事件概述
　　2023年2月23日，三未信安发布2022年度业绩快报。2022年度公司实现营业总收入3.39亿元，同比增长25.51%；实现利润总额11,075.95万元，同比增长31.72%；实现归属于母公司所有者的净利润10,570.32万元，同比增长41.51%；实现归属于母公司所有者的扣除非经常性损益的净利润9,693.19万元，同比增长34.53%。
　　业绩符合预期，持续高增长。
　　根据业绩快报，2022年度较2021年度公司营业利润、利润总额、归属于母公司所有者的净利润、归属于母公司所有者的扣除非经常性损益的净利润分别增长了30.92%、31.72%、41.51%和34.53%，其主要原因是公司产品化程度较高，营业收入增长超过成本增长，实现收入与利润的剪刀差。
　　根据业绩快报推测，公司Q4单季度实现营业收入1.67亿元，同比增长25.23%；归母净利润0.76亿元，同比增长31.55%；我们认为，22Q4在疫情影响的背景下，公司营业总收入、扣非净利润表现均有不俗表现。随着公司营收体量的增加，公司业绩有望持续高增长。
　　政策频出+国产化体系改造全面利好商密领域。
　　国产化体系改革势在必行，商密领域蓬勃发展，我们认为网络安全是国家的内生需求，我国密码产品中仍有较多产品使用国际定制的算法，存在不可控因素。软件端，随着密码法的实施，我国已经初步形成了自主可控的密码算法体系即SM体系。硬件端，随着国产芯片性能逐步提升，商用密码迎接国产化新机遇。
　　密评体系不断成熟，商密领域有望迎接以评促进新篇章，我国正处于密评试点的开展期阶段，试点力度和规模不断加大，未来密码有望打开以评促进的快速发展期。我们认为，公司的密码产品和硬件产品备受市场认可，在商密赛道蓬勃发展的大环境下有望大放异彩。
　　公司技术优势显著，密码芯片产品备受瞩目
　　商密领板卡:公司已经形成全面板卡业务体系满足多种业务场景，其中包括服务器、VPN、网关、可信计算、存储加密、云计算等，公司板卡综合各项指标整体处于行业先进水平。
　　密码机:公司密码机技术优势明显，符合多项行业认证，公司金融密码机通过美国联邦信息处理标准3级安全认证和国内安全等级三级认证。
　　密码芯片:公司自研芯片XS100支持多场景应用，可集成在密码板卡、密码整机、物联网终端、安全服务器等产品中使用。我们认为公司自研芯片有助于降本增效，有效提升核心产品的竞争力。未来，公司将密码算法优势固化在芯片，实现芯片级密码赋能，我们认为公司芯片有望借助物联网终端实现指数级别爆发式成长。
　　投资建议
　　根据公司业绩快报，我们下调公司22-24年营收预测3.75/5.17/6.86亿元至22-24年营收预测3.39/4.66/6.17亿元；下调22-24年每股收益（EPS）1.45/2.12/3.00元的预测，至22-24年分别为1.36/1.93/2.73元，对应2023年2月24日126.02元/股收盘价，PE分别为92.7/65.2/46.2倍，维持公司“买入”评级。
　　风险提示
　　疫情导致全球经济下行的风险，行业竞争加剧导致盈利水平下降，核心技术突破进程低于预期，公司核心人才团队流失风险，未经审计财报与最终财报可能存在差异。
　　

研究报告全文：仅供机构投资者使用证券研究报告公司点评报告TableDate2023年02月24日TableTitle商密赛道持续高景气公司全年增速可期三未信安TableTitle2688489评级TableDataInfo买入股票代码688489上次评级买入52周最高价最低价13409327目标价格总市值亿9698最新收盘价12602自由流通市值亿2048自由流通股数百万1625事件概述TableSummary2023年2月23日三未信安发布2022年度业绩快报2022年度公司实现营业总收入339亿元同比增长2551实现利润总额1107595万元同比增长3172实现归属于母公司所有者的净利润1057032万元同比增长4151实现归属于母公司所有者的扣除非经常性损益的净利润138737969319万元同比增长3453业绩符合预期持续高增长根据业绩快报2022年度较2021年度公司营业利润利润总额归属于母公司所有者的净利润归属于母公司所有者的扣除非经常性损益的净利润分别增长了309231724151和3453其主要原因是公司产品化程度较高营业收入增长超过成本增长实现收入与利润的剪刀差根据业绩快报推测公司Q4单季度实现营业收入167亿元同比增长2523归母净利润076亿元同比增长3155我们认为22Q4在疫情影响的背景下公司营业总收入扣非净利润表现均有不俗表现随着公司营收体量的增加公司业绩有望持续高增长政策频出国产化体系改造全面利好商密领域国产化体系改革势在必行商密领域蓬勃发展我们认为网络安全