核心观点：
　　公司22年收入降幅好于重卡行业。根据年报，公司22年实现营收31.36亿元，同比-33.56%，实现扣非前后归母净利润2.04/2.11亿元，同比-62.39%/-58.80%。据中汽协统计，22年卡车全行业销量289万辆，同比-32.27%，其中重卡67万辆，同比-51.80%，公司收入下滑幅度小于重卡行业，主要原因是轻卡行业的配套和市占率有所提升。其中，空悬实现营收1.97亿元，同比-3.37%，收入下滑幅度小于卡车行业，表现较好的成长性。分地区来看，公司22年国内/国外收入分别为24.97/6.39亿元，同比-40.58%/+23.33%，国外收入表现亮眼。
　　22年毛利率、净利率同比-2.96pct/-4.99pct。公司22年毛利率21.17%，同比-2.96pct。分产品来看，发动机及船级曲轴毛利率21.47%，同比-3.54pct，连杆毛利率22.29%，同比-1.72pct，空气悬架毛利率23.47%，同比-1.56pct，曲轴毛坯及铸锻件毛利率16.32%，同比-3.45pct。公司2022年净利率6.45%，同比-4.99pct。
　　曲轴&连杆主业受益于行业复苏+国际化，空悬打开向上空间。公司是国内最大的商用车曲轴与连杆龙头，主业受益于商用车行业复苏以及竞争力提升向国际化方向发展，有望加速复苏。此外，公司依托自身研发加工与铸锻能力，引入技术团队，切入空悬赛道，打开成长空间。2022年公司的空悬业务推广进度低于预期，但考虑在商用车行业大幅下滑的背景下，实现业务收入同比-3.37%，表明其份额仍在继续向上。
　　盈利预测和投资建议：公司是国内曲轴&连杆龙头，主业受益于行业复苏+国际化，空悬是主要看点。预计公司23-25年EPS为0.30/0.42/0.56元/股，参考公司历史估值、行业均值以及可比公司估值,给予公司23年25倍PE，合理价值为7.51元/股，维持“买入”评级。
　　风险提示：行业景气度不及预期；空悬开拓不及预期；行业竞争加剧。

研究报告全文：TablePage年报点评汽车零部件证券研究报告天润工业TableTitle002283SZ公司评级TableInvest买入当前价格571元22年报点评国外收入表现亮眼看好空悬业务成长性合理价值751元前次评级买入TableSummary核心观点报告日期2023-03-26公司22年收入降幅好于重卡行业根据年报公司22年实现营收相对市场TablePicQuote表现3136亿元同比-3356实现扣非前后归母净利润204211亿元同比据中汽协统计年卡车全行业销量万-6239-5880222896辆同比-3227其中重卡67万辆同比-5180公司收入下滑幅-30322052207220922112201230323度小于重卡行业主要原因是轻卡行业的配套和市占率有所提升其-12中空悬实现营收197亿元同比-337收入下滑幅度小于卡车行-20业表现较好的成长性分地区来看公司22年国内国外收入分别为-292497639亿元同比-40582333国外收入表现亮眼-3722年毛利率净利率同比-296pct-499pct公司22年毛利率天润工业沪深3002117同比-296pct分产品来看发动机及船级曲轴毛利率2147同比-354pct连杆毛利率2229同比-172pct空气悬分析师TableAuthor张乐SAC执证号S0260512030010架毛利率2347同比-156pct曲轴毛坯及铸锻件毛利率1632同比-345pct公司2022年净利率645同比-499pct021-38003686曲轴连杆主业受益于行业复苏国际化空悬打开向上空间公司是gfzhanglegfcomcn国内最大的商用车曲轴与连杆龙头主业受益于商用车行业复苏以及分析师邓崇静竞争力提升向国际化方向发展有望加速复苏此外公司依托自身研SAC执证号S0260518020005发加工与铸锻能力引入技术团队切入空悬赛道打开成长空间SFCCENoBEY9532022年公司的空悬业务推广进度低于预期但考虑在商用车行业大幅020-66335145下滑的背景下实现业务收入同比-337表明其份额仍在继续向上dengchongjinggfcomcn盈利预测和投资建议公司是国内曲轴连杆龙头主业受益于行业复分析师周伟SAC执证号S0260522090001苏国际化空悬是主要看点预计公司23-25年EPS为030042056元股参考公司历史估值行业均值以及可比公司估值给予公司23021-38003684年25倍PE合理价值为751元股维持买入评级gfzhweigfcomcn请注意张乐周伟并非香港证券及期货事务监察委员会的注风险提示行业景气度不及预期空悬开拓不及预期行业竞争加剧册持牌人不可在香港从事受监管活动盈利预测相关研究TableDocReportTableFinance2021A2022A2023E2024E2025E天润工业002283SZ222022-04-22营业收入百万元47213136388947105605年1季报点评业绩符合预增长率66-336240211190期盈利