经济：欧美经济短期未受影响
　　尽管市场担忧欧美银行系统动荡引发的信贷条件收紧会抑制经济增长动能，但3月24日发布的欧美Markit PMI初值显示欧美经济尚未受到影响。3月份美国Markit制造业和服务业PMI均环比显著回升，环比回升趋势来到第三个月；欧元区Markit制造业PMI有所下滑但服务业PMI大幅回升，使得综合PMI连续di六个月回升，通胀压力减轻给欧美经济带来的短期经济动能从2022年四季度延伸至2023年一季度，主要是因为欧美居民部门超额储蓄的支撑。后期需观察超额储蓄逐渐消耗后，欧美央行持续紧缩与近期银行系统动荡的双重压力影响

研究报告全文：类别日期宏观贵金属周报2023年3月24日宏观金融研究团队研究员何卓乔宏观贵金属020-38909340hezqccbfuturescom期货从业资格号F3008762研究员黄雯昕宏观国债021-60635739huangwxccbfuturescom期货从业资格号F3051589研究员董彬股指外汇021-60635731dongbccbfuturescom期货从业资格号F3054198研究员王天乐期权量化021-60635568wangtlccbfuturescom期货从业资格号F03107564美联储坚持加息对抗通胀引发衰退疑虑请阅读正文后的声明周度报告一宏观环境评述11经济欧美经济短期未受影响尽管市场担忧欧美银行系统动荡引发的信贷条件收紧会抑制经济增长动能但3月24日发布的欧美MarkitPMI初值显示欧美经济尚未受到影响3月份美国Markit制造业和服务业PMI均环比显著回升环比回升趋势来到第三个月欧元区Markit制造业PMI有所下滑但服务业PMI大幅回升使得综合PMI连续di六个月回升通胀压力减轻给欧美经济带来的短期经济动能从2022年四季度延伸至2023年一季度主要是因为欧美居民部门超额储蓄的支撑后期需观察超额储蓄逐渐消耗后欧美央行持续紧缩与近期银行系统动荡的双重压力影响图1欧美MarkitPMI图2ZEW经济景气指数数据来源Wind建信期货研究发展部数据来源Wind建信期货研究发展部当然也有一些景气指标显示去年四季度以来的短期经济增长动能正在减弱欧元区和美国3月份ZEW经济景气指数分别从2月份的297和117回落到10和-151但仍高于1月份读数2月份芝加哥联储全国活动指数从前一月的023下降到-0192月份美国耐用品订单环比萎缩1前一月读数从萎缩45修正为萎缩5这些数据说明欧美经济并非一片大好虽然服务业得到超额储蓄的支撑但低收入家庭的超额储蓄正在快速消耗制造业需求萎靡不振随着高收入家庭的超额储蓄持续消耗服务业需求也将回落2023年以来由于美国房价走弱增强了居民购买力而近期银行系统动荡压低抵押贷款利率因此美国房地产市场呈现出低位企稳态势2023年3月份NAHB住房市场指数从2022年12月份低点31回升至442月份成屋销售年化458万套环比增长145为2020年8月份以来最大环比增速3月份新屋销售年化64万套连续三个月环比回升房地产市场低位企稳有利于美国经济软着陆化解请阅读正文后的声明-2-周度报告近期银行系统动荡引发房地产贷款质量的担忧但中小银行信贷条件收紧对商业地产的影响仍然有待观察图3美国房地产市场图4美国周度失业数据数据来源Wind建信期货研究发展部数据来源Wind建信期货研究发展部美国就业市场方面3月18日当周美国初请失业金人数为191万环比减少01万继续在20万以下的低水平区间运行3月11日当周续请失业金人数为1694万环比增加14万持续处于200万以下的低水平区间总体上看美国就业市场继续稳健美国银行系统动荡对就业市场的冲击尚未体现12政策美联储坚持加息对抗通胀上周美联储和英国央行跟随欧洲央行继续推进升息进程显示出对抗通胀仍然是欧美央行最为迫切的任务虽然近期银行系统动荡也将金融稳定性提到相当高度美联储在3月21日至22日的议息会议中决定将联邦基金利率目标区间提高25BP至475-5这一决议获得所有决策官员的一致同意美联储主席鲍威尔在会后新闻发布会上提到曾考虑过暂停加息但加息的决定得到决策官员很强的共识支持说明鲍威尔对暂停加息持开放性态度但在决策官员整体上持鹰派立场的情况下鲍威尔不可能力挽狂澜在议息声明中美联储认为美国的银行体系是健全和有韧性的最近的事态发展虽然可能导致居民和企业的信贷条件收紧并对经济活动就业和通胀造成压力但这些影响的程度尚不确定美联储