事件：公司公布2022年年报，2022年公司实现收入5.26亿，同比-40.72%；归母净利润0.38亿元，同比-84.16%；扣非归母净利润0.19亿元，同比-91.79%。
　　库存和利润率趋势向好。截至22Q4末，公司存货约1.57亿元，环比-9.33%，库存水位连续两个季度下降；22Q4公司毛利率为15.62%，环比-3.56pcts；净利率-0.77%，环比大幅改善。展望23年，随着下游补库拉货及需求复苏，叠加公司新品持续放量，公司收入和盈利水平有望进一步提升。
　　研发投入同比增长，技术不断进取。2022年，公司研发费用为1.15亿元，同比+32.85%；22年末研发人员达229人，同比增加81人，公司不断引入优秀的研发人才，组建了线性稳压器和信号链两个独立的研发因队，搭建了数字IP平台，新建了成都研发中心，进一步夯实了公司研发基底。2022年公司新增高压半桥自适应电流模式栅极驱动技术等五项核心技术，高压工艺平台亦从700V-BCD升级为900V-BCD，有力支持产品研发推进。
　　 DC/DC产品研发推广顺利。2022年公司推出了4.5-40V电压段、0.6-6A电流范围DC-DC芯片全系列产品并实现量产，同时公司亦积极布局12A以上大电流、65V以上超高压产品。公司DC/DC产品广泛应用于电工照明、家用电器、网络通讯、安防监控等领域，已向行业标杆客户持续供货。DC/DC市场国产替代空间广阔，有望成为公司重要收入增长极。
　　电池管理突破可期。2022年公司已形成可支持高达18串“高精度锂电池监控及保护”核心技术，产品内置高精度电压检测ADC和电流检测ADC，集成电池均衡，正处于市场化阶段，已与客户开展联合测试，主要应用于便携式、可穿戴电子产品、电动工具、无人机、动力电池组、户内/外储能等领域。2023年公司将持续推进高端可级联BMSAFE芯片研发，有望贡献重要增量。
　　电机驱动产品矩阵初具规模。公司电机驱动控制芯片覆盖交流、直流、步进等主流电机应用，在交流电机领域成功产业化的基础上，推进直流电机驱动控制SoC芯片、高性能隔离及非隔离栅极驱动芯片、步进电机驱动芯片等新品的研发和市场化，2022年推出多款新品，主要应用于电动工具、大家电、智能电表、风机水泵、智能制造等领域。
　　 LED和AC/DC高端市场持续拓展。在中大功率LED照明领域，公司凭借“PFC+LED驱动”的高性能国产方案，成功进入崧盛股份等行业头部客户供应链，最高量产产品功率可达300W。在AC/DC领域，公司推出可支持PD3.1/240W功率等级的高性能方案，原装机和配件品牌客户持续拓展，2022年公司快充领域收入同比+117.06%。目前公司产品可支持的功率达3000W，已向工业电源、服务器/数据中心电源、电源转换及储能等方向拓展。
　　募投项目推进，产品技术全面开花。公司大力推动募投项目，除不断丰富现有产品类型和数量外，还根据客户需求加强数模混合芯片、多通道PMIC、电源管理SOC、信号链等新产品的布局。在工艺方面，保持现有工艺的技术创新及应用和成本控制优势，加强更低功耗、更高集成度、更高功率密度的工艺技术研发。此外，公司还将以成都研发中心为基础，建设自主的大型可靠性测试中心，推动ISO26262汽车电子的功能安全标准认证，进一步支持汽车芯片产品线的扩张。
　　投资建议：公司下游复苏节奏明确，新产品已进入快速放量期。我们预计公司2023/2024/2025年归母净利润分别为0.73/1.25/1.88亿元，对应PE分别为64.63/37.41/24.99倍，维持“增持”评级。
　　风险提示：新产品研发不及预期；下游需求不及预期；行业竞争加剧。

研究报告全文：必易微半导体公司点评68804520230326边际趋势向好新品弹性可期证券研究报告投资评级增持维持核心观点事件公司公布2022年年报2022年公司实现收入526亿同比-4072基本数据2023-03-24归母净利润038亿元同比-8416扣非归母净利润019亿元同比-9179收盘价元6797库存和利润率趋势向好截至22Q4末公司存货约157亿元环比-933流通股本亿股015库存水位连续两个季度下降22Q4公司毛利率为1562环比-356pcts净每股净资产元1979利率-077环比大幅改善展望23年随着下游补库拉货及需求复苏叠总股本亿股069加公司新品持续放量公司收入和盈利水平有望进一步提升最近12月市场表现研发投入同比增长技术不断进取年公司研发费用为亿元2022115同比328522年末研发人员达229人同比增加81人公司不断引入优必易微沪深300上证指数半导体秀的研发人才组建了线性稳压器和信号链两个独立的研发因队搭建了数字41IP平台新建了成都研发中心进一步夯实了公司研发基底2022年公司新27增高压半桥自适应电流模式栅极驱动技术等五项核心技术高压工艺平台亦14从700V-BCD升级为900V-BCD有力支持产品研发推进0DCDC产品研发推广顺利2022年公司推出了45-40V电压段06-6A电-14流范围DC-DC芯片全系列产品并实现量产同时公司亦积极布局12A以上大电流以上超高压产品公司产品广泛应用于电工照明家用电-2765VDCDC器网络通讯安防监控等领域已向行业标杆客户持续供货DCDC市场国产替代空间广阔有望成为公司重要收入增长极电池管理突破可期2022年公司已形成可支持高达18串高精度锂电池监分析师张益敏控及保护核心技术产品内置高精度电压检测ADC和电流检测ADC集成SAC证书编号S0160522070002zhangym02ctseccom电池均衡正处于市场化阶段已与客户开展