行情回顾：本周铜价上涨，本周美元、人民币与伦铜的相关性分比为-84%、-68%，而上周分别为-82%、-91%，可以看出本周铜价受宏观影响减弱，随着瑞银收购瑞信，市场关于欧美银行业危机扩大的担忧减弱，避险情绪降温，美联储在本周加息25BP且暗示即将暂停进一步的加息行动，声明中不再包括“继续加息”可能是合适的措辞，而这是2022年3月16日加息周期以来每一份政策声明中都有这样的措辞，声明发布后美债收益率下降，与美联储利率预期高度敏感的2年期美债收益率降至3.76%，在避险情绪消退以及美联储释放鸽派信号，美元指数一度跌至101.9，利多有色金属。国内下游继续逢低采买，国内社库去库至39万吨，周内现货升水震荡走弱一度跌至30，洋山铜仓单溢价降至39，进口窗口关闭，周内国内现货整体偏宽松，海外库存小幅去库至8.6万吨，LME0-3价差结构转为BACK，海外现货市场收紧。随着内外同步去库，现货对盘面支撑略有加强。
　　操作建议：宏观面，下周将公布中国PMI数据以及美国PCE数据，欧美银行业危机尚未过去，市场谨慎情绪仍在，美债2年期收益率大跌，市场正在交易美国经济衰退，CME美联储观察显示7月降息25BP概率超过50%，在美联储降息预期下，预计美元指数将趋势性下行，整体宏观面谨慎偏多。国内基本面呈供需双旺格局，在短期需求旺盛的推动下，下游逢低采购意愿强，但由于国内社库和保税区库存处于相对高位以及国内供应增强，现货升水和盘面价差难出现趋势性走阔，同时海外市场库存较低但欧美制造业景气度不佳，需求羸弱，内外基本面短期都无明显向上驱动，但由于绿色经济的中长期发展趋势将为铜带来持续需求，基本面也难言施压。考虑到宏观面美元指数有下行压力，预计铜价将延续反弹

研究报告全文：行业日期有色金属周报2023年3月24日有色金属研究团队研究员张平021-60635734zhangpccbfuturescom期货从业资格号F3015713研究员余菲菲021-60635729yuffccbfuturescom期货从业资格号F3025190请阅读正文后的声明summary有色周报目录contents铜-3-锌-8-请阅读正文后的声明-2-有色周报铜一行情回顾与操作建议行情回顾本周铜价上涨本周美元人民币与伦铜的相关性分比为-84-68而上周分别为-82-91可以看出本周铜价受宏观影响减弱随着瑞银收购瑞信市场关于欧美银行业危机扩大的担忧减弱避险情绪降温美联储在本周加息25BP且暗示即将暂停进一步的加息行动声明中不再包括继续加息可能是合适的措辞而这是2022年3月16日加息周期以来每一份政策声明中都有这样的措辞声明发布后美债收益率下降与美联储利率预期高度敏感的2年期美债收益率降至376在避险情绪消退以及美联储释放鸽派信号美元指数一度跌至1019利多有色金属国内下游继续逢低采买国内社库去库至39万吨周内现货升水震荡走弱一度跌至30洋山铜仓单溢价降至39进口窗口关闭周内国内现货整体偏宽松海外库存小幅去库至86万吨LME0-3价差结构转为BACK海外现货市场收紧随着内外同步去库现货对盘面支撑略有加强操作建议宏观面下周将公布中国PMI数据以及美国PCE数据欧美银行业危机尚未过去市场谨慎情绪仍在美债2年期收益率大跌市场正在交易美国经济衰退CME美联储观察显示7月降息25BP概率超过50在美联储降息预期下预计美元指数将趋势性下行整体宏观面谨慎偏多国内基本面呈供需双旺格局在短期需求旺盛的推动下下游逢低采购意愿强但由于国内社库和保税区库存处于相对高位以及国内供应增强现货升水和盘面价差难出现趋势性走阔同时海外市场库存较低但欧美制造业景气度不佳需求羸弱内外基本面短期都无明显向上驱动但由于绿色经济的中长期发展趋势将为铜带来持