万TEU17请参阅最后一页的重要声明3航运港口行业动态研究报告一行情综述航运港口板块涨跌不一11国内市场航运港口板块小幅波动从交运各子板块相对沪深300的表现来看本周3月20日-3月24日交运板块小幅下跌本周航运板块下跌080港口板块下跌247图表1交通运输行业各子板块与沪深300的超额收益资料来源Wind中信建投本周3月20日-3月24日中谷物流德新科技和ST万林领涨涨幅分别为6247和45锦州港密尔克卫和天顺股份本周跌幅分别为167161和148本周航运港口板块招商港口和中远海控分别上涨43和22锦州港和连云港分别下跌167和108图表2交通运输行业涨跌幅股票排名前十单位图表3航运港口板块涨跌幅股票排名前五单位排名证券简称涨幅证券简称跌幅1中谷物流62锦州港-1672德新科技47密尔克卫-161排名股票名称涨幅股票名称跌幅3ST万林45天顺股份-1481招商港口43锦州港-1674招商港口43连云港-1082中远海控22连云港-1085海航控股41厦门象屿-993渤海轮渡03广州港-526传化智联38山西路桥-894南京港-527外服控股36嘉友国际-835中远海特-498怡亚通29长久物流-839华鹏飞25三羊马-8010顺丰控股23龙江交通-72资料来源Wind中信建投资料来源Wind中信建投请参阅最后一页的重要声明4航运港口行业动态研究报告图表4航运港口板块主要标的股价表现及估值细分行业上市公司股票代码市值亿元周涨跌幅年初至今涨幅PETTMPBEVEBITDA渤海轮渡603167SH34760270682117097814招商轮船601872SH56802-4122504964177975中远海能600026SH57016-1941336-1364214海峡股份002320SZ12995-20260088043302467中远海控601919SH1714902161030154097航运中远海发601866SH28827-154579597120882中远海特600428SH14597-490140922241381406长航凤凰000520SZ3401-28930748696172185招商南油601975SH18732-302-20318962691781中国外运601598SH26658-257859728091367宁波海运600798SH4549-3331341889117534锦州港600190SH6640-1667-085109111061163重庆港九600279SH5092-42480635690901140厦门港务000905SZ5526-3123192245117696广州港601228SH23313-521-1901925121976南京港002040SZ3507-518-2332541115989上港集团600018SH129227-072393744114651秦港股份601326SH14819-2006911387096604宁波港601018SH71009-1881961665099789唐山港601000SH18489-25013871070098379港口青岛港601298SH36781-161909916109458日照港600017SH8950-3323191092066798珠海港000507SZ5298-1372671411101834北部湾港000582SZ13627-2784061322109843恒基达鑫002492SZ2584-09325720511601175天津港600717SH12213-2992931650068460招商港口001872SZ3918843413861360078536辽港股份601880SH33971-1210622402102774连云港601008SH5757-1077-47236211381234资料来源Wind中信建投注数据均来源于Wind均为客观数据12港股及海外市场航运整体小幅回升本周3月20日-3月24日港股及海外市场航运板块整体小幅回升集运板块东方海外国际上涨幅度较大达123其他标的小幅波动整体基本稳定干散货板块中STARBULK上涨42太平洋航运下跌36油运板块中北欧美国油轮TEEKAY和TEEKAYTANKERS分别上涨9897和60招商轮船下跌41LNG板块中FLEXLNG上涨52LPG板块中DORIANLPG上涨58邮轮板块中嘉年华邮轮CARNIVAL上涨80箱船租赁板块整体稳定请参阅最后一页的重要声明5航运港口行业动态研究报告图表5航运港口板块主要标的股价表现及估值细分行业上市公司股票代码市值亿美元周涨跌幅年初至今涨幅PETTMPBEVEBITDAAPMOLLERMAERSKB0O77L43442-13-13143063073赫伯罗特HLAGDF55978-19639301184095中远海控601919SH2508122103153082190中远海控H股1919HK2508131156109058190长荣海运2603TW25454-09-15109062017东方海外国际0316HK1266212367127094026日本邮船9101T12894-0363136070658集运万