事件：公司发布2022年年报，全年实现收入53.4亿元，同比+4.4%，归母净利润为-5.9亿元，同比-179.8%，实现扣非归母净利润5.6亿元，同比-22.6%；其中22Q4实现收入13.8亿元，同比-18.7%，归母净利润为-10.1亿元，同比-369.4%，实现扣非归母净利润1.5亿元，同比-57.9%。
　　主营业务平稳增长，弱势市场表现良好。22年全年美味鲜子公司实现营收49.5亿元，同比+7.3%；分产品看，全年公司酱油/鸡精鸡粉/食用油/其他产品分别实现收入30.2/5.9/5.0/7.7亿元，同比分别+7%/+9.2%/+1.9%/+9.3%，整体来看，除食用油受涨价因素影响全年增速较低外，其他主营品类均维持稳定增速。分区域看，22年公司东部/南部/中西部/北部/地区收入分别同比+0.7%/+7%/+11.2%/+12.6%，其中东部区域增速较低主要系疫情冲击餐饮渠道；中西部及北部区域得益于公司加大薄弱市场开拓力度，全年均实现双位数以上增长。渠道方面，公司加大空白市场招商力度，报告期内经销商数量净增长301家至2003家，全国地级市开发率93.5%,区县市场累计开发率68.1%；此外公司持续发力新零售及电商平台，22年线上直营收入同比增长53.8%至1.1亿元。
　　成本端压力明显，诉讼计提减值致使亏损。2022年公司整体毛利率为31.7%，同比下降3.2pp，其中美味鲜毛利率为30.7%，同比下降2.7pp。全年毛利率承压主要受制于1）大豆、PET瓶片等原材料价格上涨；2）低毛利大容量产品占比增长，部分稀释毛利水平。费用方面，全年销售费用率同比增加1.1pp至6.1%，主要系销售人员薪酬支出增加及业务费增加影响；全年管理费用率同比增长0.1pp至6.8%，主要由于本年发放稳岗补贴及计提绩效奖金增加（上年未完成考核目标）、管理人员薪酬支出同比增加影响。22年公司因与工业联合的未决诉讼计提预计负债约11.8亿元致使利润端显著承压，若剔除该因素影响，公司全年实现归母净利润5.9亿元，同比-21%。成本端压力显著，致使公司全年归母净利率在剔除诉讼影响后，仍同比下降3.5pp至11%。
　　多管齐下做深酱油，23年业绩值得期待。1）产品端方面，公司将持续推进中档减盐系列酱油开发，拥抱消费者健康需求爆发下的零添加风潮，打造全系减盐产品矩阵。2）渠道端方面，公司在坚持“稳定KA、发展BC、提振二批、攻坚餐饮”的思想基础上，通过提升经销商密度与终端直控率等手段，持续发力市场精细化开发，23年预计经销商数量有望突破2200家。3）品牌端方面，公司发挥厨邦现有品牌特点的基础上，通过空中+地面以及自媒体渠道等多维度发力，逐步提升全国品牌知名度。2023年在餐饮渠道以及消费复苏的大趋势下，公司产品渠道品牌三面发力巩固核心酱油品类优势，业绩高增值得期待。
　　盈利预测与投资建议。预计2023-2025年EPS分别为0.96元、1.16元、1.35元，对应动态PE分别为39倍、32倍、28倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：餐饮端回暖不及预期风险，市场竞争加剧风险。
　　

研究报告全文：TableStockInfo2023年03月24日买入维持证券研究报告2022年年报点评当前价3750元中炬高新600872食品饮料目标价6个月主营业务稳健增长23年经营改善可期投资要点西南证券研究发展中心TableSummary事件公司发布2022年年报全年实现收入534亿元同比44归母净利润为-59亿元同比-1798实现扣非归母净利润56亿元同比-226TableAuthor分析师朱会振其中22Q4实现收入138亿元同比-187归母净利润为-101亿元同比执业证号S1250513110001-3694实现扣非归母净利润15亿元同比-579电话023-63786049邮箱zhzswsccomcn主营业务平稳增长弱势市场表现良好22年全年美味鲜子公司实现营收495亿元同比73分产品看全年公司酱油鸡精鸡粉食用油其他产品分别实联系人舒尚立现收入302595077亿元同比分别7921993整体来看电话023-63786049除食用油受涨价因素影响全年增速较低外其他主营品类均维持稳定增速分邮箱sslswsccomcn区域看22年公司东部南部中西部北部地区收入分别同比077112126其中东部区域增速较低主要系疫情冲击餐饮渠道中西部及北部区域得益于公司加大薄弱市场开拓力度全年均实现双位数TableQuotePic相对指数表现以上增长渠道方面公司加大空白市场招商力度报告期内经销商数量净增中炬高新沪深300长301家至2003家全国地级市开发率935区县市场累计开发率68143此外公司持续发力新零售及电商平台22年线上直营收入同比增长538至1131亿元19成本端压力明显诉讼计提减值致使亏损年公司整体毛利率为20223176同比下降32pp其中美味鲜毛利率为307同比下降27pp全年毛利率承压主要受制于1大豆PET瓶片等原材料价格上涨2低毛利大容量产品占-6比增长部分稀释毛利水平费用方面全年销售费用率同比增加11pp至61-18主要系销售人员薪酬支出增加及业务费增加影响全年管理费用率同比增长223225227229221123123301pp至68主要由于本年发放稳岗补贴及计提绩效奖金增加上年未完成数据来源聚源数据考核目标管理人员薪酬支出同比增加影响22年公司因与工业联合的未决诉