推荐逻辑：1）曲轴、连杆市场有望随着下游逐渐修复，2025年我国轻、中、重卡曲轴、连杆市场规模有望分别恢复至54.9、31.9亿元，23-25年CAGR均有望达16.3%；2）公司是曲轴、连杆领域龙头，市场份额持续提升，2021年曲轴、连杆市场份额分别达55.7%、33.1%，未来有望延续增势；3）重卡空气悬架市场有望快速扩容，2025年有望达到54.6亿元，23-25年CAGR为34.0%，公司在商用车空悬方面已搭建丰富的产品线并初具产能规模，有望受益于行业的快速扩容。
　　曲轴、连杆市场有望随下游修复。23-25年重卡销量分别有望达到79、94、113万辆，轻卡销量分别有望达到189、221、258万辆，中卡销量也有望温和复苏。在此背景下，货车（轻中重卡）曲轴、连杆市场空间有望从2022年的30.9、20.3亿元恢复至2025年的54.9、31.9亿元，23-25年复合增速均有望达16.3%。
　　公司是曲轴、连杆龙头，竞争优势强，市场份额有望继续提升。2014-2021年公司曲轴、连杆的市场份额分别从38.4%、4.8%提升至55.7%、33.1%，年均提升2.5pp、4pp。公司目前具备产品矩阵丰富、产业链完善、研发能力强、客户优质等竞争优势，未来市场占有率有望持续提升。
　　发力空悬业务打造第二增长点。公司于2020年进军空悬市场，在拥有20多年空悬经验的张广世博士主导下，目前公司已经拥有商用车底盘空气悬架、半挂车空气悬架、工程车橡胶悬架等丰富的产品矩阵，并具备10万套底盘悬架系统、30万套空气弹簧、40万只减震器、30万套各种阀类年产能。我们认为，公司依托于强大的技术团队、丰富的制造业经验以及稳定的客户基础，在空悬市场快速扩容的背景下，有望将空悬业务打造成公司的重要增长点。
　　盈利预测与投资建议。预计2022-2024年EPS分别为0.18元、0.39元、0.58元，未来三年归母净利润将保持6.7%的复合增长率。鉴于考虑到公司在货车曲轴、连杆领域的龙头地位以及空悬业务的快速发展，给予公司2023年20倍估值，对应目标价7.8元，首次覆盖给予“买入”评级。
　　风险提示：货车行业复苏不及预期的风险、原材料价格大幅波动的风险、空悬在商用车中渗透率不及预期。
　　

研究报告全文：TableStockInfo2023年03月14日买入首次证券研究报告公司研究报告当前价566元天润工业002283汽车目标价780元6个月曲轴连杆龙头打造空悬第二成长曲线投资要点西南证券研究发展中心TableSummary推荐逻辑1曲轴连杆市场有望随着下游逐渐修复2025年我国轻中TableAuthor分析师郑连声重卡曲轴连杆市场规模有望分别恢复至549319亿元23-25年CAGR均执业证号S1250522040001有望达1632公司是曲轴连杆领域龙头市场份额持续提升2021年电话010-57758531曲轴连杆市场份额分别达557331未来有望延续增势3重卡空气邮箱zlansswsccomcn悬架市场有望快速扩容年有望达到亿元年为202554623-25CAGR340联系人冯安琪公司在商用车空悬方面已搭建丰富的产品线并初具产能规模有望受益于行业电话021-58351905的快速扩容邮箱fazswsccomcn曲轴连杆市场有望随下游修复23-25年重卡销量分别有望达到7994113联系人白臻哲万辆轻卡销量分别有望达到189221258万辆中卡销量也有望温和复苏电话010-57758530邮箱bzzyfswsccomcn在此背景下货车轻中重卡曲轴连杆市场空间有望从2022年的309203亿元恢复至2025年的549319亿元23-25年复合增速均有望达163TableQuotePic相对指数表现公司是曲轴连杆龙头竞争优势强市场份额有望继续提升2014-2021年天润工业沪深300公司曲轴连杆的市场份额分别从38448提升至557331年均4提升25pp4pp公司目前具备产品矩阵丰富产业链完善研发能力强客-5户优质等竞争优势未来市场占有率有望持续提升-14-23发力空悬业务打造第二增长点公司于2020年进军空悬市场在拥有20多年空悬经验的张广世博士主导下目前公司已经拥有商用车底盘空气悬架半挂-32-41车空气悬架工程车橡胶悬架等丰富的产品矩阵并具备10万套底盘悬架系统2232252272292211231233万套空气弹簧万只减震器万套各种阀类年产能我们认为公司304030数据来源聚源数据依托于强大的技术团队丰富的制造业经验以及稳定的客户基础在空悬市场快速扩容的背景下有望将空悬业务打造成公司的重要增长点基础数据总股本TableBaseData亿股盈利预测与投资建议预计2022-2024年EPS分别为018