能力有韧性EBITDA百万元9795886928701063归母净利润百万元541204343483642增长率66-624684410329TableContactsEPS元股048018030042056市盈率x19862675189813471013ROE9836577591EVEBITDAx1125920856664518数据来源公司财务报表广发证券发展研究中心识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明111TablePageText天润工业年报点评目录索引一公司22年收入降幅好于重卡行业4二22年毛利率净利率同比-296PCT-499PCT5三曲轴连杆主业受益于行业复苏国际化空悬打开向上空间6四投资建议7五风险提示8识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明211TablePageText天润工业年报点评图表索引图1公司历年营收归母净利润及同比增速4图2公司分季度营收归母净利润及同比增速4图3公司历年毛利率净利率和期间费用率5图4公司分季度毛利率净利率和期间费用率5图5公司PETTM估值倍7图6SW汽车零部件PETTM估值倍7识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明311TablePageText天润工业年报点评一公司22年收入降幅好于重卡行业根据年报公司2022年实现营业收入3136亿元同比-3356实现扣非前后归母净利润204211亿元同比-6239-5880其中单Q4营业收入及扣非前后归母净利润分别为794亿元042亿和036亿同比增速分别为1419-5697和-5654据中汽协统计2022年全行业卡车全年销量289万辆同比-3227其中重卡全年销量67万辆同比-5180而公司收入下滑幅度小于重卡行业主要原因是轻卡行业的配套和市占率有所提升分产品来看公司22年发动机及船级曲轴实现营收1930亿元同比-3608连杆实现营收734亿元同比-2954曲轴毛坯及铸锻件实现营收193亿元同比-3522空气悬架实现营收197亿元同比-337空气悬架收入下滑幅度小于卡车行业表现较好的成长性分地区来看公司2022年国内国外收入分别为2497639亿元分别同比-40582333国外收入表现亮眼图1公司历年营收归母净利润及同比增速50804060304020201000-20-10201120122013201420152016201720182019202020212022-20-40-30-60-40-80营业收入亿元归母净利润亿元营收同比增速右归母净利润同比增速右数据来源公司财报广发证券发展研究中心图2公司分季度营收归母净利润及同比增速2010018801660144012201008-206-404-602-800-1002018Q12018Q32019Q12019Q32020Q12020Q32021Q12021Q32022Q12022Q3营业收入亿元归母净利润亿元营收同比增速右归母净利润同比增速右数据来源公司财报广发证券发展研究中心识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明411TablePageText天润工业年报点评二22年毛利率净利率同比-296pct-499pct公司2022年毛利率2117同比-296pct分产品来看发动机及船级曲轴毛利率2147同比-354pct连杆毛利率2229同比-172pct空气悬架毛利率2347同比-156pct曲轴毛坯及铸锻件毛利率1632同比-345pct公司2022年净利率645同比-499pct费用率方面22年公司销售费用率236同比118pct管理费用率为467同比109pct研发费用率为602同比018pct财务费用率-025同比-071pct主要是贴现利率降低导致利息较少和汇兑收益从季度来看公司22年Q4毛利率为2066环比231pct22年Q4净利率为528环比130pct22年Q4期间费用率环比042pct至1373图3公司历年毛利率净利率和期间费用率302520151050201120122013201420152016201720182019202020212022净利率毛利率期间费用率数据来源公司财报广发证券发展研究中心图4公司分季度毛利率净利率和期间费用率35302520151050毛利率净利率期间费用率数据来源公司财报广发证券发展研究中心识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明511TablePageText天润工业年报点评三曲轴连杆主业受益于行业复苏国际化空悬打开向上空间公司是国内最大的商用车曲轴与胀断连杆生产企业2012年以来中重卡曲轴市占率稳步增长从2009年的36增长至目前超过60后续横向拓展连杆业务连杆市占率也提升至约40核心假设我们认为曲轴连杆主业将受益于商用车行业复苏以及竞争力提升向国际