2022Q4公司收入增长承压，主因为欧洲市场拖累，我们估算2022Q4欧洲/美洲/其它区域收入同比-16%/+3%/+5%；剔除汇兑损失2022Q4归属净利率约20%，环比+3pcts以上，盈利呈现修复趋势。展望2023年，新客户拓展、外需恢复有望自23Q2起在出货端显现，考虑到原材料回落、生产效率提升，公司经营性盈利能力（不考虑汇兑）有望继续提升。
　　▍Q4需求较弱，盈利环比改善。2022年公司营业收入/归属净利润/扣非归属净利润分别为24.7亿/4.5亿/4.3亿元，同比+7.3%/+17.5%/+20.7%，对应归属净利率/扣非净利率分别为18.09%/17.36%，同比+1.57/+1.93pcts。2022Q4公司营业收入/归属净利润/扣非归属净利润为5.2亿/0.9亿/0.9亿元，同比-6.2%/+55.5%/+50.2%，Q4收入增长承压主因为欧洲市场下滑。2022Q4公司归属净利率/扣非归属净利率分别为17.96%/16.62%，同比+7.13/+6.24pcts，环比-4.85/-5.49pcts，剔除汇兑损失2022Q4归属净利率约20%，环比+3pcts以上，盈利呈现修复趋势。2022年，汇兑收益约0.7亿元，剔除汇兑收益，公司归属净利率约15.3%，同比-1.6pcts。
　　▍海外休闲草需求不振增长承压，运动草恢复性增长。2022年公司人造草坪整体销量6468万平方米、同比-2.9%。分产品看：1）运动草：2022年运动草收入6.0亿元，同比+13.4%，其中国内/国外运动草收入同比+2.4%/+21.8%，销量同比+4%/+7%，单价同比-2%/+14%，毛利率同比-1.5/+1pct。欧美国家逐步复工复产，需求有所恢复；因客户结构变动，国内运动草单价、盈利下滑。2）休闲草：2022年休闲草收入16.6亿元，同比+0.6%，休闲草以海外市场为主，我们测算2022年休闲草销量/单价同比-5.5%/+6.4%，毛利率同比+2.0pcts至30.0%。海外高通胀导致休闲草需求受到较大影响。2022Q4，我们预计运动草/休闲草销量同比+9%/-21%。分区域看，2022年，欧洲/美洲/其它区域收入分别同比约-32%/10%+/10%+，其中2022Q4欧洲/美洲/其它区域收入同比约-16%/+3%/+5%。展望2023年，新客户拓展、外需恢复有望自2023Q2起在出货端显现。墨西哥工厂建设稳步推进，有望于2024年投产，届时也将有助于北美市场拓展。
　　▍毛利率逐季修复，预计23年经营性盈利（剔除汇兑）水平有望继续提升。2022年公司毛利率为28.74%，同比+0.84pct，其中2022Q1-Q4毛利率分别为24.09%/27.85%/30.22%/34.12%，同比-7.25/-1.50/+1.85/+11.68pcts，呈现逐季修复态势，主因为：1）毛利率较高的美洲区销量占比同比+4.9pcts；2）原材料价格持续回落；3）人民币贬值；4）生产效率提升带动人工成本节约，2022年人造草坪单位直接人工成本同比-3.0%，其中运动草/休闲草分别+3.0%/-4.6%，越南工厂生产提效和人员精简效果显著。2022年销售/管理/财务费用率同比分别+0.47/+0.14/-3.14pcts至4.56%/3.87%/-3.06%，其中Q4同比分别+1.96/+1.17/+0.29pct至6.43%/4.61%/1.96%。公司主动加强市场营销和客户开拓力度，新客户有望逐渐贡献增量收入。展望2023年，原材料回落效益显现叠加生产提效，公司经营性盈利能力（不考虑汇兑）有望继续提升。
　　▍风险因素：行业竞争加剧；原材料、汇率价格波动；公司的客户开拓不及预期；公司新增产能投放不及预期等。
　　▍盈利预测、估值与评级：公司作为全球人造草坪龙头，在技术、规模、渠道、产能优势显著。考虑到海外衰退影响，下调2023-2024年营业收入预测为28.0亿/33.7亿元（原预测为32.0亿/39.8亿元），下调归属净利润预测为5.1亿/6.1亿元（原预测为6.4亿/8.1亿元），新增2025年营业收入/归属净利润预测为40.7亿/7.6亿元，对应2022-2024年EPS预测为1.26/1.52/1.88元。考虑到公司中长期成长确定性强以及全球龙头地位，参考公司上市以来估值中枢，给予2023年25倍PE，目标价31元，维持“买入”评级。
　　