续需求基本面也难言施压考虑到宏观面美元指数有下行压力预计铜价将延续反弹图1内外盘铜价走势图2铜沪伦比请阅读正文后的声明-3-有色周报数据来源Wind建信期货研究发展部数据来源Wind建信期货研究发展部图3沪铜月间价差数据来源Wind建信期货研究发展部二基本面分析21供应端精矿供应格局有所收窄粗铜加工费持平进口矿TC上涨223至7781美元吨国产矿作价系数与上周持平890国内北方粗铜加工费与上周持平1150元吨国内南方粗铜加工费较上周持平1400元吨进口粗铜加工费持平115目前贸易商对二季度装运的远洋干净矿报盘在70美元高位冶炼厂的询盘价在80美元低位至80美元中位而周内铜精矿现货市场冷清鲜有听闻现货成交下周CSPT小组将于线下召开2023年第一季度总经理办公会议届时将敲定2023年二季度现货铜精矿采购指导加工费冶炼厂盈利能力强截止2月底SMM统计铜精矿现货冶炼盈亏平衡较上月缩窄204至899元吨铜精矿长单冶炼盈亏平衡较上月扩大11至1319元吨1吨铜副产35吨酸本周国内硫酸市场价格较前一周跌67至255元吨硫酸下游需求主要是化肥53钛白粉12氢氟酸7从上下游产业链来看上游硫磺行情近期小幅回落成本支撑减弱下游硫酸铵市场行情小幅下跌钛白粉市场行情持平氢氟酸市场行情持平下游客户对硫酸的采购积极性一般供需平衡下产品走势下行2月电解铜产量高于预期SMM统计2月中国电解铜产量为9078万吨环比增加64同比增加649且较预期的8993万吨多085万吨主因一家新投产的冶炼厂产量持续释放且此前完成检修的3家冶炼厂在2月复产情况良好请阅读正文后的声明-4-有色周报实际电解铜产量多于预期另外有部分冶炼厂在经历完春节低开工率后2月有开门红的任务令其开工率明显上升展望3月尽管有3家冶炼厂有检修计划但据SMM了解该三家冶炼厂阳极板库存充足3月预计电解铜产量并不会因检修而受损另外华中地区新投产的冶炼厂3月的产量将进一步走高最后春节后粗铜和废铜的供应量略有增加冶炼厂采购冷料相对容易电解铜产量并未受冷料供应的影响精炼铜进口窗口关闭本周扣除汇率沪伦比值降至112附近震荡现货进口亏损扩大美金铜提单报价降至425比价连续亏损洋山铜需求转清淡因前期部分市场交易正套获利3月底及4月初市场报盘开始下跌22需求端废铜杆周度开工率环比上升312至6164截止本周五精废价差周均值较上周增加136至1772元吨周内铜价重心上移废铜供应转宽松精废价差走扩废铜杆对沪铜当月合约贴水扩大129至799元吨华东电力用杆升水周均值跌58至601精废铜杆价差周均值较上周涨71至1400废铜杆价格优势扩大再生铜杆价格仍位于优势线上方利于再生铜杆消费精铜杆周度开工率环比下降008至7528据SMM调研上周尾铜价回落后精铜杆企业接单量激增本周多数铜杆企业在手订单仍比较充足因此开工率波动不大但值得注意的是多数铜杆企业反映本周新增订单并不多一方面是因为周内铜价回升下游采购意愿不佳另一方面终端消费仍呈现缓慢恢复的状态而上周如此大的订单增量更多是受铜价大幅下跌所刺激这无疑存在提前透支未来消费的现象势必会导致未来一至三周的订单量受到影响调研中已有企业成品库存出现偏高的现象下周或将减产以降低库存过高带来的资金压力预计下周开工率也将出现下滑漆包线订单增速放缓SMM调研本周漆包线市场消费回暖速度减慢订单表现不及上周从调研来看漆包线企业规模不同订单量存有差异大型企业本身更具品牌价格及客户结构等优势订单量较为稳定但多数中小型企业则表示下游消费持续回暖效果不及预期整体来说漆包线行业订单在本周并没有呈现出明显的持续增长原因是上周部分需求已提前预支且终端需求支撑不足预计下周漆包线行业订单量增加速度仍会比较缓慢需进行持续关注23现货端请阅读正文后的声明-5-有