化方向发展带动公司业绩加速复苏公司依托自身研发加工与铸锻能力引入悬架系统技术团队切入空气悬架赛道打开成长空间2022年公司的空悬业务推广进度低于预期但考虑在商用车行业大幅下滑的背景下实现业务收入同比-337表明其份额仍在继续向上我们预计公司23-25年曲轴业务实现收入236284335亿元同比增速225200180毛利率225240250连杆业务实现收入90109130亿元同比增速230210190毛利率228235240曲轴毛坯业务实现收入242833亿元同比增速225200180毛利率170190210空气悬架业务实现收入304052亿元同比增速500350300毛利率235240240表1公司主要业务拆分表亿元2020202120222023E2024E2025E曲轴286302193236284335yoy21756-361225200180毛利757641536884毛利率262250215225240250连杆1011047390109130yoy26032-295230210190毛利252516212631毛利率245240223228235240曲轴毛坯343019242833yoy250-124-352225200180毛利080603040507毛利率224198163170190210空气悬架062020304052yoy2573-34500350300毛利010505071012毛利率255250235235240240其他业务171608091010yoy-98-43-4771008060毛利010201010101毛利率87150103103103103营收合计443472314389471560yoy23065-336240211190识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明611TablePageText天润工业年报点评毛利合计1101146686110135毛利率248241212220233242数据来源公司财报广发证券发展研究中心四投资建议公司是国内曲轴连杆龙头传统主业受益于行业复苏国际化空悬是主要看点预计公司23-25年EPS为030042056元股参考公司历史估值行业均值以及可比公司估值给予公司23年25倍PE合理价值为751元股维持买入评级图5公司PETTM估值倍140120100806040200002283SZ数据来源Wind广发证券发展研究中心图6SW汽车零部件PETTM估值倍50454035302520151050SW汽车零部件数据来源Wind广发证券发展研究中心识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明711TablePageText天润工业年报点评表2可比公司估值20212022年对应年末最后一个交易日收盘价2023年对应2023年3月24日收盘价每股净收益元股PE倍可比公司20212022E2023E20212022E2023E603730SH岱美股份057070085409230199603197SH保隆科技129098171453483233601799SH星宇股份332402539615317235600933SH爱柯迪036073092536249236603596SH伯特利124170233561469303数据来源Wind广发证券发展研究中心注可比公司伯特利盈利预测来自广发证券汽车组岱美股份保隆科技星宇股份与爱柯迪盈利预测来自Wind一致预期五风险提示卡车行业景气度不及预期公司所处的商用车行业与宏观经济关系密切货运基建以及固定资产投资增速对卡车下游需求影响较大若经济下行卡车行业或面临景气度下降的风险公司空气悬架业务开拓不及预期空气悬架由于单车价值量较高在我国普及程度不高处在成长期目前仅商用车法规市场最为确定如果空气悬架地商用车非法规市场与乘用车市场普及率上升速度不及预期将对公司空气悬架业务开拓产生较大影响行业竞争加剧汽车市场竞争日趋激烈整车企业竞争带来的降价回款压力将进一步向配套零部件企业传递同时零部件企业还将面临资金安全产品成本控制产能效率优化供应链稳定性等多重压力识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明811TablePageText天润工业年报点评资产负债表TableFinanceDetail单位百万元现金流量表单位百万元至12月31日2021A2022A2023E2024E2025E至12月31日2021A2022A2023E2024E2025E流动资产49344246456353446315经营活动现金流10575821032452556货币资金710959111611721335净利润540202342482641应收及预付21621791208225473062折旧摊销341356326341355存货15311361124614751723营运资金变动145-12336-389-448其他流动资产532135119150