是国家的内生需求我国密码产品中仍有较多产品使用国际定制的算法存在不可控因素软件端随着密码法的实施我国已经初步形成了自主可控的密码算法体系即SM体系硬件端随着国产芯片性能逐步提升商用密码迎接国产化新机遇密评体系不断成熟商密领域有望迎接以评促进新篇章我国正处于密评试点的开展期阶段试点力度和规模不断加大未来密码有望打开以评促进的快速发展期我们认为公司的密码产品和硬件产品备受市场认可在商密赛道蓬勃发展的大环境下有望大放异彩公司技术优势显著密码芯片产品备受瞩目商密领板卡公司已经形成全面板卡业务体系满足多种业务场景其中包括服务器VPN网关可信计算存储加密云计算等公司板卡综合各项指标整体处于行业先进水平密码机公司密码机技术优势明显符合多项行业认证公司金融密码机通过美国联邦信息处理标准3级安全认证和国内安全等级三级认证密码芯片公司自研芯片XS100支持多场景应用可集成在密码板卡密码整机物联网终端安全服务器等产品中使用我们认为公司自研芯片有助于降本增效有效提升核心产品的竞争力未来公司将密码算法优势固化在芯片实现芯片级密码赋能我们认为公司芯片有望借助物联网终端实现指数级别爆发式成长投资建议根据公司业绩快报我们下调公司22-24年营收预测375517686亿元至22-24年营收预测339466617亿元下调22-24年每股收益EPS145212300元的预测至22-24年分别为136193273元对应2023年2月24日12602元股收盘价PE分别为927652462倍维持公司买入评级请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明证券研究报告公司点评报告风险提示疫情导致全球经济下行的风险行业竞争加剧导致盈利水平下降核心技术突破进程低于预期公司核心人才团队流失风险未经审计财报与最终财报可能存在差异盈利预测与估值财务摘要Tableprofit2020A2021A2022E2023E2024E营业收入百万元202270339466617YoY514335255373323归母净利润百万元5275105149210YoY1554428400422412毛利率733736741751760每股收益元102130136193273ROE173193567495市盈率123109687927265204617资料来源wind华西证券研究所分析师刘泽晶TableAuthor邮箱liuzj1hx168comcnSACNOS1120520020002联系电话请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明2证券研究报告公司点评报告财务报表和主要财务比率利润表百万元TableFinance2021A2022E2023E2024E现金流量表百万元2021A2022E2023E2024E营业总收入270339466617净利润75105149210YoY335255373323折旧和摊销8101营业成本7188116148营运资金变动-56114-260126营业税金及附加2245经营活动现金流30219-111337销售费用43547596资本开支-71-12-10-12管理费用24293746投资0000财务费用-1000投资活动现金流-71-12-10-12研发费用506486111股权募资2137100资产减值损失0000债务募资-5-3-3-3投资收益0000筹资活动现金流-71368-3-3营业利润85116167235现金净流量-481575-124322营业外收支-1000主要财务指标2021A2022E2023E2024E利润总额84116167235成长能力所得税9111825营业收入增长率335255373323净利润75105149210净利润增长率428400422412归属于母公司净利润75105149210盈利能力YoY428400422412毛利率736741751760每股收益130136193273净利润率276308319341资产负债表百万元2021A2022E2023E2024E总资产收益率ROA159537089货币资金134171015861908净资产收益率ROE193567495预付款项4669偿债能力存货42567986流动比率543217017901754其他流动资产18273341223速动比率472209517131677流动资产合计363184520122226现金比率201201114111503长期股权投资0000资产负债率175516060固定资产21283237经营效率无形资产791113总资产周转率065028023027非流动资产合计106117127137每股指标元资产合计469196221392363每