仍然高度关注通货膨胀风险然而美联储的确认为银行系统动荡有可能压低政策利率路径预期在议息会议声明中美联储将持续提高目标区间将是适当的修改成一些额外的政策收紧可能是适当的这说明美联储并非完全不考虑到银行系统动荡的可能影响而是在这些影响尚未得到全面评估之前美联储一方面以短期流动性稳定银行系统动荡另一方面继续推进紧缩进程以对抗通胀请阅读正文后的声明-3-周度报告在经济就业通胀展望材料中综合考虑前两个月较好的经济数据以及近期银行系统动荡因素在2022年四季度议息会议展望的基础上美联储把2023年GDP增速下调01个百分点至04把2024年GDP增速下调04个百分点至12把2025年GDP增速上调01个百分点至19意味着美联储认为美国经济将从2024年开始复苏美联储把2023年失业率预期从46下调至45把2023年PCE通胀率从31上调至33其他展望数据则大致上相同说明美联储认为美国就业市场更加稳健通胀韧性更大在这样一个展望材料的基础上美联储与会官员在利率点阵图中展示出2023年底的中值利率预期为51与2022年12月份的相同说明美联储认为近期银行系统动荡对经济的影响基本上与年初强劲的回升相对冲整体上可以维持2022年12月会议的展望水平图5美欧日央行政策利率图6美联储展望材料March2023数据来源Wind建信期货研究发展部数据来源Wind建信期货研究发展部这也就不难理解在利率点阵图上美联储对2023年底联邦基金利率目标区间的中值预测维持在5-525鲍威尔在新闻发布会上也强调年内降息不是美联储的基准预期2024年底联邦基金利率目标区间的中值预测微调25BP至4-425意味着美联储确信通胀增速向2目标靠拢之后2024年将有100BP的降息空间然后2025年将再有100BP的降息空间从FedWatch工具看市场预期美联储年内不会再继续加息且年内会降息100BP因此目前看市场与美联储预期之间存在巨大差异对于美联储政策利率路径的激烈博弈将围绕美国经济数据和银行系统风暴进展而进行进入到银行系统动荡的第二周美国银行系统挤兑现象似乎有所缓解3月22日当周美联储短期账户仅环比增加360亿美元较前一周环比增量3029亿美元显著减少说明美国银行系统通过各种流动性工具从美联储借款的必要性在下降在欧美六大央行联合宣布提高央行互换便利性之后央行互换账户并没有显著扩大说明国际市场美元流动性并没有受到冲击在量化紧缩方面受到银请阅读正文后的声明-4-周度报告行系统动荡影响3月份以来长期证券账户下降速度缩表显著放缓但总体上还是在下降图7利率点阵图March2023图8美联储资产账户数据来源Wind建信期货研究发展部数据来源Wind建信期货研究发展部地缘政治方面3月20日至22日中国国家主席对俄罗斯进行国事访问访问期间两国元首就中俄关系及重大国际和地区问题深入交换意见就加强中俄全方位战略合作达成重要共识两国元首共同签署了中华人民共和国和俄罗斯联邦关于合作共赢深化全面战略协作伙伴关系的联合声明并见证了两国政府和企业间多项合作文件签字仪式涉及能源生态环保人文地方合作金融投资基础设施建设等领域二贵金属市场分析21美元指数偏弱有支撑中国防疫闯关时点前置以及疫后经济复苏预期削弱美元的海外避险需求而通胀压力缓解以及美联储放缓紧缩步伐则削弱美元的利差优势2023年初美元指数延续自2022年9月底以来的调整趋势2月2日美元指数跌破101关口但1月份经济数据显示美国就业市场继续火爆美国经济和通胀具有较强韧性市场重新评估美联储政策利率路径的预期2月初至3月初美元指数持续反弹至1055上方3月8日之后以硅谷银行破产事件为代表美国银行系统动荡引发市场对美国金融系统稳健性和经济增长前景的担忧市场预期美联储大幅放缓紧缩步伐并将于下半年开始显著降息国内风险的上升以及美联储降息预期打压美元指数至102下方但3月22日美联储会议坚持加息25BP以对抗通胀而美联储资产负债表显示银行系统借款需求减少美国银行系统挤兑风险正在降低因此美元指数小幅回升到1031附近从美国经济软着陆中国经济弱复苏和地缘政治风险上升的基准预期出发我们预计2023年美元指数大概率维持高位盘整态势核心请阅读正文后的声明-5-周度报告波动区间为100-108欧美经济状况和欧美央行紧缩预期是最大影响因素中国防疫共存闯关时点前置以及疫后复苏预期使得2022年四季度人民币汇率实现牛熊转换但国内外民间需求不振抑制下的弱复苏也限制2023年人民币汇率涨幅