色周报国内去库35至3918万吨周内SMM统计社库较上周五下降262至20万吨是自12月末以来连续第四周出现周度去库且基本回吐春节后所有累库幅度本周华东地区下游补货量不如上周但到货量较上周减少令华东地区总库存下降广东地区到货增加且消费减弱重庆库存减少主因当地消费量增加临近月末持货商有清库压力而下游补货积极性下降预计去库速度将放缓保税区去库088至1918万吨上周进口窗口打开导致部分保税区库存流入内贸市场保税区库存出现年内首次去库LMECOMEX市场去库2206至859万吨其中LME去库2025至727万吨当前LME库存较去年同期水平减少8000吨COMEX去库181吨至133万吨较去年同期水平下降53万吨图4进口铜精矿TC图5国产铜精矿计系数数据来源SMM建信期货研究发展部数据来源SMM建信期货研究发展部图6精废价差图7保阻杆升贴水数据来源SMM建信期货研究发展部数据来源SMM建信期货研究发展部图8内外盘现货升贴水图9铜杆加工费请阅读正文后的声明-6-有色周报数据来源Wind建信期货研究发展部数据来源SMM建信期货研究发展部图10内外库存数据来源Wind建信期货研究发展部请阅读正文后的声明-7-有色周报锌一行情回顾与操作建议行情回顾沪锌探底回升本周美元人民币与伦锌的相关性分比为8-27而上周分别为-88-80可以看出本周锌价与宏观相关性较弱周内虽欧美银行业危机暂退且美联储加息25BP落地美元指数走弱利多有色金属但锌价在周五前持续下跌主因国内钢材价格一路走弱且河北地区环保限产影响镀锌消费三大初级消费行业开工率均下降锌价下跌继续带动国内社库去库但国内现货升贴水仍在-1010之间波动海外库存正在缓慢累积欧洲天然气价格降至41海外供应恢复预期在加强不过海外库存仍处于低位水平且锌价下跌从而带动了LME0-3back结构有所扩大在沪锌跌至22000附近获得了支撑最终沪锌主力周涨幅098操作建议基本面上国内矿端供应充裕正在向冶炼端传导2锌锭产出超预期且三月冶炼厂将继续超产运行虽云南等地区减产但3月产量仍将增至56万吨供应端压力在增大需求端随着北方环保限制的解除预计镀锌开工率将回升在供需回暖背景下预计国内社库仍将小幅去库LME市场随着库存小幅累库海外现货紧张情况缓解整体上基本面在下周对锌价影响偏中性宏观面下周将公布中国PMI数据以及美国PCE数据欧美银行业危机尚未过去市场谨慎情绪仍在美债2年期收益率大跌市场正在交易美国经济衰退CME美联储观察显示7月降息25BP概率超过50在美联储降息预期下预计美元指数将趋势性下行整体宏观面谨慎偏多综上预计在宏观的推动下锌价将小幅反弹但空间有限图1内外盘锌价走势图2锌沪伦比数据来源Wind建信期货研究发展部数据来源Wind建信期货研究发展部请阅读正文后的声明-8-有色周报图3沪锌月间价差数据来源Wind建信期货研究发展部二基本面分析21供应端国内锌矿供应宽松国产精矿TC较上周减少1500至51500元金属吨进口精矿TC较上周减少100至2200美元干吨截止2月底国内冶炼厂原料库存水平为2771天连云港锌精矿周度库存水平累库11至165万实物吨2023年1-2月锌精矿进口量为9023万实物吨累计同比3008进口锌精矿仍维持高位一季度对于国内矿端来说本身就处于季节性短缺时间历年进口矿在此阶段均相对较高且相对来看目前冶炼厂利润维持高位不改对矿的需求性较高但也因进口矿对于冶炼厂原材料的补充下锌焙砂需求量未见较大转机但近期国内市场矿端出现小幅紧缺情况锌焙砂也因此小幅向好转变而3月份海外并未出现大面积复产情况国内对矿端紧缺情况延续即便锌精矿进口盈亏处于亏损状态但预计3月份锌精矿进口不会出现超大幅度下降情况冶炼厂利润仍处于高位水平冶炼厂到手加工费涨39至6877