积极应对市场疲软需求，22年第四季度收入环比增长明显
　　22年，下游消费市场需求疲软，通用LED照明厂商呈现较长的去库存周期，供需变化一定程度上影响了公司相关业务的利润。但公司积极调整策略，拓展清洁电器等新型消费市场，并在工业控制、网络通讯、计算机、电源转换及储能等领域不断推出新品。22年第四季度收入环比增长明显。
　　库存去化完成，景气逐步复苏，公司ACDC和LED照明业务有望受益
　　根据产业链调研，公司已于22年完成去库存。22Q4起市场显示出弱复苏，23年1月，公司部分LED照明驱动产品价格于开始回升。未来，公司将把LED照明驱动业务的重心放在毛利率更高的中大功率产品（毛利率约40%）拓展上，以带动整体毛利率的提升。同时，公司ACDC产品也有望受益于市场回暖而有所增长。目前，公司ACDC产品已进入光猫、欧陆通、安克、奥海、品胜、莱福德等知名客户产业链中，可用于家电、快充以及大功率服务器电源等应用。
　　多款BMSAFE\DCDC\电机驱动新品放量在即，进一步助力业绩增长
　　公司已于22H2推出可支持3~18串电池组的BMSAFE产品，其18串AFE可对标TI 21年推出的17串产品，客户验证进展顺利，预计将于23年贡献收入。同时，公司还实现了中高压、低压DC/DC产品全覆盖，在手订单充足。此外，公司电机驱动产品也已进入格力等知名客户产业链。随着新品逐步放量，公司平台化布局逐步成型，预计将在未来为公司带来更多业绩增长动能。
　　投资建议
　　我们预计公司2022~2024年归母净利润分别为0.31/0.78/1.33亿元，对应PE为142.35/56.37/32.92倍，首次覆盖给予“增持”评级。
　　风险提示
　　上游原材料价格波动风险、渠道及终端客户库存积压风险、行业竞争加剧。

研究报告全文：TableStockNameRptType必易微688045Yu公司深度景气复苏DCDCBMSAFE等新品放量共同推进公司成长TableRank首次覆盖增持主要观点报告日期2023-03-07TableSummary积极应对市场疲软需求22年第四季度收入环比增长明显收盘价元TableBaseData635422年下游消费市场需求疲软通用LED照明厂商呈现较长的去库存近12个月最高最低周期供需变化一定程度上影响了公司相关业务的利润但公司积极88154560元调整策略拓展清洁电器等新型消费市场并在工业控制网络通总股本亿股069讯计算机电源转换及储能等领域不断推出新品22年第四季度收流通股本亿股015入环比增长明显流通股比例2237总市值亿元4387库存去化完成景气逐步复苏公司ACDC和LED照明业务有望受益流通市值亿元982根据产业链调研公司已于年完成去库存起市场显示出弱2222Q4公司价格与沪深TableChart300走势比较复苏23年1月公司部分LED照明驱动产品价格于开始回升未来公司将把LED照明驱动业务的重心放在毛利率更高的中大功率产8000品毛利率约40拓展上以带动整体毛利率的提升同时公司6000ACDC产品也有望受益于市场回暖而有所增长目前公司ACDC产4000品已进入光猫欧陆通安克奥海品胜莱福德等知名客户产业2000链中可用于家电快充以及大功率服务器电源等应用000多款BMSAFEDCDC电机驱动新品放量在即进一步助力业绩增长-2000公司已于22H2推出可支持318串电池组的BMSAFE产品其1823-0122-0522-0622-0722-0822-0922-1022-1122-1223-02-4000串可对标年推出的串产品客户验证进展顺利预计将必易微沪深300AFETI2117于年贡献收入同时公司还实现了中高压低压产品全23DCDC覆盖在手订单充足此外公司电机驱动产品也已进入格力等知名分析师胡杨客户产业链随着新品逐步放量公司平台化布局逐步成型预计将执业证书号S0010521090001在未来为公司带来更多业绩增长动能电话15189021156投资建议邮箱huyanghazqcom我们预计公司20222024年归母净利润分别为031078133亿元对应PE为1423556373292倍首次覆盖给予增持评级风险提示上游原材料价格波动风险渠道及终端客户库存积压风险行业竞争加剧TableProfit重要财务指标单位百万元主要财务指标2021A2022E2023E2024E营业收入887529715972收入同比1065-404352360归属母公司净利润2403178133净利润同比5216-8711525712毛利率432291323355ROE528235586每股收益元463045113193PE0001423556373292PB000326308282EVEBITDA-1011931658522880资料来源Wind华安证券研究所敬请参阅末页重要声明及评级说明证券研究报告TableCompanyRptType必易微688045正文目录1必易微电源管理领域领先的模拟芯片企业411深耕电源管理全品类多场景布局逐步成型412技术创新为公司核心管理层技术背景深厚413四季度收入环比增长明显毛利率与净利率有望改善614电源管理芯片不断迭代电机驱动芯片积极布局72多品类布局不断推进协同效应制造业绩增量821ACDC国产替代促进收入提升822LED照明驱动发力大功率照明带动毛利增长1123新品持续推出进一步打开成长空间14231BMSAFE可对标TI17串产品客户端进展顺利14232积极布局DCDC电机驱动产品在手订单充足163盈利预测与估值1731盈利预