市场回顾
　　期权标的物方面，主力合约价格较上周环比普遍下跌，其中的重点品种：铜期货价格走弱约2540元每手，原油小幅反弹约9元每手，黄金价格走强约9元每手，沪深300股指本周价格上升约68元每手，豆粕价格持续走弱、玉米价格有所下降、铁矿石宽幅震荡走弱且PTA价格持续有所走强。重点品种期权隐含波动率涨跌不一，20日历史波动率较上周集体持续走强，持仓量PCR和成交量PCR指标变动有所分化，其中值得注意的是铜平值期权隐含波动率下降约1.5%，原油平值期权有所下降约5%，铁矿石平值期权有所下降约3%，沪深300股指平值期权有所下降约1.4%，玉米平值期权有所上升约2.4%，其他重点品种20日历史波动率普遍上涨。
　　宏观消息方面，中俄签署联合声明，3月份美联储如期加息25个基点暗示紧缩周期接近尾声，本周四周五两市放量走高市场情绪转暖。股指期权方面，各品种认购认沽隐含波动率有所回落，整体市场情绪偏谨慎，建议采取保护型期权组合。我们预计未来波动仍有可能加大，可以继续做多Gamma和Vega波动率，并持续关注两市量能及隐含波动率走势情况。今年第二和第三季度中长期看，未来宏观层面仍然确定较强不确定性，建议构建备兑策略，以增厚利润为主。
　　商品期权方面，目前各品种期权隐含波动率呈现上升趋势，原油、铜、螺纹、黄金和白银等期权隐含波动率上升至均值上方，但是较去年能源危机及俄乌冲突仍然处于相对较低位置。央行宣布于27日周一释放长期资金5000亿元。近期宏观数据方面，2月PMI指标超市场预期且金融数据超预期。1-2月经济数据等基本符合市场预期，今年政府工作报告中指出要坚持稳字当头、稳中求进保持政策连续性针对性，我们认为未来不排除应对债务危机以及全球衰退现象采取局部量化宽松政策。短期来看，市场波动可能会持续放大，具结合个体重点商品期权的波动性以及基本面方向性的判断，沪铜期权建议采用（宽）跨式盘整期权组合为主；原油商品期权波动性方面已经处于较低位置，后期价格走弱或震动建议买入认沽期权。黄金期权当前VIX指数以及历史波动率历史分位数较低但隐含波动率IV有所走强，可以考虑买入认购方面组合。豆粕期权波动性方面本周表现相对于农产品类商品期权较强，若判断后市价格以震荡为主则可以考虑跨式盘整双卖策略；铁矿石期权波动性方面判断呈现季节性复苏波动放大过程，、若判断后期价格震荡，可考虑采用（宽）跨式突破组合。
　　

研究报告全文：类别日期2023年3月24日期权周报宏观金融研究团队研究员王天乐期权量化020-38909340hezqccbfuturescom期货从业资格号F3008762研究员何卓乔宏观贵金属020-38909340hezqccbfuturescom期货从业资格号F3008762研究员黄雯昕宏观国债021-60635739huangwxccbfuturescom期货从业资格号F3051589研究员董彬股指外汇021-60635731dongbccbfuturescom期货从业资格号F3054198请阅读正文后的声明观点摘要贸易战落地基建发力市场情绪短期缓解summary9月17日特朗普宣布将对价值2000亿美元中国进口商品征收10关税中国随即宣布对美国600亿美元商品征税作为回击1-8月电网基本建设投资完成额累计为2803亿元同比虽然下降137但是环比降速缩窄29个百分点目前地方政府发债速度明显加快各地基建项目争相上马基建托底经济意图明显投资者情绪明显缓解未来市场关注点将回归铜供需基本面废铜消费复苏去库存将缓解截止2018年9月25日全球三大交易所显性库存4122万吨比上月底大幅减少78万吨其中SHFE从447万吨减少至384万吨保税区库存方面因进口盈利窗口持续打开上海地区库存总量在396万吨左右比8月底相比减少8万吨7-8月传统消费淡季全球库存却逆季节性大幅去库四季度随着新增冶炼产能投产以及精废价差扩大废铜消费复苏铜去库存将有所缓解电网投资回升电线电缆企业开工率维持高位SMM统计9月份全国电线电缆企业整体开工率为8885比上月环比小幅上升041个百分点维持较高的开工率首先进入10月传统消费旺季线缆需求会有所改善企业开始逐步恢复开工生产其次来自基建及国家电网工程的大力投资扩大线缆需求企业订单增加对后市保持乐观心态预计10月份线缆企业开工率将继续上升月度报告目录Contents一市场回顾和观点策略-3-11市场回顾-3-12重点品种行情数据-3-二重点品种分析-5-21沪深300股指期权-5-22铜期权-8-23原油期权-10-24黄金期权-12-25铁矿石期权-14-三期权指标注释-16-图表目录图表1市场数据-3-图表2期权策略总结-4-图表3沪深300股指期权行情统计-5-图表4沪深300股指价格与期权成交量和持仓量PCR-5-图表5沪深300股指认购和认股期权持仓量-5-图表6沪深300股指期权波动率偏度-5-图表7沪深300股指期权持仓量与成交量-6-图表8沪深300股指期权隐含波动率与20日历史波动率-6-图表9沪深300股指期权波动率锥-6-图表10沪深300股指期权波动率期限结构-6-图表11沪铜期权行情统计-7-图表12沪铜价格与期权成交量和持仓量PCR-7-图表13沪铜认购和认沽期权持仓量-7-图表14沪铜期权波动率偏度-7-图表15沪铜期权成交持仓