事件：公司发布2022年业绩快报，预计全年实现营业收入3.39亿元，同比增长25.51%；预计实现归母净利润1.06亿元，同比增长41.51%；预计实现扣非归母净利润0.97亿元，同比增长34.53%。其中，Q4单季实现收入1.67亿元，同比增长25.23%；实现归母净利润0.76亿元，同比增长31.54%。
　　商密上游设备排头兵，自研芯片引领行业变革：公司作为商用密码行业稀缺的上游基础设施供应商，在密码理论的研究、密码技术和产品的研发方面具备深厚的理论功底和实践经验，具备密码算法的芯片实现、FPGA开发、硬件板卡的设计、嵌入式程序和驱动程序的开发、上层软件的程序设计等全阶段研发能力。现已推出国内首款安全三级密码板卡“SJK1926 PCI-E密码板卡”、国内首款FIPS 140-2 level 3（美国联邦信息处理标准3级）密码整机“Sansec HSM”等。2020年12月，公司第一款自研密码安全芯片XS100流片成功，结合现有的密码板卡、密码整机和密码系统三大产品系列，公司形成了完备的拥有自主知识产权的商用密码产品体系。
　　行业成长性优异，政策持续加码可期：随着数据安全的重要性和必要性日益提升，商用密码行业整体保持了较好的发展态势。根据赛迪统计数据，我国商密行业规模有望从2022年的691.9亿元增长至2023年的937.5亿元，同比增速高达35.50%，成长性凸显。这其中，我们认为《商用密码管理条例》的正式修订稿有望在今年落地，这将进一步夯实密评的执行力度，与已出台的《中华人民共和国密码法》、《信息安全技术信息系统密码应用基本要求（GB/T 39786）》共同促进商用密码产品的需求快速增长，公司作为上游密码设备的排头兵有望充分受益于行业的增长红利。
　　投资建议：公司作为商用密码上游基础设施龙头，其自研密码芯片XS100已批量出货，并积极拓展云安全等新兴密码应用领域。公司作为产业链的上游能充分受益商密行业需求的高增，同时也能享有产业链中较好的竞争格局。我们预测公司2022-2024年实现收入3.39、4.68、6.10亿元，实现归母净利润1.06、1.50、2.01亿元，对应当前PE估值分别为92x、65x、48x，首次覆盖，给予“增持”评级。
　　风险提示：政策落地不及预期；政府预算不及预期；疫情反复对订单交付的影响。
　　

研究报告全文：三未信安计算机设备公司点评68848920230224业绩高增尽显强成长性行业政策加码可期证券研究报告投资评级增持首次核心观点事件公司发布2022年业绩快报预计全年实现营业收入339亿元同比增长基本数据2023-02-242551预计实现归母净利润106亿元同比增长4151预计实现扣非归母净收盘价元12602流通股本亿股016利润097亿元同比增长3453其中Q4单季实现收入167亿元同比增长每股净资产元7482523实现归母净利润076亿元同比增长3154总股本亿股077最近12月市场表现商密上游设备排头兵自研芯片引领行业变革公司作为商用密码行业稀缺的上游基础设施供应商在密码理论的研究密码技术和产品的研发方面具备深厚三未信安沪深300的理论功底和实践经验具备密码算法的芯片实现FPGA开发硬件板卡的设9计嵌入式程序和驱动程序的开发上层软件的程序设计等全阶段研发能力现3已推出国内首款安全三级密码板卡SJK1926PCI-E密码板卡国内首款-3FIPS140-2level3美国联邦信息处理标准3级密码整机SansecHSM等-92020年12月公司第一款自研密码安全芯片XS100流片成功结合现有的-15密码板卡密码整机和密码系统三大产品系列公司形成了完备的拥有自主知-22识产权的商用密码产品体系行业成长性优异政策持续加码可期随着数据安全的重要性和必要性日益提升分析师杨烨商用密码行业整体保持了较好的发展态势根据赛迪统计数据我国商密行业规SAC证书编号S0160522050001yangye01ctseccom模有望从2022年的6919亿元增长至2023年的9375亿元同比增速高达3550成长性凸显这其中我们认为商用密码管理条例的正式修订稿有望在今年落地这将进一步夯实密评的执行力度与已出台的中华人民共和国密码法信相关报告息安全技术信息系统密码应用基本要求GBT39786共同促进商用密码产品的需求快速增长公司作为上游密码设备的排头兵有望充分受益于行业的增长红利投资建议公司作为商用密码上游基础设施龙头其自研密码芯片XS100已批量出货并积极拓展云安全等新兴密码应用领域公司作为产业链的上游能充分受益商密行业需求的高增同时也能享有产业链中较好的竞争格局我们预测公司2022-2024年实现收入339468610亿元实现归母净利润106150201亿元对应当前PE估值分别为92x65x48x首次覆盖给予增持评级风险提示政策落地不及预期政府预算不及预期疫情反复对订单交付的影响盈利预测TableFinchinaSimple2020A2021A2022E2023E2024E营业总收入百万元202270339468610收入增长率51363351254938033026归母净利润百万元5275106150201净利润增长率155424281415441483471EPS元股102130137194262PE000000917364834813ROE17341931567743910PB000000520482438数据来源wind数据财通证券研究所请阅读最后一页的重要声明公司点评证券研究报告公司财务报表及指标预测利润表TableFinchinaDetail百万元2020A2021A2022E2023E2024E财务指标2020A2021A2022E2023E2024E营业收入2024827033339234682260991成长性减营业成本5398713286611189915529营业收入增长率514335255380303营业税费198196244337439营业利润增长率1722429412415347销售费用30314317563172578844净利润增长率1554428415415347管理费用20502378264635124269EBITDA增长率1305433299386377研发费用370850466377889611588EBIT增长率1681413414418349财务费用012-062-060-050-030NOPLAT增长率1518419409418349资产减值损失-435-002000000000投资资本增长率169727237187998加公允价值变动收益000000000000000净资产增长率1858282381680100投资和汇兑收益-007000000000000利润率营业利润59248466119511691022774毛利率733736745746745加营业外净收支-002-058000000000营业利润率293313352361373利润总额59228409119511691022774净利润率259276312320330减所得税685939137419452619EBITDA营业收入318341353355375净利润52317470105721495720149EBIT营业收入294311350360373资产负债表百万元2020A2021A2022E2023E2024E运营效率货币资金1822313430165