测1732公司估值18风险提示18财务报表与盈利预测19敬请参阅末页重要声明及评级说明220证券研究报告TableCompanyRptType必易微688045图表目录图表1必易微业务版图4图表2公司股权结构截至22Q35图表3公司核心人员介绍5图表4公司研发费用情况单位万元6图表5公司营业收入情况单位亿元6图表6公司归母净利润情况单位亿元6图表7公司毛利率情况7图表8公司净利率情况7图表92022年12月19日股权激励介绍基于22年业绩预告的营收预测进行测算7图表10公司募集资金投资项目8图表11ACDC用于将交流转换为直流8图表12ACDC的应用8图表13普通ACDC转换器的开关方式电路结构9图表14DCDC转换器的开关方式9图表15ACDC在快充产品中的应用9图表16全球使用快充的应用出货量单位亿台9图表17ACDC在家电产品中的应用9图表18中国部分家电行业产量统计单位亿台9图表19服务器电源10图表20全球ACDC市场规模单位亿美元11图表21公司ACDC产品应用布局11图表22全球LED照明市场渗透率12图表23中国LED照明下游应用分布情况12图表24全球植物照明设备市场规模单位亿美元13图表25中国景观照明设备市场规模单位亿元13图表26全球智能照明设备市场规模单位亿美元13图表27中国智能照明设备市场规模单位亿元13图表28相比传统方案必易微专利方案调光无频闪平滑且无台阶感更利于保护视力14图表29不同应用领域的锂电池BMS对比15图表30面向中低压应用的BMS结构15图表31必易微AFE产品布局16图表322022年-2024年公司业绩拆分及盈利预测18图表33可比公司估值截至2023年3月7日18敬请参阅末页重要声明及评级说明320证券研究报告TableCompanyRptType必易微6880451必易微电源管理领域领先的模拟芯片企业11深耕电源管理全品类多场景布局逐步成型九年积淀深耕电源管理领域必易微成立于2014年是一家侧重于电源管理模拟芯片研发设计和销售的Fabless芯片公司成立当年公司推出500V高压单片集成工艺的非隔离LED照明驱动控制芯片KP10402015年公司推出KP201离线反激PWM控制器进入充电器适配器领域同年公司推出辅助电源PWM开关控制器KP3110进入家电和IoT领域目前公司在产电源管理芯片规格型号超过700款包括AC-DCDC-DC驱动IC线性稳压保护芯片电池管理等产品被广泛运用于LED照明通用电源家电及IoT领域已成为主要的全方案电源管理芯片供应商之一图表1必易微业务版图资料来源公司招股说明书华安证券研究所12技术创新为公司核心管理层技术背景深厚股权结构稳定实控人具有丰富模拟芯片企业从业经验公司实际控制人为谢朋村截至2022年第三季度谢朋村直接持有公司1849的股份此外谢朋村还担任卡纬特卡维斯特凯维思三个员工持股平台的执行事务合伙人间接控制必易微股东大会1875表决权谢朋村在2015年10月28日与张波喻辉洁签署了以谢朋村意见为准一致行动协议间接控制了公司931的股权公司的股权架构确保了公司管理结构的长期稳定性为公司发展提供了保障谢朋村曾在多家模拟芯片企业工作在公司的业务领域具有丰富的知识与技能为培育公司内部创新思潮做了大量的促进工作带领公司建立了完善的技术研发体系助力公司持敬请参阅末页重要声明及评级说明420证券研究报告TableCompanyRptType必易微688045续成长图表2公司股权结构截至22Q3资料来源公司报告华安证券研究所核心团队经验丰富平均从业年龄约15年公司的核心团队由芯片行业资深专家构成平均从业年龄接近15年均具有多家国内外模拟芯片厂商工作经验团队成员基于自身丰富的研发管理经验推出了稳定性强的技术创新与产品开发体系是公司在市场中持续维持强大竞争力的重要保障图表3公司核心人员介绍成员职位介绍曾任友讯东莞电子厂工业工程师鸿友东莞电子厂采购副经谢朋村董事长理高生国际企业有限公司销售经理与产品经理深圳市顿朗电子科技有限公司事业部总经理曾任美国凌特公司应用工程师MarvellSemi高级系统工程师ADI喻辉洁副总经理高级应用工程师ATMEL高级应用工程师ISSI高级应用经理PI资深应用工程师曾任台达电子企业管理上海有限公司电子工程师华润矽威科技张波董事副总经理上海有限公司高级系统应用工程师曾任厦门市元顺微电子有限公司研发经理昂宝电子上海有限公林官秋董事高级芯片设计总监司设计工程师上海导向微电子有限公司研发经理佛山市南海赛威科技技术有限公司研发总监曾任台达电子企业管理上海有限公司电子工程师华润矽威科技俞秀峰高级系统应用经理上海有限公司高级系统应用工程师文鹏系统应用经理曾任台达电子企业管理上海有限公司电子工程师资料来源公司招股说明书华安证券研究所重视研发投入屡创新高拥有多项自主知识产权公司拥有较强的自主研发实力和创新能力自创立以来始终重视研发投入使得核心技术创新能力进一步得以强化公司持续加大研发投入研发费用于201822Q3从024亿元增长至075亿元此外公司的研发支出占营收的比例也同样始终处于较高比例并在2022年敬请参阅末页重要声明及评级说明520证券研究报告TableCompanyRptType必易微688045出现了显著提升为市场竞争力的持续提供了有力保障图表4公司研发费用情况单位万元研发费用研发费用率10000208000156000104000520000020182019202020212022Q3资料来源公司报告华安证券研究所13四季度收入环比增长明显毛利率与净利率有望改善积极应对市