情况-8-图表16沪铜期权隐含波动率与20日历史波动率-8-图表17沪铜期权波动率锥-8-图表18沪铜期权波动率期限结构-8-图表19原油商品期权波动率期限结构-9-图表20原油价格与期权成交量和持仓量PCR-9-图表21原油认购和认沽期权持仓量-9-图表22原油期权波动率偏度-9-图表23原油期权成交持仓情况-10-图表24原油期权隐含波动率与20日历史波动率-10-图表25原油期权波动率锥-10-图表26原油期权波动率期限结构-10-图表27沪金商品期权行情统计-11-图表28沪金价格与期权成交量和持仓量PCR-11-图表29沪金认购和认沽期权持仓量-11-图表30沪金期权波动率偏度-11-图表31沪金期权成交持仓情况-12-图表32沪金期权隐含波动率与20日历史波动率-12-图表33沪金期权波动率锥-12-图表34沪金期权波动率期限结构-12-图表35铁矿石期权行情统计-13-图表36铁矿石价格与期权成交量和持仓量PCR-13-图表37铁矿石认购和认沽期权持仓量-13-图表38铁矿石期权波动率偏度-13-图表39铁矿石期权成交持仓情况-14-图表40铁矿石期权隐含波动率与20日历史波动率-14-图表41铁矿石期权波动率锥-14-图表42铁矿石期权波动率期限结构-14-请阅读正文后的声明-2-月度报告一市场回顾和观点策略11市场回顾期权标的物方面主力合约价格较上周环比普遍下跌其中的重点品种铜期货价格走弱约2540元每手原油小幅反弹约9元每手黄金价格走强约9元每手沪深300股指本周价格上升约68元每手豆粕价格持续走弱玉米价格有所下降铁矿石宽幅震荡走弱且PTA价格持续有所走强重点品种期权隐含波动率涨跌不一20日历史波动率较上周集体持续走强持仓量PCR和成交量PCR指标变动有所分化其中值得注意的是铜平值期权隐含波动率下降约15原油平值期权有所下降约5铁矿石平值期权有所下降约3沪深300股指平值期权有所下降约14玉米平值期权有所上升约24其他重点品种20日历史波动率普遍上涨宏观消息方面中俄签署联合声明3月份美联储如期加息25个基点暗示紧缩周期接近尾声本周四周五两市放量走高市场情绪转暖股指期权方面各品种认购认沽隐含波动率有所回落整体市场情绪偏谨慎建议采取保护型期权组合我们预计未来波动仍有可能加大可以继续做多Gamma和Vega波动率并持续关注两市量能及隐含波动率走势情况今年第二和第三季度中长期看未来宏观层面仍然确定较强不确定性建议构建备兑策略以增厚利润为主商品期权方面目前各品种期权隐含波动率呈现上升趋势原油铜螺纹黄金和白银等期权隐含波动率上升至均值上方但是较去年能源危机及俄乌冲突仍然处于相对较低位置央行宣布于27日周一释放长期资金5000亿元近期宏观数据方面2月PMI指标超市场预期且金融数据超预期1-2月经济数据等基本符合市场预期今年政府工作报告中指出要坚持稳字当头稳中求进保持政策连续性针对性我们认为未来不排除应对债务危机以及全球衰退现象采取局部量化宽松政策短期来看市场波动可能会持续放大具结合个体重点商品期权的波动性以及基本面方向性的判断沪铜期权建议采用宽跨式盘整期权组合为主原油商品期权波动性方面已经处于较低位置后期价格走弱或震动建议买入认沽期权黄金期权当前VIX指数以及历史波动率历史分位数较低但隐含波动率IV有所走强可以考虑买入认购方面组合豆粕期权波动性方面本周表现相对于农产品类商品期权较强若判断后市价格以震荡为主则可以考虑跨式盘整双卖策略铁矿石期权波动性方面判断呈现季节性复苏波动放大过程若判断后期价格震荡可考虑采用宽跨式突破组合请阅读正文后的声明-3-月度报告12重点品种行情数据图表1市场数据主力标的品种IVHV20成交量PCR持仓量PCR收盘价沪深300402705142613100907209936股指期权6823-140-23401025-002266976000260119991322619187铜期权254000-151164-0676702322重点标的50800447136760952406040原油期权950-503154-004700045444070209514500801910978黄金期权826-101594-0049101232607000255627310800910474PTA期权36000035305-0286403355350700213215251360610480豆粕期权活跃品种-19400272382-02883-03010成交量274500126110901793210270玉米期权-9100244412-01209-0089086650337926881980817935铁矿石期权-4850-305244-03702-07822数据来源Wind建信期货研究发展部注释以上变化值均为周环比变化表格数据统计截止时间为报告发布日期13本周策略观点总结参考以下期权策略与交易数据截止时间至本报告发布日期上一交易日收盘图表2期权策略总结波动性方向性本周策略观点与展望品种升震降多平空震策略期权交易沪深300股买IO2304-C-买认购指期权卖CU2304C铜期权宽跨式盘整卖CU2304P买SC2304P原油期权买认沽买AU2304C黄金期权买认购买TA2305CPTA期权宽跨式突破买TA2305P卖M2305C豆粕