研究报告全文：外需不振休闲草承压运动草恢复性增长共创草坪605099SH2022年年报点评2023328中信证券研究部核心观点2022Q4公司收入增长承压主因为欧洲市场拖累我们估算2022Q4欧洲美洲其它区域收入同比-1635剔除汇兑损失2022Q4归属净利率约20环比3pcts以上盈利呈现修复趋势展望2023年新客户拓展外需恢复有望自23Q2起在出货端显现考虑到原材料回落生产效率提升公司经营性盈利能力不考虑汇兑有望继续提升Q4需求较弱盈利环比改善2022年公司营业收入归属净利润扣非归属净利郭韵润分别为亿亿亿元同比对应归属净利轻工分析师247454373175207S1010520100003率扣非净利率分别为18091736同比157193pcts2022Q4公司营业收入归属净利润扣非归属净利润为52亿09亿09亿元同比-62555502Q4收入增长承压主因为欧洲市场下滑2022Q4公司归属净利率扣非归属净利率分别为17961662同比713624pcts环比-485-549pcts剔除汇兑损失2022Q4归属净利率约20环比3pcts以上盈利呈现修复趋势2022年汇兑收益约07亿元剔除汇兑收益公司归属净利率约153同比-16pcts李鑫海外休闲草需求不振增长承压运动草恢复性增长2022年公司人造草坪整体必选消费产业首席销量6468万平方米同比-29分产品看1运动草2022年运动草收入分析师60亿元同比134其中国内国外运动草收入同比24218销量同S1010510120016比47单价同比-214毛利率同比-151pct欧美国家逐步复工复产需求有所恢复因客户结构变动国内运动草单价盈利下滑2休闲草2022年休闲草收入166亿元同比06休闲草以海外市场为主我们测算2022年休闲草销量单价同比-5564毛利率同比20pcts至300海外高通胀导致休闲草需求受到较大影响2022Q4我们预计运动草休闲草销量同比9-21分区域看2022年欧洲美洲其它区域收入分别同比约-321010其中2022Q4欧洲美洲其它区域收入同比约肖昊展望年新客户拓展外需恢复有望自起在出轻工制造行业联席-163520232023Q2货端显现墨西哥工厂建设稳步推进有望于年投产届时也将有助于北首席分析师2024美市场拓展S1010519070002毛利率逐季修复预计23年经营性盈利剔除汇兑水平有望继续提升2022年公司毛利率为2874同比084pct其中2022Q1-Q4毛利率分别为2409278530223412同比-725-1501851168pcts呈现逐季修复态势主因为1毛利率较高的美洲区销量占比同比49pcts2原材料价格持续回落3人民币贬值4生产效率提升带动人工成本节约2022共创草坪605099SH年人造草坪单位直接人工成本同比-30其中运动草休闲草分别30-46越南工厂生产提效和人员精简效果显著2022年销售管理财务评级买入维持当前价2395元费用率同比分别047014-314pcts至456387-306其中Q4同比目标价3100元分别196117029pct至643461196公司主动加强市场营销和总股本402百万股客户开拓力度新客户有望逐渐贡献增量收入展望2023年原材料回落效益流通股本40百万股显现叠加生产提效公司经营性盈利能力不考虑汇兑有望继续提升总市值96亿元近三月日均成交额28百万元风险因素行业竞争加剧原材料汇率价格波动公司的客户开拓不及预期52周最高最低价28842088元公司新增产能投放不及预期等近1月绝对涨幅-284盈利预测估值与评级公司作为全球人造草坪龙头在技术规模渠道近6月绝对涨幅721近月绝对涨幅产能优势显著考虑到海外衰退影响下调2023-2024年营业收入预测为28012-1138亿337亿元原预测为320亿398亿元下调归属净利润预测为51亿61亿元原预测为64亿81亿元新增2025年营业收入归属净利润预测为407亿76亿元对应2022-2024年EPS预测为126152188元考虑到公证券研究报告请务必阅读正文之后第4页起的免责条款和声明共创草坪年年报点评605099SH20222023328司中长期成长确定性强以及全球龙头地位参考公司上市以来估值中枢给予2023年25倍PE目标价31元维持买入评级项目年度202120222023E2024E2025E营业收入百万元23022471279933714065营业收入增长率YoY24473133205206净利润百万元380447506612756净利润增长率YoY-75175131210235每股收益EPS基本元095111126152188毛利率27902874311132023237净资产收益率ROE19031953194020632213每股净资产元557657485PE2522191613PB4842373228PS4239342924EVEBITDA20816814111899资料来源中信证券研究部预测注股