事件：3月27日，统计局发布2023年1-2月工业企业利润数据。1-2月，规模以上工业企业利润总额累计同比-22.9%，前值-4.0%。
　　核心观点：工业企业利润增速再次探底有多方面的原因，现阶段的底部运行，或将意味着一季报企业利润增速可能难以整体超预期。往后看，基数、PPI、开工率、需求等因素的影响预计都偏正面，这也意味着企业利润增速大概率已见底，未来回升的斜率仍有待观察，但总体从趋势上来说对权益市场来说影响偏正面。
　　利润增速回落在预期之内。从我们测算的当月同比角度来看，1-2月工业企业利润增速较去年12月回落14.6个百分点，表现较弱。环比29.4%，低于近5年（剔除2020年）32%的平均水平，明显低于2022年以及2021年同期的57.7%和57.5%。1月疫情达峰，提前回乡对企业的开工均有一定影响了；节后工业生产恢复并没有显示出明显的超季节性，同时需求恢复速度要慢于生产；叠加去年同期就地过年导致节后开工较快形成的高基数，利润增速回落在预期之内。
　　营收增速、利润率均有明显拖累。拆分量价来看，量上，1-2月工业增加值同比上升1.1个百分点至2.4%，同比小幅回升，但仍处相对低位；价上，1-2月PPI累计同比-1.1%，去年12月当月为-0.7%。量价共同影响，导致1-2月工业企业营收增速同比-1.3%，较我们测算的前值回落3.8个百分点。营收利润率较前值回落1.49个百分点，同比回落1.29个百分点，为2020年4月以来最低，主要原因在于营收的降幅大于成本的降幅，导致利润率的下降，下拉工业企业利润18.6个百分点。
　　费用有所上升。1-2月工业企业每百元费用为8.51元，同比增加0.20元，前值为减少0.42元。2023年政府工作报告指出，完善税费优惠政策，对现行减税降费、退税缓税等措施，该延续的延续，该优化的优化。但报告并未明确提出2023年减税降费的数字目标要求，预计将更精准，更强调效率。3月24日国常会上提出延续和优化实施部分阶段性税费优惠政策，预计每年减负规模达4800多亿元。整体来看，预计减税降费仍将保持一定力度，但要明显大于2022年的可能性较低，大规模留底退税在2022年也已完成，这部分的贡献力度也将减弱。
　　多数行业利润增速回落，运输设备制造表现亮眼。分三大产业来看，以当月同比的角度来看，公用事业利润增速维持高位，制造业利润增速明显下滑，采矿业利润增速降幅收窄。从细分行业来看，多数行业利润增速均有所下滑，仅运输设备当月利润增速由47.5%升至64.8%，受海洋工程装备、电动自行车制造等带动。其他行业中，上游的有色金属开采利润增速较高，利润水平仍好于中下游；中游的电气机械制造同样保持相对较高增速，可能受动力电池、光伏设备等产品带动；下游酒和饮料制造维持正增长，受相关消费品需求回暖影响。
　　生产与需求恢复的节奏不同导致库存被动累积。2月末，产成品存货累计同比10.7%，前值9.9%，名义库存增速小幅反弹，背后的原因可能还是由于生产的恢复要快于需求，导致库存被动累积。从趋势上看，目前仍处于去库的过程中。
　　风险提示：政策落地不及预期；需求恢复不及预期；通胀超预期。
　　

研究报告全文：总量研究TableReportdate2023年03月28日拐点将至未来回升的斜率仍有待观察TableNewTitle宏国内观察2023年1-2月工业企业利润数据观tablemain证券分析师TableAuthors简投资要点刘思佳S0630516080002评liusjlongonecomcn事件月日统计局发布年月工业企业利润数据月规模以上工业企业证券分析师32720231-21-2利润总额累计同比-229前值-40胡少华S0630516090002hushlongonecomcn核心观点工业企业利润增速再次探底有多方面的原因现阶段的底部运行或将意味着联系人一季报企业利润增速可能难以整体超预期往后看基数PPI开工率需求等因素的高旗胜gqslongonecomcn影响预计都偏正面这也意味着企业利润增速大概率已见底未来回升的斜率仍有待观察但总体从趋势上来说对权益市场来说影响偏正面利润增速回落在预期之内从我们测算的当月同比角度来看1-2月工业企业利润增速较去年12月回落146个百分点表现较弱环比294低于近5年剔除2020年32的平均水平明显低于2022年以及2021年同期的577和5751月疫情达峰提前回乡对企业的开工均有一定影响了节后工业生产恢复并没有显示出明显的超季节性同时需求恢复速度要慢于生产叠加去年同期就地过年导致节后开工较快形成的高基数利润增速回落在预期之内营收增速利润率均有明显拖累拆分量价来看量上1-2月工业增加值同比上升11个百分点至24同比小幅回升但仍处相对低位价上1-2月PPI累计同比-11去年12月当月为-07量价共同影响导致1-2月工业企业营收增速同比-13较我们测算的前值回落38个百分点营收利润率较前值回落149个百分点同比回落129个百分点为2020年4月以来最低主要原因在于营收的降幅大于成本的降幅导致利润率的下降下拉工业企业利润186个百分点费