讼计提预计负债约118亿元致使利润端显著承压若剔除该因素影响公司全基础数据年实现归母净利润59亿元同比-21成本端压力显著致使公司全年归母净利率在剔除诉讼影响后仍同比下降35pp至11总股本TableBaseData亿股785流通A股亿股785多管齐下做深酱油23年业绩值得期待1产品端方面公司将持续推进中52周内股价区间元2356-4092档减盐系列酱油开发拥抱消费者健康需求爆发下的零添加风潮打造全系减总市值亿元27755盐产品矩阵2渠道端方面公司在坚持稳定KA发展BC提振二批攻总资产亿元5918坚餐饮的思想基础上通过提升经销商密度与终端直控率等手段持续发力每股净资产元481市场精细化开发23年预计经销商数量有望突破2200家3品牌端方面公司发挥厨邦现有品牌特点的基础上通过空中地面以及自媒体渠道等多维度发相关研究力逐步提升全国品牌知名度2023年在餐饮渠道以及消费复苏的大趋势下公司产品渠道品牌三面发力巩固核心酱油品类优势业绩高增值得期待1TableReport中炬高新600872经营进展顺利估值修复可期2022-10-30盈利预测与投资建议预计2023-2025年EPS分别为096元116元135元对应动态PE分别为39倍32倍28倍维持买入评级2中炬高新600872员工持股计划落地彰显未来发展信心2022-09-01风险提示餐饮端回暖不及预期风险市场竞争加剧风险3中炬高新600872主业整体回暖经指标TableMainProfit年度2022A2023E2024E2025E营改善可期2022-08-1942531营业收入百万元5341045836686461897094024中炬高新600872调味品主业收入承增长率4419281071978压基本面持续改善可期2022-04-26归属母公司净利润百万元-592257531391110105684增长率-179822271720971600每股收益EPS元-075096116135净资产收益率ROE-1601184918831857PE-50393228PB850659564484数据来源Wind西南证券请务必阅读正文后的重要声明部分1中炬高新6008722022年年报点评盈利预测关键假设假设1量方面得益于疫后餐饮场景持续恢复以及居民消费力回升同时公司积极发力以复调为代表的其他调味品业务2023-2025年调味品销量增速为79100105假设2价方面随着公司积极拥抱零添加叠加消费者健康意识觉醒整体产品结构升级趋势持续调味品毛利率2023-2025年分别为327336346假设3随着公司持续聚焦调味品主业有序推进房地产业务剥离其他业务合计2023-2025年毛利率分别为480484489基于以上假设我们预测公司2023-2025年分业务收入及毛利率如下表表1分业务收入及毛利率单位百万元2022A2023E2024E2025E收入48880534085940365464调味品合计增速7193112102毛利率302327336346收入30250323863468535904其中酱油增速701467135毛利率35139041004400收入5959662070557268其中鸡精鸡粉增速922136630毛利率39441042004300收入4991539357176003其中食用油增速191016050毛利率6570725750收入768090091194616288其中其他调味品增速93282326364毛利率192195198200收入4531495952165476其他业务合计增速-177945250毛利率477480484489收入53410583676461970940合计增速449310798毛利率317340348357数据来源Wind西南证券请务必阅读正文后的重要声明部分2中炬高新6008722022年年报点评附表财务预测与估值TableProfitDetail利润表百万元2022A2023E2024E2025E现金流量表百万元2022A2023E2024E2025E营业收入534104583668646189709402净利润-554568261398410112984营业成本364788385096421375456329折旧与摊销17801236362585327556营业税金及附加883796571069211737财务费用-419287211-029销售费用47290589506785078034资产减值损失-004000000000管理费用32354321023489439017经营营运资本变动-16543-28591-12528-16062财务费用-419287211-029其他122387-9385-8821-8726资产减值损失-004000000000经营活动现金流净额6776568560103125115723投资收益3228900090009000资本支出-22076-15000-15000-15000公允价值变动损益000017008010其他-13203881788088810其他经营损益000000000000投资活动现金流净额-35279-6183-6192-6190营业利润70569106592120176133323短期借款00010000000000其他非经营损益-118010-9400-4400-400长期借款000000000000利润总额-4744197192115776132923股权融资-9950000