事件：公司发布2022年年报，2022年实现收入31.4亿元，同比-33.6%，实现归母净利润2.0亿元，同比-62.4%；其中单Q4实现收入7.9亿元，同比+14.2%，环比+3.0%，实现归母净利润0.4亿元，同比-57.0%，环比+36.9%。
　　受行业不景气影响，收入下滑，但市场份额有所提升。2022年公司收入大幅下滑主要是受行业不景气影响，2022年我国重卡行业销量67.2万辆，同比-51.8%，中卡行业销量9.6万辆，同比-46.3%，轻卡行业销量161.7万辆，同比-23.0%，而公司业务主要属于重卡行业，所以收入下滑较大。从销量口径来看，公司曲轴销量160万件，同比下滑21.7%，连杆销量434.7万件，同比下滑28.4%，均好于轻中重卡合计销量增速（-35.0%），说明公司市场份额有所提升。
　　空悬业务有序推进，市场份额明显提升。报告期内公司空悬业务有序推进，建设完成橡胶悬架组装线、全新控制阀部件加工及组装生产线、半挂车悬架组装线，在行业销量大幅下滑的背景下，公司空悬业务实现收入2.0亿元，同比仅下滑3.4%，说明公司空悬市场份额有明显提升。
　　盈利能力同比大幅下滑。22Q4公司毛利率20.7%，同比-10pp，环比+2.3pp，毛利率同比下滑主要系销量下滑、产能利用率大幅下降。费用率方面，Q4公司销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别为2.6%/4.3%/6.6%/-0.3%，分别同比变化+2.6/-2.2/-4.8/-0.7pp。综合来看，Q4公司净利率5.2%，同比-8.7pp，环比+1.3pp。
　　行业景气度提升，期待收入与盈利能力共同恢复。目前，轻卡、重卡行业景气度均有所回升，23年2月轻卡销量17.7万辆，同比+43.6%，环比+97.9%，重卡销量7.7万辆，同比+30.2%，环比+58.4%，公司作为深耕于商用车领域的曲轴、连杆龙头，将受益于行业景气回升，收入盈利有望共同恢复，同时，公司大力拓展的空悬业务在行业景气的背景下有望更加快速的发展。
　　盈利预测与投资建议。预计2023-2025年EPS分别为0.40元、0.58元、0.73元，对应动态PE分别为14倍、10倍、8倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：货车行业复苏不及预期的风险、原材料价格大幅波动的风险、空悬在商用车中渗透率不及预期。
　　

研究报告全文：TableStockInfo2023年03月21日买入维持证券研究报告2022年年报点评当前价542元天润工业002283汽车目标价元6个月市场份额显著提升期待盈利能力恢复投资要点西南证券研究发展中心TableSummary事件公司发布2022年年报2022年实现收入314亿元同比-336实现TableAuthor分析师郑连声归母净利润20亿元同比-624其中单Q4实现收入79亿元同比142执业证号S1250522040001环比30实现归母净利润04亿元同比-570环比369电话010-57758531邮箱zlansswsccomcn受行业不景气影响收入下滑但市场份额有所提升2022年公司收入大幅下滑主要是受行业不景气影响2022年我国重卡行业销量672万辆同比-518联系人冯安琪中卡行业销量96万辆同比-463轻卡行业销量1617万辆同比-230电话021-58351905而公司业务主要属于重卡行业所以收入下滑较大从销量口径来看公司曲邮箱fazswsccomcn轴销量160万件同比下滑217连杆销量4347万件同比下滑284联系人白臻哲均好于轻中重卡合计销量增速-350说明公司市场份额有所提升电话010-57758530邮箱bzzyfswsccomcn空悬业务有序推进市场份额明显提升报告期内公司空悬业务有序推进建设完成橡胶悬架组装线全新控制阀部件加工及组装生产线半挂车悬架组装TableQuotePic相对指数表现44722线在行业销量大幅下滑的背景下公司空悬业务实现收入20亿元同比仅下天润工业沪深300滑34说明公司空悬市场份额有明显提升5-3盈利能力同比大幅下滑22Q4公司毛利率207同比-10pp环比23pp-12毛利率同比下滑主要系销量下滑产能利用率大幅下降费用率方面Q4公司销售费用率管理费用率研发费用率财务费用率分别为-21264366-03分别同比变化26-22-48-07pp综合来看Q4-30公司净利率52同比-87pp环比13pp-382232252272292211231233行业景气度提升期待收入与盈利能力共同恢复目前轻卡重卡行业景气数据来源聚源数据度均有所回升23年2月轻卡销量177万辆同比436环比979重卡销量77万辆同比302环比584公司作为深耕于商用车领域的曲基础数据轴连杆龙头将受益于行业景气回升收入盈利有望共同恢复同时公司总股本TableBaseData亿股1139大力拓展的空悬业务在行业景气的背景下有望更加快速的发展流通A股亿股99252周内股价区间元478-802盈利预测与投资建议预计2023-2025年EPS分别为040元058元073总市值亿元6176元对应动态PE分别为14倍10倍8倍维持买入评级总资产亿元8478每股净资产元494风险提示货车行业复苏不及预期的风险原材料价格大幅波动的风险空悬在商用车中渗透率不及预期相关研究1TableReport天润工业002283曲轴连杆龙头指标TableMainProfit年度2022A2023E2024E2025E打造空悬第二成长曲线2023-03-20营业收入百万元313633435449565260691666增长率-3356388429812236归属母公司净利润百万元20359454036634182679增长率-62391230246112463每股收益EPS元018040058073净资产收益率ROE3587409761084PE3114108PB112104094083数据来源Wind西南证券请务必阅读正文后的重要声明部分1天润工业0022832022年年报点评附表财务预测与估值TableProfitDetail利润表百万元2022A2023E2024E2025E现金流量表百万元2022A2023E2024E2025E营业收入313633435449565260691666净利润20235451296593982179营业成本247223334446428610523653折旧与摊销35158358963767238232营业税金及附加3201348445225533财务费用-792-581-1378-2107销售费用7388522567838300资产减值损失-263000000000管理费用14656435455539567783经营营运资本变动-32542-36813-77342-74469财务费用-792-581-1378-2107其他36414205-728-670资产减值损失-263000000000经营活动现金流净额58211438362416343163投资收益2129600600600资本支出-16381-10000-10000-10000公允价值变动损益-3917000000000其他29096600600600其他经营损益000000000000投资活动现金流净额12715-9400-9400-9400营业利润22152499307192789104短期借款-3515-86842-1348000其他非经营损益-1105-1105-1105-1105长期借款000000000000利润总额21047488257082287999股权融资220000000000所得税812369748835820支付股利000000000000净利润20235451296593982179其他-584603113782107少数股东损益-123-275-402-501筹资活动现金流净额-9141-868110302107归属母公司股东净利润20359454036634182679现金流量净额61929-523751479335871资产负债表百万元2022A2023E2024E2025E财务分析指标2022A2023E2024E2025E货币资金95920435455833894208成长能力应收和预付款项182285252891328441401746销售收入增长率-3356388429812236存货136121162286213351263310营业利润增长率-64081253944062388其他流动资产10293104571087711286净利润增长率-62541230246112463长期股权投资155155155155EBITDA增长率-4205508326951572投资性房地产000000000000获利能力固定资产和在建工程334859310066283497256368毛利率2117232024172429无形资产和开发支出34099329963189330790三费率678110710761070其他非流动资产4519451945194519净利率645103611671188资产总计7982528169159310711062383ROE3587409761084短期借款881901348000000ROA253552708774应付和预收款项121794183543232190280040ROIC36777810441178长期借款000000000000EBITDA销售收入1802195819151811其他负债23477220902300924292营运能力负债合计233461206982255199304332总资产周转率037054065069股本113946113946113946113946固定资产周转率107145190256资本公积147756147756147756147756应收账款周转率290335325317留存收益310413355817422158504837存货周转率170224227219归属母公司股东权益562552607969674310756989销售商品提供劳务收到现金营业收入10908少数股东权益2239196415621062资本结构股东权益合计564791609933675872758051资产负债率2925253427412865负债和股东权益合计7982528169159310711062383带息债务总负债3777065000000流动比率197248257269业绩和估值指标2022A2023E2024E2025E速动比率134162168177EBITDA5651885245108221125228股利支付率000000000000PE31061393953765每股指标PB112104094083每股收益018040058073PS202145112091每股净资产496535593665EVEBITDA1082676518419每股经营现金051038021038股息率000000000000每股股利000000000000数据来源西南证券Wind请务必阅读正文后的重要声明部分2天润工业0022832022年年报点评分析师承诺本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师报告所采用的数据均来自合法合规渠道分析逻辑基于分析师的职业理解通过合理判断得出结论独立客观地出具本报告分析师承诺不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接获取任何形式的补偿投资评级说明报告中投资建议所涉及的评级分为公司评级和行业评级另有说明的除外评级标准为报告发布日后6个月内的相对市场表现即以报告发布日后6个月内公司股价或行业指数相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准其中A股市场以沪深300指数为基准新三板市场以三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的为基准香港市场以恒生指数为基准美国市场以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