916160549183981固定资产周转天数3229353027交易性金融资产000000000000000流动营业资本周转天数186225108227145应收帐款113031767196803159524508流动资产周转天数603490198915661333应收票据000000113-045142应收帐款周转天数138193145159166预付帐款219418569654928存货周转天数238190248225221存货333541857760712811946总资产周转天数471555129415801331其他流动资产055084084084084投资资本周转天数562535201315731326可供出售金融资产投资回报率持有至到期投资ROE173193577491长期股权投资000000000000000ROA143159547085投资性房地产000000000000000ROIC169188567491固定资产17502118326838174500费用率在建工程000083111148197销售费用率150160166155145无形资产47369692711071318管理费用率10188787570其他非流动资产0006062606260626062财务费用率01-02-02-0100资产总额3650646874196975214001237071三费营业收入252245242229215短期债务1001501250000-334偿债能力应付帐款15962084295036954875资产负债率173175545966应付票据000000000000000负债权益比210211576370其他流动负债039041041041041流动比率563543202717971580长期借款000000000000000速动比率501472193417251487其他非流动负债000000000000000利息保障倍数1848822235负债总额63338182106201268115596分红指标少数股东权益000000004013019DPS元000000000000000股本57425742765676567656分红比率留存收益472412194227663772457872股息收益率000000股东权益3017338692186355201320221476业绩和估值指标2020A2021A2022E2023E2024E现金流量表百万元2020A2021A2022E2023E2024EEPS元102130137194262净利润52317470105721495720149BVPS元526674242226162878加折旧和摊销492825101-240144PEX0000917648481资产减值准备861444000000000PBX0000524844公允价值变动损失000000000000000PFCF财务费用032038000000000PS0000284206158投资收益007000000000000EVEBITDA-27-14671487343少数股东损益006000004008006CAGR营运资金的变动-6279-55726641-191084833PEG0000221614经营活动产生现金流量155302817316-438625129ROICWACC投资活动产生现金流量-573-7094-1666-731-1363REP融资活动产生现金流量13691-734136836-251-334资料来源wind数据财通证券研究所谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准2公司点评证券研究报告信息披露分析师承诺作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师具备专业胜任能力保证报告所采用的数据均来自合规渠道分析逻辑基于作者的职业理解本报告清晰地反映了作者的研究观点力求独立客观和公正结论不受任何第三方的授意或影响作者也不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿资质声明财通证券股份有限公司具备中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格公司评级买入相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于10增持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在510之间中性相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-55之间减持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5无评级由于我们无法获取必要的资料或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件或者其他原因致使我们无法给出明确的投资评级行业评级看好相对表现优于同期相关证券市场代表性指数中性相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平看淡相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数免责声明本报告仅供财通证券股份有限公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户本报告的信息来源于已公开的资料本公司不保证该等信息的准确性完整性本报告所载的资料工具意见及推测只提供给客户作参考之用并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的邀请或向他人作出邀请本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的价格价值及投资收入可能会波动在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司通过信息隔离墙对可能存在利益冲突的业务部门或关联机构之间的信息流动进行控制因此客户应注意在法律许可的情况下本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务在法律许可的情况下本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司不对任何人使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任本报告仅作为客户作出投资决策和公司投资顾问为客户提供投资建议的参考客户应当独立作出投资决策而基于本报告作出任何投资决定或就本报告要求任何解释前应咨询所在证券机构投资顾问和服务人员的意见本报告的版权归本公司所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制发表或引用或再次分发给任何其他人或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准3