用有所上升1-2月工业企业每百元费用为851元同比增加020元前值为减少042元2023年政府工作报告指出完善税费优惠政策对现行减税降费退税缓税等措施该延续的延续该优化的优化但报告并未明确提出2023年减税降费的数字目标要求预计将更精准更强调效率3月24日国常会上提出延续和优化实施部分阶段性税费优惠政策预计每年减负规模达4800多亿元整体来看预计减税降费仍将保持一定力度但要明显大于2022年的可能性较低大规模留底退税在2022年也已完成这部分的贡献力度也将减弱多数行业利润增速回落运输设备制造表现亮眼分三大产业来看以当月同比的角度来看公用事业利润增速维持高位制造业利润增速明显下滑采矿业利润增速降幅收窄从细分行业来看多数行业利润增速均有所下滑仅运输设备当月利润增速由475升至648受海洋工程装备电动自行车制造等带动其他行业中上游的有色金属开采利润增速较高利润水平仍好于中下游中游的电气机械制造同样保持相对较高增速可能受动力电池光伏设备等产品带动下游酒和饮料制造维持正增长受相关消费品需求回暖影响生产与需求恢复的节奏不同导致库存被动累积2月末产成品存货累计同比107前值99名义库存增速小幅反弹背后的原因可能还是由于生产的恢复要快于需求导致库存被动累积从趋势上看目前仍处于去库的过程中风险提示政策落地不及预期需求恢复不及预期通胀超预期证券研究报告HTTPWWWLONGONECOMCN请务必仔细阅读正文后的所有说明和声明宏观简评正文目录1利润增速回落在预期之内32营收增速利润率均有明显拖累33多数行业利润增速回落运输设备制造表现亮眼44生产与需求恢复的节奏不同导致库存被动累积55核心观点56风险提示5证券研究报告HTTPWWWLONGONECOMCN27请务必仔细阅读正文后的所有说明和声明宏观简评事件3月27日统计局发布2023年1-2月工业企业利润数据1-2月规模以上工业企业利润总额累计同比-229前值-401利润增速回落在预期之内利润增速回落在预期之内从我们测算的当月同比角度来看1-2月工业企业利润增速较去年12月回落146个百分点表现较弱环比294低于近5年剔除2020年32的平均水平明显低于2022年以及2021年同期的577和5751月疫情达峰提前回乡对企业的开工均有一定影响了节后工业生产恢复并没有显示出明显的超季节性同时需求恢复速度要慢于生产叠加去年同期就地过年导致节后开工较快形成的高基数利润增速回落在预期之内图1规模以上工业企业利润累计同比图2规模以上工业企业利润环比测算80156054020-50-15-20-40-25-60月月月月月月月月月月月234567891011122020-022022-062018-062018-102019-022019-062019-102020-062020-102021-022021-062021-102022-022022-102023-022018-02202320222021规模以上工业企业利润总额累计同比月202020192018资料来源国家统计局东海证券研究所资料来源国家统计局东海证券研究所2营收增速利润率均有明显拖累营收增速利润率均有明显拖累拆分量价来看量上1-2月工业增加值同比上升11个百分点至24同比小幅回升但仍处相对低位价上1-2月PPI累计同比-11去年12月当月为-07量价共同影响导致1-2月工业企业营收增速同比-13较我们测算的前值回落38个百分点营收利润率较前值回落149个百分点同比回落129个百分点为2020年4月以来最低主要原因在于营收的降幅大于成本的降幅导致利润率的下降下拉工业企业利润186个百分点费用有所上升1-2月工业企业每百元费用为851元同比增加020元前值为减少042元2023年政府工作报告指出完善税费优惠政策对现行减税降费退税缓税等措施该延续的延续该优化的优化但报告并未明确提出2023年减税降费的数字目标要求预计将更精准更强调效率3月24日国常会上提出延续和优化实施部分阶段性税费优惠政策预计每年减负规模达4800多亿元整体来看预计减税降费仍将保持一定力度但要明显大于2022年的可能性较低大规模留底退税在2022年也已完成这部分的贡献力度也将减弱证券研究报告HTTPWWWLONGONECOMCN37请务必仔细阅读正文后的所有说明和声明宏观简评图3规模以上工业企业营收累计同比图4规模以上工业企业增加值当月同比201510105500-5-10-52022-062018-022018-062018-102019-022019-062019-102020-022020-062020-102021-022021-062021-102022-022022-102023-022019-092019-012019-052020-012020-052020-092021-012021-052021-092022-012022-052022-092023-01规模以上工业增加值当月同比月规模以上工业企业营业收入累计同比月资料来源国家统计局东海证券研究所资料来源国家统计局东海证券研究所图5PPI当月同比图6规模以上工业企业每百