股收益130136193273短期借款530-3每股净资产674242026132886应付账款及票据21233937每股经营现金流053285-145438其他流动负债41607493每股股利000000000000流动负债合计6785112127估值分析长期借款0000PE9687927265204617其他长期负债15151515PB000521482437非流动负债合计15151515负债合计82100127142股本57777777少数股东权益0000股东权益合计387186220112221负债和股东权益合计469196221392363资料来源公司公告华西证券研究所请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明3证券研究报告公司点评报告分析师与研究助理简介TableAuthorInfo刘泽晶首席分析师2014-2015年新财富计算机行业团队第三第五名水晶球第三名10年证券从业经验分析师承诺作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力保证报告所采用的数据均来自合规渠道分析逻辑基于作者的职业理解通过合理判断并得出结论力求客观公正结论不受任何第三方的授意影响特此声明评级说明投资公司评级标准说明评级买入分析师预测在此期间股价相对强于上证指数达到或超过15以报告发布日后的6个增持分析师预测在此期间股价相对强于上证指数在515之间月内公司股价相对上证中性分析师预测在此期间股价相对上证指数在-55之间指数的涨跌幅为基准减持分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数515之间卖出分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数达到或超过15行业评级标准以报告发布日后的6个推荐分析师预测在此期间行业指数相对强于上证指数达到或超过10月内行业指数的涨跌幅中性分析师预测在此期间行业指数相对上证指数在-1010之间为基准回避分析师预测在此期间行业指数相对弱于上证指数达到或超过10华西证券研究所地址北京市西城区太平桥大街丰汇园11号丰汇时代大厦南座5层网址httpwwwhx168comcnhxzqhxindexhtml请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明4证券研究报告公司点评报告华西证券免责声明华西证券股份有限公司以下简称本公司具备证券投资咨询业务资格本报告仅供本公司签约客户使用本公司不会因接收人收到或者经由其他渠道转发收到本报告而直接视其为本公司客户本报告基于本公司研究所及其研究人员认为的已经公开的资料或者研究人员的实地调研资料但本公司对该等信息的准确性完整性或可靠性不作任何保证本报告所载资料意见以及推测仅于本报告发布当日的判断且这种判断受到研究方法研究依据等多方面的制约在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及预测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息始终保持在最新状态同时本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者需自行关注相应更新或修改在任何情况下本报告仅提供给签约客户参考使用任何信息或所表述的意见绝不构成对任何人的投资建议市场有风险投资需谨慎投资者不应将本报告视为做出投资决策的惟一参考因素亦不应认为本报告可以取代自己的判断在任何情况下本报告均未考虑到个别客户的特殊投资目标财务状况或需求不能作为客户进行客户买卖认购证券或者其他金融工具的保证或邀请在任何情况下本公司本公司员工或者其他关联方均不承诺投资者一定获利不与投资者分享投资收益也不对任何人因使用本报告而导致的任何可能损失负有任何责任投资者因使用本公司研究报告做出的任何投资决策均是独立行为与本公司本公司员工及其他关联方无关本公司建立起信息隔离墙制度跨墙制度来规范管理跨部门跨关联机构之间的信息流动务请投资者注意在法律许可的前提下本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务在法律许可的前提下本公司的董事高级职员或员工可能担任本报告所提到的公司的董事所有报告版权均归本公司所有未经本公司事先书面授权任何机构或个人不得以任何形式复制转发或公开传播本报告的全部或部分内容如需引用刊发或转载本报告需注明出处为华西证券研究所且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明5