元039元0581139流通A股亿股995元未来三年归母净利润将保持67的复合增长率鉴于考虑到公司在货车曲52周内股价区间元478-802轴连杆领域的龙头地位以及空悬业务的快速发展给予公司2023年20倍估总市值亿元6449值对应目标价78元首次覆盖给予买入评级总资产亿元8478每股净资产元494风险提示货车行业复苏不及预期的风险原材料价格大幅波动的风险空悬在商用车中渗透率不及预期相关研究TableReport指标TableMainProfit年度2021A2022E2023E2024E营业收入百万元472068306844421539546404增长率660-350037382962归属母公司净利润百万元54128207254497265808增长率657-6171117004633每股收益EPS元048018039058净资产收益率ROE973363732975PE12321510PB118115107097数据来源Wind西南证券请务必阅读正文后的重要声明部分公司研究报告天润工业002283目录1公司概况曲轴连杆龙头企业积极开拓空悬业务12行业分析曲轴连杆行业恢复空悬市场空间广阔421发动机曲轴连杆行业空间有望跟随下游市场恢复422空气悬架市场空间广阔63公司分析曲轴连杆龙头空悬业务发展迅速931传统主营业务行业领先有望跟随下游行业恢复932空气悬架业务发展迅速有望成中长期增长点134财务分析盈利能力稳定1741盈利能力较稳定1742偿债能力总资产周转率相对较好195盈利预测与估值2151盈利预测2152相对估值226风险提示22请务必阅读正文后的重要声明部分公司研究报告天润工业002283图目录图1天润工业发展历程1图2公司2022H1主营业务收入结构2图3公司2022H1主营业务毛利结构2图42015年以来公司营业收入及增速2图52015年以来公司净利润及增速2图6天润工业前十大股东及公司子公司2图7曲轴结构图4图8连杆结构图4图9曲轴连杆在内燃机内部的作用图示4图102017-2021商用车曲轴连杆单价元支4图112017-2022商用车内燃机销量增速与商用车销量增速对比5图122017-2022年商用车销量及商用车销量增速情况5图13公司曲轴销量与轻中重卡销量强相关相关系数0905图14公司连杆销量与轻中重卡销量强相关相关系数0895图15商用车悬架示意图6图16半挂牵引车占重卡销量比重中枢约457图17仓栅式半挂车占半挂车272021年7图18危化品运输车年销量在17万辆左右万辆7图19公司曲轴连杆业务收入走势10图20公司曲轴连杆市占率稳步提升10图21公司部分客户12图222017Q1-2022Q3公司营收与重卡销量散点图12图232017Q1-2022Q3公司净利润与重卡销量散点图12图24张广世博士简介13图25公司空悬产能情况2022年13图262020-2022H1公司空气悬架业务营收及同比增长15图27公司空气悬架业务毛利率处于各业务上游水平15图28公司传统业务优质客户16图29公司与美晨工业科曼股份等空悬企业研发投入占比对比16图30公司与可比公司毛利率17图31公司与可比公司净利率17图32公司分产品毛利率走势17图33连杆业务的营收占比呈增加趋势17图34公司与可比公司ROA走势18图35公司与可比公司ROE走势18图36公司与可比公司管理费用率走势18图37公司与可比公司销售费用率走势18图38公司与可比公司研发费用率走势19图39公司与可比公司财务费用率走势19请务必阅读正文后的重要声明部分公司研究报告天润工业002283图40公司与可比公司资产负债率走势19图41公司与可比公司流动比率走势19图42公司与可比公司总资产周转率走势次20图43公司与可比公司存货周转率走势次20图44公司与可比公司货币资金情况亿元20图45公司与可比公司经营性现金流净额情况亿元20表目录表1主要子公司情况3表2我国轻中重卡合计曲轴规模测算5表3我国轻中重卡合计连杆规模测算6表4空气悬架与普通悬架的对比7表5商用车空气悬架市场规模测算8表6国内上市公司在空气悬架的布局情况8表7公司传统主营业务产品情况9表8公司智能制造项目情况10表9公司新品研发情况11表10空气悬架新业务发展历程13表11公司空气悬架产品矩阵丰富14表12分业务收入及毛利率21表13可比公司PE估值2023年3月10日22附表财务预测与估值23请务必阅读正文后的重要声明部分公司研究报告天润工业0022831公司概况曲轴连杆龙头企业积极开拓空悬业务天润工业是以生产天牌内燃机曲轴连杆为主导产品经营业务涵盖内燃机动力零部件曲轴连杆铸锻件工装模具制造自动化智能化装备整车空气悬架等的大型综合性产业集团是中