联合测试主要应用于便携式可穿戴电子产品电动工具无人机动力电池组户内外储能等领域2023年公司将持续推进高端可级联BMSAFE芯片研发有望贡献重要增量相关报告电机驱动产品矩阵初具规模公司电机驱动控制芯片覆盖交流直流步1景气复苏先军全品类模拟平台逐进等主流电机应用在交流电机领域成功产业化的基础上推进直流电机驱动渐成型2023-01-29控制SoC芯片高性能隔离及非隔离栅极驱动芯片步进电机驱动芯片等新品的研发和市场化2022年推出多款新品主要应用于电动工具大家电智能电表风机水泵智能制造等领域LED和ACDC高端市场持续拓展在中大功率LED照明领域公司凭借PFCLED驱动的高性能国产方案成功进入崧盛股份等行业头部客户供应链最高量产产品功率可达300W在ACDC领域公司推出可支持PD31240W功率等级的高性能方案原装机和配件品牌客户持续拓展2022年公司快充领域收入同比11706目前公司产品可支持的功率达3000W已向工业电源服务器数据中心电源电源转换及储能等方向拓展募投项目推进产品技术全面开花公司大力推动募投项目除不断丰富现有产品类型和数量外还根据客户需求加强数模混合芯片多通道PMIC电源管理SOC信号链等新产品的布局在工艺方面保持现有工艺的技术创新及应用和成本控制优势加强更低功耗更高集成度更高功率密度的工艺技术研发此外公司还将以成都研发中心为基础建设自主的大型可靠性测试中心推动ISO26262汽车电子的功能安全标准认证进一步支持汽车芯片产品线的扩张投资建议公司下游复苏节奏明确新产品已进入快速放量期我们预计公司202320242025年归母净利润分别为073125188亿元对应PE分别为646337412499倍维持增持评级风险提示新产品研发不及预期下游需求不及预期行业竞争加剧请阅读最后一页的重要声明公司点评证券研究报告盈利预测TableFinchinaSimple2021A2022A2023E2024E2025E营业总收入百万元8875267129351217收入增长率10652-4072354531243020归母净利润百万元2403873125188净利润增长率52161-8416912872784966EPS元股463061105182272PE0008967646337412499ROE52772785058021072PB000276326300268数据来源wind数据财通证券研究所谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准2公司点评证券研究报告公司财务报表及指标预测利润表TableFinchinaDetail百万元2021A2022A2023E2024E2025E财务指标2021A2022A2023E2024E2025E营业收入88695525827122293469121697成长性减营业成本5036837878470305972375440营业收入增长率1065-407354312302营业税费474100142187243营业利润增长率5257-995503621044497销售费用11981351163828043651净利润增长率5216-842913728497管理费用29063306418137394259EBITDA增长率5351-994433561126504研发费用867511524124641402018255EBIT增长率5431-104066861254527财务费用-179-265-452-441-261NOPLAT增长率5366-1993-1272905527资产减值损失-107-606000000000投资资本增长率124019745286119加公允价值变动收益000232000000000净资产增长率121920005388120投资和汇兑收益121645356000000利润率营业利润2574412865751343720110毛利率432280340361380加营业外净收支-003-002000000000营业利润率2900292144165利润总额2574012665751343720110净利润率26855102134154减所得税1992-2771-6589411408EBITDA营业收入2940396156180净利润23970379672621254718777EBIT营业收入287-1981139163资产负债表百万元2021A2022A2023E2024E2025E运营效率货币资金27493452308813052177101157固定资产周转天数439495047交易性金融资产00055232552325523255232流动营业资本周转天数52538194324149应收帐款675959125959962010663流动资产周转天数207918746595539应收票据223823000000000应收帐款周转天数2643303030预付帐款23102654235299377存货周转天数57131606060存货1193115682-005199135234总资产周转天数174695785651560其他流动资产0931097109710971097投资资本周转天数191956743615528可供出售金融资产投资回报率持有至到期投资ROE528285080107长期股权投资000746746746746ROA42526447292投资性房地产000000000000000ROIC507-1694477105固定资产1047558594861288615786费用率在建工程000000000000