000000所得税8015145791736619938支付股利-2313017767-22594-27333净利润-554568261398410112984其他15766-520-211029少数股东损益3769730073007300筹资活动现金流净额-1731327247-22805-27304归属母公司股东净利润-592257531391110105684现金流量净额15187896247412882229资产负债表百万元2022A2023E2024E2025E财务分析指标2022A2023E2024E2025E货币资金62836152460226588308816成长能力应收和预付款项890490781011811117销售收入增长率4419281071978存货166971186896201909217972营业利润增长率-1958510512741094其他流动资产8502292911102862112923净利润增长率-170722489719121481长期股权投资415415415415EBITDA增长率-166248391205999投资性房地产51332513325133251332获利能力固定资产和在建工程210552202999193228181755毛利率3170340234793567无形资产和开发支出18998182151743216650三费率1483156515931650其他非流动资产17309172091710917009净利率-1038141515231593资产总计622338731514820993917988ROE-1601184918831857短期借款000100001000010000ROA-891112911991231应付和预收款项91717104495114664122640ROIC2632320034023658长期借款000000000000EBITDA销售收入1647223622632267其他负债184137170223173718177085营运能力负债合计275854284718298382309725总资产周转率088086083082股本78538785387853878538固定资产周转率333352380427资本公积323323323323应收账款周转率11620108221174011421留存收益280374373455441971520322存货周转率218218217217归属母公司股东权益300913393925462441540793销售商品提供劳务收到现金营业收入11289少数股东权益45571528716017167471资本结构股东权益合计346484446796522612608263资产负债率4433389236343374负债和股东权益合计622338731514820993917988带息债务总负债000351335323流动比率227291328369业绩和估值指标2022A2023E2024E2025E速动比率110168205245EBITDA87951130515146240160849股利支付率-3905-235924802586PE-4973391132332787每股指标PB850659564484每股收益-075096116135PS551505456415每股净资产441569665774EVEBITDA3086201817501540每股经营现金086087131147股息率079077093每股股利029-023029035数据来源西南证券Wind请务必阅读正文后的重要声明部分3中炬高新6008722022年年报点评分析师承诺本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师报告所采用的数据均来自合法合规渠道分析逻辑基于分析师的职业理解通过合理判断得出结论独立客观地出具本报告分析师承诺不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接获取任何形式的补偿投资评级说明报告中投资建议所涉及的评级分为公司评级和行业评级另有说明的除外评级标准为报告发布日后6个月内的相对市场表现即以报告发布日后6个月内公司股价或行业指数相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准其中A股市场以沪深300指数为基准新三板市场以三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的为基准香港市场以恒生指数为基准美国市场以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准买入未来6个月内个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在20以上持有未来6个月内个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于10与20之间公司评级中性未来6个月内个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-10与10之间回避未来6个月内个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-20与-10