海2615TW651922-120222088087阳明海运2609TW5503-18-20124065海丰国际1308HK5742-26-32292267279商船三井9104T9703-07651340661551现代商船011200KS7693-1033098048005以星综合航运ZIMN2783-34347060047042美森MATXN2141-12-47222094162AtlasCorpATCON43590526955106682达那俄斯DanaosDACN10681210156042174CostamareCMREN11411303286052412箱船租赁ShipFinanceSFLN12831830753118842环球租船公司GSLN651-14107235067320中船租赁3877HK1016-151214730731598STARBULKCARRIERSSBLKO219242136389109396干散货太平洋航运2343HK2152-36216290103181金海洋集团GOGLO190528115475099485招商轮船601872SH8308-41250963177836中远海能600026SH8339-19134214中远海能1138HK8339-07415116EURONAVEURNN372330-051680155949油运Scorpio油轮STNGN32401018485135529前线海运FRON332026429759160788TEEKAYTANKERSTNKN147160409683138414北欧美国油轮NATN8449836989761561022TEEKAYTKN62397368721100385GOLAR海运GLNGO220806-1052520872428LNGFLEXLNGFLNGN350552319131911150LPGDORIANLPGLPGN83458139707100668嘉年华邮轮CARNIVALCCLN1027780145164邮轮ROYALCARIBBEANRCLN15538-172315413511挪威游轮控股NCLHN5283-05237692资料来源BloombergWind中信建投注中远海控东方海外国际海丰国际EVEBITDA指标为中信建投测算请参阅最后一页的重要声明6航运港口行业动态研究报告二PMI指数发达经济体和新兴经济体PMI持续上升21发达经济体制造业与非制造业PMI持续扩张2023年1月30日国际货币基金组织发布最新一期世界经济展望更新报告显示预计2023年全球经济增长为29预计2024年将升至31这一预期比2022年10月世界经济展望报告中的预测值提高了02个百分点报告指出新冠疫情在中国的快速蔓延抑制了2022年的增长但最近的快速重新开放为经济活动的迅速反弹铺平了道路报告将2023年中国经济增长预期从此前的44上调至52在发达经济体增长放缓将更加明显从去年的27下降到今明两年的12和14九成的发达经济体很可能会遭遇经济减速随着美联储加息对经济产生影响美国的经济增速将在2023年放缓至14在欧元区尽管有迹象表明其对能源危机展现了韧性且今年适逢暖冬加之财政给予了慷慨支持但其处境仍然更加艰难鉴于欧央行收紧了货币政策以及进口能源价格上涨导致了负面贸易条件冲击预计今年经济增速将触底为07新兴市场和发展中经济体作为一个整体已经触底反弹预计今明两年的经济增速将小幅回升至4和42美国月制造业初值为创年月以来新高预期前值美国月3MarkitPMI493202210474733Markit服务业PMI初值为538创2022年4月以来新高预期505前值506美国2月Markit制造业PMI终值473预期478前值469创2022年11月以来的终值新高为最近六个月以来首次出现改善不过仍处收缩态势其中新订单指数和生产指数均处收缩区间且新订单连续六个月收缩表明依然疲软未来需求或进一步走弱进出口分项指数均较1月有所改善但仍都处于萎缩态势美国2月Markit服务业PMI终值升至506预期505前值468创2022年6月份以来新高并逆转之前连续七个月萎缩的趋势其中就业分项指数终值升至515创2022年9月份以来终值新高商业预期分项指数终值也升至2022年5月份以来终值新高欧元区3月Markit综合PMI初值升至541整体扩张速度升至10个月来的最高水平服务业PMI跃升至556同样创10个月来的新高然而由于需求持续下降订单积压制造业产出普遍停滞制造业PMI初值降至471欧元区2月制造业PMI终值485前值488主要由于供应商交货时间拉低另一方面显示供应链压力大幅缓解2月欧元区的制造业产出大体上趋于稳定结束了连续8个月的产出收缩2月服务业PMI终值527预期53前值5082月综合PMI终值52预期523前值503该终值为八个月以来高点图表6发达国家制造业PMI资料来源Wind中信建投请参阅最后一页的重要声明7航运港口行业动态研究报告图表7发达国家非制造业PMI资料来源Wind中信建投图表8主要发达经济体工业生产指数同比增速资料来源Wind中信建投美国3月密歇根大学消费者信心指数初值为634预期670前值670该指标四个月来首次下降比2月