场公司22年第四季度销售环比增长明显2022Q1-Q3公司实现收入401亿元同比-3876实现归母净利润035亿元同比-81372022年受全球新冠疫情频发地缘政治局势紧张影响消费市场整体低迷尤其在第三季度需求已跌入谷底但公司面对寒冬积极拓展高功率快充清洁电器等新型消费市场并在工控网络通讯计算机电源转换及储能等领域不断推出新品公司22年第四季度收入环比增长明显根据公司22年年度业绩预告预计22年实现收入555亿元22Q4实现单季度收入099149亿元环比增长13647098图表5公司营业收入情况单位亿元图表6公司归母净利润情况单位亿元营业收入YoY归母净利润YoY1012030600880254002064015200401002-40050-8000-20020182019202020212022Q320182019202020212022Q3资料来源Choice华安证券研究所资料来源Choice华安证券研究所毛利率与净利率有望受益于市场需求回暖而改善2022年前三季度公司毛利率为3181同比下降1214pcts净利率为747同比下降2112pcts主要原因系通用LED驱动芯片毛利率下降以及研发费用增加但随着市场需求回暖公司通用LED驱动芯片的毛利率也将逐渐恢复利于毛利率与净利率的改善敬请参阅末页重要声明及评级说明620证券研究报告TableCompanyRptType必易微688045图表7公司毛利率情况图表8公司净利率情况500345400335023025022015011001500020182019202020212022Q320182019202020212022Q3资料来源Choice华安证券研究所资料来源Choice华安证券研究所股权激励促进人才活力公司已建立长效的员工股权激励机制目前已拥有卡纬特卡维斯特凯维思三个员工持股平台公司于2022年12月19日实施股权激励以3500元股价格授予109名员工不包括公司董事监事高级管理人员等公司高层约11314万股限制性股票本次股权激励的激励目标跨越幅度显著2023-2025三年的以2022年营业收入为基数的营收增长分别不得低于3065与125激励目标的逐年大幅增加体现了公司管理层对未来几年公司营收高速增长的强烈信心公司通过股权激励计划有效地将公司利益与员工个人利益结合绑定充分调动员工积极性确保了公司营收持续稳定增加有利于公司长远发展图表92022年12月19日股权激励介绍基于22年业绩预告的营收预测进行测算业绩考核目标授予股数授予对象2023E2024E2025E营收650-715825-9081125-1238技术骨干业务骨11314万股干及董事会认为需YoY300026923636要激励的其他人员资料来源公司报告华安证券研究所14电源管理芯片不断迭代电机驱动芯片积极布局探索高要求电源应用领域电机驱动公司上市公开募集资金计划投资的项目包括电源管理系列控制芯片开发及产业化项目占总投资的424电机驱动控制芯片开发及产业化项目占总投资的237和研发中心建设项目占总投资的339其中电源管理系列控制芯片开发及产业化项目旨在迭代现有产品并进入到工业控制通讯及计算机等更高标准高要求电源应用领域完成国产替代化公司拟通过研发中心建设项目优化研发资源的配置购置先进的研发设备引进高端技术人才来完善公司的研发环境与研发体系达到提升行业竞争力和公司持续盈利能力的目标敬请参阅末页重要声明及评级说明720证券研究报告TableCompanyRptType必易微688045图表10公司募集资金投资项目项目名称项目总投资万元建设期项目目标电源管理系列控制围绕LED照明驱动控制芯片通用电源管理芯片与家电及芯片开发及产业化276715636个月IoT电源管理芯片进行技术升级和产品开发推出新一代高项目性能高品质的芯片产品推进智能高效一体化交流电机的研发推出集成控制算法的电机驱动控制芯片154865236个月专用步进电机驱动芯片针对市场应用提供客制化有刷直开发及产业化项目流驱动方案完成智能照明驱动控制芯片开发平台搭建实现控制驱动芯必易微研发中心建片与第三代半导体器件的芯片集成完成新一代家电及IoT220934236个月设项目电源管理芯片开发平台搭建完成大功率电源管理芯片开发平台搭建合计6525150--资料来源招股说明书华安证券研究所2多品类布局不断推进协同效应制造业绩增量21ACDC国产替代促进收入提升ACDC是用于实现系统电能转换和传送的重要角色ACDC芯片的功能在于能够将交流电压转换成直流电压由于家庭住宅和大楼接收到的电压通常为100V或200V的AC电压通过以高电压低电流方式传输AC电压可以减少传输损耗所以水力发电站火力发电站核电站等通常使用AC电压来将电力传输到市区而我们平常大部分使用的电器是在5V或者33V的电压下进行运作的所以如果不把AC电压转换成DC电压电器就不能运作图表11ACDC用于将交流转换为直流图表12ACDC的应用资料来源罗姆官网华安证券研究所资料来源MPS华安证券研究所ACDC比DCDC更具难度从输入端对比来看ACDC因为直接连到公网所以输入电压更加复杂公网状况复杂有的市电直接为小水电夜晚可高达350VAC以上有的接错相线直接电压就为380VAC低压也可达到130V以下再加上公网连接由许多输入特性不同的设备由感性负载容性负载电网上又有许多尖峰杂讯和多次谐波成分雷雨天气的感应雷等各种因素的影响均使得公网更加复杂而DCDC的输入电压一般来自整流器ACDC或蓄电池常用电压为12V24V48V60V这4种从可靠性目标达成来看ACDC直接面临高压其输入端器件的选择例如MOSFET面临的导通压降和开关损耗更大且敬请参阅末页重要声明及评级说明820证券研究报告TableCompanyRptType必易微688045ACDC电源需要符合的安规等级也比DCDC高从电路结构来看ACDC一般要两级变化而DCDC只需一级变换所以做好ACDC比做好DCDC难图表13普通ACDC转换器的开关方式电路结构图表14DCDC转换器的开关方式资料来源电子工程世界华安证券研究所资料来源电子工程世界华安证券研究所ACDC是快充的重要组成部分快充应用的普及将促进ACDC需求提升一个快充一般包含3颗芯片分别是初级控制芯片次级控制芯片和协议芯片初级芯片与次级控制芯片是快速充电头AC-DC降压环节的核心部件一般快充产品会采用同一家供应商的初级芯片与次级芯片搭配组成快充方案套片未来随着智能手机快充方案的普及手机快充领域对应的电源管理芯片市场规模将更广阔此外随着物联网设备智能终端无线网络等数码产品的普及快充技术不断发展逐渐会进入万物快充的时代平板电脑笔记本电脑显示器新能源汽车电动工具IoT设备等多个应用场景叠加技术进步将会带动ACDC芯片需求强劲增长图表15ACDC在快充产品中的应用图表16全球使用快充的应用出货量单位亿台市场领域出货量智能手机119平板电脑16笔记本电脑22显示器14新能源汽车01电动工具51ACDCIoT设备94合计317资料来源公司官网华安证券研究所资料来源中商情报网华安证券研究所ACDC是家电中必不可少的构成大家电市场本土替代空间广阔ACDC是家电产品中不可或缺的组成部分所以家电市场的发展也对ACDC市场具有影响2021年国内家电销量超过9亿台其中冰箱洗衣机空调销量占比约20以上根据产业链调研国内家电用ACDC的国产化率约20不含台厂昂宝和矽力杰因此仍有较大的成长空间图表17ACDC在家电产品中的应用图表18中国部分家电行业产量统计单位亿台敬请参阅末页重要声明及评级说明920证券研究报告TableCompanyRptType必易微688045冰箱洗衣机空调20170740660632018075067064201907707207120200840706120210860750592022087069057资料来源公司官网华安证券研究所资料来源智研咨询前瞻产业研究院华安证券研究所服务器电源需要用到ACDC服务器需求增长也将促进ACDC用量提升服务器电源的设计主要包括ACDCDCDC和POL三个部分电网交流电进入数据中心后在开关电源处被转换为直流电进入到服务器的板载电源部分后再经过电压调节VR转换成一个电压较低的直流电例如33V18V12V以供给CPU和GPU等负载所需随着人工智能大数据服务以及云计算的快速普及对服务器的需求也将不断提升带动相应ACDC需求增加图表19服务器电源资料来源三垦电气华安证券研究所ACDC市场将持续增长国产替代需求催化下本土企业有望受益受益于多种新兴需求的推动ACDC市场将不断扩大根据WSTS测算预计到2025年全球AC-DC市场规模将增至68亿美元对应2021-2025年CAGR约为835但由于ACDC进入难度较大具有较高的技术壁垒所以目前本土企业在相关市场的占有率较低敬请参阅末页重要声明及评级说明1020证券研究报告TableCompanyRptType必易微688045图表20全球ACDC市场规模单位亿美元80CAGR8357060504030201002019202020212022E2023E2024E2025E资料来源WSTS华安证券研究所ACDC产品线覆盖不断扩展1000W产品可对标安森美客户进展顺利全品类布局趋势明显目前公司的ACDC产品已有反激变换器高压非隔离转换器SR同步整流器PFC功率因数转换器四大类型其中有最高支持1000W功率的PFC控制器在家电领域公司已进入格力美的海尔松下等知名客户产业链在快充领域公司产品最高可支持40W客户包括安克奥海品胜绿联酷客等22年公司加大了快充客户的合作宽度实现了在快充领域同比翻倍增长在通用电源适配器中公司小功率产品已应用于路由器机顶盒玩具和蓝牙耳机客户包括光猫和欧陆通等中大功率产品中公司1000W产品可对标安森美产品可用于服务器电源和工业电源客户包括莱福德等此外公司也在不断拓宽产品品类LLC控制器研发进展顺利有望进一步助力公司业务增长图表21公司ACDC产品应用布局应用领域产品类别产品功能ACDC产品型号空调KP36373KP36374等大家电冰箱KP30262KP36374KP2262洗衣机KP3116KP36673等厨房电器IH饭煲KP3212KP3282风扇风扇灯KP3114环境电器家用电器空气净化器KP2262HKP2264HKP201F健康护理直发器卷发棒KP311AKP3310KP3311智能卫浴智能马桶KP36674KP2264KP201水泵水泵KP311AKP3112等服务机器人扫地机器人KP201KP201F电动自行车电动自行车KP201智能照明Link-Dim系列KP15051KP15052智能插座智能插座KP15051KP15052电工照明充电器快充KP22035KP22306A等小型储能小型储能KP201KP206安防监控可视对讲门口机KP2182X资料来源公司官网华安证券研究所22LED照明驱动发力大功率照明带动毛利增长敬请参阅末页重要声明及评级说明1120证券研究报告TableCompanyRptType必易微688045LED照明驱动芯片是运用于LED照明产品的核心组成部分由于LED是特性敏感的半导