之间卖出未来6个月内个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-20以下强于大市未来6个月内行业整体回报高于同期相关证券市场代表性指数5以上行业评级跟随大市未来6个月内行业整体回报介于同期相关证券市场代表性指数-5与5之间弱于大市未来6个月内行业整体回报低于同期相关证券市场代表性指数-5以下重要声明西南证券股份有限公司以下简称本公司具有中国证券监督管理委员会核准的证券投资咨询业务资格本公司与作者在自身所知情范围内与本报告中所评价或推荐的证券不存在法律法规要求披露或采取限制静默措施的利益冲突证券期货投资者适当性管理办法于2017年7月1日起正式实施本报告仅供本公司签约客户使用若您并非本公司签约客户为控制投资风险请取消接收订阅或使用本报告中的任何信息本公司也不会因接收人收到阅读或关注自媒体推送本报告中的内容而视其为客户本公司或关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易还可能为这些公司提供或争取提供投资银行或财务顾问服务本报告中的信息均来源于公开资料本公司对这些信息的准确性完整性或可靠性不作任何保证本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可升可跌过往表现不应作为日后的表现依据在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态同时本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本报告仅供参考之用不构成出售或购买证券或其他投资标的要约或邀请在任何情况下本报告中的信息和意见均不构成对任何个人的投资建议投资者应结合自己的投资目标和财务状况自行判断是否采用本报告所载内容和信息并自行承担风险本公司及雇员对投资者使用本报告及其内容而造成的一切后果不承担任何法律责任本报告及附录版权为西南证券所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制和发布如引用须注明出处为西南证券且不得对本报告及附录进行有悖原意的引用删节和修改未经授权刊载或者转发本报告及附录的本公司将保留向其追究法律责任的权利请务必阅读正文后的重要声明部分中炬高新6008722022年年报点评西南证券研究发展中心上海地址上海市浦东新区陆家嘴东路166号中国保险大厦20楼邮编200120北京地址北京市西城区金融大街35号国际企业大厦A座8楼邮编100033深圳地址深圳市福田区深南大道6023号创建大厦4楼邮编518040重庆地址重庆市江北区金沙门路32号西南证券总部大楼邮编400025西南证券机构销售团队TableSalesPerson区域姓名职务座机手机邮箱蒋诗烽总经理助理销售总监021-6841530918621310081jsfswsccomcn崔露文销售经理1564296031515642960315clwswsccomcn王昕宇销售经理1775101837617751018376wangxyswsccomcn薛世宇销售经理1850214642918502146429xsyswsccomcn汪艺销售经理1312792053613127920536wyyfswsccomcn上海岑宇婷销售经理1861624326818616243268cyryfswsccomcn张玉梅销售经理1895715733018957157330zymyfswsccomcn陈阳阳销售经理1786311185817863111858cyyyfswsccomcn李煜销售经理1880173251118801732511yfliyuswsccomcn谭世泽销售经理1312290088613122900886tszswsccomcn卞黎旸销售经理1326298330913262983309blyswsccomcn李杨销售总监1860113936218601139362yflyswsccomcn张岚销售副总监1860124180318601241803zhanglanswsccomcn杜小双高级销售经理1881092293518810922935dxsyfswsccomcn杨薇高级销售经理1565228570215652285702yangweiswsccomcn北京胡青璇销售经理1880012395518800123955hqxswsccomcn王一菲销售经理1804006035918040060359wyfswsccomcn王宇飞销售经理1850098186618500981866wangyufswsccom巢语欢销售经理1366708498913667084989cyhswsccomcn郑龑广深销售负责人1882518974418825189744zhengyanswsccomcn杨新意销售经理1762860991917628609919yxyswsccomcn张文锋销售经理1364263978913642639789zwfswsccomcn广深陈韵然销售经理1820880135518208801355cyryfswsccomcn龚之涵销售经理1580800192615808001926gongzhswsccomcn丁凡销售经理1555998968115559989681dingfyfswsccomcn请务必阅读正文后的重要声明部分