【宏观】1-2月企业利润大降的背后-20230327
　　熊园分析师S0680518050004 xiongyuan@gszq.com
　　刘安林分析师S0680523020002 liuanlin@gszq.com
　　1-2月规上工业企业利润大幅负增，直观看主因营收下降、利润率走弱、高基数等，但本质还是需求不足，也与1-2月通胀、信贷、外贸等数据反映的信号一致；结构上有5大信号（上游利润占比小升、行业景气分化、库存小增等）。往后看，当前盈利已处底部区间，继续向下空间有限；节奏上，下半年盈利可能好于上半年。
　　风险提示：外部环境、政策力度等超预期变化。
　　

研究报告全文：证券研究报告朝闻国盛2023年03月28日朝闻国盛1999年互联网行情复盘今日概览作者重磅研报分析师杨润思宏观1-2月企业利润大降的背后-20230327执业证书编号S0680520030005策略业绩考核的信号与投资指引中国特色估值系列报告二邮箱yangrunsigszqcom行业表现前五名-20230327固定收益如何看待银行同业风险-20230327行业1月3月1年固定收益江苏经验债务管控的三条主线-20230327传媒223344223纺织服饰以韧性抵抗不确定性长期赛道景气长虹运动鞋服年报计算机177380237通信总结-20230327135301243电子食品饮料2023一季报前瞻小食品势能向好啤酒饮料基本面强劲70134-45建筑装饰6012443-20230327行业表现后五名研究视点行业1月3月1年美容护理-74-5056轻工制造周报浆价超预期下跌重视特纸盈利修复斜率家居经营钢铁-7422-108稳健-20230327汽车-73-0522计算机1999年互联网行情复盘-20230327基础化工-7013-69通信从看短信营销新变局ChatGPTPluginsB2C-20230327煤炭-63-06-39医药生物43张图表跨国药企2022年销售研发表现如何晨报回顾-202303271朝闻国盛地产再偏强带来强现实计算机广联达002410SZ-八三成功收官建筑数字化领军稳2023-03-27步前行-202303272朝闻国盛美联储3月议息会议点评煤炭中国神华601088SH-业绩分红齐发展能源央企估值亟待2023-03-24提升-202303273朝闻国盛市场情绪分歧加大2023-03-23海外中国有赞08083HK-调整后EBITDA转正现金收入有望恢4朝闻国盛本月哪些行业景气改善复增长-202303272023-03-22煤炭兖矿能源600188SH-实力优后劲足股息率高达5朝闻国盛财政发力再度前置2023-03-21137-20230327电力设备晶澳科技002459SZ-2022年业绩超预期一体化增厚盈利水平-20230327请仔细阅读本报告末页声明2023年03月28日重磅研报宏观1-2月企业利润大降的背后-20230327熊园分析师S0680518050004xiongyuangszqcom刘安林分析师S0680523020002liuanlingszqcom1-2月规上工业企业利润大幅负增直观看主因营收下降利润率走弱高基数等但本质还是需求不足也与1-2月通胀信贷外贸等数据反映的信号一致结构上有5大信号上游利润占比小升行业景气分化库存小增等往后看当前盈利已处底部区间继续向下空间有限节奏上下半年盈利可能好于上半年风险提示外部环境政策力度等超预期变化策略业绩考核的信号与投资指引中国特色估值系列报告二-20230327张峻晓分析师S0680518110001zhangjunxiaogszqcom王程锦分析师S0680522070004wangchengjingszqcom国企改革深入推进指挥棒指向何方业绩考核量化体系日臻完善总量向效率的考核倾斜是核心导向国改三年答卷如何指挥棒力度显现业绩考核普遍收效仅盈利性仍是短板中特布局首选如何找展望后市兼具绩优与低估应为中特布局的首选风险提示1海内外宏观经济超预期变动2国企改革政策推进不及预期3统计数据参考意义有限固定收益如何看待银行同业风险-20230327杨业伟分析师S0680520050001yangyeweigszqcom朱美华分析师S0680522070002zhumeihuagszqcom然而这并不意味着我国国内债券市场需要对二永债赎回完全丧失信心而是需要监管强化二永债吸收损失的顺序应在股权之后的信誉从实践来看银行永续债募集说明书中一般会规定破产清偿顺序会先于普通股权清偿从监管来看银保监会2019年发布的关于商业银行资本工具创新的指导意见修订规定了当同一触发事件发生时应在其他一级资本工具全部减记或转股后再启动二级资本工具减记或转股在当前债券资产荒的情况下中长期限银行二永债仍具有配置价值风险提示宏观政策超预期固定收益江苏经验债务管控的三条主线-20230327赵增辉分析师S0680522070005zhaozenghuigszqcom杨业伟分析师S0680520050001yangyeweigszqcom从苏北苏中地区各地级市整体估值来看地级市估值均位于35-5区间信用估值分布较集中江苏整体利差在过去一段时期有所下降是市场对江苏债务管控的认可从整体估值高低来看苏北地区经济区估值较高苏中地区经济区估值较低苏中苏北的地市平台以及苏南的部分区县平台依然存在一定的下沉投资机会风险提示地方财力下滑模型设计不合理纺织服饰以韧性抵抗不确定性长期赛道景气长虹运动鞋服年报总结-20230327杨莹分析师S0680520070003yangying1gszqcomP2请仔细阅读本报告末页声明2023年03月28日侯子夜研究助理S0680121070015houziyegszqcom王佳伟研究助理S0680122060018wangjiaweigszqcom投资建议看好运动鞋服