22Q4收入/扣非归母净利同比-6.2%/+50.2%，维持“买入”
　　3月27日公司发布22年年报：22年实现收入/归母净利/扣非归母净利24.7/4.5/4.3亿元，同比+7.3%/+17.5%/+20.7%；22Q4实现收入/归母净利/扣非归母净利5.2/0.9/0.9亿元，同比-6.2%/+55.5%/+50.2%。考虑海外需求承压，我们下调公司收入和归母净利增速预测，预计公司23-25年归母净利5.5/6.8/8.5亿元（前值5.6/7.1/-亿元），当前可比公司23年Wind一致预期PE均值21x，我们认为公司作为全球龙头且规模加速扩张，具备较高的稀缺性，认可给予23年22xPE目标价30.14元（前值29.06元），维持“买入”评级。
　　22年运动草收入稳健增长，整体毛利率同比上行
　　22年公司运动草销售/休闲草销售业务分别实现收入5.98/16.57亿元，同比+13.44%/+0.63%。运动草增速保持高增长，其中国内运动草受地方财政资金紧张的影响，仅同比+2.43%，随着欧美国家逐步复工复产，国外运动草需求有所恢复，销售收入同比+21.79%；休闲草销售规模与21年同期相比略有增长，主要原因是受通货膨胀及国际地缘政治影响，欧洲区休闲草需求大幅下降所致。22年整体毛利率为28.74%，同比+0.84pct，其中运动草/休闲草毛利率为31.92%/29.55%，同比-0.11pct/+1.99pct。休闲草毛利率略有上升主要系汇率波动，美洲区销售占比增加所致。
　　22年期间费用率同比下降，经营净现金流量表现强劲
　　22年期间费用率8.6%，同比-2.6pct，其中销售/管理/研发/财务费用率为4.6%/3.9%/3.2%/-3.1%，同比+0.5/+0.1/持平/-3.2pct，其中财务费用率大幅下降主要系汇兑收益增加所致。22年公司归母净利率18.1%，同比+1.6pct；22Q4为18.0%，同/环比+7.1/-4.8pct。22年公司资产负债率/有息负债率19.1%/7.2%，同比+2.4/+6.9pct，其中有息负债率上升主要系短期借款增加所致。22年经营性净现金流5.1亿元，同比+2.5亿元。
　　越南四期改至墨西哥建设，加快全球化布局
　　据公司年报，为了有效缓解产能瓶颈，公司持续加大设备技术改造投入，截至报告期末，淮安施河生产基地产能达1600万平方米，准安工业园年产能4000万平方米，越南生产基地一期年产能2400万平方米，二期项目年产能3000万平方米，三期项目建设将根据市场需求情况择机启动，预计产能2000万平方米。为满足美洲地区日益增长的订单需求，公司已将越南四期项目地点变更为墨西哥，预计产能1600万平方米。预计全面投产后，公司将拥有14600万平方米人造草坪的生产能力，进一步拉开与竞争对手的产能差距。
　　风险提示：人造草坪需求增速放缓，国际石油价格波动。
　　

研究报告全文：证券研究报告共创草坪605099CH22Q4盈利高增全球化布局加速华泰研究年报点评投资评级维持买入2023年3月28日中国内地其他建材目标价人民币3014研究员方晏荷22Q4收入扣非归母净利同比-62502维持买入SACNoS0570517080007fangyanhehtsccomSFCNoBPW81186755226608923月27日公司发布22年年报22年实现收入归母净利扣非归母净利2474543亿元同比7317520722Q4实现收入归母净利研究员张艺露扣非归母净利520909亿元同比-62555502考虑海外需SACNoS0570520070002zhangyiluhtsccom求承压我们下调公司收入和归母净利增速预测预计公司年归母净86106321116623-25利556885亿元前值5671-亿元当前可比公司23年Wind一致预研究员黄颖期PE均值21x我们认为公司作为全球龙头且规模加速扩张具备较高的SACNoS0570522030002huangying018854htsccom稀缺性认可给予23年22xPE目标价3014元前值2906元维持买SFCNoBSH293862128972228入评级基本数据22年运动草收入稳健增长整体毛利率同比上行目标价人民币301422年公司运动草销售休闲草销售业务分别实现收入5981657亿元同比收盘价人民币截至3月27日23951344063运动草增速保持高增长其中国内运动草受地方财政资市值人民币百万9621金紧张的影响仅同比243随着欧美国家逐步复工复产国外运动草6个月平均日成交额人民币百万324152周价格范围人民币2088-2884需求有所恢复销售收入同比2179休闲草销售规模与21年同期相比BVPS人民币570略有增长主要原因是受通货膨胀及国际地缘政治影响欧洲区休闲草需求大幅下降所致22年整体毛利率为2874同比084pct其中运动草股价走势图休闲草毛利率为31922955同比-011pct199pct休闲草毛利率略共创草坪有上升主要系汇率波动美洲区销售占比增加所致人民币相对沪深30029922年期间费用率同比下降经营净现金流量表现强劲275年期间费用率同比其中销售管理研发财务费用率为2286-26pct252463932-31同比0501持平-32pct其中财务费用率大222幅下降主要系汇兑收益增加所致22年公司归母净利率181同比16pct22Q4为180同环比71-48pct22年公司资产负债率有206Mar-22Jul-22Nov-22Mar-23息负债率19172同比2469pct其中有息负债率上升主要系短期借款增加所致22年经营性净现金流51亿元同比25亿元资料来源Wind越南四期改至墨西哥建设加快全球化布局据公司年报为了有效缓解产能瓶颈公司持续加大设备技术改造投入截至报告期末淮安施河生产基地产能达1600万平方米准安工业园年产能4000万平方米越南生产基地一期年产能2400万平方米二期项目年产能3000万平方米三期项目建设将根据市场需求情况择机启动预计产能2000万平方米为满足美洲地区日益增长的订单需求公司已将越南四期项目地点变更为墨西哥预计产能1600万平方米预计全面投产后公司将拥有14600万平方米人造草坪的生产能力进一步拉开与竞争对手的产能差距风险提示人造草坪需求增速放缓国际石油价格波动经营预测指标与估值会计年度202120222023E2024E2025E营业收入人民币百万23022471304136694406-2439735230620682007归属母公司净利润人民币百万3802944703551656831085060-7451755234023832452EPS人民币最新摊薄095111137170212ROE19031953210921802251PE倍25302152174414081131PB倍481420368307255EVEBITDA倍192715071272997786资料来源公司公告华泰研究预测免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读1共创草坪605099CH图表1可比公司估值表20230327股价市值EPS元PE倍公司名称公司代码元亿元2022AE2023E2024E2025E2022AE2023E2024E2025E利安隆300596CH461610599259337409-178113701129-顾家家居603816CH416034191232266313-179615671329-北鼎股份300824CH9993260-029037