份低5左右但仍比去年同期高7密歇根大学消费者信心指数初值的报告在硅谷银行破产之前就已经完成了85信心下降主要集中在收入较低受教育程度较低和较年轻的消费者以及持有股票最多的消费者总体而言该指数所有组成部分的降幅相对平均主要是物价持续高企叠加金融动荡担忧对市场情绪造成了下行动力美国2月密歇根大学消费者信心指数终值67为13个月高位高于初值的664及1月份的649劳动力市场重现紧张局面美国家庭对经济的乐观情绪增强通胀预期方面美国消费者认为通胀正在放缓美国消费者1年通胀预期终值为41消费者5年通胀预期终值为29请参阅最后一页的重要声明8航运港口行业动态研究报告图表9主要发达经济体零售销售总额同比增速资料来源Wind中信建投图表10美国耐用消费品和非耐用消费品变化趋势资料来源Wind中信建投请参阅最后一页的重要声明9航运港口行业动态研究报告22金砖国家PMI稳中有升2023年2月俄罗斯Markit制造业采购经理人指数PMI为536前月为5262月印度制造业采购经理人指数PMI为553前月为554图表11新兴国家制造业PMI走势资料来源Wind中信建投23中国PMI继续回升据国家统计局数据2月份中国制造业采购经理指数为526比上月上升25个百分点高于临界点制造业景气水平继续上升从分类指数看在构成制造业PMI的5个分类指数中生产指数新订单指数从业人员指数和供应商配送时间指数均高于临界点原材料库存指数低于临界点生产指数为567比上月上升69个百分点表明制造业生产明显加快新订单指数为541比上月上升32个百分点表明制造业市场需求继续回升原材料库存指数为498比上月上升02个百分点表明制造业主要原材料库存量降幅持续收窄从业人员指数为502比上月上升25个百分点表明制造业企业用工量较上月有所增加供应商配送时间指数为520比上月上升44个百分点表明制造业原材料供应商交货时间加快2月份综合PMI产出指数为564比上月上升35个百分点高于临界点表明我国企业生产经营景气水平继续回升图表12中国PMI走势资料来源Wind中信建投请参阅最后一页的重要声明10航运港口行业动态研究报告三航运港口航运市场逐渐恢复SCFI指数走势分化31集运运输市场总体平稳远洋航线走势分化本周中国出口集装箱运输市场总体稳定市场在经过较长时间的调整行情后开始趋于稳定各航线因供求基本面的差异走势有所分化综合指数小幅走低随着中国经济平稳复苏集运市场行情后期有望稳步向好3月24日上海航运交易所发布的上海出口集装箱综合运价指数为90835点较上期下跌02欧洲航线据欧洲经济研究中心ZEW公布的数据显示德国3月ZEW经济景气指数降至13较前值下降且低于市场预期这是该数据六个月来首次出现下降虽然近期欧洲制造业数据有所回暖但欧洲经济复苏仍面临高通胀以及地缘风险的考验未来经济前景面临一定不确定性本周运输需求总体稳定市场运价在持续调整后继续小幅反弹3月24日上海港出口至欧洲基本港市场运价海运及海运附加费为884美元TEU较上期上涨07地中海航线运输需求较欧洲航线略显疲软即期市场订舱价格小幅下跌3月24日上海港出口至地中海基本港市场运价海运及海运附加费为1606美元TEU较上期下跌27北美航线据美国密歇根大学调查研究中心发布的数据显示美国3月份消费者信心指数初值为634低于前值及市场预期这是该指数四个月来首次下降并创去年12月以来的新低由于美国通胀水平继续处于高位美联储本周继续加息持续的紧缩政策导致对经济衰退的担忧加剧本周运输需求继续表现不佳供求平衡情况不理想市场运价继续下行3月24日上海港出口至美西和美东基本港市场运价海运及海运附加费分别为1155美元FEU和2038美元FEU分别较上期下跌05和24图表13集运主干航线运价表现14000SCFI欧洲USDTEUSCFI美西USDFEUSCFI美东USDFEU1200010000800060004000200002010201120122013201420152016201720182019202020212022资料来源Wind中信建投请参阅最后一页的重要声明11航运港口行业动态研究报告图表14集运次干航线运价表现资料来源Wind中信建投图表15内贸集装箱运价表现2200PDCI综合PDCI东北指数PDCI华北指数PDCI华南指数2000180016001400120010008006002015-06-122015-09-122015-12-122016-03-122016-06-122016-09-122016-12-122017-03-122017-06-122017-09-122017-12-122018-03-122018-06-122018-09-122018-12-122019-03-122019-06-122019-09-122019-12-122020-03-122020-06-122020-09-122020-12-122021-03-122021-06-122021-09-122021-12-122022-03-122022-06-122022-09-122022-12-122023-03-12资料来源Wind中信建投请参阅最后一页的重要声明12航运港口行业动态研究报告图表16全球集装箱海运市场供需平衡表