195其它313528188非流动资产39423736386137703665投资活动现金流-863127-454-263-274长期股权投资12222资本支出-629-380-458-256-256固定资产29622915292629042855投资变动-60136-15-26-38在建工程315434547478422其他-174371191920无形资产352341341341341筹资活动现金流-219-91-421-132-119其他长期资产31245454545银行借款12071245-382-100-100资产总计88767983842491149980股权融资212000流动负债31432156225624652687其他-1447-1338-39-32-19短期借款917882500400300现金净增加额-2561915757163应付及预收20731165157918512131期初现金余额14011595911161172其他流动负债153110177214256期末现金余额115734111611721335非流动负债178178178177180长期借款00000应付债券00000其他非流动负债178178178177180负债合计33212335243426422867股本11391139113911391139资本公积14761478147814781478主要财务比率留存收益30123104344739304572至12月31日2021A2022A2023E2024E2025E归属母公司股东权益55315626596864517094成长能力少数股东权益2422222119营业收入增长66-336240211190负债和股东权益88767983842491149980营业利润增长55-641679473341归母净利润增长66-624684410329获利能力利润表单位百万元毛利率241212220233242至12月31日2021A2022A2023E2024E2025E净利率1146588102114营业收入47213136388947105605ROE9836577591营业成本35822472303336134250ROIC8734536884营业税金及附加3932354147偿债能力销售费用5674667173资产负债率374292289290287管理费用169147163188219净负债比率598413406408403研发费用276189226268308流动比率157197202217235财务费用22-8392621速动比率106132146156170资产减值损失-1-3000营运能力公允价值变动收益4-39000总资产周转率053039046052056投资净收益-221191920应收账款周转率466288365372380营业利润617222372548734存货周转率308230312319325营业外收支-10-11-8-6-6每股指标元利润总额607210364542728每股收益048018030042056所得税668226087每股经营现金流11100净利润540202342482641每股净资产486494524566623少数股东损益-1-1-1-1-1估值比率归属母公司净利润541204343483642PE19862675189813471013EBITDA9795886928701063PB194097109101092EPS元048018030042056EVEBITDA1125920856664518识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明911TablePageText天润工业年报点评广发汽车行业研究小组TableResearchTeam张乐首席分析师暨南大学企业管理专业硕士华中科技大学发动机专业学士2012年加入广发证券发展研究中心闫俊刚联席首席分析师吉林工业大学汽车专业学士2013年加入广发证券发展研究中心邓崇静资深分析师英国兰卡斯特大学LancasterUniversity金融学硕士2014年加入广发证券发展研究中心周伟资深分析师上海交通大学工程硕士重庆大学机械专业学士2021年加入广发证券发展研究中心陈飞彤研究员硕士毕业于复旦大学2021年加入广发证券发展研究中心张力月研究员硕士毕业于香港中文大学2021年加入广发证券发展研究中心广发证券TableIndustryInvestDescription行业投资评级说明买入预期未来12个月内股价表现强于大盘10以上持有预期未来12个月内股价相对大盘的变动幅度介于-1010卖出预期未来12个月内股价表现弱于大盘10以上广发证券TableCompanyInvestDescription公司投资评级说明买入预期未来12个月内股价表现强于大盘15以上增持预期未来12个月内股价表现强于大盘5-15持有预期未来12个月内股价相对大盘的变动幅度介于-55卖出预期未来12个月内股价表现弱于大盘5以上联系我们TableAddress广州市深圳市北京市上海市香港地址广州市天河区马场路深圳市福田区益田路北京市西城区月坛北上海市浦东新区南泉香港德辅道中189号26号广发证券大厦476001号太平金融大厦街2号月坛大厦18层北路429号泰康保险李宝椿大厦29及30楼31层大厦37楼楼邮政编码510627518026100045200120-客服邮箱gfzqyfgfcomcn法律主体TableLegalDisclaimer声明本报告由广发证券股份有限公司或其关联机构制作广发证券股份有限公司及其关联机构以下统称为广发证券本报告的分销依据不同国家地区的法律法规和监管要求由广发证券于该国家或地区的具有相关合法合规经营资质的子公司经营机构完成广发证券股份有限公司具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格接受中国证监会监管负责本报告于中国港澳台地区除外的分销广发证券香港经纪有限公司具备香港证监会批复的就证券提供意见4号牌照的牌照接受香港证监会监管负责本报告于中国香港地区的分销本报告署名研究人员所持中国证券业协会注册分析师资质信息和香港证监会批复的牌照信息已于署名研究人员姓名处披露重要TableImportant声明Notices广发证券股份有限公司及其关联机构可能与本报告中提及的公司寻求或正在建立业务关系因此投资者应当考虑广发证券股份有限公司及其关联机构因可能存在的潜在利益冲突而对本报告的独立性产生影响投资者不应仅依据本报告内容作出任何投资决策投资者应自主作出投资决策并自行承担投资风险任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或者口头承诺均为无效本报告署名研究人员联系人以下均简称研究人员针对本报告中相关公司或证券的研究分析内容在此声明1本报告的全部分析结论研究观点均精确反映研究人员于本报告发出当日的关于相关公司或证券的所有个人观点并不代表广发证券的立场2研究人员的部分或全部的报酬无论在过去现在还是将来均不会与本报告所述特定分析结论研究观点具有直接或间接的联系识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明1011TablePageText天润工业年报点评研究人员制作本报告的报酬标准依据研究质量客户评价工作量等多种因素确定其影响因素亦包括广发证券的整体经营收入该等经营收入部分来源于广发证券的投资银行类业务本报告仅面向经广发证券授权使用的客户特定合作机构发送不对外公开发布只有接收人才可以使用且对于接收人而言具有保密义务广发证券并不因相关人员通过其他途径收到或阅读本报告而视其为广发证券的客户在特定国家或地区传播或者发布本报告可能违反当地法律广发证券并未采取任何行动以允许于该等国家或地区传播或者分销本报告本报告所提及证券可能不被允许在某些国家或地区内出售请注意投资涉及风险证券价格可能会波动因此投资回报可能会有所变化过去的业绩并不保证未来的表现本报告的内容观点或建议并未考虑任何个别客户的具体投资目标财务状况和特殊需求不应被视为对特定客户关于特定证券或金融工具的投资建议本报告发送给某客户是基于该客户被认为有能力独立评估投资风险独立行使投资决策并独立承担相应风险本报告所载资料的来源及观点的出处皆被广发证券认为可靠但广发证券不对其准确性完整性做出任何保证报告内容仅供参考报告中的信息或所表达观点不构成所涉证券买卖的出价或询价广发证券不对因使用本报告的内容而引致的损失承担任何责任除非法律法规有明确规定客户不应以本报告取代其独立判断或仅根据本报告做出决策如有需要应先咨询专业意见广发证券可发出其它与本报告所载信息不一致及有不同结论的报告本报告反映研究人员的不同观点见解及分析方法并不代表广发证券的立场广发证券的销售人员交易员或其他专业人士可能以书面或口头形式向其客户或自营交易部门提供与本报告观点相反的市场评论或交易策略广发证券的自营交易部门亦可能会有与本报告观点不一致甚至相反的投资策略报告所载资料意见及推测仅反映研究人员于发出本报告当日的判断可随时更改且无需另行通告广发证券或其证券研究报告业务的相关董事高级职员分析师和员工可能拥有本报告所提及证券的权益在阅读本报告时收件人应了解相关的权益披露若有本研究报告可能包括和或描述呈列期货合约价格的事实历史信息信息请注意此信息仅供用作组成我们的研究方法分析中的部分论点依据证据以支持我们对所述相关行业公司的观点的结论在任何情况下它并不明示或暗示与香港证监会第5类受规管活动就期货合约提供意见有关联或构成此活动权益披露TableInterestDisclosure1广发证券香港跟本研究报告所述公司在过去12个月内并没有任何投资银行业务的关系版权声明TableCopyright未经广发证券事先书面许可任何机构或个人不得以任何形式翻版复制刊登转载和引用否则由此造成的一切不良后果及法律责任由私自翻版复制刊登转载和引用者承担识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明1111