体器件又具有负温度特性因而在应用过程中需要对其进行稳定工作状态和保护从而产生了驱动的概念LEDPN结的导通特性决议使得LED能顺应的电源的电压和电流变动范围较窄稍许偏离就可能无法点亮LED或者发光效率严重降低或缩短运用寿命以至烧毁芯片现行的工频电源和常见的电池电源均不合适直接供应LEDLED驱动芯片就是这种能够差遣LED在最佳电压或电流状态下工作的电子组件LED照明驱动芯片作为LED照明的核心其性能的优劣直接决定了照明灯具性能的好坏全球LED照明市场渗透率仍有一定提升空间LED的优势在于体积小耗电量低使用寿命长环保以及坚固耐用将逐渐替代传统光源根据中商情报网21年全球LED照明行业市场渗透率约66仍有一定提升空间我国是LED照明产品最大的生产制造国本土上游供应商有望受益于国产替代需求而实现业绩增长目前国内LED照明以通用照明显示屏景观应用和背光应用为主相关LED照明驱动产品有望优先受益图表22全球LED照明市场渗透率图表23中国LED照明下游应用分布情况其他70信号及指示60汽车照明50背光应用40通用照明302010景观应用0201620172018201920202021显示屏资料来源中商情报网华安证券研究所资料来源中商情报网华安证券研究所景观照明与植物照明将提供市场增量商业大功率照明主要指用于商业工业等大空间照明的灯具具有高亮度高效能高可靠性等特点随着经济的发展商业大功率照明的市场规模也在逐步提升植物照明与景观照明是其中两个重要的细分领域植物照明因能够刺激植物生长已成为现代农业生产的重要辅助设备随着全球对果蔬需求的快速增长以及人均耕地面积的减少利用植物照明来提高农业生产效率也有望成为趋势根据FrostSullivan数据2022年全球LED植物照明设备市场规模约35亿美元预计2024年将增长至57亿美元此外随着疫情好转经济恢复以及旅游产业的升级城市夜游将作为城市旅游的重要产品快速发展有望带动夜间经济提升由于夜间经济与景观照明相辅相成的特性其快速发展对我国景观照明产值的回升做出了重要贡献根据前瞻产业研究院的数据到2027年我国景观照明行业产值有望超过1500亿元2227年CAGR约为12敬请参阅末页重要声明及评级说明1220证券研究报告TableCompanyRptType必易微688045图表24全球植物照明设备市场规模单位亿美元图表25中国景观照明设备市场规模单位亿元60160050CAGR27431400CAGR12120040100030800600204001020000202020212022E2027E2020202120222024E资料来源FrostSullivan华安证券研究所资料来源前瞻产业研究院华安证券研究所智能LED照明市场将持续增长预计中国市场增速高于全球智能照明是结合LED通讯传感器是软硬件组成的系统解决方案其具有调光范围宽调光亮度低待机功耗低与兼容性较高等特点此外智能照明产品还具有附加值更高的优势目前已经成为LED照明行业增长的重要驱动力市场调研机构GlobalMarketInsights的研究显示到2025年底全球智能照明行业的市场规模将超过230亿美元预计从2019年到2025年的复合年增长率将超过15根据前瞻产业研究院数据2015年至2025年中国智能照明行业市场规模将由96亿元增长至1080亿元伴随着5G商用以及新业态的布局智能照明单品已经迎来了快速增长图表26全球智能照明设备市场规模单位亿美元图表27中国智能照明设备市场规模单位亿元2501200200960CAGR15150720CAGR3110048050240002016201720182019202020212022E2025E2016201720182019202020212022E2025E资料来源GlobalMarketInsights华经产业研究院华安证券研究所资料来源前瞻产业研究院华安证券研究所Link-Dim系列产品通过专利技术提高系统效率比传统方案更能保护视力公司在已有LED芯片型号上不断拓展产品矩阵产品覆盖领域逐步增长目前公司的LED驱动产品已有Link-Dim系列线性调光调色系列开关调光系列与商业工业大功率照明共计四大应用类别其中Link-Dim系列通过公司专利的高PF自适应控制技术使得前后级可以互相通讯从而实现系统根据灯珠电压的偏差自适应调节前级恒压输出提高了系统效率该产品具有调光无频闪平滑且无台阶感的特性更利于保护视力敬请参阅末页重要声明及评级说明1320证券研究报告TableCompanyRptType必易微688045图表28相比传统方案必易微专利方案调光无频闪平滑且无台阶感更利于保护视力资料来源公司官网华安证券研究所公司已于22年完成去库存将逐步扩大中大功率照明比重带动LED照明业务毛利率提升根据产业链调研公司已于22年完成去库存且由于22Q4市场开始明显复苏公司部分产品价格于23年1月开始有所回升未来公司将集中在大功率照明领域发力推出更多可用于商业照明户外照明体育场的高瓦数照明1000W植物照明500W的LED驱动产品公司中大功率产品毛利率约40左右明显高于其通用照明产品随着中大功率产品占比的提升公司相关业务毛利率也将有所增长23新品持续推出进一步打开成长空间231BMSAFE可对标TI17串产品客户端进展顺利BMSBatteryManagementSystem主要用于提高电池利用率从而延长电池使用寿命BMS是电池与用户之间的纽带主要对象是二次电池作用是提高电池利用率防止电池出现过度充电和过度放电增加电池的使用寿命监管电池的状态BMS