元营收成本及费用元元10015859510905858408075-5-1083702019-022019-062019-102020-022020-062020-102021-022021-062021-102022-022022-062022-102023-022014-042018-062010-022010-122011-102012-082013-062015-022015-122016-102017-082019-042020-022020-122021-102022-08PPI当月同比百元营收成本元百元营收费用元右轴资料来源国家统计局东海证券研究所资料来源国家统计局东海证券研究所3多数行业利润增速回落运输设备制造表现亮眼多数行业利润增速回落运输设备制造表现亮眼分三大产业来看以当月同比的角度来看公用事业利润增速维持高位制造业利润增速明显下滑采矿业利润增速降幅收窄从细分行业来看多数行业利润增速均有所下滑仅运输设备当月利润增速由475升至648受海洋工程装备电动自行车制造等带动其他行业中上游的有色金属开采利润增速较高利润水平仍好于中下游中游的电气机械制造样保持相对较高增速可能受动力电池光伏设备等产品带动下游酒和饮料制造维持正增长受相关消费品需求回暖影响图7分上中下游工业企业利润累计同比及变化15040100050-400-50-80-100-120食品医药纺织汽车煤炭开采有色金属油气开采黑色金属运输设备电气机械通用设备专用设备化学原料电子设备酒饮料农副食品橡胶塑料金属制品非金属矿物上游中游下游2023-022022-12增速较上月变化百分点右轴资料来源国家统计局东海证券研究所证券研究报告HTTPWWWLONGONECOMCN47请务必仔细阅读正文后的所有说明和声明宏观简评图8分三大产业工业企业利润累计同比200150100500-502018-022018-052018-082018-112019-022019-052019-082019-112020-022020-052020-082020-112021-022021-052021-082021-112022-022022-052022-082022-112023-02采矿业月制造业月公用事业月资料来源国家统计局东海证券研究所4生产与需求恢复的节奏不同导致库存被动累积生产与需求恢复的节奏不同导致库存被动累积2月末产成品存货累计同比107前值99名义库存增速小幅反弹背后的原因可能还是由于生产的恢复要快于需求导致库存被动累积从趋势上看目前仍处于去库的过程中图9工业企业产成品存货同比20151050-5-102017-022018-102015-022015-062015-102016-022016-062016-102017-062017-102018-022018-062019-022019-062019-102020-022020-062020-102021-022021-062021-102022-022022-062022-102023-02规模以上工业企业产成品存货同比实际库存同比月资料来源国家统计局东海证券研究所5核心观点工业企业利润增速再次探底有多方面的原因现阶段的底部运行或将意味着一季报企业利润增速可能难以整体超预期往后看基数PPI开工率需求等因素的影响预计都偏正面这也意味着企业利润增速大概率已见底未来回升的斜率仍有待观察但总体从趋势上来说对权益市场来说影响偏正面6风险提示证券研究报告HTTPWWWLONGONECOMCN57请务必仔细阅读正文后的所有说明和声明宏观简评政策落地不及预期导致经济恢复偏慢需求恢复不及预期导致企业营收增长偏慢通胀超预期导致企业成本超预期上升证券研究报告HTTPWWWLONGONECOMCN67请务必仔细阅读正文后的所有说明和声明宏观简评一评级说明评级说明看多未来6个月内沪深300指数上升幅度达到或超过20市场指数评级看平未来6个月内沪深300指数波动幅度在-2020之间看空未来6个月内沪深300指数下跌幅度达到或超过20超配未来6个月内行业指数相对强于沪深300指数达到或超过10行业指数评级标配未来6个月内行业指数相对沪深300指数在-1010之间低配未来6个月内行业指数相对弱于沪深300指数达到或超过10买入未来6个月内股价相对强于沪深300指数达到或超过15增持未来6个月内股价相对强于沪深300指数在515之间公司股票评级中性未来6个月内股价相对沪深300指数在-55之间减持未来6个月内股价相对弱于沪深300指数515之间卖出未来6个月内股价相对弱于沪深300指数达到或超过15二分析师声明本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师具备专业胜任能力保证以专业严谨的研究方法和分析逻辑采用合法合规的数据信息审慎提出研究结论独立客观地出具本报告本报告中准确反映了署名分析师的个人研究观点和结论不受任何第三方的授意或影响其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