研究报告全文：2023年03月22日公司研究评级增持维持研究所证券分析师薛玉虎S0350521110005TableTitlexueyhghzqcomcn盈利短期承压期待2023年改善证券分析师刘洁铭S0350521110006liujmghzqcomcn中炬高新年年报点评联系人肖依琳S03501211200336008722022xiaoylghzqcomcn最近一年走势事件中炬高新沪深300中炬高新发布2022年年报公司全年实现营业收入5341亿元同比增03998长441归母净利-592亿元同比下降17982扣非净利56亿02802元同比下降22500160500409投资要点-00787-01984223224225226227229221022112212231232233高基数疫情影响下2022Q4收入利润均有下滑美味鲜公司2022年Q4实现营收1318亿元同比下降164公司在2021年Q4相对沪深300表现20230321对大部分产品进行提价促进渠道备货积极性增加导致基数较高表现1M3M12M以及在疫情影响下餐饮需求较疲软线下KA等渠道人流量下滑影中炬高新-81-55209响终端动销利润方面公司2022Q4归母净利亏损1011亿元主沪深300-3940-65因公司与工业联合涉及三宗诉讼纠纷被判决公司需赔付其工业用地超16万平方米赔偿该用地的增值溢价损失超6亿元并返还土市场数据20230321地转让款033亿元公司基于审慎性原则预先计提负债1178亿元当前价格元3534若剔除该因素公司实现归母净利586亿元同比下降约21实52周价格区间元2312-4254际利润下滑与原材料成本上涨较多有关此外目前公司已就诉讼问总市值百万2775519题提起上诉若判决胜诉则利润有转回可能流通市值百万2775519总股本万股7853760新品类增长稳健弱势区域开发效果较显著分产品看公司2022Q4流通股本万股7853760酱油实现收入813亿元同比下滑41鸡精鸡粉食用油其他日均成交额百万41428品类蚝油酱类醋料酒等分别实现收入160132476亿元近一月换手139分别同比增长3026422022Q4提价效应逐渐消退加上疫情影响酱油业务受到影响较大而其他品类均保持较稳定增长分区域看公司全年净增经销商301个全国经销商数量已突破2000中炬高新600872三季报经营继续改个公司中西部及北部偏弱势地区的开发效果较好2022Q4分别实善期待股权理顺进展提速增持调味发酵品现收入增长92815目前区县开发率已达到6812地市级薛玉虎刘洁铭2022-11-02开发率达9347中炬高新600872点评报告经营逐渐改善内部治理问题有望解决增持食品加工成本上涨员工薪酬支出增加盈利水平承压全年美味鲜毛利率同薛玉虎刘洁铭2022-08-19比下降272pct至3073其中2022Q4美味鲜毛利率同比下降874pct至2949预计主因原材料价格上升且2022年新品收入增速较快但新品规模优势体现尚不明显影响全年整体毛利率表现费用方面2022Q4销售管理研发费用率分别同比上升20pct15pct04pct主因薪酬支出以及今年发放稳岗补贴计提绩效奖金增加费用率均有所提升全年美味鲜净利率同比下降23pct至国海证券研究所请务必阅读正文后免责条款部分证券研究报告117其中Q4净利率同比下降31pct至125期待疫后复苏走出困境盈利有望边际改善2022年受到疫情反复的影响整体消费需求仍较疲软公司坚持稳健的经营步伐在稳定KA发展BC提振二批攻坚餐饮健康发展线上渠道的指导思想下加速扩大经销商数量持续开发区县级下沉市场中西部北部地区均获得较快增长体现较强的经营韧性展望2023年预计公司将继续加快空白区域扩张并精耕渠道提升市场开发精细度金奖复合调味品系列零添加系列等新品推进加快随餐饮需求逐步复苏公司收入有望恢复稳步增长加上今年原材料成本趋势下行有望贡献利润弹性期待全年盈利改善盈利预测和投资评级考虑到内部治理问题未完全解决我们下调盈利预测预计公司202320242025年归母净利润为711822890亿元EPS为090105113元股对应PE分别为393431倍随疫后下游需求回暖叠加公司内部治理问题逐步理顺公司有望迎来边际改善维持增持评级风险提示1原材料价格上涨拉低盈利2竞争加剧导致销售不达预期3食品安全问题事件4产能投放进度不达预期5房地产业务剥离进度不达预期6内部治理改善不及预期预测指标TableForcast12022A2023E2024E2025E营业收入百万元5341576862876916增长率48910归母净利润百万元-592711822890增长率-180220168摊薄每股收益元-077090105113ROE-20191816PE390533763117PB962746611511PS542481441401EVEBITDA3337257122291983资料来源Wind资讯国海证券研究所请务必阅读正文后免责条款部分2证券研究报告附表TableForcast中炬高新盈利预测表证券代码600872股价3534投资评级增持日期20230321财务指标2022A2023E2024E2025E每股指标与估值2022A2023E2024E2025E盈利能力每股指标ROE-20191816EPS-077090105113毛利率32323232BVPS383474578692期间费率15141414估值销售净利率-11121313PE390533763117成长能力PB962746611511收入增长率48910PS542481441401利润增长率-180220168营运能力利润表百万元2022A2023E2024E2025E总资产周转率086081078076营业收入5341576862876916应收账款周转率10747130721266612425营业成本3648395142754689存货周转率320301307309营业税金及附加88101113121偿债