期权跨式盘整卖M2305P玉米期权观望买I2305-C-铁矿石期权宽跨式突破买I2305-P-数据来源建信期货研究发展部请阅读正文后的声明-4-月度报告二重点品种分析21沪深300股指期权图表3沪深300股指期权行情统计认购Call2304认沽Put最新价涨跌成交量持仓量IVIV日变化行权价X最新价涨跌成交量持仓量IVIV日变化47800-150043900003550100-020810252073-143900-4405652107243600160-02035626542009038040-1360754170453650200-02017015171868034920380181072303303700280-040107225661755-128480-12409133161413750420-06064416511661-124540-5201003651540-23800660-10097026951580-219900-6001938711459-538501060-12083827011510-215940-340120716661534239001780-120264151111471-211820-480180316471425-139502900-100308234341439-18500-500520431601407-240004540-02067214636141205840-460490032571403-24050696028037212978142743860-340523854271414-14100980022023502155139922420-280280440841420-14150134401807741026142811500-160150838981446042001742022011573314240900-12074513821472042502218080030297160413560-0809322665151914300272006007310186521340-04030311181559143503146008001120000220-020356124716182440035720-52001870000140-02067530166914450412000401385184548数据来源Wind建信期货研究发展部图表4沪深300股指价格与期权成交量和持仓量PCR430014420013410012114000139000938000837000736000635000509-2210-1310-2711-1011-2412-0812-2201-0601-2002-1002-2403-1003-24沪深300左轴持仓量PCR成交量PCRPCR1数据来源Wind建信期货研究发展部图表5沪深300股指认购和认沽期权持仓量图6沪深图30表0期6权波沪动深率30偏0股度指期权波动率偏度4550-216163970-48754974450-3631709-9383705604350-8792528-25606716504250-17923729-324865254150-3389396240-422437514050-28272036-31952062303950-1815810-2668485203850-1634160-23174313750-13276310-12032533650-759200-500005000100006080909598100103105110120130认沽Put认购Call2023-03-152023-03-06数据来源Wind建信期货研究发展部数据来源Wind建信期货研究发展部请阅读正文后的声明-5-月度报告图表7沪深300股指期权持仓量与成交量305000255000205000155000105000550005000962817172848406262840602840428404012211220011230112201120012200122---------------------------------999900001111112222211112222233333000011111111111111100000000000000持仓量右轴成交量左轴数据来源Wind建信期货研投中心图表8沪深300股指期权隐含波动率与20日历史波动率和年化波动率430030420028264100244000223900203800181637001436001235001009-0609-2110-1210-2611-0911-2312-0712-2101-0501-1902-0902-2303-0903-23沪深300左轴20日历史波动率右轴隐含波动率右轴数据来源Wind建信期货研究发展部图表9沪深300股指期权波动率锥图表10沪深300股指期权波动率期限结构06518055180451703517025160150051650505050505050505050112233445566778899-0050115最大值90分位75分位50分位1M2M3M6M9M1Y25分位10分位最小值2023-3-232023-3-22数据来源Wind建信期货