国内燃机工业协会副会长单位中国机械制造工艺协会副理事长单位中国曲轴连杆及高强度螺栓行业会长单位公司成立于1954年以曲轴业务起家后逐步拓展至连杆及铸锻件业务2009年8月21日天润工业在深圳证券交易所A股上市根据下游重卡市场需求上涨的趋势适时地将主导产品定位于高附加值的重型发动机曲轴经过多年发展公司已实现第一主业绝对领先形成商用车中重轻型发动机乘用车及船机曲轴连杆铸件与锻件的全覆盖2020年公司更名为天润工业技术股份有限公司在曲轴连杆等传统主业做精做细做到极致的基础上依托母公司研发加工及国际一流铸锻能力以从事汽车悬架系统生产研发近20年的博士团队为技术支撑全面开拓空气悬架第二主业实现悬架系统产研销一体化图1天润工业发展历程数据来源天润工业官网公司公告西南证券整理公司主营业务结构公司主营业务包括曲轴连杆曲轴毛坯空气悬架由于疫情影响物流运输受阻基建启动较慢加之21年上半年排放标准切换后换购需求动力不足重卡销量同比降幅较大而公司产品以货车发动机曲轴连杆为主公司发展与货车市场尤其是重卡市场紧密相关22H1公司发动机及船机曲轴销售同比-4878至933亿元占总营收5938连杆销售同比-5277至348亿元占总营收2214曲轴毛坯销售同比-1494至119亿元占总营收758空气悬架销售同比-462至098亿元占总营收622请务必阅读正文后的重要声明部分1公司研究报告天润工业002283图2公司2022H1主营业务收入结构图3公司2022H1主营业务毛利结构数据来源公司公告西南证券整理数据来源公司公告西南证券整理公司业绩状况2015-2021公司营收从169亿元增至472亿元CAGR158同期净利润从15亿元增至54亿元CAGR1972022年受重卡行业下行影响22Q1-Q3公司营收234亿元同比-418净利润为16亿元同比-6372图42015年以来公司营业收入及增速图52015年以来公司净利润及增速数据来源公司公告西南证券整理数据来源公司公告西南证券整理股权结构清晰邢运波为公司实控人直接持有公司1189股份通过天润联合间接控制公司1536的股份与一致行动人孙海涛徐承飞于树明合计控制公司3105的股份图6天润工业前十大股东及公司子公司数据来源同花顺iFinD西南证券整理请务必阅读正文后的重要声明部分2公司研究报告天润工业002283表1主要子公司情况2021年营业2021年净公司名称公司类型主要业务收入万元利润万元潍坊天润曲轴有限公司全资子公司曲轴连杆机床机械配件的生产销售1406472114834文登恒润锻造有限公司全资子公司加工销售各种汽车零部件毛坯60903459516TIANRUNCRANKSHAFT全资子公司--DEUTSCHLANDGMBH威海天润包装科技有限公司全资子公司包装材料及制品的研发生产销售-智能技术的研发推广及服务自动化设备的研发生产及销售-威海天润智能科技有限公司全资子公司自动化系统的研发销售及技术服务软件的研发及销售机械设备及零部件的研发制造销售汽车配件不含五大总成-威海天润机械科技有限公司全资子公司制造销售具设计制作销售模具制造化工产品销售金属材料制造和销售金属加工机械-制造机械零件零部件加工金属切削加工服务机械设备研发销售电子元器件制造增材制造装备制造和销售通用设山东天润精密工业有限公司全资子公司备制造铸造用造型材料生产和销售金属制品销售锻件及粉末冶金制品销售木制容器制造铸造机械销售汽车零部件及配件制造等减震系统的研发制造检测及销售控制系统软件的设计研-天润智能控制系统集成控股子公司发技术服务技术转让车辆悬挂系统汽车零部件工程机有限公司械零部件的制造及销售海上陆路航空国际货物运输代理业务国内货物运输代理道-路货物运输仓储服务除危险品装卸服务打包服务从事货物及技术的进出口业务转口贸易区内企业间的贸易及贸易代理汽车及零配件机械设备机电产品电子产品仪器仪表五金交电建材橡塑制品纸制品木制品玻璃制品金属材料及制品化工产品及原料除危化学品监控化学品烟花上海运百国际物流有限公司联营企业爆竹民用爆炸物品易制毒化学品燃料油除危险品石油制品除危险品矿产品针纺织品服装鞋帽纺织原料日用百货工艺品象牙及其制品除外的销售电子商务不得从事增值电信金融业务从事网络科技信息科技专业领域内的技术开发技术咨询技术服务技术转让会议及展览服务无船承运业务数据来源公司公告西南证券整理请务必阅读正文后的重要声明部分3公司研究报告天润工业0022832行业分析曲轴连杆行业恢复空悬市场空间广阔21发动机曲轴连杆行业空间有望跟随下游市场恢复曲轴与连杆是内燃机的核心零部件商用车曲轴连杆单车价值量稳定发动机工作时曲轴与连杆配合将作用在活塞上的气体压力变为旋转动力传给底盘的传动机构同时驱动配气机构和其它辅助装置如风扇水泵发电机