的雏形是保护板传统的锂电池保护板主要用于消费类电池它敬请参阅末页重要声明及评级说明1420证券研究报告TableCompanyRptType必易微688045的功能较为单一主要实现电池状态监测和安全分析功能随着新能源车等应用的快速发展复杂大型的锂电池组被广泛应用简单的保护板已经不能满足需求BMS由此诞生BMS在满足保护板功能的基础上还加入了通信均衡管理电池剩余容量SOCStateofCharge估计等功能不仅可以保护锂电池免受各种异常情况的影响还可以精准监测每一节电芯的充电放电过程以保障安全图表29不同应用领域的锂电池BMS对比名称应用领域电芯数量功能要求保护板一般消费电子电动工具16防止锂电池过充过放过流等BMS智能手机笔记本电脑18防止过充过放过流充电管理电量显示电动自行车平衡车等小型动防止过充过放过流充电管理剩余电量BMS1030力设备显示过温保护全面监控电池电压电流试试状态和健康状BMS新能源汽车储能系统507000况精确计算电量进行主动均衡提高效率故障警示资料来源动力电池BMS华安证券研究所AFE是BMS的重要构成之一用于采集电芯电压和温度等以面向中低压应用的BMS为例面向中低压应用的BMS完整成狗主要由模拟前端AFE在BMS系统里专指电池采样芯片MCU和电量计构成其中电量计可以是独立的IC也可以嵌入MCU而AFE则主要负责为MCU和电量计提供电池的电压温度和电流读数AFE在进行电压采集时采集的是整个并联的电芯的电压以特斯拉ModelS为例其85kwh的电池包中共有7000多节18650圆柱电芯由16组电池组串联而成每组电池组共444节电池由74节并联6组串联组成其电池包额定电压大约为345v电芯每串36v总串数为345v36v96串即为16组6串96串那么AFE芯片采集的就是96串电芯电压温度采集也是同理图表30面向中低压应用的BMS结构资料来源MPS华安证券研究所敬请参阅末页重要声明及评级说明1520证券研究报告TableCompanyRptType必易微688045AFE的关键指标在于满足电池组指标需求的高采样精度对于用户来说电池寿命越长使用成本越低能够精确测量监控电池状态并且通过先进的算法来给电池建模从而尽最大可能确保电池在安全范围高效工作就显得越发重要因此AFE最关键的指标就是满足电池组指标需求的高采样精度此外还需要匹配电池模组配置需求的合理采样通道数量可级联数量等新品持续放量公司22年新品可对标TI21年发布的17串产品22年8月公司推出了内置均衡功能并且保护齐全的多串电池监控芯片分别为支持310串电池组的KP62010以及支持318串电池组的KP62030其18串产品可对标TI21年发布的17串产品公司KP620X0系列内置高精度14bit电压ADC16bit电流ADC在室温下可达到10mV电压采样精度05电流采样精度基本覆盖市场的主流应用包括锂电储能动力电源电动工具智能家居等目前公司相关产品已在铁塔公司电源系统家储和户储客户端进行验证预计23年实现营收此外公司也在积极研发难度更高的可级联AFE可级联对ADC要求较高需要经验与实力丰厚的ADC团队与数字平台而非级联产品无需独立ADC模块随着公司BMSAFE产品布局的完善相关业务也有望持续贡献收入图表31必易微AFE产品布局资料来源公司官网华安证券研究所232积极布局DCDC电机驱动产品在手订单充足公司已推出中高压低压DCDC芯片50余款在手订单充足DCDC行业具有产品种类多覆盖范围广的特点市场空间广阔根据产业链调研DCDC市场约占电源管理市场的20公司现已拥有输入电压高至40V输出电压范围涵盖06-16V输出电流范围涵盖1-6A工作频率范围覆盖100k-1200kHz的DCDC芯片对市场主流的中低电压电流等级产品已完成全面覆盖可满足大客户对于一站式购买的需求目前公司客户包括海信TP-Link和CVTE在手订单充足在海康大华的验证也已接近尾声随着对客户的持续拓展公司DCDC芯片有望持续增长电机驱动已进入格力等知名家电用户产业链预计23年将有710款产品落地电机驱动控制芯片用于实现各类电机的控制驱动与保护与主处理器霍尔传感器编码器等一起构成完整的运动控制系统可广泛应用于家用电器智能制造机器人3D打印安防新能源及电动车等领域必易微目前已拥有单相交流电机直流无刷电机直流有刷电机与步进电机四大类共计8款电机驱动芯片敬请参阅末页重要声明及评级说明1620证券研究报告TableCompanyRptType必易微688045产品预计23年将有710款产品落地以高压为主公司产品具有低噪音高集成度和高可靠性的特点目前的主要应用领域为家电类产品例如风扇空气净化器加湿器抽油烟机扫地机器人和按摩器材等客户包括格力等知名家电企业随着公司电机驱动业务的不断扩张规模效应的凸显与新技术的推出有望大幅度提振该产品的利润率成为公司业绩持续稳定增长的重要驱动力量产品布局扩张增强协同效应平台化解决方案体系促进业绩增长通过在ACDCLED照明驱动电机驱动BMSAFEDCDC等领域的不断研发公司已逐渐形成覆盖家用电器电工照明安防监控网络通讯基站储能等领域的全品类布局构建起了针对不同应用场景的多套解决方案体系在模拟芯片市场中拥有解决方案提供能力有助于为下游客户降低研发和采购成本提升公司的市场竞争力必易微逐步完善的产品布局有望持续提升产品线间协同效应为公司市场业绩增长提供帮助3盈利预测与估值31盈利预测关键假设1ACDC业务公司ACDC产品已于21年进入白电客户渗透率将逐渐提升22年通用小功率适配器因市场需求疲软而受到影响预计23年相关需求将随