研究发展部数据来源Wind建信期货研究发展部请阅读正文后的声明-6-月度报告22铜期权图表11沪铜期权行情统计认购Call2305认沽Put最新价涨跌成交量持仓量IVIV日变化行权价X最新价涨跌成交量持仓量IVIV日变化6282-52162782764-26300035013098018392856105406-5618732534864000430824981304266094358-2808872372765000518-46941737246783616-2666320722841566000672-929201730234392800-388538812117367000900-17056217432245112128-4489945720336680001164-2944811414207991524-51666178019153690001566-354325511202171066-520101176318943700002068-39626152719021700-508878102218601710002672-4143920119120480-418555127019091720003484-2902569197388310-350866108519231730004368-168104219555212-26021245519842740005284-6244920779146-18257570020421750006114-8883621564106-12020232821311760007072-282332259078-74325264222017700080260012000064-3634570923382780008972000000054-1036921324656790009936000000036-41473642506480000109140000000数据来源Wind建信期货研究发展部图表12沪铜价格与期权成交量和持仓量PCR72000256700026200015570001520000509-2110-1210-2611-0911-2312-0712-2101-0501-1902-0902-2303-0903-23铜CU左轴持仓量PCR成交量PCRPCR1数据来源Wind建信期货研究发展部图13沪铜认购和认沽期权持仓量图表14沪铜期权波动率偏度4000036479000021335070977000123033264363287500070025494557300042108569127020710002011022527763156900051178014144576700017438811017302076500017378751304736300108392780-2000-1500-1000-5000500100015006080909598100103105110120130认沽Put认购Call2023-03-152023-03-06数据来源Wind建信期货研究发展部数据来源Wind建信期货研究发展部请阅读正文后的声明-7-月度报告图表15沪铜期权成交持仓情况160000140000120000100000800006000040000200000962817172848406262840602840428404012211220011230112201120012200122---------------------------------999900001111112222211112222233333000011111111111111100000000000000持仓量右轴成交量左轴数据来源Wind建信期货研究发展部图表16沪铜期权隐含波动率与20日历史波动率715003569500306750025655006350020615001559500575001009-0609-2110-1210-2611-0911-2312-0712-2101-0501-1902-0902-2303-0903-23铜CU左轴20日历史波动率右轴隐含波动率右轴数据来源Wind建信期货研究发展部图表17沪铜期权波动率锥图表18沪铜期权波动率期限结构0653005525045200351502510015500550505050505050505050112233445566778899-0050011M2M3M6M9M1Y最大值90分位75分位50分位25分位10分位最小值2023-3-232023-3-22数据来源Wind建信期货研究发展部数据来源Wind建信期货研究发展部请阅读正文后的声明-8-月度报告23原油期权图表19原油商品期权行情统计认购Call2306认沽Put最新价涨跌成交量持仓量IVIV日变化行权价X最新价涨跌成交量持仓量IVIV日变化9410000010000420440210185142360851500001000043051518079121416917655000010000440785310913041924683500001000045086020522129408826060000012000046011102358210404814960-3700170000