等根据公司收入与销量数据测算公司曲轴近五年单价为1436-1579元支连杆单价在169-189元支而曲轴连杆单车装配数量固定汽车发动机有1条曲轴和若干根连杆连杆根数与发动机缸数相等国内商用车市场中轻卡车型一般使用四缸发动机重卡车型一般使用六缸发动机因此商用车曲轴连杆单车价值量稳定图7曲轴结构图图8连杆结构图数据来源汽车维修技术网西南证券整理数据来源汽车维修技术网西南证券整理图9曲轴连杆在内燃机内部的作用图示图102017-2021商用车曲轴连杆单价元支数据来源天润工业招股说明书西南证券整理数据来源公司公告西南证券整理注选取中重型曲轴连杆生产代表企业天润工业的产品单价商用车曲轴连杆行业空间与下游汽车产销量紧密相关公司曲轴连杆空间主要取决于货车销量因曲轴连杆用于内燃机所以曲轴连杆销量取决于内燃机销量而由于目前商用车中纯电动和燃料电池车的占比极小商用车内燃机销量走势基本与商用车销量走势一致所以商用车曲轴连杆的销量基本取决于商用车销量公司的曲轴连杆主要为轻卡和中重卡配套所以主要取决于轻卡与中重卡的销量历史数据看公司曲轴连杆销量和行业轻中重卡销量高度相关请务必阅读正文后的重要声明部分4公司研究报告天润工业002283图112017-2022商用车内燃机销量增速与商用车销量增速对比图122017-2022年商用车销量及商用车销量增速情况6003050020104000300-10200-20100-300-40201720182019202020212022燃油商用车销量新能源商用车销量商用车销量同比增速数据来源同花顺iFind西南证券整理数据来源同花顺iFind西南证券整理商用车销量同比增速是指燃油商用车与新能源商用车合计销量增速图13公司曲轴销量与轻中重卡销量强相关相关系数090图14公司连杆销量与轻中重卡销量强相关相关系数089450450400400350350300300250250200200150150100100轻中重卡销量万辆轻中重卡销量万辆5050000501001502002500100200300400500600700公司曲轴销量万件公司连杆销量万件数据来源公司公告西南证券整理数据来源公司公告西南证券整理测算2025年我国轻中重卡曲轴规模有望超549亿元1根据我们在中国重汽3808HK重卡龙头静待行业复苏中的测算23-25年重卡销量分别有望达到7994113万辆轻卡销量分别有望达到189221258万辆2假设中卡销量增速与重卡销量增速一致3假设曲轴单车价值每年下降1基于以上假设可以测算出25年我国轻中重卡曲轴规模有望恢复至549亿元23-25年CAGR163表2我国轻中重卡合计曲轴规模测算20212022E2023E2024E2025E我国重卡销量万辆13936727909401130我国中卡销量万辆17896113134161我国轻卡销量万辆20981617188822062580合计销量万辆36692385279132803871增速--350170175180曲轴单价元147690146212144750143302141869市场规模亿元54193487404047015492数据来源中汽协公司公告西南证券请务必阅读正文后的重要声明部分5公司研究报告天润工业002283测算2025年我国轻中重卡连杆市场规模约319亿元1行业销量假设如上文2假设连杆单车价值每年下降1基于以上假设可以测算出25年我国轻中重卡连杆规模有望恢复至319亿元23-25年CAGR163表3我国轻中重卡合计连杆规模测算20212022E2023E2024E2025E我国重卡销量万辆13936727909401130我国中卡销量万辆17896113134161我国轻卡销量万辆20981617188822062580合计销量万辆36692385279132803871增速--350170175180曲轴单价元857884924840758323482402市场规模亿元31472025234627303190数据来源中汽协公司公告西南证券22空气悬架市场空间广阔商用车空气悬架优势明显有巨大增长空间1政策推动将加速空气悬架应用GB7258-2017在第94条中提出了对于空气悬架的新要求总质量大于等于12000kg的危险货物运输货车的后轴所有危险货物运输半挂车以及三轴栏板式仓栅式半挂车应装备空气悬架2空气悬架作为对于重卡传统钢板弹簧悬架的替换品具备经济性空气悬架更轻能提升商用车载重量并降低油耗3空气悬架能够提升驾驶舒适性和操作效率空悬利用压缩空气的软连接缓解冲击不仅舒适而且能提升驾驶平稳性减少侧倾图15商用车悬架示意图数据来源公司官网西南证券整理请务必阅读正文后的重要声明部分6公司研究报告天润工业002283