价为年月日收盘价Wind2023327请务必阅读正文之后的免责条款和声明2共创草坪年年报点评605099SH20222023328利润表百万元资产负债表百万元指标名称202120222023E2024E2025E指标名称202120222023E2024E2025E营业收入23022471279933714065货币资金5194487008431027营业成本16591761192822922749存货558477569676811毛利率279287311320324应收账款321401416506625税金及附加1113151822其他流动资产76593616625631销售费用94113131157189流动资产14761919230126503094销售费用率4146474747固定资产662667653565463管理费用8696107129154长期股权投资00000管理费用率3739383838无形资产211212235239243财务费用2761617其他长期资产5033878792财务费用率01-3100-02-04非流动资产923911974891798研发费用747985102123资产总计23992830327535413892研发费用率3232303030短期借款02003031590投资收益63000应付账款1147896115137EBITDA473586696833990其他流动负债243231237270307营业利润393481557696860流动负债357509637544445营业利润率17071947199020662115长期借款00000营业外收入02000其他长期负债4332323232营业外支出20111非流动性负债4332323232利润总额391483556695859负债合计400541669575477所得税11365083103股本403402402402402所得税率287490120120资本公积634623623623623少数股东损益00000归属于母公司所19992289260629653415归属于母公司股有者权益合计380447506612756东的净利润少数股东权益00000净利率股东权益合计16518118118118619992289260629653415负债股东权益总23992830327535413892计现金流量表百万元主要财务指标指标名称202120222023E2024E2025E指标名称202120222023E2024E2025E税后利润380447506612756增长率折旧和摊销88106141144148营业收入24473133205206营运资金的变化-2365-107-164-210营业利润-118225158250235其他经营现金流23-5102-7净利润-75175131210235经营现金流合计256506540594687利润率资本支出-234-133-204-60-55毛利率279287311320324投资收益63000EBITDAMargin206237249247243其他投资现金流231-540000净利率165181181181186投资现金流合计2-670-204-60-55回报率权益变化370000净资产收益率190195194206221负债变化0198103-145-159总资产收益率159158154173194股利支出-200-190-189-253-306其他其他融资现金流-7-181617资产负债率167191204163122融资现金流合计-170-10-85-391-448现金及现金等价所得税率28749012012088-175252143184股利支付率物净增加额501424500500500资料来源公司公告中信证券研究部预测请务必阅读正文之后的免责条款和声明3分析师声明主要负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此声明i本研究报告所表述的任何观点均精准地反映了上述每位分析师个人对标的证券和发行人的看法ii该分析师所得报酬的任何组成部分无论是在过去现在及将来均不会直接或间接地与研究报告所表述的具体建议或观点相联系一般性声明本研究报告由中信证券股份有限公司或其附属机构制作中信证券股份有限公司及其全球的附属机构分支机构及联营机构仅就本研究报告免责条款而言不含CLSAgroupofcompanies统称为中信证券本研究报告对于收件人而言属高度机密只有收件人才能使用本研究报告并非意图发送发布给在当地法律或监管规则下不允许向其发送发布该研究报告的人员本