000销售费用率1426233030无形资产299300300300300管理费用率3363594035其他非流动资产37453851385138513851财务费用率-02-05-06-05-02资产总额56404146661163865174001204388三费营业收入4484756563短期债务000000000000000偿债能力应付帐款56685928149741156921960资产负债率19976129108149应付票据000000000000000负债权益比24982148121175其他流动负债116036036036036流动比率4841383745887623长期借款251000000000000速动比率3471180738763600其他非流动负债000000000000000利息保障倍数47997-929负债总额1122911155211261876530450分红指标少数股东权益-246-1145-1174-1224-1299DPS元000000000000000股本51796905690569056905分红比率留存收益2532629122363844893067707股息收益率00000000股东权益45175135506142739155236173938业绩和估值指标2021A2022A2023E2024E2025E现金流量表百万元2021A2022A2023E2024E2025EEPS元463061105182272净利润23970379672621254718777BVPS元8771979208422662538加折旧和摊销6471169110016002100PEX00897646374250资产减值准备113618000000000PBX0028333027公允价值变动损失000-232000000000PFCF财务费用053105000000000PS0072665039投资收益000-645-356000000EVEBITDA-1021622558287169少数股东损益-222-899-029-050-075CAGR营运资金的变动-6120-899339567-4504933178PEG00070505经营活动产生现金流量18439-513647544-3095253980ROICWACC投资活动产生现金流量-4406-62255-4644-5000-5000REP融资活动产生现金流量-39985123000000000资料来源wind数据财通证券研究所谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准3公司点评证券研究报告信息披露分析师承诺作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师具备专业胜任能力保证报告所采用的数据均来自合规渠道分析逻辑基于作者的职业理解本报告清晰地反映了作者的研究观点力求独立客观和公正结论不受任何第三方的授意或影响作者也不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿资质声明财通证券股份有限公司具备中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格公司评级买入相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于10增持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在510之间中性相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-55之间减持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5无评级由于我们无法获取必要的资料或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件或者其他原因致使我们无法给出明确的投资评级行业评级看好相对表现优于同期相关证券市场代表性指数中性相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平看淡相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数免责声明本报告仅供财通证券股份有限公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户本报告的信息来源于已公开的资料本公司不保证该等信息的准确性完整性本报告所载的资料工具意见及推测只提供给客户作参考之用并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的邀请或向他人作出邀请本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的价格价值及投资收入可能会波动在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司通过信息隔离墙对可能存在利益冲突的业务部门或关联机构之间的信息流动进行控制因此客户应注意在法律许可的情况下本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易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