表4空气悬架与普通悬架的对比空气悬架普通悬架舒适度高低车高调节灵活度高低成本高低维护成本高低寿命5年5-10年数据来源汽车维修技术网卡车之家西南证券整理重卡空气悬架市场空间广阔假设1根据立鼎产业研究网数据半挂车空气悬架成本约4万元假设21年半挂车空气悬架单车价值4万元每年成本下降32重卡销量如上文所假设3假设半挂牵引车占重卡比重为453假设半挂车中仓栅式牵引车占比维持274假设危化品运输车每年17万辆5因政策执行是一个渐进加严的过程假设21-25年仓栅式牵引车与危化品运输车中空悬渗透率分别为404080100100基于以上假设可以测算出2025年我国商用车空气悬架市场规模约546亿元23-25年CAGR340图16半挂牵引车占重卡销量比重中枢约45图17仓栅式半挂车占半挂车272021年10090807060504030201002018-112020-122023-012013-012013-062013-112014-042014-092015-022015-072015-122016-052016-102017-032017-082018-012018-062019-042019-092020-022020-072021-052021-102022-032022-08销量商用车半挂牵引车当月值月辆销量商用车重型货车非完整车辆当月值月辆仓栅类低平板类自卸类罐式普通类销量商用车货车重型当月值月辆厢式集装箱类车辆运输类其他数据来源中汽协西南证券整理数据来源中国汽车技术研究中心西南证券整理图18危化品运输车年销量在17万辆左右万辆2181614121080604020201920202021数据来源中汽数据西南证券整理请务必阅读正文后的重要声明部分7公司研究报告天润工业002283表5商用车空气悬架市场规模测算20212022202320242025空气悬架单车价值元4000038800376363650735412重卡销量万辆13936727909401130牵引车销量半挂车销量万辆676298356423509仓栅式半挂车销量万辆1838096114137危化品运输车销量万辆1717171717仓栅式半挂车和危化品运输车空气悬架渗透率406080100100空气悬架市场规模亿元319227340479546空气悬架市场规模YOY--289499408141数据来源中汽协西南证券国内企业加快空悬布局在空气悬架领域有布局的上市公司主要包括中鼎股份保隆科技天润工业科博达拓普集团正裕工业美晨生态表6国内上市公司在空气悬架的布局情况公司名称业务进展情况客户公司旗下德国AMK是行业前三的领导者自九十年代进入空悬系统业务领域以来不断捷豹路虎沃尔沃奥迪奔驰中鼎股份提升产品总成技术深耕行业二十多年为捷豹路虎沃尔沃奥迪奔驰宝马等世界宝马国内多家造车新势力传统顶级主机生产商配套截止2021年AMK中国已获订单总产值2485亿元自主品牌龙头企业等保隆科技主营业务包括主动空气悬架三家主机厂22H1空气悬架业务实现营收098亿元占营收比重62同时完成23款项目立项济宁商用车济南重汽小批量供货天润工业半挂车悬架橡胶悬架铸造推力杆等20款新产品开发乘用车方面已有减震器和空气华菱江淮提供样机弹簧的组装线和阀装配线后面会根据订单情况进行扩产在底盘空气悬挂控制器有一定的技术积累培育了与底盘域控制器技术相关的DCCASC科博达比亚迪蔚来小鹏等底盘智能控制器等多个产品系列空气悬架项目22年6月投产预计可实现年产量200万只空气悬架满足每年50万辆拓普集团已获得一些客户定点车的配套正裕工业产品涵盖空气弹簧减震器正在建设空气弹簧专线-美晨生态正在大力发展商用车底盘空气悬架底盘空气弹簧相关在研项目众多-数据来源各公司公告西南证券整理请务必阅读正文后的重要声明部分8公司研究报告天润工业0022833公司分析曲轴连杆龙头空悬业务发展迅速31传统主营业务行业领先有望跟随下游行业恢复311商用车曲轴连杆龙头市占率领先公司传统主营业务包括曲轴业务和连杆业务公司曲轴业务由母公司和全资子公司潍坊天润曲轴有限公司开展已实现乘用车曲轴轻型曲轴中重型曲轴船机曲轴工程机械发电机组等领域全覆盖公司连杆业务由母公司和全资子公司潍坊天润曲轴有限公司开展公司专注于商用车连杆领域产成品种类丰富从轻型连杆中重型连杆到船机连杆重量可实现从0985kg到268kg全覆盖中心距从145mm到520mm小头孔从29到90大头孔从57到165表7公司传统主营业务产品情况传统业务主要产品22H1收入占比样图乘用车曲轴轻型曲轴曲轴4367中重型曲轴船机曲轴等中重型发动机连杆轻型发动机连杆船用连杆连杆2378工程机械类连杆发电机组类连杆等数据来源天润工业官网公司公告西南证券整理