事件：公司发布2022年年报，全年实现营业收入3.40亿元，同比增长25.69%；实现归母净利润1.07亿元，同比增长43.52%；实现扣非归母净利润0.99亿元，同比增长37.12%。其中，Q4单季实现收入1.68亿元，同比增长25.59%；实现归母净利润0.77亿元，同比增长34.16%。
　　商密行业高景气度，密码系统产品增速亮眼：随着数据安全的重要性和必要性日益提升，商用密码行业整体保持了较好的发展态势。公司聚焦商用密码技术创新和产品研发，研发了XS100密码芯片、密码板卡、密码机等产品，密码运算性能达到国内领先水平，在网络安全、政府、金融、证券、能源、电信、医疗、教育等行业拥有广泛的市场。报告期内公司密码系统产品收入较上年增长143.69%，主要系公司密码系统产品线逐步完善，并在证券等行业和领域取得了较好的销售业绩。
　　研发功底深厚，新兴领域大有可为：密码技术在云计算、大数据、区块链、数字货币、物联网、V2X车联网、人工智能等新兴领域发挥基础支撑作用。公司在密码理论、技术和研发方面具备深厚的理论功底和实践经验。截止2022年12月31日，公司研发人员共167人，占公司员工总数45.63%，研发投入占营收比例高达20.08%。公司研发的高性能密码设备，SM2签名算法突破120万次/秒，SM4加解密速度突破100Gbps，支持10亿级海量密钥管理，产品性能行业领先，可满足国内多种应用场景。公司也是国内最早布局云计算密码产品的厂商之一，已与国内多个云平台厂商及电信运营商合作创新云密码服务模式。
　　投资建议：公司作为商用密码基础设施提供商，其自研密码芯片XS100已批量出货，并积极拓展云安全等新兴密码应用领域。公司作为产业链的上游能充分受益商密行业需求的高增，同时也能享有产业链中较好的竞争格局。我们预测公司2023-2025年实现收入4.74、6.37、8.65亿元，实现归母净利润1.54、2.05、2.79亿元，对应当前PE估值分别为54x、41x、30x，维持“增持”评级。
　　风险提示：政策落地不及预期；政府预算不及预期；疫情对订单交付的影响。

研究报告全文：三未信安688489计算机设备公司点评20230328密码系统增速亮眼新兴领域大有可为证券研究报告投资评级增持维持核心观点事件公司发布2022年年报全年实现营业收入340亿元同比增长2569基本数据2023-03-27实现归母净利润亿元同比增长实现扣非归母净利润亿元收盘价元108001074352099流通股本亿股016同比增长3712其中Q4单季实现收入168亿元同比增长2559实现归每股净资产元2460母净利润077亿元同比增长3416总股本亿股077最近12月市场表现商密行业高景气度密码系统产品增速亮眼随着数据安全的重要性和必要性日益提升商用密码行业整体保持了较好的发展态势公司聚焦商用密码技术创新三未信安沪深300和产品研发研发了XS100密码芯片密码板卡密码机等产品密码运算性能9达到国内领先水平在网络安全政府金融证券能源电信医疗教育3等行业拥有广泛的市场报告期内公司密码系统产品收入较上年增长14369-3主要系公司密码系统产品线逐步完善并在证券等行业和领域取得了较好的销售-9业绩-15-22研发功底深厚新兴领域大有可为密码技术在云计算大数据区块链数字货币物联网V2X车联网人工智能等新兴领域发挥基础支撑作用公司在密分析师杨烨码理论技术和研发方面具备深厚的理论功底和实践经验截止2022年12月31SAC证书编号S0160522050001日公司研发人员共167人占公司员工总数4563研发投入占营收比例高达yangye01ctseccom2008公司研发的高性能密码设备SM2签名算法突破120万次秒SM4加解密速度突破100Gbps支持10亿级海量密钥管理产品性能行业领先可满足相关报告国内多种应用场景公司也是国内最早布局云计算密码产品的厂商之一已与国1业绩高增尽显强成长性行业政策内多个云平台厂商及电信运营商合作创新云密码服务模式加码可期2023-02-25投资建议公司作为商用密码基础设施提供商其自研密码芯片XS100已批量出货并积极拓展云安全等新兴密码应用领域公司作为产业链的上游能充分受益商密行业需求的高增同时也能享有产业链中较好的竞争格局我们预测公司2023-2025年实现收入474637865亿元实现归母净利润154205279亿元对应当前PE估值分别为54x41x30x维持增持评级风险提示政策落地不及预期政府预算不及预期疫情对订单交付的影响盈利预测TableFinchinaSimple2021A2022A2023E2024E2025E营业总收入百万元270340474637865收入增长率33512569394134493571归母净利润百万元75107154205279净利润增长率42814352437333053605EPS元股130182200266362PE0005578539440542980ROE19315697569141106PB000412408371330数据来源wind数据财通证券研究所请阅读最后一页的重要声明公司点评证券研究报告公司财务报表及指标预测利润表TableFinchinaDetail百万元2021A2022A2023E2024E2025E财务指标2021A2022A2023E2024E2025E营业收入2703333976473686370486455成长性减营业成本71328334117621597820180营业收入增长率335257394345357营业税费196233341459622营业利润增长率429310570330361销售费用431753957342968313400净利润增长率428435437330361管理费用23782674355349056916EBITDA增长率433348391358353研发费用5046682289051210417291EBIT增长率413356523332362财务费用-062-151-060-050-030NOPLAT增长率419477393332362资产减值损失-002-223000000000投资资本增长率27237557998123加公允价值变动收益000000000000000净资产增长率282386882101124投资和汇兑收益000000000000000利润率营业利润846611094174182316831522毛利率736755752749767加营业外净收支-058-009000000000营业利润率313327368364365利润总额840911085174182316831522净利润率276316325322323减所得税939365200326643625EBITDA营业收入341366365369368净利润747010721154092050127892EBIT营业收入311336366363364资产负债表百万元2021A2022A2023E2024E2025E运营效率货币资金13430147092171154157733186644固定资产周转天数2927211713交易性金融资产000000000000000流动营业资本周转天数225329161307217应收帐款