20232024预测机构201420152016201720182019202020212022ff需求增速409266413548433213-077595-279121325Clarkson供给增速666792125382561400292452372690561供需差-257-527287167-128-188-369142-650-569-237资料来源Clarkson中信建投图表17全球集装箱海运航线月度运量运价数据2021运量单位万TEU9月10月11月12月1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月1月运量181193186194201186190198199191193199174163146141147远东-美国增速-23-35338299220-02121831466412918-89-105-152-201其中运价63226337666373727980807980507877786375526950589231152009159214261398增速6506467158599761005101775768159732617-507-683-761-807-825运量1061121151181191111041081081081131159787807782中国-美国增速-21-367196102211-237651133122136-82-197-216-236-254运量1616141721212324262422232120171717越南-美国增速-160-220-282-118-67238-20195109161-7260276286296110-125运量78787788767766665中国台湾-美国增速05198219114133092-26-31105-84123-103-241-06-113-285运量22222111111111111中国香港-美国泛太平洋增速3235643766-61137-123-368-469-310-727-669-626-738-658-595-576航线运量444845414447504852474445444749美国-远东增速-180104-246-235-199-102201-141-64-24-25-10919-28100其中运价12861326133913781398140013751429146614721458137914101373139513241306增速70184287771262050136330025713912412973542-39-66运量121313111112121212111112121213美国-中国增速-331-162-234267-156-141-211-153-124-151-45-177-38-11181运量333333344433333美国-越南增速-294-294-386-379-299-158-308-108-933634-12631412947运量455455445544345美国-中国台湾增速-260-53-293-448-259-128-344-181-82135-7911-44-25883运量111111111111111美国-中国香港增速-19828-270-361-282-230-331-318-351-182-331-290-338-399-200运量138149142152155113132130135133142133110111117128增速-50100424044-24-56-85-63-97-14-72-203-259-184-159远东-欧洲运价75267690757576427784761669496134588658145605484235572354137810621028增速693960885775149277681884347894-72-201-345-527-694-818-861-868欧洲航线运量62636057555363575752545353575357增速-120-160-201-172-100-175-145-155-189-219192-128-150-104-130-13欧洲-远东运价1324127112151198118411921124106610371042101910431017955880896896增速3493863212438616-70-136-196-241-271-245-232-249-276-252-244运量379404407391379299396379437439429421370396404380亚洲区域内航线增速100121331520705-15-257890-1010-51-49-45美元FEU运价16771590161519852019186818191854180318231742165414461420144014381386增速109693439948133123520235526622816825-138-107-108-276-314注远东-美国航线运价选择SCFI美西航线运价单位为美元FEU远东-欧