--34422720-捷昌驱动603583CH24639464105130167-235618941473-平均值178821261726-共创草坪605099CH239596211111371702122152174414081131注除共创草坪外其余公司盈利预测均来自Wind一致预期资料来源WindBloomberg华泰研究预测图表2共创草坪分季度营业收入及同比增速图表3共创草坪分季度归母净利润及同比增速百万元百万元800营业收入同比增速右轴60160归母净利润同比增速右轴8050700140604060012030405002010010204008000300-1060-20200-2040-3010020-40-400-500-6020Q320Q421Q121Q221Q321Q422Q122Q222Q322Q421Q221Q321Q422Q122Q222Q322Q420Q2资料来源Wind华泰研究资料来源Wind华泰研究图表4共创草坪PE-Bands图表5共创草坪PB-Bands人民币共创草坪15x25x人民币共创草坪39x59x30x40x45x79x98x118x6080456030401520003092028221317213112213152231102230920282213172131122131522311022资料来源Wind华泰研究资料来源Wind华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读2共创草坪605099CH盈利预测资产负债表利润表会计年度人民币百万202120222023E2024E2025E会计年度人民币百万202120222023E2024E2025E流动资产14761919240226453332营业收入23022471304136694406现金5194344802551357362796863营业成本16591761203724292888应收账款3214340089488015847570330营业税金及附加10741323162819642359其他应收账款15501170217718622987营业费用942011273138731710920542预付账款43471903578834937651管理费用85929574117821421917072存货5583147676720897069599099财务费用2187551195518961303其他流动资产175456274561675635956267资产减值损失8741599196823752852非流动资产9232191131102811431263公允价值变动收益001601601601601长期投资000000000000000投资净收益561288288288288固定投资6623366710756238515294704营业利润3928848114604577490193309无形资产2113121153233442530027566营业外收入009200200200200其他非流动资产49563267382738934001营业外支出161036036036036资产总计23992830343037894595利润总额3913648278606217506593473流动负债3569950932781696231578359所得税11073575545667568413短期借款00020000334892000020000净利润3802944703551656831085060应付账款114377822144621210519488少数股东损益000000000000000其他流动负债2426223110302173021038871归属母公司净利润3802944703551656831085060非流动负债43083180318031803180EBITDA473105862269691857121057长期借款000000000000000EPS人民币基本095112137170212其他非流动负债43083180318031803180负债合计4000754112813486549581539主要财务比率少数股东权益000000000000000会计年度202120222023E2024E2025E股本4025440170401704017040170成长能力资本公积6343362291622916229162291营业收入2439735230620682007留存公积10211278166421422738营业利润11782247256523892458归属母公司股东权益19992289261631343779归属母公司净利润7451755234023832452负债和股东权益23992830343037894595获利能力毛利率27902874330033813445现金流量表净利率16521809181418621931会计年度人民币百万202120222023E2024E2025EROE19031953210921802251经营活动现金2556550592412657202469604ROIC24762936298233163401净利润3802944703551656831085060偿债能力折旧摊销93921110289391095213552资产负债率16681912237217291775财务费用2187551195518961303净负债比率2461100977316661996投资损失561288288288288流动比率413377307424425营运资金变动2355245923002715828121速动比率243279207305288其他经营现金20382167150416881902营运能力投资活动现金22567016196962159724572总资产周转率103094097102105资本支出2344913343205292240625343应收账款周转率784684684684684长期投资000000000000000应付账款周转率17041828182818281828其他投资现金2367453673834809771每股指标人民币筹资活动现金170271037247261844521796每股收益最新摊薄095111137170212短期借款000200001348913489000每股经营现金流最新摊薄064126103179173长期借款000000000000000每股净资产最新摊薄498570651780941普通股增加245000000000000估值比率资本公积增加40711142000000000PE倍25302152174414081131其他筹资现金213421989538215495721796PB倍481420368307255现金净增加额7093710331563198123236EVEBITDA倍192715071272997786资料来源公司公告华泰研究预测免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读3共创草坪605099CH免责声明分析师声明本人方晏荷张艺露黄颖兹证明本报告所表达的观点准确地反映了分析师对标的证券或发行人的个人意见彼以往现在或未来并无就其研究报告所提供的具体建议或所表迖的意见直接或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