据SMM调研目前国内冶炼厂加工成本平均5500元吨扣除副产品收益本周炼厂生产平均盈利13771吨锌副产2吨酸本周国内硫酸市场价格较前一周跌67至255元吨硫酸下游需求主要是化肥53钛白粉12氢氟酸7从上下游产业链来看上游硫磺行情近期小幅回落成本支撑减弱下游硫酸铵市场行情小幅下跌钛白粉市场行情持平氢氟酸市场行情持平下游客户对硫酸的采购积极性一般供需平衡下产品走势下行国内精炼锌冶炼厂超产运行2月SMM中国精炼锌产量为5014万吨环比减少098万吨或环比减少191同比增加43万吨或939基本符合预期请阅读正文后的声明-9-有色周报进入2月国内锌矿加工费维持5500元金属吨加之锌价维持在23000元吨以上锌矿综合加工费处于7100元吨锌加工利润在10002000元金属吨加之2月国内小金属价格飙升在高利润刺激下国内矿产锌冶炼厂开工率几乎全部达到满产另外1月检修的炼厂以及春节停产的再生锌冶炼厂陆续复产带来额外增量2月检修方面主要以广西以及湖南炼厂为主贡献减量相对有限虽3月云南限电减产1020但国内炼厂进一步的超产计划以及再生锌额外的复产增量另外葫芦岛锌业以及甘肃宝徽检修计划推迟到4月SMM预计3月国内精炼锌产量环比增加59万吨至5604万吨22需求端镀锌开工率环比下降1129至6843镀锌周度原料库存累库865吨至19045吨镀锌成品库存累库394万吨至5496万吨据SMM调研上周锌价下跌企业点价后于本周陆续提货锌锭库存增加本周钢材价格持续下跌镀锌管销售走弱成品库存压力下倒逼企业调整开工节奏同时河北唐山衡水保定等地因环保预警限制企业有1-3天不等的开工限制开工率下降明显另外结构件方面路灯杆订单仍以年前订单为主年后项目尚未启动竞争压力下加工费上调艰难企业利润空间不足预计下周随着环保限制的解除和钢材价格的止跌回升镀锌开工或有提升压铸锌合金开工率环比下降248至5684压铸周度原料库存去库590至10430吨压铸周度成品库存累库490至11820吨据SMM调研原料库存方面尽管周内锌价出现下行行情但由于大部分厂家早在上周完成基础备库本周逢低采买的积极性略有下降开工率方面由于小五金出口收缩和国内汽配订单疲软当前终端消费趋于平淡对锌合金的消耗缓慢部分厂家开工下降成品库存方面受终端消费影响部分厂家出现成品累积的情况考虑到当前成品库存体量较大预计下周压铸锌合金厂家开工或小幅下降氧化锌开工率环比跌24至638氧化锌周度原料库存增144至2437吨氧化锌周度成品库存增40至3750吨据SMM调研原料库存方面据市场调研在环保限产下部分中小型镀锌企业关停导致市场上锌渣供应量减少而大厂虽锌渣较多但由于其在锌价下跌的情况下并不愿低价出售因此锌渣系数仍以9折以上为主更多的氧化锌企业转而购买锌锭受锌锭比例提升影响原料库存小幅上升消费方面南北呈现一定分化部分南方氧化锌企业表示其轮胎相关订单较好且在锌价下跌的情况下下游补库较强部分企业成品再度下降且后续有提产计划另一方面北方企业订单则表现一般直接法订单滑落更为请阅读正文后的声明-10-有色周报明显部分企业开工率亦大幅减少整体看本周开工率小幅下滑然整体相对稳定后续变化或不大23现货市场国内去库14万吨周内SMM统计社库较上周五减少14至1574万吨本周主要去库力量来自于上海因上海到货偏紧且部分锌锭转移至宁波从而使得上海库存下降明显广东下游逢低采购但力度不大天津受河北环保影响出库保税区库存持平02万吨LME累库1925吨LME累库1925至397吨较去年同期降1033万吨图4国产矿进口矿TC图5国产锭产量数据来源SMM建信期货研究发展部数据来源SMM建信期货研究发展部图6冶炼厂到手加工费图7进口锭盈亏数据来源Wind建信期货研究发展部数据来源Wind建信期货