基本面有望改善，维持“买入”
　　我们认为：1）外需承压但美国、欧洲等部分区域耐用品需求或有改善，叠加海运费下行、圣诞节传统旺季，对公司休闲草销售或有所拉动；2）原料价格同环比下行、汇兑收益增多，且与去年相比今年东南亚疫情对产销的影响显著减弱，公司利润率或同环比均有提升。我们维持公司22-24年归母净利预测为4.8/5.6/7.1亿元，当前可比公司23年Wind一致预期PE均值18.5x，我们认为公司作为全球龙头且规模加速扩张，具备较高的稀缺性，但考虑到行业竞争加剧，故缩小估值溢价，认可给予23年21xPE，维持目标价29.06元，维持“买入”评级。
　　外需承压但部分地区缓和，圣诞旺季或促进收入恢复
　　据海关总署，11月我国出口金额同比-9.7%（10月为-0.3%），外需下滑幅度增大，但部分区域的人造草消费或具备韧性。美洲地区，美国加息周期下，前期因财政补贴表现较好的耐用品消费或承压，但据Wind，22Q3美国耐用品个人消费支出同比+2.3%，美国耐用品消费保持一定韧性。欧洲地区，俄乌冲突导致欧洲通胀加剧，欧洲消费受负面影响，或导致22Q3公司休闲草收入同比下滑，预计Q4局势缓和背景下，叠加圣诞旺季，欧洲需求有望恢复。此外，海运费较去年明显下降，去年发货端受阻拖累收入的情况今年有望显著减少，故收入确认节奏有望恢复至正常水平。
　　预计成本压力缓解、汇兑收益增多，利润率有望改善
　　成本端压力明显缓解，据卓创资讯，12月16日HDPE售价为8529元/吨，四季度至今均价为8580元/吨，同比-7.7%、环比-4.8%；据wind，PP平均出厂价8221元/吨，四季度至今均价为7854元/吨，同比-13.3%、环比-6.1%。此外，公司越南工厂去年因东南亚疫情影响，21H2产销情况较差，今年越南疫情明显改善，产能利用率有望明显提升，利润率或恢复。22Q4以来人民币汇率波动或增厚汇兑收益，亦对产品单价有所拉动，进而提振毛利率。
　　越南四期改至墨西哥建设，加快全球化布局
　　据公司公告（编号2022-040），公司董事会审议通过了《关于变更越南共创生产基地建设项目投资事项的议案》，将“越南共创生产基地建设项目（四期）”项目名称调整为“墨西哥共创生产基地建设项目”，即将越南项目建设地点改为墨西哥，原越南四期项目建设规模由3000万平/年降至1600万平/年，墨西哥项目预计2023年一季度开工建设，2023年第四季度开始投产。我们认为公司的全球化产能布局有助于提升抗风险能力，同时可以提升面向北美市场的履约时效性、降低海运不确定性风险，有效规避国际贸易壁垒。
　　风险提示：人造草坪需求增速放缓，国际石油价格波动。
　　

研究报告全文：证券研究报告共创草坪605099CH利润率或有改善全球布局发力华泰研究更新报告投资评级维持买入2022年12月21日中国内地其他建材目标价人民币2906研究员方晏荷基本面有望改善维持买入SACNoS0570517080007fangyanhehtsccomSFCNoBPW8118675522660892我们认为1外需承压但美国欧洲等部分区域耐用品需求或有改善叠加海运费下行圣诞节传统旺季对公司休闲草销售或有所拉动2原料研究员张艺露价格同环比下行汇兑收益增多且与去年相比今年东南亚疫情对产销的影SACNoS0570520070002zhangyiluhtsccom响显著减弱公司利润率或同环比均有提升我们维持公司22-24年归母净861063211166利预测为485671亿元当前可比公司23年Wind一致预期PE均值研究员黄颖185x我们认为公司作为全球龙头且规模加速扩张具备较高的稀缺性SACNoS0570522030002huangying018854htsccom但考虑到行业竞争加剧故缩小估值溢价认可给予23年21xPE维持目SFCNoBSH293862128972228标价2906元维持买入评级基本数据外需承压但部分地区缓和圣诞旺季或促进收入恢复目标价人民币2906据海关总署11月我国出口金额同比-9710月为-03外需下滑幅收盘价人民币截至12月21日2177度增大但部分区域的人造草消费或具备韧性美洲地区美国加息周期下市值人民币百万8745前期因财政补贴表现较好的耐用品消费或承压但据Wind22Q3美国耐6个月平均日成交额人民币百万3538周价格范围人民币用品个人消费支出同比23美国耐用品消费保持一定韧性欧洲地区522088-3688BVPS人民币550俄乌冲突导致欧洲通胀加剧欧洲消费受负面影响或导致22Q3公司休闲草收入同比下滑预计Q4局势缓和背景下叠加圣诞旺季欧洲需求有望股价走势图恢复此外海运费较去年明显下降去年发货端受阻拖累收入的情况今年共创草坪有望显著减少故收入确认节奏有望恢复至正常水平人民币相对沪深300379预计成本压力缓解汇兑收益增多利润率有望改善335成本端压力明显缓解据卓创资讯12月16日HDPE售价为8529元吨292四季度至今均价为8580元吨同比-77环比-48据windPP平均242出厂价8221元吨四季度至今均价为7854元吨同比-133环比-61此外公司越南工厂去年因东南亚疫情影响21H2产销情况较差今年越206Dec-21Apr-22Aug-22Dec-22南疫情明显改善产能利用率有望明显提升利润率或恢复22Q4以来人民币汇率波动或增厚汇兑收益亦对产品单价有所拉动进而提振毛利率资料来源Wind越南四期改至墨西哥建设加快全球化布局据公司公告编号2022-040公司董事会审议通过了关于变更越南共创生产基地建设项目投资事项的议案将越南共创生产基地建设项目四期项目名称调整为墨西哥共创生产基地建设项目即将越南项目建设地点改为墨西哥原越南四期项目建设规模由3000万平年降至1600万平年墨西哥项目预计2023年一季度开工建设2023年第四季度开始投产我们认为公司的全球化产能布局有助于提升抗风险能力同时可以提升面向北美市场的履约时效性降低海运不确定性风险有效规避国际贸易壁垒风险提示人造草坪需求增速放缓国际石油价格波动经营预测指标与估值会计年度202020212022E2023E2024E营业收入人民币百万18502302265433624217-19102439153026702540归属母公司净利润人民币百万4109238029484175559771051-4438745273114832780EPS人民币最新摊薄102095121138177ROE22601903211220562188PE倍21282300180615731231PB倍481438381323269EVEBITDA倍1597174213391160875资料来源公司公告华泰研究预测免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读1共创草坪605099CH图表1可比公司估值表20221220股价市值EPS元PE倍公司名称公司代码元亿元2021A2022E2023E2024E2021A2022E2023E2024E利安隆300596CH52401201822603374112881201315551275顾家家居603816CH41213392032342723232035175915171278北鼎股份300824CH874290330240350442629358324841988捷昌驱动603583CH2490960701051301673537238219141489平均值2515245