公司曲轴连杆业务营收稳定市占率稳步提升公司曲轴连杆收入稳健提升2015-2021年曲轴连杆业务收入的CAGR分别为107343522022H1公司曲轴连杆收入分别932亿元348亿元分别下滑488528主要是因为22H1重卡销量下滑637中卡销量下滑474轻卡销量下滑291市占率方面按销量口径测算公司曲轴市占率从2014年384提升至2021年557年均提升25pp连杆市占率从48提升至331年均提升40pp请务必阅读正文后的重要声明部分9公司研究报告天润工业002283图19公司曲轴连杆业务收入走势图20公司曲轴连杆市占率稳步提升35250603020050251504020100155030100205-50100-1002014201520162017201820192020202122H1020142015201620172018201920202021曲轴万元左轴连杆万元左轴曲轴YoY右轴连杆YoY右轴曲轴市占率连杆市占率数据来源公司公告西南证券整理数据来源公司公告西南证券整理注测算方式市占率公司配套车辆国内中重卡合计销量假设车均配套1个曲轴5根连杆生产方面产业链完善智能化自动化赋能生产从产业链的延伸来看公司拥有多条先进的铸锻造生产线热处理生产线柔性化曲轴连杆生产线能够独立承担产品的铸造锻造机加工热加工等所有工序的制造加工具备曲轴毛坯连杆毛坯及其它零部件毛坯的自产能力有效保障了公司曲轴连杆毛胚的供应和质量可全面提升产品的成本竞争优势使公司综合竞争实力和抗风险能力更强智能制造加码生产效率提升曲轴加工自动化线通过双竖梁桁架机械手方案连杆加工自动化线通过桁架关节机器人固定式地轨式关节机器人方案达到提升效率节省人力成本稳定生产质量的目标表8公司智能制造项目情况项目名称方案类型承载能力产品种类项目具体情况实施效果兼容8-9种产品单件流100先进先出产品全过程追溯系5L-15L曲轴主要有潍统自动采集加工过程信息自动拦截异常效率提升单手可抓取双竖梁桁架机械柴戴姆勒康明斯漏工序工件天润制造执行系统MES系统32人员节省曲轴加工线50kg-300kg手锡柴卡特彼勒斗山自动化设备进行实时监控OEE统计分析生49质量稳工件沃尔沃道依茨等品牌产数据实时监控使生产过程数据透明化科定数据透明产品学化单元化柔性加工机器人具备对工件的定位设兼容多种产品主要有桁架关节机器计确保定位统一便于机器人上下料同时效率提升单手可抓取潍柴卡特彼勒戴姆连杆加工线人固定式地轨具备有无工件有料数量料满工件姿态防32人员节省5-20kg工件勒康明斯沃尔沃式关节机器人错检测报警等功能手爪具备断气断电保58质量稳定上菲红等品牌产品护保证断气断电工件不掉落安全可靠数据来源天润工业官网西南证券整理公司研发能力强自主打造研发平台产学研共建以用户需求为导向精准研发1公司拥有国家认定企业技术中心国家博士后科研工作站山东省曲轴工程技术研究中心山东省工业设计中心曲轴连杆省级工程实验室和山东省发动机曲轴连杆技术重点实验室等研发平台2公司目前与山东大学建立了曲轴新工艺新材料研究所与山东理工大学建立山东理工大学天润工程技术研究院与中科院金属研究所建立了大型船用曲轴实验室还与清华大学哈尔滨工业大学装甲兵工程学院苏州大学中国北方发请务必阅读正文后的重要声明部分10公司研究报告天润工业002283动机研究所上海交通大学等科研院所建立了长期的合作伙伴关系3公司采用订单驱动的生产模式接受国内外各大发动机厂商的订单根据市场及客户需求与客户共同进行新产品的研发同时也根据客户及市场的需求对老产品进行改型具备快速换产及新产品开发的能力不断提高产品性能降低成本满足客户要求提高产品的市场占有率和公司竞争力巩固公司的行业地位表9公司新品研发情况报告期新品开发情况新客户情况65个曲轴新产品开发及产品改型23个连杆新产品开发68个铸件新产品开发2014新开发6个新客户34个锻件新产品开发昆明云内动力沈阳航天三菱誉兴浙江新昌79个曲轴新产品开发及产品改型18个连杆新产品开发77个铸件新产品开发2015柴油机东风商用车沃尔沃商用车共5个曲33个锻件新产品开发轴连杆新客户戴姆勒卡特潍柴锡柴云内等主机厂81个曲轴新产品开发试制36个新淄柴资阳瑞日升南汽上汽大通成都云2016产品进入批量生产阶段戴姆勒卡特彼勒康明斯等主机厂27个连杆新产品内广汽三菱6家曲轴连杆新客户1家铸开发件新客户2家国际贸易新客户戴姆勒潍柴福田康明斯等主机厂96个曲轴新产品的开发试制23个曲轴新产品进入批量生产阶段7个曲轴新产品进入小批量生产阶段卡特彼勒潍柴2个国内新客户1个国际新客户5个铸件2017康明斯等主机厂63个连杆新产品开发试制卡特彼勒云内格林策巴赫等主新客户机厂20个曲轴铸件新产品试制康明斯潍柴云内等主机厂99