470151036533140402724350-3000300000480202556028110404333495-5351423991-149022954502287396912860-605309140143500270543014109392802530-4252610339072510340564018143396432135-36537833919352038905804733899-11685-41572120393435304525620362387521485-265141053889254052356803633869-11150-3002010638712550595570536538512945-2459218738261560673074033538342700-270851593934457075407708313828-2595-1851811138822580838080042338020500-125591273914459084250000200000385-1151732913838260092950000180000数据来源Wind建信期货研究发展部图表20原油价格与期权成交量和持仓量PCR750237001865013600550085000309-2110-1210-2611-0911-2312-0712-2101-0501-1902-0902-2303-0903-23原油SC左轴持仓量PCR成交量PCRPCR1数据来源Wind建信期货研究发展部图表21原油认购和认沽期权持仓量图21原油图期表权22波动原率油偏期度权波动率偏度406001829120127580231113531159560353065187631065401052562120520738314310320500109918742154801103014017460210121012914401301512114205110-300-200-10001002003004006080909598100103105110120130认沽Put认购Call2023-03-152023-03-06数据来源Wind建信期货研究发展部数据来源Wind建信期货研究发展部请阅读正文后的声明-9-月度报告图表23原油期权成交持仓情况14000012000010000080000600004000020000009-0609-2110-1210-2611-0911-2312-0712-2101-0501-1902-0902-2303-0903-23持仓量成交量数据来源Wind建信期货研究发展部图表24原油期权隐含波动率与20日历史波动率7507565700556504560035550255001509-0609-2110-1210-2611-0911-2312-0712-2101-0501-1902-0902-2303-0903-23原油左轴20日历史波动率右轴隐含波动率右轴数据来源Wind建信期货研究发展部图表25原油期权波动率锥图表26原油期权波动率期限结构164714461245144084306420441024003950505050505050505050112233445566778899011M2M3M6M9M1Y最大值90分位75分位50分位2023-3-232023-3-2225分位10分位最小值数据来源Wind建信期货研究发展部数据来源Wind建信期货研究发展部请阅读正文后的声明-10-月度报告24黄金期权图表27沪金商品期权行情统计认购Call2306认沽Put最新价涨跌成交量持仓量IVIV日变化行权价X最新价涨跌成交量持仓量IVIV日变化7584000000000364018014151962172371840000100003680220167157209426788000021000037202601616200206746394000062000037603001450183200446002000021200003800380146660219553561200008400003840460107026218875522800001400000388056004524671856649761262410017523392068-006109395178664570090216817538396084-0181567671760742561401912117614400110-03070225061705440435341125021916672408170-07431915701620641228060245426716183416298-104327927159264202164-0404452715880424488-136172478157664281690-01013469716184432700-21818535014900436数据来源Wind建信期货研究发展部图表28沪金价格与期权成交量和持仓量PCR4204151541013405114003950939007385053803750309-2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