洲航线运价选择SCFI欧洲航线基本港资料来源PIERSCTSDrewry上海航运交易所中信建投请参阅最后一页的重要声明13航运港口行业动态研究报告32干散货运运价变化总体稳定3月24日BDI指数为1489点环比上升034同比下降4199分指数方面BPI指数巴拿马型为1572点环比下降076同比下降5348BCI指数好望角型运费指数为1882点环比上升14同比下降442BSI指数超大灵便型为1332点环比下降008同比下降5608BHSI指数灵便型为703点环比下降014同比下降6026市场行情火热活跃度上升看涨情绪浓厚澳大利亚矿山发货积极进口煤价格优势明显印尼煤炭需求加快释放叠加斋月影响船运需求增加市场整体继续上扬图表18BDI干散货运价格指数图表19各干散货船型价格指数资料来源Wind中信建投资料来源Wind中信建投33油运原油运价与成品油运价环比回缩本周3月20日-3月24日BDTI原油运输指数为1622点环比下降122同比上升484BCTI成品油运输指数为1200点环比上升076同比上升2487图表20BDTI原油和BCTI成品油运输价格指数资料来源Wind中信建投请参阅最后一页的重要声明14航运港口行业动态研究报告航运的分析核心在于既定时间段的供需边际差年度数据不仅滞后也容易造成误判例如2018年供需边际差虽为正但运价却跌入历史底部2019年供需边际差虽未负但运价却创出历史新高因此我们用月度数据拟合供需边际差与运价的关系发现月度数据能够很好的解释运价的起伏变化复盘过去24年的油运历史我们发现1供需边际差是油运运价的决定因素2油运运价水平与全球原油产量增速OPEC原油产量增速OECD国家的原油库存水平高度正相关3运价与运力增速呈高度负相关4每一次的OPEC原油减产都会对油运市场产生负面冲击展望未来根据国际能源署IEA的数据预计2022年全球石油需求将同比增长320万桶日到2022年第四季度将达到1016万桶日全球石油需求将恢复到疫情之前的水平Omicron变种的出现可能在短期内暂时减缓需求的恢复特别是由于它对国际旅行的影响尽管预计它不会破坏2022年的整体复苏对油轮市场更重要的是由于欧佩克集团计划在2022年9月前解除剩余的原油供应削减全球石油产量将在2022年期间大幅增加而非欧佩克集团的产量将因美国加拿大和巴西的供应增加而增加根据国际能源署的数据如果所有供应都按计划上线2022年全球石油供应可能增加多达630万桶日这将对原油油轮的需求产生重大推动作用供给方面由于缺乏新造船订单油轮订单减少和报废增加油轮船队供应基本面持续向好截至2022年1月油轮订单占现有船队规模的73这是自1996年以来的最低水平远低于20左右的长期平均水平新造船订单水平仍然很低2021年下半年只有340万载重吨mdwt是自2009年上半年以来六个月内新订单的最低水平预计新造船价格的上涨以及船舶技术的持续不确定性新油轮订单水平在短期内仍将保持在低位当前俄乌冲突持续下油运市场继续波动布伦特原油价格维持高位虽然宣布从其战略储备中释放IEA6000万桶而欧佩克决定坚持其最初的产量计划认为最新的价格上涨是由地缘政治而非市场基本面推动的与俄罗斯和冲突地区直接相关的原油交易猛增其他地方的运费也在不同程度上走强全球贸易流动的根本变化需要时间这一过程中运价或产生非线性突变若俄乌冲突的影响趋于稳定市场的主导影响因素将逐步转变为供需基本面请参阅最后一页的重要声明15航运港口行业动态研究报告图表21全球原油油轮供需分析资料来源BloombergWind中信建投34港口港口生产运行总体平稳货物吞吐量延续增长势头2022年全国港口完成货物吞吐量1568亿吨同比增长09沿海港口完成1013亿吨同比增长16内河港口完成555亿吨同比下降03外贸货物吞吐量461亿吨同比下降19内贸货物吞吐量1108亿吨同比增长212022年全国港口完成集装箱吞吐量30亿TEU同比增长47其中外贸集装箱吞吐量17亿TEU同比增长54内贸集装箱吞吐量12亿TEU同比增长36具体港口来看2023年2月上港集团完成货物吞吐量4196万吨同比增长33完成集装箱吞吐量365万TEU同比减少402023年以来下跌幅度较大截至目前2023年数据均低于去年同期宁波港完成货物吞吐量7913万吨同比增长43环比波动较大完成集装箱吞吐量283万TEU同比增加33截至目前2023年数据与去年同期比较变化较小北部湾港完成货物吞吐量2004万吨同比增长98完成集装箱吞吐量52万TEU同比增加342均较去年同期有显著上升图表22中国沿海主要港口吞吐量资料来源Wind中信建投请参阅最后一页的重要声明16航运港口行业动态研究报告图表23港口行业主要公司经营数据单位万吨万TEU2022年2022年2022年2022年2022年2022年2022年2022年2022年2022年2022年2022年2023年2023年1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月1月2月货物吞吐量47734375455732173683401748104566419543944530456643054196上港同比增速5120100-314-220-169137-84