2023年禽畜养殖周期景气向上，叠加消费复苏在望，农业板块细分领域有望迎来配置机遇：
　　生猪养殖：2022年5月起能繁母猪产能开始恢复，对应2023年一季度后生猪供给处于增长态势，考虑到行业二元母猪占比大幅提升，我们需要关注母猪生产效率提升带来的生猪供给增量。在供给增长大背景下，2023年猪价主旋律或为承压回落，而需求恢复程度决定了猪价的弹性区间，我们预计2023年行业整体维持小幅盈利状态。个股方面，上市猪企扩产积极，能繁产能持续恢复，2022Q3牧原股份、温氏股份、华统股份等企业生产性生物资产环比均有所增加。从股价的角度来看，牧原股份、温氏股份等企业头均市值均处于2018年以来10%分位数以下，已接近历史底部，头部猪企凭借其持续稳定的成本控制能力，有望继续享有规模扩张、市占率提升的成长红利。建议关注【牧原股份】（全产业链生猪龙头，养殖、屠宰产能冠盖全国，低成本领跑全行业，市占率有望继续提升）、【巨星农牧】（西南地区生猪养殖龙头，2023年生猪出栏量同比预计高增，养殖成本优势领先，业绩弹性有望持续释放）、【华统股份】（浙江省生猪屠宰龙头，2023年生猪出栏有望翻倍，产能利用率提升有望驱动成本下降）。
　　白羽肉鸡：海外禽流感叠加航班问题影响，我国祖代种鸡引种受限，2022年5、6、7、10、11月我国均未从海外引种，2022年全年更新96.34万套，同比-24.51%，远低于行业均衡需求水平。根据白鸡生产周期，5-11月存在的引种缺口将作用于2023年下半年的肉鸡供给减量，叠加种鸡质量不佳，生产效率下降，周期拐点有望于2023年中旬加速到来，我们持续看好该板块的投资机会。个股方面，祖代鸡供给缺口将逐步传导至父母代和商品代，产业链各企业将依次受益，建议关注【益生股份】（父母代价格高位、全年业绩确定性较强）、【民和股份】（直接受益商品代价格上涨）、【圣农发展】（一体化全产业链龙头+估值具有性价比）、【禾丰股份】（白羽肉鸡屠宰产能第一）、【仙坛股份】（产能扩充提供增长动力，看好预制菜长期布局）、【春雪食品】（鸡肉调理品领先企业）、【益客食品】（肉禽食品龙头）。
　　种业链条：2021年以来极端天气频现、国际粮食贸易保护主义抬头，二十大报告中提出要“全方位夯实粮食安全根基”，对国家粮食安全提出更高要求。转基因生物育种能够缓解资源约束，对于种业振兴和粮食安全有着重要的意义。2020年以来我国转基因政策陆续出台，目前已批准13/4张转基因玉米/大豆安全证书，2022年底转基因玉米品种审定会议召开，2023年有望成为转基因玉米商业化元年，推动种业市场扩容。我们预计转基因种子市场规模可达465亿元，转基因性状市场规模可达58亿元，转基因玉米性状产品毛利率有望达65%。个股方面，建议关注【大北农】（转基因安全证书数量最多、应用面积最广、复合性状产品最多）。
　　风险提示：原材料价格波动、动物疫病发生、新冠疫情反复。
　　

研究报告全文：2023年农业年度策略禽畜养殖景气向上转基因商业化蓄势待发报告作者作者姓名汪玲资格证书S1710521070001电子邮箱wangl665easeccomcn理性投资专业融资联系人赵雅斐电子邮箱zhaoyf707easeccomcnRATIONALINVESTMENTPROFESSIONALFINANCING2023年3月28日01生猪产能去化持续进行把握猪周期布局机遇目录02白鸡行情景气向上周期反转在即CONTENTS03种业转基因商业化蓄势待发关注政策利好催化04风险提示核心观点2023年禽畜养殖周期景气向上叠加消费复苏在望农业板块细分领域有望迎来配置机遇生猪养殖2022年5月起能繁母猪产能开始恢复对应2023年一季度后生猪供给处于增长态势考虑到行业二元母猪占比大幅提升我们需要关注母猪生产效率提升带来的生猪供给增量在供给增长大背景下2023年猪价主旋律或为承压回落而需求恢复程度决定了猪价的弹性区间我们预计2023年行业整体维持小幅盈利状态个股方面上市猪企扩产积极能繁产能持续恢复2022Q3牧原股份温氏股份华统股份等企业生产性生物资产环比均有所增加从股价的角度来看牧原股份温氏股份等企业头均市值均处于2018年以来10分位数以下已接近历史底部头部猪企凭借其持续稳定的成本控制能力有望继续享有规模扩张市占率提升的成长红利建议关注牧原股份全产业链生猪龙头养殖屠宰产能冠盖全国低成本领跑全行业市占率有望继续提升巨星农牧西南地区生猪养殖龙头2023年生猪出栏量同比预计高增养殖成本优势领先业绩