能力销售费用473502544602资产负债率44413836管理费用324317352390流动比227256291324财务费用-4-6-13-21速动比109137174206其他费用-收入179189189207营业利润7067939051017资产负债表百万元2022A2023E2024E2025E营业外净收支-1180000现金及现金等价物628129421272983利润总额-4747939051017应收款项51455157所得税费用808395143存货净额1670191820492240净利润-555709810873其他流动资产888893896900少数股东损益38-1-12-17流动资产合计3237414951236180归属于母公司净利润-592711822890固定资产1609163416501650在建工程497621764911现金流量表百万元2022A2023E2024E2025E无形资产及其他876717534353经营活动现金流67893611071122长期股权投资4433净利润-592711822890资产总计6223712580739097少数股东权益38-1-12-17短期借款0000折旧摊销180321335343应付款项7518869701043公允价值变动0000预收帐款0000营运资金变动1104-54-2-52其他流动负债676734788865投资活动现金流-353-270-273-266流动负债合计1427162017581908资本支出-341-305-326-325长期借款及应付债券0000长期投资-45-2210其他长期负债1331133113311331其他33585258长期负债合计1331133113311331筹资活动现金流-173000负债合计2759295130893239债务融资0000股本785785785785权益融资0000股东权益3465417449845858其它-173000负债和股东权益总计6223712580739097现金净增加额152666833855资料来源Wind资讯国海证券研究所请务必阅读正文后免责条款部分3国海证券股份有限公司食品饮料小组介绍薛玉虎研究所食品饮料行业首席分析师十五年消费品从业及研究经验专注于行业研究连续多年上榜新财富金牛奖水晶球中国保险资产管理业最受欢迎分析师等奖项刘洁铭上海交通大学企业管理专业硕士CPA十年食品饮料行业研究经验食品饮料板块全覆盖肖依琳中南大学硕士主要覆盖调味品速冻食品预制菜等板块曾任职于方正证券分析师承诺薛玉虎刘洁铭本报告中的分析师均具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师以勤勉的职业态度独立客观的出具本报告本报告清晰准确的反映了分析师本人的研究观点分析师本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收取到任何形式的补偿国海证券投资评级标准行业投资评级推荐行业基本面向好行业指数领先沪深300指数中性行业基本面稳定行业指数跟随沪深300指数回避行业基本面向淡行业指数落后沪深300指数股票投资评级买入相对沪深300指数涨幅20以上增持相对沪深300指数涨幅介于1020之间中性相对沪深300指数涨幅介于-1010之间卖出相对沪深300指数跌幅10以上免责声明本报告的风险等级定级为R3仅供符合国海证券股份有限公司简称本公司投资者适当性管理要求的的客户简称客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户客户及或投资者应当认识到有关本报告的短信提示电话推荐等只是研究观点的简要沟通需以本公司的完整报告为准本公司接受客户的后续问询本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格本报告中的信息均来源于公开资料及合法获得的相关内部外部报告资料本公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证不保证其中的信息已做最新变更也不保证相关的建议不会发生任何变更本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告报告中的内容和意见仅供参考在任何情况下本报告中所表达的意见并不构成对所述证券买卖的出价和征价本公司及其本公司员工对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易还可能为这些公司提供或争取提供投资银行财务顾问或者金融产品等服务本公司在知晓范围内依法合规地履行披露义务风险提示市场有风险投资需谨慎投资者不应将本报告为作出投资决策的唯一参考因素亦不应认为本报告可以取代自己的判断在决定投资前如有需要投资者务必向本公司或其他专业人士咨询并谨慎决策在任何情况下本国海证券研究所请务必阅读正文后免责条款部分国海证券股份有限公司报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议投资者务必注意其据此做出的任何投资决策与本公司本公司员工或者关联机构无关若本公司以外的其他机构以下简称该机构发送本报告则由该机构独自为此发送行为负责通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效本公司本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任郑重声明本报告版权归国海证券所有未经本公司的明确书面特别授权或协议约定除法律规定的情况外任何人不得对本报告的任何内容进行发布复制编辑改编转载播放展示或以其他任何方式非法使用本报告的部分或者全部内容否则均构成对本公司版权的侵害本公司有权依法追究其法律责任国海证券研究所请务必阅读正文后免责条款部分