-25-482544-9833集团集装箱吞吐量435400411309340379430417387419411411380365同比增速7817555-170-102-74162-3409011231-126-40货物吞吐量96517550855189869401896086888799807285708142729291437913宁波同比增速12944032232091633010-1303-42-4943港集装箱吞吐量362273318361397381387358322322300269352283同比增速1450240881459823610220-3456-14-2633货物吞吐量23681826232425062391239222682104221023632575263723822004北部同比增速7710631374872-37-102-7311413450061980湾港集装箱吞吐量4939535960616356626065785652同比增速3710619725130837525486118315625915003422资料来源Wind中信建投请参阅最后一页的重要声明17航运港口行业动态研究报告35造船2023年造船业或将迎来长期置换大周期造船业需求的影响因素为航运运费二手船价格市场预期与情绪与货币流动性供给因素主要是可用造船船坞规模造船成本汇率补贴等素其中运费市场预期与情绪是影响当下造船业的核心变量全球船舶资产价值12万亿美金集装箱船2900亿美金干散船2700亿美金油轮2300亿美金合计近8000亿美金占整体比重为66总量上干散货船12万艘集装箱船5400艘油轮VLCC800多艘其余1300艘自2020年以来集装箱船干散货船价格涨幅超过20油轮涨幅超过10集装箱船15年以上有运力占比20艘数占比35干散货占运力16艘数20油轮占运力27艘数302023年IMOCIIEEXI标准开始执行18岁以上的老龄船或将受限以现在船龄推演受限比重较大造船成本端钢材成本占比20其余设备辅材与钢材价格有联动自2020年以来船用钢板价格涨幅超过50意味着船价上涨更多是由于成本驱动船厂目前没有议价能力从结算方式来看合同生效支付10第一块钢板切割10船舶龙骨铺设10船舶下水支付10船舶交付支付支付60船厂存在资金被占用压力造船需求分为扩张性需求与更新换代需求从目前新订单的属性来看更多属于更新换代需求从现在手持订单规模与老龄船比例来看是完全匹配的目前造船产能已经饱和2023年船台已排满甚至2024年船台也已经基本排满现行运费市场对23年之前造船价格没有映射新订单的规模取决于对2023年以后的运费市场预期从订单节奏来看船公司订单以渐进式为主这与2007年激进式大不相同2023年IMOCIIEEXI标准开始执行18岁以上的老龄船或将受限以现在船龄推演受限比重较大目前船舶是无法彻底满足碳中和终极要求2023年以后造船业或将迎来一轮长期船舶置换大周期请参阅最后一页的重要声明18航运港口行业动态研究报告四投资评价和建议41航运继续配置中远海控东方海外国际与海丰国际1继续配置全球班轮巨头中远海控中远海控2022中期股息率约154对应2022年整体股息率在201-249中远海控宣布派发2022年中期股息A股每股201元含税对应股息率约为154以2022年12月6日收盘价计算股权登记日为2022年12月13日收市后2022年三季度公司归母净利润约325亿元公司股东分红回报规划规定派息率为30-50预计2022下半年分红金额或在130-200亿元对应A股股息率为73-112对应港股股息率为103-158均以2023年3月17日收盘价计算2023年长约仍在谈判中当前集运即期运价已跌至历史较低水平预计船公司长协价谈判或超过现货价长期价值深度低估等待长期价值回归截至2022年9月底公司货币资金达297338亿元远超整体市值规模完全覆盖负债端2022年前三季度财务费用为-4771亿元负债结构已深度优化截至2022年12月6日A股PB已破净至097港股PB深度破净至0552继续配置全球班轮绩优生东方海外国际2022年东方海外年化股息率可达20-352022年中期公司合计派息600美元派息率达70公司具有历史高分红传统20192020和2021年中派息率分别为90100和100承诺分红比率不低于40若2022年下半年维持40-70派息率年化股息率可达20-35强大的绝对估值保护是最有力武器公司估值仍处于历史底部区域截至2022年12月6日PB已破净至0843继续配置亚洲区域龙头海丰国际周期成长属性凸显受益于RCEP与中国产业链外迁产业链上的互补关系将带动贸易运输需求大幅增长海丰国际作为亚洲区内领先的综合性物流服务商将充分受益2022年中报派息率为70不考虑特别派息下年化股息率近20公司资本开支逐步回落现金流充裕公司2019-2021年派息率分别为11780和95派息率或将维持在70及以上公司使用自有现金流以及船舶处置收益完全可以满足未来几年的资本开支预计2022-2023年全年资本开支约5亿美元25亿美元成本管控极度优秀公司2022年下半年新交付的13艘船或将主要用于替换租赁船舶成本优势持续凸显请参阅最后一页的重要声明19