个曲轴新产品的开发试制潍柴卡特戴姆道依茨PSI卡特美国KK工厂国内外3个2018勒等主机厂61个连杆新产品开发试制卡特彼勒潍柴康明斯等主机厂11个新客户曲轴铸件新产品试制北京通嘉宏盛山西柴油机青岛荣富沃尔康明斯潍柴上柴沃尔沃等主机厂108个曲轴连杆铸件新产品的开发试制2019沃韩国MSB卡特吴江工厂美国HH工厂其中13个完成客户PPAP批准31个进入量产阶段64个进入样件试制阶段美国迪凯特工厂康迈尔等国内外9个新客户康明斯潍柴等主机厂114个曲轴新产品开发试制其中15个产品进入量产阶段水星海事玉柴联合动力淄博翔宇邦飞利2020潍柴卡特康明斯锡柴三一东风商用车等主机厂共115款连杆新产品交付传动设备上海有限公司山东豪达汽车配件有其中25种全新连杆产品首次开发17种改型产品5个新产品进入量产限公司滨州渤海活塞有限公司等6个新客户康明斯潍柴等主机厂共141个曲轴新产品试制其中转入批量产品39个潍MAN广东皓耘科技扬州东升济南祥瑞工2021柴卡特康明斯锡柴曼恩玉柴等主机厂共153款连杆新产品交付其中贸有限公司安徽华菱柳工等11个新客户21种全新连杆产品首次开发32种改型产品14个新产品进入量产2022H1完成25款曲轴12款连杆3款铸锻件新产品的开发1个国际新客户2个国内新客户数据来源公司公告西南证券整理曲轴行业存在较高的进入壁垒公司作为行业龙头优势明显1对技术和设备要求高曲轴在工作时受力大而且受力复杂并且承受交变负荷的冲击作用同时曲轴还是高速旋转部件必须具有足够的刚度强度和精度具有良好的承受冲击载荷的能力耐磨损且润滑良好曲轴作为发动机的关键零部件其精度在很大程度上决定着发动机整机的工作性能和工作寿命其材质以及毛坯加工技术精度表面粗糙度热处理和表面强化动平衡要求都是生产中的关键因素因此对生产技术研发能力和设备都有较高要求2主机厂认证时间长认证流程复杂主机厂及内燃机厂在选择曲轴供应商时会对供应商的生产工艺曲轴成品曲轴毛坯进行严格的检验和认证评审流程一般至少需要经过样件试制样件检测疲劳测试跑机试请务必阅读正文后的重要声明部分11公司研究报告天润工业002283验小批量供货等几个主要步骤3客户深度绑定倾向于与固定厂商合作由于内燃机生产周期长一旦认证完成内燃机厂会倾向于维持稳定的供货关系公司拥有完善客户营销群体公司曲轴连杆产品为国内外著名主机厂整机配套产品并随主机远销20多个国家和地区国内主流商用车发动机客户配套率达95以上公司曲轴业务几乎覆盖国内所有中重型柴油机业务产品为潍柴康明斯一汽锡柴上菲红上海新动力福田汽车广西玉柴东风商用车三一重工戴姆勒国际康明斯沃尔沃菲亚特卡特彼勒UD卡车道依茨等国内外主机厂配套公司发动机连杆业务为潍柴康明斯上菲红上海新动力锡柴东风商用车三一重工华菱戴姆勒卡特彼勒沃尔沃MANYaMZ道依茨等国内外主机厂配套图21公司部分客户数据来源公司官网西南证券整理312重卡产品占比高营收有望跟随重卡行业恢复传统主营业务下游重卡占比高公司营收及利润与重卡行业销量高度相关根据公司官网披露2022年公司中重型发动机曲轴市场占有率60轻型发动机曲轴市场占有率30公司连杆产品主要是中重型发动机连杆公司中重型发动机连杆市场占有率40中重型曲轴连杆业务销售情况主要依赖重卡销量因此公司营收及利润与下游重卡行业高度相关图222017Q1-2022Q3公司营收与重卡销量散点图图232017Q1-2022Q3公司净利润与重卡销量散点图181614亿元121086公司季度收入4200100000200000300000400000500000600000重卡季度销量辆数据来源公司公告西南证券整理数据来源公司公告西南证券整理请务必阅读正文后的重要声明部分12公司研究报告天润工业0022832021-2022年重卡销量持续下跌公司经营情况与行业发展相匹配2022年上半年货车产销分别完成1507万辆和1522万辆同比分别下降393和422其中重卡累计销量38万辆同比下降64无论市场销量还是同比均创近年同期新低公司上半年经营情况与行业发展相匹配22H1公司实现营业收入1571亿元较去年同期下降4803其中曲轴业务实现营业收入933亿元连杆业务实现营业收入348亿元毛坯及铸锻件业务实现营业收入119亿元占公司营业收入比例分别为59422176其中公司曲轴业务中的重型发动机曲轴实现营业收入491亿元较去年同期下降6359预计未来公司中重型曲轴连杆业务有望跟随重卡行业回升公司传统业务中应用于重卡内燃机的曲轴和连杆比例共计超过53未来几年重卡销量回升将带动公司整体营业收入的提升32空气悬架业务发展迅速有望成中长期增长点2020年公司开拓第二主业空气悬架新业务产品研发能力强生产线开拓快根据公司长期战略规划及经营发展需要公司将汽车