弹性有望持续释放华统股份浙江省生猪屠宰龙头2023年生猪出栏有望翻倍产能利用率提升有望驱动成本下降白羽肉鸡海外禽流感叠加航班问题影响我国祖代种鸡引种受限2022年5671011月我国均未从海外引种2022年全年更新9634万套同比-2451远低于行业均衡需求水平根据白鸡生产周期5-11月存在的引种缺口将作用于2023年下半年的肉鸡供给减量叠加种鸡质量不佳生产效率下降周期拐点有望于2023年中旬加速到来我们持续看好该板块的投资机会个股方面祖代鸡供给缺口将逐步传导至父母代和商品代产业链各企业将依次受益建议关注益生股份父母代价格高位全年业绩确定性较强民和股份直接受益商品代价格上涨圣农发展一体化全产业链龙头估值具有性价比禾丰股份白羽肉鸡屠宰产能第一仙坛股份产能扩充提供增长动力看好预制菜长期布局春雪食品鸡肉调理品领先企业益客食品肉禽食品龙头种业链条2021年以来极端天气频现国际粮食贸易保护主义抬头二十大报告中提出要全方位夯实粮食安全根基对国家粮食安全提出更高要求转基因生物育种能够缓解资源约束对于种业振兴和粮食安全有着重要的意义2020年以来我国转基因政策陆续出台目前已批准134张转基因玉米大豆安全证书2022年底转基因玉米品种审定会议召开2023年有望成为转基因玉米商业化元年推动种业市场扩容我们预计转基因种子市场规模可达465亿元转基因性状市场规模可达58亿元转基因玉米性状产品毛利率有望达65个股方面建议关注大北农转基因安全证书数量最多应用面积最广复合性状产品最多风险提示原材料价格波动动物疫病发生新冠疫情反复3n资料来源东亚前海证券研究所PART011产能去化持续进行把握猪周期布局机遇411猪价超跌猪病影响产能去化持续发生猪价大幅下滑养殖端亏损持续2022年12月前期二次育肥压栏生猪集中上市规模场为达成年度销售计划多增量出栏多因素导致生猪供过于求猪价大幅下滑春节消费提振短期对猪价托底但节后进入消费淡季叠加供给充裕猪价震荡下跌至13-14元公斤二次育肥屠企冻品入库收储利好2月猪价震荡上调2月17日国家发改委宣布开展2023年第一批猪肉收储工作2月24日完成收储7100吨提振了市场信心同时猪价低位运行部分冻品贸易商囤货屠宰企业冻品入库现象增加叠加二次育肥进场抢购猪源2月下旬猪价震荡上调至1596元公斤2月末二次育肥补栏放缓叠加终端需求疲软导致屠宰企业分割入库积极性下降猪价冲高后回落截至2023年3月17日全国生猪均价1516元公斤低于行业平均成本线养殖端亏损严重根据Wind数据2023年3月17日自繁自养外购仔猪养殖分别亏损2551547879元头图表2021-2022年生猪均价变动图表自繁自养和外购仔猪养殖利润全国生猪均价元千克自繁自养生猪养殖利润元头外购仔猪养殖利润元头3030002500252000201500100015500100-5005-1000-150002202020202020202020020202022222222222022222222222222222020202020202020202022020202022222222222233222222222222333-0-0-0-0-0-0-0-0-1-1-1-0-0-----------1----234567890121201020304050607080910112010203n资料来源Wind涌益资讯东亚前海证券研究所511猪价超跌猪病影响产能去化持续发生养殖端亏损叠加冬季猪病影响2月产能持续去化根据国家统计局数据能繁母猪存栏自2021年6月高点开始去化截至2022年4月累计去化852022年4月猪价触底回升随即5月能繁母猪存栏开始回升截至2022年12月累计仅回升51受猪价超跌养殖端亏损严重影响部分养户主动去化产能叠加冬季猪病影响全国能繁母猪存栏发生下滑国家统计局数据显示2023年1月全国能繁母猪存栏4367万头环比-052根据第三方监测样本企业结果显示2023年1月钢联能繁母猪存栏环比-0322月涌益能繁环比-184已连续4个月环比下降3月进入传统补栏季短期猪价或有抬升动力受冬季猪病影响下目前仔猪存栏下滑养户补栏积极性有所增长叠加商品猪价格上调带动近期仔猪价格出现大幅上涨2023年3月3日-3月9日当周15kg仔猪价格为701元头周度环比014较1月初大幅上涨53063月为传统补栏旺季二次育肥户预计进场有望将猪价再次抬高根据涌益资讯与2018年以前二次育肥不同当下行业内从事二育的主体新增中型规模场以及外购仔猪育肥户二育对市场