研究发展部图8全球库存请阅读正文后的声明-11-有色周报数据来源Wind建信期货研究发展部请阅读正文后的声明-12-有色周报建信期货研究发展部宏观金融研究团队021-60635739有色金属研究团队021-60635734黑色金属研究团队021-60635736石油化工研究团队021-60635738农业产品研究团队021-60635732量化策略研究团队021-60635726免责申明本报告谨提供给建信期货有限责任公司以下简称本公司的特定客户及其他专业人士本公司不因接收人收到本报告而视其为客户本报告的信息均来源于公开资料本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更本公司力求报告内容的客观公正但报告中的观点结论和建议仅供参考报告中的信息或意见并不构成所述品种的买卖出价投资者应当充分考虑自身特定状况并完整理解和使用本报告内容不应视本报告为做出投资决策的唯一因素对依据或者使用本报告所造成的一切后果本公司及作者均不承担任何法律责任本报告版权仅为本公司所有未经本公司书面许可任何机构或个人不得以翻版复制发表引用或再次分发他人等任何形式侵犯本公司版权如征得本公司同意进行引用刊发的需在允许的范围内使用并注明出处为建信期货研究发展部且不得对本报告进行任何有悖愿意的引用删节和修改建信期货业务机构总部大宗商品业务部总部专业机构投资者事业部地址上海市浦东新区银城路99号建行大厦5楼地址上海市浦东新区银城路99号建行大厦6楼电话021-60635548邮编200120电话021-60636327邮编200120深圳分公司西北分公司地址深圳市福田区金田路4028号荣超经贸中心B3211地址西安市高新区高新路42号金融大厦建行1801室电话0755-83382269邮编518038电话029-88455275邮编710075山东分公司浙江分公司地址济南市历下区龙奥北路168号综合营业楼1833-1837室地址杭州市下城区新华路6号224室225室227室电话0531-81752761邮编250014电话0571-87777081邮编310003上海浦电路营业部上海杨树浦路营业部地址上海市浦电路438号1306室电梯16层F单元地址上海市虹口杨树浦路248号瑞丰国际大厦811室电话021-62528592邮编200122电话021-63097527邮编200082北京营业部广州营业部地址北京市宣武门西大街28号大成广场7门501室地址广州市天河区天河北路233号中信广场3316室电话010-83120360邮编100031电话020-38909805邮编510620福清营业部泉州营业部地址福清市音西街福清万达广场A1号楼21层21052106室地址泉州市丰泽区丰泽街608号建行大厦14层CB座电话0591-8600677786005193邮编350300电话0595-24669988邮编362000郑州营业部厦门营业部地址郑州市未来大道69号未来大厦2008A地址厦门市思明区鹭江道98号建行大厦2908电话0371-65613455邮编450008电话0592-3248888邮编361000宁波营业部成都营业部地址浙江省宁波市鄞州区宝华街255号08740876室地址成都市青羊区提督街88号28层2807号2808号电话0574-83062932邮编315000电话028-86199726邮编610020建信期货联系方式地址上海市浦东新区银城路99号建行大厦5楼邮编200120全国客服电话400-90-95533邮箱serviceccbfuturescom网址httpwwwccbfuturescom请阅读正文后的声明-13-