研究报告仅为参考之用在任何地区均不应被视为买卖任何证券金融工具的要约或要约邀请中信证券并不因收件人收到本报告而视其为中信证券的客户本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况目标或需要不应被视为对特定客户关于特定证券或金融工具的建议或策略对于本报告中提及的任何证券或金融工具本报告的收件人须保持自身的独立判断并自行承担投资风险本报告所载资料的来源被认为是可靠的但中信证券不保证其准确性或完整性中信证券并不对使用本报告或其所包含的内容产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他损失承担任何责任本报告提及的任何证券或金融工具均可能含有重大的风险可能不易变卖以及不适合所有投资者本报告所提及的证券或金融工具的价格价值及收益可跌可升过往的业绩并不能代表未来的表现本报告所载的资料观点及预测均反映了中信证券在最初发布该报告日期当日分析师的判断可以在不发出通知的情况下做出更改亦可因使用不同假设和标准采用不同观点和分析方法而与中信证券其它业务部门单位或附属机构在制作类似的其他材料时所给出的意见不同或者相反中信证券并不承担提示本报告的收件人注意该等材料的责任中信证券通过信息隔离墙控制中信证券内部一个或多个领域的信息向中信证券其他领域单位集团及其他附属机构的流动负责撰写本报告的分析师的薪酬由研究部门管理层和中信证券高级管理层全权决定分析师的薪酬不是基于中信证券投资银行收入而定但是分析师的薪酬可能与投行整体收入有关其中包括投资银行销售与交易业务若中信证券以外的金融机构发送本报告则由该金融机构为此发送行为承担全部责任该机构的客户应联系该机构以交易本报告中提及的证券或要求获悉更详细信息本报告不构成中信证券向发送本报告金融机构之客户提供的投资建议中信证券以及中信证券的各个高级职员董事和员工亦不为前述金融机构之客户因使用本报告或报告载明的内容产生的直接或间接损失承担任何责任评级说明投资建议的评级标准评级说明报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级买入相对同期相关证券市场代表性指数涨幅20以上另有说明的除外评级标准为报告发布日后6到12个增持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于520之间月内的相对市场表现也即以报告发布日后的6到12个股票评级月内的公司股价或行业指数相对同期相关证券市场代持有相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-105之间表性指数的涨跌幅作为基准其中A股市场以沪深300卖出相对同期相关证券市场代表性指数跌幅10以上指数为基准新三板市场以三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的为基准香港市场强于大市相对同期相关证券市场代表性指数涨幅10以上以摩根士丹利中国指数为基准美国市场以纳斯达克综合行业评级中性相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-1010之间指数或标普500指数为基准韩国市场以科斯达克指数或韩国综合股价指数为基准弱于大市相对同期相关证券市场代表性指数跌幅10以上4特别声明在法律许可的情况下中信证券可能1与本研究报告所提到的公司建立或保持顾问投资银行或证券服务关系2参与或投资本报告所提到的公司的金融交易及或持有其证券或其衍生品或进行证券或其衍生品交易因此投资者应考虑到中信证券可能存在与本研究报告有潜在利益冲突的风险本研究报告涉及具体公司的披露信息请访问httpsresearchciticsinfocomdisclosure法律主体声明本研究报告在中华人民共和国香港澳门台湾除外由中信证券股份有限公司受中国证券监督管理委员会监管经营证券业务许可证编号Z20374000分发本研究报告由下列机构代表中信证券在相应地区分发在中国香港由CLSALimited于中国香港注册成立的有限公司分发在中国台湾由CLSecuritiesTaiwanCoLtd分发在澳大利亚由CLSAAustraliaPtyLtd商业编号53139992331金融服务牌照编号350159分发在美国由CLSACLSAAmericasLLC除外分发在新加坡由CLSASingaporePteLtd公司注册编号198703750W分发在欧洲经济区由CLSAEuropeBV分发在英国由CLSAUK分发在印度由CLSAIndiaPrivateLimited