预计人民币兑美元汇率在66-68区间有较强阻力2023年以来人民币汇率指数在98-995区间内窄幅运行图9美元和人民币汇率图10美债期限利差数据来源Wind建信期货研究发展部数据来源Wind建信期货研究发展部由于美国通胀压力持续缓解并且美联储连续放缓紧缩步伐2022年11月份至2023年1月份美国10年期国债收益率下跌从41上方回落至34附近2月份公布的美国1月份经济数据显示就业市场继续火爆而经济和通胀显示出较强韧性市场重新评估美联储政策利率路径的预期美联储主席鲍威尔国会证词显示出美联储短期内过度加息的可能性2月份至3月初美债收益率曲线整体上行且长短期限利差倒挂程度显著加深3月8日之后以硅谷银行破产事件为代表美国银行系统动荡引发市场对美国金融系统稳健性和经济增长前景的担忧市场预期美联储大幅放缓紧缩步伐并将于下半年开始显著降息美债收益率曲线整体下行10年期国债利率下降至3382Y10Y利差倒挂程度从最高107BP收窄到38BP金融市场波动的加大银行系统稳健性的削弱以及美国经济衰退可能性的增强使得美联储大概率下调本轮加息周期峰值利率但就业市场的结构性紧张通货膨胀的韧性以及过早放松可能引发的道德风险又使得美联储可能将政策利率在更高水平保持更长时间结果是美国经济实现较高利率较高通胀和较低增长的软着陆美债收益率整体在一个较高的区间内运行美债长短期限利差长期维持倒挂但倒挂程度收窄到可控范围之内22市场投资情绪上周SPDR黄金ETF持仓量环比增加289吨或031SLV白银ETF持仓减少286吨或0022022年9月份以来贵金属ETF持仓量止跌并小幅回升但回升请阅读正文后的声明-6-周度报告速度与幅度均不算大其可持续性以及对市场的影响有待观察由于美联储虽然放缓加息步伐但还是在继续提升政策利率这对于没有利息收入的贵金属而言是根本性的利空3月8日硅谷银行破产银行事件以来黄金ETF持仓量上升而白银ETF持仓量下降显示出避险需求增强黄金吸引力而经济衰退担忧削弱白银配置需求图11贵金属ETF持仓量图12贵金属CFTC基金净多率数据来源Wind建信期货研究发展部数据来源Wind建信期货研究发展部美国CFTC数据显示2023年3月21日当周机构投资者增持黄金多单6605张并减持黄金空单13223张分别减持白银多单1584张并和白银空单6553张结果是黄金白银基金净多率分别上升至243和31欧美银行系统动荡引发的避险需求增强黄金吸引力而黄金价格上涨以及较高的金银比使得白银基金空头倾向于暂避锋芒23贵金属回顾展望2022年11月份至2023年2月初美联储在通胀压力开始缓解的情况下放缓紧缩步伐美联储放缓紧缩步伐以及中国疫后复苏预期使得美元指数偏弱调整加上地缘政治风险导致的环球央行购金热潮共同推动伦敦黄金从1600美元盎司附近持续上涨到1960美元盎司但2月份公布的经济数据显示美国就业市场继续火爆美国经济和通胀显示出较强的韧性美联储主席鲍威尔国会作证时称有可能重新加快加息步伐市场重新评估美联储政策利率路径预期3月初伦敦黄金最低调整至1810美元盎司3月8日以来由于硅谷银行破产事件以及瑞士信贷银行暴雷事件引发市场对欧美银行系统脆弱性的担忧市场预期银行信贷条件的收紧将恶化欧美经济增长前景并压低欧美央行政策利率路径3月20日伦敦黄金一度测试2010美元盎司关口虽然欧美央行坚持加息以对抗通胀并且短期数据显示银行挤兑现象有所缓解但市场对欧美经济衰退疑虑未消目前市场预期美欧英央行本轮加息周期均已经达到顶峰并将于2023年下半年开始降请阅读正文后的声明-7-周度报告息在强烈的欧美央行降息预期的影响下上周伦敦黄金价格维持1930-2010美元盎司区间内高位波动由于地缘政治风险带来的避险需求提振近期国内黄金走势强于国际黄金而高波动性的白银在突发事件刺激下也强于黄金图13伦敦金银走势图14上海金银走势数据来源Wind建信期货研究发展部数据来源Wind建信期货研究发展部在3月份欧美央行坚持加息以对抗通胀后后期需观察欧美银行系统动荡对欧美经济状况和通货膨胀的滞后影响如果欧美央行目前的流动性支持可以平息欧美银行系统动荡经济增长前景和通货膨胀没有受到太大影响预计市场降息预期逐步消退则贵金属偏弱回落但由于美联储加息周期接近尾声预计伦敦黄金在1850美元盎司附近有较强支撑如果经济数据显示美国经济增长前景显著恶化通货膨胀压力加速缓解那么美联储可能停止加息并开启降息周期在这种情况下贵金属会在目前基础上突破上