的影响力或加重图表各口径能繁母猪存栏环比变动图表仔猪和二元母猪价格图表2018年前和当前从事二次育肥的主体涌益能繁环比统计局能繁环比规模场15公斤仔猪出栏价元头钢联能繁环比从前当前50公斤二元母猪价格元头右轴10900195088001900670018504600180025001750小散户有资金实力的调04001700小散户有资金实力的调运商中型规模场外购-23001650运商-42001600仔猪育肥户-61001550-801500222222222222222222222000000000000000202020202202022222222222222222222330120001112223-0-0-0-0-0-1-0-013579113111n资料来0源0W0ind涌0益资0讯0钢联数0据0东0亚前海0证券研究所61112582582582122023年生猪行情供给主导方向需求决定弹性供给端生猪出栏量10M前能繁母猪存栏MSY10M前能繁母猪存栏PSY全程存活率2022年能繁产能恢复缓慢对应2023年生猪供给呈温和增长态势根据生猪生长周期能繁母猪经过4个月的妊娠产下仔猪仔猪经过6个月育肥成为商品猪出栏销售因此当前能繁母猪存栏大概对应10个月后的生猪供给2022年5月起各个口径的能繁母猪存栏环比均开始转正截至2022年10月涌益能繁累计回升879恢复至2021年初高点的93截至2022年12月钢联和国家统计局能繁分别累计回升1243和510均恢复至2021年初各自产能高点的96左右因此2022年5月起能繁产能恢复速度缓慢幅度有限理论上对应2023年一季度后生猪供给处于温和增长态势二元母猪占比增长生产效率显著提升除能繁产能与生猪出栏的对应关系外终端生猪供给还和母猪生产性能育肥成活率相关2018年以来非洲猪瘟暴发导致生猪产能出现巨大缺口养殖利润丰厚养殖端多采取三元母猪留种的方式来增加母猪存栏三元能繁占比一度提升至48但三元母猪生产性能差将其作留种用后续存在很多养殖问题2020-2021年行业产能恢复2021年下半年养殖端开始淘汰低效母猪三元母猪占比逐渐下降至11行业母猪生产效率相应大幅提升此外冬季后仔猪断奶成活率和育肥成活率预计恢复2023年我们仍需关注行业生产效率提升带来的生猪供给增量图表各个口径能繁母猪存栏变动图表行业断奶仔猪存活率和育肥成活率变动图表行业二元和三元能繁占比涌益能繁万头断奶成活率育肥出栏成活率二元能繁三元能繁钢联能繁万头右轴94100国家统计局能繁10万头右轴9290801355505008860125450864004011584350821053002025080952007802222222222222222222222222222222222200000000000000000000000000000000000222222222222222222222222211112222322222222221211111222223---------0120001112223000100010-------------147014701-------------1100000000000111000000000011n资料来源涌益资讯东亚前海证券研究所1357913579171112582582582122023年生猪行情供给主导方向需求决定弹性需求端疫情防控政策优化叠加扩内需政策频出2023年猪肉消费复苏在望近日国家印发了扩大内需战略规划纲要20222035年以下简称纲要纲要指出实施扩大内需战略的重要性及主要目标之一是促进消费投资内需规模实现新突破此后在中央经济工作会议银保监会扩大会议等多个重要会议中扩内需扩消费被多次提及防疫政策的优化叠加扩内需政策出台有望助力餐饮链条加速恢复和回暖而餐饮业为猪肉消费的重要场景其修复有望促进猪肉消费增加关注猪肉消费的季节性波动每年春节后一季度为市场传统的消费淡季居民因消耗春节前囤货而消费购买意愿不强下半年中秋国庆等节假日密集将一定程度提振消费需求叠加气温降低后11-12月腌腊旺季来临以及春节备货驱动四季度为传统消费旺季在餐饮业恢复背景下我们预计2023年上半年猪肉消费处于缓慢复苏过程下半年消费将明显好于上半年图表近期扩大内需相关政策密集发布图表2020-2023年样本企业日屠宰量往往在四季度大幅增长头时间事件内容2020年2021年2022年2023年坚定实施扩大内需战略培育完整内需体系是加快构2022年12月扩大内需战略规划纲建