赛道我们认为随着全民健康意识提升赛道长期高景气度持续核心推荐龙头品牌标的安踏体育李宁特步国际对应23年PE为282819倍风险提示消费环境波动汇率波动风险门店扩张不及预期食品饮料2023一季报前瞻小食品势能向好啤酒饮料基本面强劲-20230327符蓉分析师S0680519070001furonggszqcom郝宇新分析师S0680522080001haoyuxingszqcom吴思颖分析师S0680522090001wusiyinggszqcom陈昕晖分析师S0680522090002chenxinhuigszqcom胡慧研究助理S0680122020012huhuigszqcom陈熠研究助理S0680123020016chenyi5gszqcom投资建议白酒看好下半年和明年的复苏态势维持前期观点不变首推高端酒并关注地产酒的阶段性机会核心推荐泸州老窖五粮液贵州茅台山西汾酒古井贡酒洋河股份迎驾贡酒大众品方面个股逻辑演绎进行时部分公司今年有望迎业绩大年个股alpha仍强核心推荐千禾味业立高食品安井食品盐津铺子日辰股份东鹏饮料燕京啤酒华润啤酒青岛啤酒绝味食品风险提示经济复苏情况不及预期食品安全风险原材料价格风险渠道拓展不及预期风险调研样本或存在局限性等研究视点轻工制造周报浆价超预期下跌重视特纸盈利修复斜率家居经营稳健-20230327姜春波分析师S0680521070003jiangchunbogszqcom姜文镪研究助理S0680122040027jiangwenqiang1gszqcom家居315渠道增长平稳家居经营延续复苏推荐长期成长标的顾家家居欧派家居造纸大宗纸关注浆纸系盈利改善废纸系阶段性磨底推荐太阳纸业特种纸盈利高斜率复苏持续推荐消费百亚股份渠道产品变革提速公牛无主灯成长可期推荐公牛晨光百亚等新型烟草奥驰亚收购NJOY核心供应商有望受益思摩尔业绩筑底多元产品矩阵共驱成长推荐思摩尔出口本周更新1-2月出口数据仍处承压趋势静待Q2逐步复苏包装梳理永新股份盈利能力变化历程产业链纵深能力加强推动盈利稳步向上推荐裕同科技等风险提示消费复苏不及预期地产低于预期浆价波动低于预期计算机1999年互联网行情复盘-20230327刘高畅分析师S0680518090001liugaochanggszqcomChatGPT的科技革命性有望超越1999年互联网复盘当年国内外行情可指引早期投资相信时代拥抱可能性然后不断去伪存真P3请仔细阅读本报告末页声明2023年03月28日总结海内外复盘结论大空间海外对标以及公司禀赋带来推演可能建议关注算力及数据公司英伟达等大模型及技术公司百度为等应用1对标微软办公金山办公等2多模态GPT大华股份等3互联网传媒昆仑万维等4智能耳机音箱漫步者等5国内巨头合作光云科技等6优质应用同花顺等7医疗应用润达医疗等8机器人三花智控等风险提示AI技术迭代不及预期经济下行超预期行业竞争加剧不同时期行情演绎可能存在差异通信从ChatGPTPlugins看短信B2C营销新变局-20230327宋嘉吉分析师S0680519010002songjiajigszqcom黄瀚分析师S0680519050002huanghangszqcom推荐标的ChatGPT开放Plugins对于各个垂直行业将带来颠覆性机遇底层AI能力的强化将对原有行业格局和生态进行洗牌未来渠道入口行业Know-how等关键点或成为新的核心竞争力推荐关注5G消息等核心厂商梦网科技002123线上线下300959彩讯股份300634吴通控股300292挖金客301380风险提示AIGC的技术发展不及预期政策监管风险医药生物43张图表跨国药企2022年销售研发表现如何-20230327张金洋分析师S0680519010001zhangjygszqcom胡偌碧分析师S0680519010003huruobigszqcom宋歌研究助理S0680121110003songgegszqcom本周320-324回顾与周专题320-324申万医药指数下跌015涨跌幅列全行业第22跑输沪深300指数和创业板指数本周周专题我们以43张图表对18家跨国药企2022年产品销售和研发布局进行全面梳理供投资者参考风险提示1负向政策持续超预期2行业增速不及预期3假设或测算可能存在误差计算机广联达002410SZ-八三成功收官建筑数字化领军稳步前行-20230327刘高畅分析师S0680518090001liugaochanggszqcom事件3月25日公司发布2022年年度报告全年实现营业总收入6591亿元同比增长1729实现营业利润1096亿元同比增长4453实现归属于上市公司股东的净利润967亿元同比增长4626与前期业绩快报相符维持买入评级根据关键假设及近期公告调整盈利预测我们预计公司2023-2025年营业收入约为85071079413543亿元归母净利润约为128716872203亿元维持买入评级风险提示造价云增值服务推进不及预期建筑信息化推进不及预期下游支出受宏观经济波动影响煤炭中国神华601088SH-业绩分红齐发展能源央企估值亟待提升-20230327张津铭分析师S0680520070001zhangjinminggszqcomP4请仔细阅读本报告末页声明2023年03月28日事件公司发布2022年年报投资建议根据公司2022年度利润分配方案拟每股派发现金股利255元含税分红比例占净利润约728对应股息率88高分红政策延续我们预计公司2023年2025年实现归母净利721亿元751亿元786亿元EPS分别为363元378元396元对应PE分别为807773维持买入评级风险提示煤价断崖式下跌长协基准价下调上网电价下调公司发生安全事故海外中国有赞08083HK-调整后EBITDA转正现金收入有望恢复增长-20230327夏君分析师S0680519100004xiajungszqcom朱若菲分析师S0680522030003zhuruofeigszqcom2022Q4调整后EBITDA转正商家结构优化聚焦核心客群GMV企稳门店SaaS维持高增公司2023年仍以持续提升经营效率为首要经营目标稳健现金收入增长持续改善经营现金流及经营结果我们预计2023年现金收入有望实现增长但由于收入确认递延的因素短期收入端或依旧承压利润端我们预计随着经营效率提升以及业务结构改善亏损有望进一步收窄我们预计公司2023-2025年收入150177205亿元调整后净利-020351亿元维持买入评级风险提示私域平台带货规模不及预期微信小程序等官方渠道竞争超预期付费商家数和商家成交额增长不及预期商家续约率改善不及预期煤炭兖矿能源600188SH-实力优后劲足股息率高达137-20230327张津铭分析师S0680520070001zhangjinminggszqcom事件公司发布2022年年度报告投资建议我们预计公司2023年2025年实现归母净利分别为3528亿元3693亿元3799亿元对应PE为444241维持买入评级风险提示煤价大幅下跌在建矿井投产进度不及预期新材料务发展存在不确定性电力设备晶澳科技002459SZ-2022年业绩超预期一体化增厚盈利水平-20230327杨润思分析师S0680520030005yangrunsigszqcom晶澳科技2022全年实现营收72989亿元同比7672归母净利润为5533亿元同比17140业绩达预告上限2022Q4季度公司实现营收23666亿元同比5565环比1348归母净利润2243亿元同比20889环比4134电池组件出货量为3975GW同比5831单瓦盈利达0139元W同比64单瓦盈利从季度看Q1Q2Q3Q4分别达011011014018元W呈现季度向好趋势公司业绩表现亮眼超出市场预期盈利预测与投资评级预计公司2023-2025年实现归母净利润90741171314647亿元对应PE估值14511390倍维持买入评级风险提示行业需求不及预期政策不及预期等P5请仔细阅读本报告末页声明2023年03月28日免责声明国盛证券有限责任公司以下简称本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格本报告仅供本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证本报告中的资料意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断可能会随时调整在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本公司力求报告内容客观公正但本报告所载的资料工具意见信息及推测只提供给客户作参考之用不构成任何投资法律会计或税务的最终操作建议本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议投资者应当充分考虑自身特定状况并完整理解和使用本报告内容不应视本报告为做出投资决策的唯一因素投资者应注意在法律许可的情况下本公司及其本公司的关联机构可能会持有本报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易也可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行财务顾问和金融产品等各种金融服务本报告版权归国盛证券有限责任公司所有未经事先本公司书面授权任何机构或个人不得对本报告进行任何形式的发布复制任何机构或个人如引用刊发本报告需注明出处为国盛证券研究所且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改分析师声明本报告署名分析师在此声明我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力本报告所表述的任何观点均精准地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法结论不受任何第三方的授意或影响我们所得报酬的任何部分无论是在过去现在及将来均不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系投资评级说明投资建议的评级标准评级说明评级标准为报告发布日后的6个月内公司股价或行业买入相对同期基准指数涨幅在15以上指数相对同期基准指数的相对市场表现其中A股市增持相对同期基准指数涨幅在515之间股票评级场以沪深300指数为基准新三板市场以三板成指针持有相对同期基准指数涨幅在-55之间对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的减持相对同期基准指数跌幅在5以上为基准香港市场以摩根士丹利中国指数为基准美股增持相对同期基准指数涨幅在10以上市场以标普500指数或纳斯达克综合指数为基准中性相对同期基准指数涨幅在-1010之行业评级间减持相对同期基准指数跌幅在10以上国盛证券研究所北京上海地址北京市西城区平安里西大街26号楼3层地址上海市浦明路868号保利One561号楼10层邮编100032邮编200120传真010-57671718电话021-38124100邮箱gsresearchgszqcom邮箱gsresearchgszqcom南昌深圳地址南昌市红谷滩新区凤凰中大道1115号北京银行大厦地址深圳市福田区福华三路100号鼎和大厦24楼邮编330038邮编518033传真0791-86281485邮箱gsresearchgszqcom邮箱gsresearchgszqcomP6请仔细阅读本报告末页声明