涨请阅读正文后的声明-8-周度报告24贵金属相关图表伦敦和上海金银比值分别为852和847伦敦黄金与美元指数的负相关性有所减弱因避险需求增强与美债实际利率的负相关性显著加强黄金与美债同时对美国经济衰退和下半年美联储降息预期定价与Brent原油的正相关性骤然下降至负相关性因衰退风险支撑金价但打压油价与白银的正相关性持稳小幅回升因避险需求和较低的金银比同时推高金银价格图15金银比值图16伦敦黄金与其他资产相关性数据来源Wind建信期货研究发展部数据来源Wind建信期货研究发展部图17伦敦黄金与美元指数图18伦敦黄金与美债实际利率数据来源Wind建信期货研究发展部数据来源Wind建信期货研究发展部请阅读正文后的声明-9-周度报告三下周重点数据事件表1下周重点数据事件数据来源Wind建信期货研究发展部请阅读正文后的声明-10-周度报告建信期货研究发展部宏观金融研究团队021-60635739有色金属研究团队021-60635734黑色金属研究团队021-60635736石油化工研究团队021-60635738农业产品研究团队021-60635732量化策略研究团队021-60635726免责声明本报告由建信期货有限责任公司以下简称本公司研究发展部撰写本研究报告仅供报告阅读者参考在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议本公司不对任何人因使用本报告中的内容所导致的损失负任何责任市场有风险投资需谨慎本报告是基于本公司认为可靠且已公开的信息本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本报告版权归建信期货所有未经建信期货书面授权任何机构或个人不得以翻版复制发表引用或再次分发他人等任何形式侵犯本公司版权如征得本公司同意进行引用刊发的须在授权范围内使用并注明出处为建信期货研究发展部且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改建信期货业务机构总部大宗商品业务部总部专业机构投资者事业部地址上海市浦东新区银城路99号建行大厦5楼地址上海市浦东新区银城路99号建行大厦6楼电话021-60635548邮编200120电话021-60636327邮编200120深圳分公司西北分公司地址深圳市福田区金田路4028号荣超经贸中心B3211地址西安市高新区高新路42号金融大厦建行1801室电话0755-83382269邮编518038电话029-88455275邮编710075山东分公司浙江分公司地址济南市历下区龙奥北路168号综合营业楼1833-1837室地址杭州市下城区新华路6号224室225室227室电话0531-81752761邮编250014电话0571-87777081邮编310003上海浦电路营业部上海杨树浦路营业部地址上海市浦电路438号1306室电梯16层F单元地址上海市虹口杨树浦路248号瑞丰国际大厦811室电话021-62528592邮编200122电话021-63097527邮编200082北京营业部广州营业部地址北京市宣武门西大街28号大成广场7门501室地址广州市天河区天河北路233号中信广场3316室电话010-83120360邮编100031电话020-38909805邮编510620福清营业部泉州营业部地址福清市音西街福清万达广场A1号楼21层21052106室地址泉州市丰泽区丰泽街608号建行大厦14层CB座电话0591-8600677786005193邮编350300电话0595-24669988邮编362000郑州营业部厦门营业部地址郑州市未来大道69号未来大厦2008A地址厦门市思明区鹭江道98号建行大厦2908电话0371-65613455邮编450008电话0592-3248888邮编361000宁波营业部成都营业部地址浙江省宁波市鄞州区宝华街255号08740876室地址成都市青羊区提督街88号28层2807号2808号电话0574-83062932邮编315000电话028-86199726邮编610020建信期货联系方式地址上海市浦东新区银城路99号建行大厦5楼邮编200120全国客服电话400-90-95533邮箱serviceccbfuturescom网址httpwwwccbfuturescom请阅读正文后的声明-11-