以国内大循环为主体国内国际双循环相互促进的新30000014日要2022-2035年发展格局的必然选择是促进我国长远发展和长治久安的战略决策250000年月强调统筹供给侧结构性改革和扩大内需统筹国内循环202212中央经济工作会议20000015日和国际循环围绕构建新发展格局金融政策要更主动地配合财政政策和社会政策把支持1500002022年12月恢复和扩大消费摆在优先位置加强对餐饮文旅等受银保监会扩大会议10000027日疫情冲击传统服务行业特别是小微企业个体工商户的金融纾困帮扶50000总需求不足是当前经济运行面临的突出矛盾消费不振2023年1月3大力提振市场信心促进是这一矛盾的主要方面我们将坚持把恢复和扩大消费0日经济稳定向好政策措施摆在优先位置积极推动广大群众能消费想消费愿消费把巨大的消费潜力充分释放出来101020304050607080910112-----------0-01010101010101010101101n资料来源涌益资讯中国政府网东亚前海证券研究所8122023年生猪行情供给主导方向需求决定弹性猪肉供给我们根据生猪出栏量出栏均重出肉率计算得出2023年猪肉产量预测值564602万吨预计2023年猪肉进口量为200万吨猪肉出口量为11万吨2023年猪肉供给量为583502万吨猪肉需求我们可以看到除去非洲猪瘟极端事件的影响2019年前猪肉消费量稳定在5500万吨左右新冠疫情防控政策优化后2023年猪肉消费有望复苏其中悲观中性乐观假设下猪肉消费分别同比增长1610整体来看供给端2023年猪肉供给大概率增量其中下半年猪肉供给或高于上半年需求端当需求同比增长6时供给过剩2499万吨当需求同比增长10供需缺口缩小至391万吨因此在供给增长大背景下2023年猪价主旋律或为承压回落而需求恢复程度决定了猪价的弹性区间2023年考虑到二次育肥影响力加大供需博弈或加剧猪价波动行业全年或维持小幅盈利状态图表2023年猪肉产量测算图表2023年猪肉供需缺口测算10M前能繁母出栏生猪出栏均重2023年猪肉消费同比增速时间平均MSY屠宰率猪肉产量万吨猪万头万头公斤头指标16102023-014185148551801612275473982023-024177148951829812175470362023年猪肉产量预测万吨5646056460564602023-034192148952015912275475952023-04427714765261481207547353猪肉进口量预测万吨2002002002023-054298145752186011775457932023-06432414575250171157545283猪肉出口量预测万吨1100110011002023-074362147053428011575460822023-084379147653869611575464632023年猪肉总供给量预测万吨5835025835025835022023-094388147653980311575465582023-104390148354238811875480012023年猪肉需求量预测万吨532169558514579592023-114367148353954712075485592023-12436014835386821207548481供需缺口51332499391合计564602资料来源涌益资讯USDA东亚前海证券研究所注以上测算未考虑二次育肥对供给影响n913上市公司扩产积极市占率有望持续提升中国生猪养殖行业分散度较高规模化进程稳步推进2020年我国生猪出栏少于1000头的养殖户数量占比高达9966行业极度分散由于小规模养殖户技术资金实力较差抗风险的能力较弱往往难以穿越周期2018-2020年出栏少于50头的养殖户数量已下降7214此外规模化进程也在逐渐向更大规模的养殖户推进出栏数量介于50-100头100-1000头1000-10000头的养殖户数量分别在201320142015年开始环比下降我国生猪养殖行业规模化进程稳步推进龙头企业集中度加速提升上市企业相较于散养户拥有技术资金供应链等多方位支持对非洲猪瘟等疫病防控能力更强且产能去化较温和产能恢复迅速因此市占率呈现持续增长态势2022年我国前十大上市猪企合计出栏生猪12450万头占全国生猪总出栏量的1779CR10较2018年提升了1065pct其中2022年牧原股份温氏股份与新希望生猪出栏量名列前三市占率分别为874