经济复苏而逐渐恢复且公司22年加大了快充客户的合作宽度预计也将继续助力公司ACDC业务收入增长预计222324年公司ACDC业务收入分别为238330396亿元关键假设2LED照明驱动业务通用LED照明市场已出现回暖迹象且随着供应商产能逐渐松动公司将在23年有充分产能供给通用LED照明市场同时公司持续发力中大功率照明市场持续开拓户外照明植物照明等商业照明市场带动业绩增长预计222324年公司LED照明驱动业务收入分别为285314346亿元关键假设3电机控制驱动业务公司多款电机控制驱动产品已在22年立项并流片预计在23年随着疫情好转公司相关产品进度将有序推行公司预计23年将有710款产品落地高压为主预计222324年公司电机控制驱动业务收入分别为004015090亿元关键假设4DCDC业务公司DCDC产品已于22年底实现量产在手订单充足预计222324年相关收入分别为001050100亿元关键假设5BMS业务公司BMS为近年新增产品预计23年起将实现收入由于公司BMSAFE产品性能突出且在客户端进展顺利预计2324年公司相关业务收入分别为005040亿元关键假设5毛利率受市场疲软需求与通用LED照明市场竞争激烈影响预计公司22年毛利率将受到一定程度的影响但随着市场需求好转预计公司毛利率将逐步回升敬请参阅末页重要声明及评级说明1720证券研究报告TableCompanyRptType必易微688045图表322022年-2024年公司业绩拆分及盈利预测单位百万元2020A2021A2022E2023E2024EACDC营业收入1535736645238193303639643YoY29139-353920LED照明驱动营业收入2757351932285633141934561YoY2088-451010电机控制驱动营业收入00209538115238985YoY-4348300300490DCDC营业收入--120500010000YoY---4067265BMS营业收入---5004000YoY----700合计营业收入4293288673528837147897189YoY23107-403536毛利率3044293236毛利润1269939419153912305534534资料来源华安证券研究所整理32公司估值公司主要业务为电源管理芯片以消费市场为主故选取晶丰明源芯朋微为可比公司20222024年可比公司PE均值为817474553172倍我们预计公司20222024年归母净利润分别为031078133亿元对应PE为1423556373292倍对应EPS分别为045113193元首次覆盖给予增持评级图表33可比公司估值截至2023年3月7日取Wind一致性预期净利润百万元PE代码公司2021A2022E2023E2024E2021A2022E2023E2024E688368SH晶丰明源67742-206758900267502931--108413607688508SH芯朋微2012889841915928490651817440692736平均4721817474553172资料来源Wind华安证券研究所风险提示上游原材料价格波动风险渠道及终端客户库存积压风险行业竞争加剧敬请参阅末页重要声明及评级说明1820证券研究报告TableCompanyRptType必易微688045财务报表与盈利预测资产负债表TableFinace单位百万元利润表单位百万元会计年度2021A2022E2023E2024E会计年度2021A2022E2023E2024E流动资产504135514921614营业收入887529715972现金275109712291384营业成本504375484627应收账款6846107101营业税金及附加5122其他应收款14112223销售费用12111419预付账款2371013管理费用29253446存货1191729756财务费用-2-3-12-13其他流动资产6212736资产减值损失-1000非流动资产60616364公允价值变动收益0000长期投资0000投资净收益1161925固定资产10864营业利润2573382141无形资产361014营业外收入0000其他非流动资产46474747营业外支出0000资产总计564141515551678利润总额2573382141流动负债10465127118所得税20258短期借款0000净利润2373177132应付账款57288160少数股东损益-200-1其他流动负债47364658归属母公司净利润2403178133非流动负债8877EBITDA2611754105长期借款3221EPS元463045113193其他非流动负债6666负债合计11272135125主要财务比率少数股东权益-2-3-3-4会计年度2021A2022E2023E2024E股本52696969成长能力资本公积149993993993营业收入1065-404352360留存收益253284362495营业利润5257-8731526712归属母公司股东权454134614241557归属于母公司净利5216-8711525712负债和股东权益益564141515551678获利能力润毛利率432291323355现金流量表单位百万元净利率27058109137会计年度2021A2022E2023E2024EROE528235586经营活动现金流184-50118134ROIC507093462净利润2373