218521513共创草坪605099CH2177870951211381772300180615731231注除共创草坪外其余公司盈利预测均来自Wind一致预期资料来源WindBloomberg华泰研究预测图表2共创草坪PE-Bands图表3共创草坪PB-Bands人民币共创草坪15x25x人民币共创草坪40x59x30x40x45x79x99x118x608045603040152000Sep20Jan21May21Sep21Jan22May22Sep22Sep20Jan21May21Sep21Jan22May22Sep22资料来源Wind华泰研究资料来源Wind华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读2共创草坪605099CH盈利预测资产负债表利润表会计年度人民币百万202020212022E2023E2024E会计年度人民币百万202020212022E2023E2024E流动资产13301476163021762396营业收入18502302265433624217现金4263951943747567588395159营业成本11671659190523742953应收账款2654932143355285021457309营业税金及附加13861074123815681967其他应收账款14071550185924602956营业费用77169420108611376117257预付账款24244347346064325973管理费用7940859299061255115740存货3254155831456358078676457财务费用34242187195061287其他流动资产273971754173517891777资产减值损失462874100812771602非流动资产74080923219826711461331公允价值变动收益000001001001001长期投资000000000000000投资净收益207561561561561固定投资4981166233691868155696855营业利润4453339288530666124778229无形资产1392621131233142600328560营业外收入005009009009009其他非流动资产103434956576670387691营业外支出198161161161161资产总计20702399261233223727利润总额4433939136529146109678078流动负债1985235699276345748343689所得税32471107449854997027短期借款0000000009862657净利润4109238029484175559771051应付账款803511437109201693617712少数股东损益000000000000000其他流动负债1181724262167133068525320归属母公司净利润4109238029484175559771051非流动负债53834308430843084308EBITDA5191247310598106977989267长期借款000000000000000EPS人民币基本111095121138177其他非流动负债53834308430843084308负债合计2523440007319426179147997主要财务比率少数股东权益000000000000000会计年度202020212022E2023E2024E股本4000940254401704017040170成长能力资本公积5936363433634336343363433营业收入19102439153026702540留存公积841801021136017492246营业利润34601178350715422773归属母公司股东权益18181999229327043247归属母公司净利润4438745273114832780负债和股东权益20702399261233223727获利能力毛利率36922790282029402997现金流量表净利率22211652182416531685会计年度人民币百万202020212022E2023E2024EROE22601903211220562188经营活动现金4045525565493373226676834ROIC30372476301526302993净利润4109238029484175559771051偿债能力折旧摊销7343939287831064013431资产负债率12191668122318601288财务费用34242187195061287净负债比率21812461316423602842投资损失207561561561561流动比率670413590378548营运资金变动1228223552409328166552速动比率386243410226358其他经营现金10852038516655823营运能力投资活动现金35527225141742641531386总资产周转率110103106113120资本支出975923449145522675031664应收账款周转率764784784784784长期投资000000000000000应付账款周转率14911704170417041704其他投资现金2576823674379335278每股指标人民币筹资活动现金3910517027123501458616966每股收益最新摊薄102095121138177短期借款1206000000098629204每股经营现金流最新摊薄101064123080191长期借款000000000000000每股净资产最新摊薄453498571673808普通股增加4009245000000000估值比率资本公积增加530064071000000000PE倍21282300180615731231其他筹资现金58502134212350244487762PB倍481438381323269现金净增加额38701709322813873528481EVEBITDA倍1597174213391160875资料来源公司公告华泰研究预测免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读3共创草坪605099CH免责声明分析师声明本人方晏荷张艺露黄颖兹证明本报告所表达的观点准确地反映了分析师对标的证券或发行人的个人意见彼以往现在或未来并无就其研究报告所提供的具体建议或所表迖的意见直接或间接收取任何报酬一般声明及披露本报告由华泰证券股份有限公司已具备中国证监会批准的证券投资咨询业务资格以下简称本公司制作本报告所载资料是仅供接收人的严格保密资料本报告仅供本公司及其客户和其关联机构使用本公司不因接收人收到本报告而视其为客户本报告基于本公司认为可靠的已公开的信息编制但本公司及其关联机构以下统称为华泰对该等信息的准确性及完整性不作任何保证本报告所载的意见评估及预测仅反映报告发布当日的观点和判断在不同时期华泰可能会发出与本报告所载意见评估及预测不一致的研究报告同时本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入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