公司发布2022年年报，业绩符合预告：2022年公司营收53.41亿元，yoy+4.41%；归母净利润-5.92亿元，yoy-180%；扣非归母净利润5.56亿元，yoy-22.5%；2022年公司因与工业联合的三宗诉讼计提预计负债合计11.8亿元，计入当期营业外支出，扣除诉讼影响，2022年归母净利润5.86亿元，yoy-21%。22Q4公司营收13.9亿元，yoy-18.7%，归母净利润-10.1亿元，yoy-369.4%，扣非归母净利润1.5亿元，yoy-57.9%。
　　成本上涨叠加费用扩张，主业盈利能力承压。2022年美味鲜调味品毛利率30.7%，同比-2.7pcts，我们认为毛利率下降主因成本压力较大，2022年原材料大豆现货均价同比+9.3%。2022年美味鲜销售/管理/研发/财务费用率分别同比+0.8/+0.4/-0.1/-0.6pct，发放稳岗补贴、计提绩效奖金等因素导致费用率同比提升，最终美味鲜归母净利率11%，同比-2.1pct。
　　酱油稳健增长，食用油增速较慢。2022年酱油/鸡精鸡粉/食用油/其他调味品收入分别为30.3/6/5.0/7.7亿元，同比+7%/9.2%/1.9%/9.3%，酱油稳健增长，受涨价因素影响，食用油增速较慢，2022年酱油/鸡精鸡粉/食用油/其他调味品吨价分别提升1.8%/3.6%/11%/4.9%。
　　多措并举，深耕渠道开发。2022年公司主营业务的东部/南部/中西部/北部分别实现收入11.3/20.4/10.1/7.1亿元，同比+0.8%/7.0%/11.2%/12.6%，疫情冲击餐饮渠道，东部地区同比增速相对较慢。2022年公司遵循“稳定KA、发展BC、提振二批、攻坚餐饮、健康发展线上渠道”的指导思想，全年净增301名经销商，疫情承压下渠道稳步扩张，2022年末区县开发率达到68.12%，地级市开发率达到93.47%。
　　 23Q1有望稳健增长，23年渠道有望持续扩张。23年春节以来疫情控制较好，我们预计23Q1公司收入有望稳健增长，全年公司将继续加大渠道开发力度，我们预计公司23年经销商有望净增200个。
　　盈利预测与投资评级：考虑到渠道恢复需要时间，我们下调公司23-25年收入预期为57/63/70亿元（此前23-24年预期为60/67亿元），同比+6%/10%/12%，下调23-25年归母净利润预期至6.01/7.51/9.03亿元（此前23-24年预期为8.03/9.7亿元），同比+201%/+25%/+20%，对应23-25年PE分别为49/39/33x，维持“增持”评级。
　　风险提示：原材料价格大幅上涨；行业竞争格局恶化超预期；食品安全问题；经济恢复情况不及预期

研究报告全文：证券研究报告公司点评报告调味发酵品中炬高新600872年年报点评业绩符合预期静待年2022232023年03月23日改善证券分析师汤军增持维持执业证书S0600517050001021-60199793tangjdwzqcomcn盈利预测与估值TableEPS2022A2023E2024E2025E证券分析师王颖洁营业总收入百万元5341568762606992执业证书S0600522030001同比461012wangyjdwzqcomcn证券分析师李昱哲归属母公司净利润百万元-592601751903执业证书S0600522090007同比-1802012520liyzhdwzqcomcn每股收益-最新股本摊薄元股-075077096115PE现价最新股本摊薄-489639213259股价走势关键词TableTag业绩符合预期困境反转中炬高新沪深30042TableSummary36投资要点302418公司发布2022年年报业绩符合预告2022年公司营收5341亿元126归母净利润亿元扣非归母净利润亿0yoy441-592yoy-180556-6元年公司因与工业联合的三宗诉讼计提预计负债合-12yoy-2252022-1820223232022722202211202023321计118亿元计入当期营业外支出扣除诉讼影响2022年归母净利润586亿元yoy-2122Q4公司营收139亿元yoy-187归母净利润-101亿元yoy-3694扣非归母净利润15亿元yoy-579市场数据成本上涨叠加费用扩张主业盈利能力承压2022年美味鲜调味品毛利收盘价元3747率307同比-27pcts我们认为毛利率下降主因成本压力较大2022一年最低最高价23124254年原材料大豆现货均价同比932022年美味鲜销售管理研发财务费用率分别同比0804-01-06pct发放稳岗补贴计提绩效奖金等市净率倍978因素导致费用率同比提升最终美味鲜归母净利率11同比-21pct流通A股市值百2942804万元酱油稳健增长食用油增速较慢2022年酱油鸡精鸡粉食用油其他调总市值百万元味品收入分别为30365077亿元同比7921993酱油稳2942804健增长受涨价因素影响食用油增速较慢2022年酱油鸡精鸡粉食用油其他调味品吨价分别提升基础数据18361149每股净资产元多措并举深耕渠道开发2022年公司主营业务的东部南部中西部北LF383部分别实现收入11320410171亿元同比0870112126资产负债率LF4433疫情冲击餐饮渠道东部地区同比增速相对较慢2022年公司遵循稳总股本百万股78538定KA发展BC提振二批攻坚餐饮健康发展线上渠道的指导思流通A股百万股78538想全年净增301名经销商疫情承压下渠道稳步扩张2022年末区县开发率达到6812地级市开发率达到9347相关研究23Q1有望稳健增长23年渠道有望持续扩张23年春节以来疫情控制中炬高新6008722022年业较好我们预计23Q1公司收入有望稳健增长全年公司将继续加大渠绩预告点评未决诉讼计提扰动道开发力度我们预计公司23年经销商有望净增200个当期业绩23年轻装上阵业绩可盈利预测与投资评级考虑到渠道恢复需要时间我们下调公司23-25期年收入预期为576370亿元此前23-24年预期为6067亿元同比61012下调23-25年归母净利润预期至601751903亿元此2023-02-02