177132偿债能力折旧摊销6322资产负债率199518775财务费用1000净负债比率249549581投资损失0-16-19-25流动比率484209911741364营运资金变动-61-685725速动比率347181610881303其他经营现金流3009920108营运能力投资活动现金流-44121421总资产周转率207053048060资本支出-45-4-4-4应收账款周转率1360934934934长期投资0000应付账款周转率776884884884其他投资现金流1161825每股指标元筹资活动现金流-486000每股收益463045113193短期借款0000每股经营现金流267-073172195长期借款0000每股净资产薄877194920622255普通股增加01700估值比率资本公积增加1184400PE0001423556373292其他筹资现金流-15000PB000326308282现金净增加额136822132155EVEBITDA-1011931658522880资料来源公司公告华安证券研究所敬请参阅末页重要声明及评级说明1920证券研究报告TableCompanyRptType必易微688045重要声明TableReputation分析师声明本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格以勤勉的执业态度专业审慎的研究方法使用合法合规的信息独立客观地出具本报告本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息本人对这些信息的准确性或完整性不做任何保证也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更报告中的信息和意见仅供参考本人过去不曾与现在不与未来也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收任何形式的补偿分析结论不受任何第三方的授意或影响特此声明免责声明华安证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准已具备证券投资咨询业务资格本报告由华安证券股份有限公司在中华人民共和国不包括香港澳门台湾提供本报告中的信息均来源于合规渠道华安证券研究所力求准确可靠但对这些信息的准确性及完整性均不做任何保证在任何情况下本报告中的信息或表述的意见均不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利不与投资者分享投资收益也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任投资者务必注意其据此做出的任何投资决策与本公司本公司员工或者关联机构无关华安证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务本报告仅向特定客户传送未经华安证券研究所书面授权本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝复印件或复制品或再次分发给任何其他人或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用如欲引用或转载本文内容务必联络华安证券研究所并获得许可并需注明出处为华安证券研究所且不得对本文进行有悖原意的引用和删改如未经本公司授权私自转载或者转发本报告所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担本公司并保留追究其法律责任的权利投资评级说明TableRankIntroduction以本报告发布之日起6个月内证券或行业指数相对于同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准A股以沪深300指数为基准新三板市场以三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的为基准香港市场以恒生指数为基准美国市场以纳斯达克指数或标普500指数为基准定义如下行业评级体系增持未来6个月的投资收益率领先市场基准指数5以上中性未来6个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5至5减持未来6个月的投资收益率落后市场基准指数5以上公司评级体系买入未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15以上增持未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5至15中性未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5至5减持未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5至15卖出未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15以上无评级因无法获取必要的资料或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件或者其他原因致使无法给出明确的投资评级敬请参阅末页重要声明及评级说明2020证券研究报告