256和209图表生猪养殖行业不同养殖规模户数占比图表我国前十大上市猪企市占率持续提升图表2022年我国前十大上市猪企市占率1-4950-99100-499牧原股份温氏股份新希望CR10500-9991000-29993000-4999正邦科技傲农生物大北农5000-999910000-499995000020天邦食品中粮家佳康唐人神1779天康生物其他10018991614421498121067971085496871495694493202222222222222220182019202020212022000000000000001000111111111217890234567890n资料来源Wind公司公告东亚前海证券研究所1013上市公司扩产积极市占率有望持续提升上市公司扩产寻找新增量产能图表上市猪企资本性支出亿元图表上市猪企生产性生物资产亿元持续恢复猪价于2022年4月份牧原股份温氏股份牧原股份温氏股份出现低点随即头部猪企能繁母新希望巨星农牧右轴新希望巨星农牧右轴华统股份右轴唐人神右轴华统股份右轴猪存栏量在6月触底回升2022天康生物右轴1505年12月TOP20猪企能繁母猪存栏500404004量为884万头较2022年6月增长301003003612其中牧原股份能繁母猪202002存栏逐渐恢复2022年底达到50100101280万头左右较2022年二季度0000预计回升1322部分猪企则继续加码生猪产能新希望华统222222222222222222222222222222222222000000000000000000股份巨星农牧2023年预计出栏000000000000000000111111122222222222111111122222222222888999900001111222888999900001111222QQQQQQQQQQQQQQQQQQ生猪2000250-300300万头同比图表上市猪企资产周转率图表Q上Q市Q猪Q企Q及QTOQP2Q0猪Q企Q能Q繁Q母Q猪Q存Q栏Q万Q头Q234123412341234123234123412341234123预计增长3686122120左公司2021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q3牧原股份温氏股份新希望右与上市公司扩产计划相对应牧原股份1513299938575261101224674459正邦科技天邦食品巨星农牧华统股份傲农生物猪企2022Q3牧原股份温氏股份TOP20温氏股份新希望巨星农牧华统股份生19643330517673271534328657251000产性生物资产环比均有所增加新希望24495088784710427218946527533800从资产利用率的角度来看2022巨星农牧1567295441965786122923423810600年前三季度唐人神华统股份华统股份487281161071313752232951167909400新希望温氏股份资产周转率较200高均在50以上经营均较为唐人神4286874512758175173288743511912稳健天康生物210952758259956719794794712902021Q42022Q12022Q22022Q32022Q4n资料来源各公司公告新猪派东亚前海证券研究所1113上市公司扩产积极市占率有望持续提升头部企业出栏延续高增出栏兑现度较高2022年京基智农天邦食品唐人神出栏计划完成度最高年度出栏计划分别为100万头400万头和200万头1-12月分别累计出栏126万头442万头和216万头出栏计划均超额完成牧原股份此前上调了2022年度出栏计划将2022年生猪预计出栏量区间上调为61006200万头出栏区间上调主要系公司生猪养殖各阶段效率指标均有提升同时上半年仔猪销量较多对全年出栏量产生一定影响1-12月牧原共出栏6120万头生猪为上市猪企之最其余企业出栏计划完成度处于84-100区间2022-2023年华统股份巨星农牧出栏弹性较大2022年华统股份出栏弹性较大生猪出栏量同比增幅预计高达760592023年预计达129左右2023年巨星农牧生猪出栏量预计达300万头同比增幅有望达122图表上市猪企横向对比2022年出栏2018-2022年2022年出栏计公司名称2018年2019年2020年2021年2022年2023年出栏目标2022930资产负债