1767131704202665664951643流动资产周转天数4901985156112891079应收票据000000016-009021应收帐款周转天数193262197217225预付帐款418105988713901947存货周转天数190177201189189存货418540009161764513563总资产周转天数5551294157012841059其他流动资产084358358358358投资资本周转天数5352025156812801059可供出售金融资产投资回报率持有至到期投资ROE193577691111长期股权投资000000000000000ROA159547186103投资性房地产000000000000000ROIC188587692111固定资产21182475266228833075费用率在建工程083067089118130销售费用率160159155152155无形资产6961302160719852415管理费用率8879757780其他非流动资产60626390639063906390财务费用率-02-04-01-0100资产总额46874197351215785238757270091三费营业收入245233229228235短期债务501000-501-1001-1502偿债能力应付帐款20842657386348666363资产负债率17546566166应付票据000000000000000负债权益比21148596571其他流动负债041033033033033流动比率5432624201417951601长期借款000000000000000速动比率4722546190917181500其他非流动负债000000000000000利息保障倍数2223554588负债总额81829003120221449017927分红指标少数股东权益000000006009014DPS元000000000000000股本57427695769576957695分红比率留存收益1219422914383235882486716股息收益率00000000股东权益38692188348203763224267252164业绩和估值指标2021A2022A2023E2024E2025E现金流量表百万元2021A2022A2023E2024E2025EEPS元130182200266362净利润747010721154092050127892BVPS元6742460264829143277加折旧和摊销8251046-050377300PEX00558539405298资产减值准备4441121000000000PBX0041413733公允价值变动损失000000000000000PFCF财务费用038021000000000PS0022917513096投资收益000000000000000EVEBITDA-14505381286202少数股东损益000000006003005CAGR营运资金的变动-5572-128069729-327062108PEG0013121208经营活动产生现金流量3028-60025095-1182030316ROICWACC投资活动产生现金流量-7094-1987-532-1100-905REP融资活动产生现金流量-734136249-501-501-501资料来源wind数据财通证券研究所谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准2公司点评证券研究报告信息披露分析师承诺作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师具备专业胜任能力保证报告所采用的数据均来自合规渠道分析逻辑基于作者的职业理解本报告清晰地反映了作者的研究观点力求独立客观和公正结论不受任何第三方的授意或影响作者也不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿资质声明财通证券股份有限公司具备中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格公司评级买入相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于10增持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在510之间中性相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-55之间减持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5无评级由于我们无法获取必要的资料或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件或者其他原因致使我们无法给出明确的投资评级行业评级看好相对表现优于同期相关证券市场代表性指数中性相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平看淡相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数免责声明本报告仅供财通证券股份有限公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户本报告的信息来源于已公开的资料本公司不保证该等信息的准确性完整性本报告所载的资料工具意见及推测只提供给客户作参考之用并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的邀请或向他人作出邀请本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的价格价值及投资收入可能会波动在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司通过信息隔离墙对可能存在利益冲突的业务部门或关联机构之间的信息流动进行控制因此客户应注意在法律许可的情况下本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务在法律许可的情况下本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司不对任何人使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任本报告仅作为客户作出投资决策和公司投资顾问为客户提供投资建议的参考客户应当独立作出投资决策而基于本报告作出任何投资决定或就本报告要求任何解释前应咨询所在证券机构投资顾问和服务人员的意见本报告的版权归本公司所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制发表或引用或再次分发给任何其他人或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准3