分发地址8FDalamalHouseNarimanPointMumbai400021电话91-22-66505050传真91-22-22840271公司识别号U67120MH1994PLC083118在印度尼西亚由PTCLSASekuritasIndonesia分发在日本由CLSASecuritiesJapanCoLtd分发在韩国由CLSASecuritiesKoreaLtd分发在马来西亚由CLSASecuritiesMalaysiaSdnBhd分发在菲律宾由CLSAPhilippinesInc菲律宾证券交易所及证券投资者保护基金会员分发在泰国由CLSASecuritiesThailandLimited分发针对不同司法管辖区的声明中国大陆根据中国证券监督管理委员会核发的经营证券业务许可中信证券股份有限公司的经营范围包括证券投资咨询业务中国香港本研究报告由CLSALimited分发本研究报告在香港仅分发给专业投资者证券及期货条例香港法例第571章及其下颁布的任何规则界定的不得分发给零售投资者就分析或报告引起的或与分析或报告有关的任何事宜CLSA客户应联系CLSALimited的罗鼎电话85226007233美国本研究报告由中信证券制作本研究报告在美国由CLSACLSAAmericasLLC除外仅向符合美国1934年证券交易法下15a-6规则界定且CLSAAmericasLLC提供服务的主要美国机构投资者分发对身在美国的任何人士发送本研究报告将不被视为对本报告中所评论的证券进行交易的建议或对本报告中所述任何观点的背书任何从中信证券与CLSA获得本研究报告的接收者如果希望在美国交易本报告中提及的任何证券应当联系CLSAAmericasLLC在美国证券交易委员会注册的经纪交易商以及CLSA的附属公司新加坡本研究报告在新加坡由CLSASingaporePteLtd仅向新加坡财务顾问规例界定的机构投资者认可投资者及专业投资者分发就分析或报告引起的或与分析或报告有关的任何事宜新加坡的报告收件人应联系CLSASingaporePteLtd地址80RafflesPlace18-01UOBPlaza1Singapore048624电话6564167888因您作为机构投资者认可投资者或专业投资者的身份就CLSASingaporePteLtd可能向您提供的任何财务顾问服务CLSASingaporePteLtd豁免遵守财务顾问法第110章财务顾问规例以及其下的相关通知和指引CLSA业务条款的新加坡附件中证券交易服务C部分所披露的某些要求MCIP085112021加拿大本研究报告由中信证券制作对身在加拿大的任何人士发送本研究报告将不被视为对本报告中所评论的证券进行交易的建议或对本报告中所载任何观点的背书英国本研究报告归属于营销文件其不是按照旨在提升研究报告独立性的法律要件而撰写亦不受任何禁止在投资研究报告发布前进行交易的限制本研究报告在英国由CLSAUK分发且针对由相应本地监管规定所界定的在投资方面具有专业经验的人士涉及到的任何投资活动仅针对此类人士若您不具备投资的专业经验请勿依赖本研究报告欧洲经济区本研究报告由荷兰金融市场管理局授权并管理的CLSAEuropeBV分发澳大利亚CLSAAustraliaPtyLtdCAPL商业编号53139992331金融服务牌照编号350159受澳大利亚证券与投资委员会监管且为澳大利亚证券交易所及CHI-X的市场参与主体本研究报告在澳大利亚由CAPL仅向批发客户发布及分发本研究报告未考虑收件人的具体投资目标财务状况或特定需求未经CAPL事先书面同意本研究报告的收件人不得将其分发给任何第三方本段所称的批发客户适用于公司法2001第761G条的规定CAPL研究覆盖范围包括研究部门管理层不时认为与投资者相关的ASXAllOrdinaries指数成分股离岸市场上市证券未上市发行人及投资产品CAPL寻求覆盖各个行业中与其国内及国际投资者相关的公司印度CLSAIndiaPrivateLimited成立于1994年11月为全球机构投资者养老基金和企业提供股票经纪服务印度证券交易委员会注册编号INZ000001735研究服务印度证券交易委员会注册编号INH000001113和商人银行服务印度证券交易委员会注册编号INM000010619CLSA及其关联方可能持有标的公司的债务此外CLSA及其关联方在过去12个月内可能已从标的公司收取了非投资银行服务和或非证券相关服务的报酬如需了解CLSAIndia关联方的更多详情请联系Compliance-Indiaclsacom未经中信证券事先书面授权任何人不得以任何目的复制发送或销售本报告中信证券2023版权所有保留一切权利5