率2022年同比2023年预计同比目标CAGR划完成度牧原股份110110251812402661206100-62005355100007000-8000614752012255温氏股份22301852955132217911800-53399492600607235474518新希望255355829998146114005472100002000698646433686正邦科技554578956149384510001112844711382-4343傲农生物426613532551955087489435800791659665417大北农1681631854314435002744886260060062813540天邦食品217244308428442400194811054800-1000764533110355中粮家佳康25519920534441012631938唐人神6884102154216200334710790350633840126219天康生物658413516020322032899215350490826705909京基智农13126100126442008883856435818金新农24408010712613051269665151610817422000神农集团224041659392-9343049290150114142116146东瑞股份3752559460100313540629220正虹科技1416724175147997-3191巨星农牧3287150300520012222华统股份14120120-130250-30061437605912917罗牛山272015395060942695合计5041476557971006813034全国生猪出栏6938254419527046712869995n资料来源公司公告东亚前海证券研究所注牧原股份2023年出栏量目标为预测值1213上市公司扩产积极市占率有望持续提升优秀的成本控制能力为猪企长期发展的生命线饲料原材料价格增长非瘟后防疫成本提高背景下低成本是保证养猪可持续发展的有效途径养猪成本的控制将会成为决定养殖企业生死存亡的关键因素在猪价高波动时期领先的成本优势不但护航企业实现盈利也奠定了企业产能扩张的基础在生猪养殖上市企业中牧原股份低成本优势显著牧原现阶段商品猪完全成本略低于155元公斤低成本领跑全行业温氏股份神农集团养殖完全成本在16-17元公斤左右新希望大北农天康生物华统股份则在17-18元公斤左右图表生猪饲料成本持续增长图表上市猪企生猪养殖成本对比序号公司名称最新养殖成本情况交流时间22个省市玉米平均价元千克22个省市豆粕平均价元千克1牧原股份公司2022年12月底生猪养殖完全成本略低于155元kg2023113生猪饲料平均价元公斤2神农集团公司2023年1月份养殖完全成本约163元公斤20233663新希望公司2022年12月份常规肥猪完全成本在168元公斤左右20231954温氏股份公司2022年全年肉猪养殖综合成本约172元公斤202337公司完全成本元公斤新疆地区达元公4天康生物2022Q31731585斤2022102736大北农截至2022年9月30日公司养猪完全成本174元公斤20232167东瑞股份公司商品猪的完全成本在18元公斤左右2022101928傲农生物2022年底育肥成本为18元公斤左右202311319华统股份公司2022年末完全养殖成本18元公斤左右202332010金新农2022Q3自繁自养1836元公斤公司农户稍高20221031020160120170120180120190120200120210120220120230111天邦食品公司生猪养殖完全成本1837元公斤20221018n资料来源公司公告东亚前海证券研究所1314估值处于低位迎左侧布局良机从股价的角度来看上市猪企当前估值已经处于底部区域根据猪企2023年生猪出栏量当前主要猪企头均市值已处于历史底部区域截至2023年3月17日牧原股份头均市值为349935元头温氏股份头均市值为342094元头均低于2018年以来各自历史头均市值10分位数图表部分猪企头均市值牧原股份头均市值元头温氏股份头均市值元头天邦食品头均市值元头新希望头均市值元头2500020000150001000050000222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