底盘减震系统的空气悬架业务作为公司第二主业项目整体定位为以汽车空气悬架系统整体设计为主关键结构件自制提供系统集成服务方案满足国内市场需求达到国际同类产品标准公司依托张广世博士及团队的技术经验快速推动新品研发及制造生产线目前公司已拥有商用车底盘空气悬架半挂车空气悬架工程车橡胶悬架等丰富的产品矩阵并具备10万套底盘悬架系统30万套空气弹簧40万只减震器30万套各种阀类的年产能图24张广世博士简介图25公司空悬产能情况2022年数据来源公司公告西南证券整理数据来源公司公告西南证券整理表10空气悬架新业务发展历程时间发展概况产品开发生产线情况公司与自然人张广世成立天润智控公实现了CDC减振器均衡梁支架等底盘悬架核司持有天润智控75的股权主要进行心零部件批量供货新型八气囊空气悬架系统小批建设完成CDC减振器均衡梁生产及试验设备的采购调试安装量供货完成了工程机械用橡胶悬架样件的试制2020支架等底盘悬架核心零部件生产按计划进行市场开发产品开发和试制驾驶室空气弹簧减振器23款产品重汽部件4个线公司在开发整体系统集成的同时也根产品的设计试制交付同时针对两款乘用车的据客户需求生产空气悬架结构件产品空气悬架系统进行了同步设计及开发请务必阅读正文后的重要声明部分13公司研究报告天润工业002283时间发展概况产品开发生产线情况完成了29款空气悬架底盘类及相关零部件的新建设完成底盘零部件生产线3条产品开发其中包含2款电动悬架总成1款四气减振器生产线的扩产补充组建完主要进行生产线装配线实验室建设囊和1款八气囊空气悬架2款橡胶悬架1款挂成了空气弹簧自动装配线橡胶2021新产品及新客户开发建设经营进度皆车空气悬架1款底盘电控悬架样件2款轻卡底悬架系统装配线建设完成了国内按计划推进盘电控悬架1款房车底盘四气囊空气悬架18一流的商用车空气悬架系统及核款底盘及相关零部件新产品心零部件检测实验室22年计划投资新建橡胶悬架生产主要进行生产线建设市场开发新产线1条半挂车空气悬架生产线1品开发工装管理以及采购质量设完成23款项目立项半挂车悬架橡胶悬架铸条半挂车桥装配线1条CDC2022H1备管理建设经营进度按计划及市场情造推力杆等20款新产品开发电磁阀生产线1条CDC电磁阀况推进装配线1条乘用车空气悬架实验室计划新建厂房23万平数据来源公司公告西南证券整理表11公司空气悬架产品矩阵丰富类型结构图底盘空气悬架半挂车空气悬架驾驶室空气悬架电控悬架系统请务必阅读正文后的重要声明部分14公司研究报告天润工业002283类型结构图底盘橡胶悬架数据来源公司公告西南证券整理经营情况整体向好盈利能力较好自2020年开拓空气悬架新赛道以来空悬营业收入及占比快速大幅提升2020年公司空悬业务实现营业收入576685万元占公司营业收入比例1302021年营收同比增长25172达到2036595万元占公司营业收入比例4312022H1营收达977536万元占公司营业收入比例622盈利能力来看2020-2022H1空气悬架毛利率分别为255325032407与公司其他业务相比处于上游水平图262020-2022H1公司空气悬架业务营收及同比增长图27公司空气悬架业务毛利率处于各业务上游水平25290282402261901524140122900540200-1018202020212022H12020202122H1营业收入亿元左轴同比增速右轴曲轴连杆曲轴毛坯空气悬架数据来源公司公告西南证券整理数据来源公司公告西南证券整理目前国内空气悬架市场竞争有限公司优势明显未来发展潜力大对于汽车悬架系统产品需要企业既要具备核心零部件的生产能力又要具备悬架系统的设计匹配试验能力集成度高行业门槛较高行业竞争力较高的主要为外资品牌国内具有一定规模的不到十家天润工业发展潜力大具体来看公司优势体现在1公司具备曲轴连杆的制造经验受益于传统业务的铸锻件生产加工能力可实现空悬系统关键构件的自制2公司有稳定的用户基础依托于公司传统业务发展的优质客户空气悬架在货车领域的销售及推广将受益请务必阅读正文后的重要声明部分15公司研究报告天润工业002283图28公司传统业务优质客户数据来源公司公告西南证券整理3公司研发投入占比高高层管理人员具备专业技术实力公司研发投入在行业内处于领先水平加之张广世博士在空气悬架领域深耕多年其团队经过多年空气悬架的研发与设计拥有多项相关专利技术以及完整的空气悬挂系统在国内处于领先位置为产品研发并快速投产奠定基础图29公司与美晨工业科曼股份等空悬企业研发投入占比对比数据来源公司公告西南证券整理整体来看公司在空气悬架赛道具备明显的竞争优势在空悬市场快速扩容的背景下公司空悬业务有望快速增长带动公司整体收入稳步提升以及公司盈利能力改善请务必阅读正文后的重要声明部分16