准买入未来6个月内个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在20以上持有未来6个月内个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于10与20之间公司评级中性未来6个月内个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-10与10之间回避未来6个月内个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-20与-10之间卖出未来6个月内个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-20以下强于大市未来6个月内行业整体回报高于同期相关证券市场代表性指数5以上行业评级跟随大市未来6个月内行业整体回报介于同期相关证券市场代表性指数-5与5之间弱于大市未来6个月内行业整体回报低于同期相关证券市场代表性指数-5以下重要声明西南证券股份有限公司以下简称本公司具有中国证券监督管理委员会核准的证券投资咨询业务资格本公司与作者在自身所知情范围内与本报告中所评价或推荐的证券不存在法律法规要求披露或采取限制静默措施的利益冲突证券期货投资者适当性管理办法于2017年7月1日起正式实施本报告仅供本公司签约客户使用若您并非本公司签约客户为控制投资风险请取消接收订阅或使用本报告中的任何信息本公司也不会因接收人收到阅读或关注自媒体推送本报告中的内容而视其为客户本公司或关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易还可能为这些公司提供或争取提供投资银行或财务顾问服务本报告中的信息均来源于公开资料本公司对这些信息的准确性完整性或可靠性不作任何保证本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可升可跌过往表现不应作为日后的表现依据在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态同时本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本报告仅供参考之用不构成出售或购买证券或其他投资标的要约或邀请在任何情况下本报告中的信息和意见均不构成对任何个人的投资建议投资者应结合自己的投资目标和财务状况自行判断是否采用本报告所载内容和信息并自行承担风险本公司及雇员对投资者使用本报告及其内容而造成的一切后果不承担任何法律责任本报告及附录版权为西南证券所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制和发布如引用须注明出处为西南证券且不得对本报告及附录进行有悖原意的引用删节和修改未经授权刊载或者转发本报告及附录的本公司将保留向其追究法律责任的权利请务必阅读正文后的重要声明部分天润工业0022832022年年报点评西南证券研究发展中心上海地址上海市浦东新区陆家嘴东路166号中国保险大厦20楼邮编200120北京地址北京市西城区金融大街35号国际企业大厦A座8楼邮编100033深圳地址深圳市福田区深南大道6023号创建大厦4楼邮编518040重庆地址重庆市江北区金沙门路32号西南证券总部大楼邮编400025西南证券机构销售团队TableSalesPerson区域姓名职务座机手机邮箱蒋诗烽总经理助理销售总监021-6841530918621310081jsfswsccomcn崔露文销售经理1564296031515642960315clwswsccomcn王昕宇销售经理1775101837617751018376wangxyswsccomcn薛世宇销售经理1850214642918502146429xsyswsccomcn汪艺销售经理1312792053613127920536wyyfswsccomcn上海岑宇婷销售经理1861624326818616243268cyryfswsccomcn张玉梅销售经理1895715733018957157330zymyfswsccomcn陈阳阳销售经理1786311185817863111858cyyyfswsccomcn李煜销售经理1880173251118801732511yfliyuswsccomcn谭世泽销售经理1312290088613122900886tszswsccomcn卞黎旸销售经理1326298330913262983309blyswsccomcn李杨销售总监1860113936218601139362yflyswsccomcn张岚销售副总监1860124180318601241803zhanglanswsccomcn杜小双高级销售经理1881092293518810922935dxsyfswsccomcn杨薇高级销售经理1565228570215652285702yangweiswsccomcn北京胡青璇销售经理1880012395518800123955hqxswsccomcn王一菲销售经理1804006035918040060359wyfswsccomcn王宇飞销售经理1850098186618500981866wangyufswsccom巢语欢销售经理1366708498913667084989cyhswsccomcn郑龑广深销售负责人1882518974418825189744zhengyanswsccomcn杨新意销售经理1762860991917628609919yxyswsccomcn张文锋销售经理1364263978913642639789zwfswsccomcn广深陈韵然销售经理1820880135518208801355cyryfswsccomcn龚之涵销售经理1580800192615808001926gongzhswsccomcn丁凡销售经理1555998968115559989681dingfyfswsccomcn请务必阅读正文后的重要声明部分