前23-24年预期为80397亿元同比2012520对应23-25中炬高新6008722022年三年PE分别为493933x维持增持评级季报点评收入稳健增长盈利风险提示原材料价格大幅上涨行业竞争格局恶化超预期食品安全能力环比走弱问题经济恢复情况不及预期2022-10-2813东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分公司点评报告中炬高新三大财务预测表资产负债表百万元TableFinance2022A2023E2024E2025E利润表百万元2022A2023E2024E2025E流动资产3237486054346957营业总收入5341568762606992货币资金及交易性金融资产628180126793617营业成本含金融类3648386542054663经营性应收款项68276538税金及附加88119131147存货1670223920132702销售费用473511537579合同资产0000管理费用324353357392其他流动资产871793677601研发费用179182194210非流动资产2986308031623231财务费用-4122015长期股权投资4444加其他收益40404449固定资产及使用权资产1611170317831850投资净收益32343842在建工程497497497497公允价值变动0000无形资产188183178173减值损失0000商誉2222资产处置收益0111长期待摊费用30405060营业利润7067208971079其他非流动资产654651648645营业外净收支-1180-5-5-5资产总计62237940859610188利润总额-4747158921074流动负债1427250523622993减所得税807594113短期借款及一年内到期的非流动负债290210021102净利润-555639799961经营性应付款项7519246181066减少数股东损益38384858合同负债157232252280归属母公司净利润-592601751903其他流动负债517447490546非流动负债1331133113311331每股收益-最新股本摊薄元-075077096115长期借款0000应付债券0000EBIT6696988801052租赁负债1111EBITDA84986310591243其他非流动负债1331133113311331负债合计2759383636934325毛利率3170320332833332归属母公司股东权益3009361043615264归母净利率-1109105711991291少数股东权益456494542600所有者权益合计3465410449035863收入增长率44164810071170负债和股东权益62237940859610188归母净利润增长率-179822014824892030现金流量表百万元2022A2023E2024E2025E重要财务与估值指标2022A2023E2024E2025E经营活动现金流67852010411102每股净资产元383460555670投资活动现金流-353-229-226-221最新发行在外股份百万股785785785785筹资活动现金流-1738826258ROIC2026147314441463现金净增加额1521173877938ROE-摊薄-1968166517211715折旧和摊销180166178191资产负债率4433483142964245资本开支-341-256-256-256PE现价最新股本摊薄-489639213259营运资本变动1104-27359-54PB现价978815675559数据来源Wind东吴证券研究所全文如无特殊注明相关数据的货币单位均为人民币预测均为东吴证券研究所预测23东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分免责及评级说明部分免责声明东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准已具备证券投资咨询业务资格本研究报告仅供东吴证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议本公司不对任何人因使用本报告中的内容所导致的损失负任何责任在法律许可的情况下东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务市场有风险投资需谨慎本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本报告的版权归本公司所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制和发布如引用刊发转载需征得东吴证券研究所同意并注明出处为东吴证券研究所且不得对本报告进行有悖原意的引用删节和修改东吴证券投资评级标准公司投资评级买入预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘在15以上增持预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于5与15之间中性预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于-5与5之间减持预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于-15与-5之间卖出预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘在-15以下行业投资评级增持预期未来6个月内行业指数相对强于大盘5以上中性预期未来6个月内行业指数相对大盘-5与5减持预期未来6个月内行业指数相对弱于大盘5以上东吴证券研究所苏州工业园区星阳街5号邮政编码215021传真051262938527公司网址httpwwwdwzqcomcn