回顾：22年11月以来《进攻上证50》、《拿好上证50过节红包》、《轮盘从科创50回归上证50》等多篇报告踩住上证50机会，涨幅近16%。22年12月以来持续推荐围绕上证50和科创50的国企改革方向，今年中字头央企指数累计涨幅12%。
　　内外双宽松，科创50启动携手上证50。海外金融风险缓和，加息预期下修，美债利率大幅回落，资金重新回流新兴市场；国内经济温和复苏，央行超预期降准。内外流动性双松、高频经济显韧性，都不是行情的阻碍，当下有些类似2019年，伴随着产业催化爆发，看好成长股回升。行业配置方面，科创50启动携手上证50，“数字经济+国企改革”是“最佳拍档”组合。1）数字经济、GPT-4、半导体政策等TMT的主线不断涌现，特别关注科创50，细分关注运营商、GPT-4、半导体设备材料、传媒（游戏和广告基本面均修复）等方向。2）关注港股科技成长股，受益于支持民营经济发展，近期业绩公告向好，南向和全球资金大幅回流。3）国内宽信用下，顺周期关注建筑链和制造业，预计Q1业绩向好：地产销售、二手房成交向好，2C家装需求后置修复。高端制造的检测、机床、工业机器人等受益宽信用和顺周期合力。4）国企改革关注平台型企业，包括上证50和科创50方向。
　　上周提示“内外双宽松推动市场回归积极”，做多风险偏好回升行情。3月中上旬内外流动性压力造成A股“倒春寒”，前两周内外双双转向双松，“寒意”散去再迎进攻行情。美国经济和通胀处在回落趋势之上，回落速度可能不再是市场核心矛盾。本周议息会议联储仅加息25Bp并且删除了持续加息措辞，重视金融风险的非线性变化，如果经济和通胀没有反复，美联储数据依赖型的决策很可能类似于2019年。本周2年期和10年期美债利率再度下行近20Bp，联邦基金利率期货已经预期：后续不加息、7月起降息、年底前降息100Bp至4.0%。金融风险的缓和，VIX指数下降，资金开始再度回流新兴市场，本周北向流入109.5亿元，南向流入146.5亿元。
　　经济修复温和、流动性压力缓解、产业催化爆发，看好成长股回升。春节后经济预期得到修正，全年复苏是主基调，斜率相对温和，人事落定后各部门“大兴调研之风”，后续支持实体经济政策有望落地。近期经济高频数据显韧性：30大城市地产周度销售面积维持约350万平方米，工业开工率持续修复。月初国内银行间流动性紧张问题也有缓解，央行超预期降准后DR007回落到2.2%附近。当下市场有些类似2019年，经济温和复苏，全球流动性迎来拐点，同时产业迎来大爆发。上周我们重点分析判断“2017年后全年前3个月的强势行业可以贯穿全年主线”，对标13年TMT行情，当下计算机、通信、传媒、电子的涨幅、估值、业绩、筹码都有空间，具备贯穿全年的潜力，本周表现也领跑市场。近日产业催化不断涌现，包括：百度推出“文心一言”、GPT4将大规模应用、英伟达推出AI专用显卡等等。今年市场的主线就是《迈向“供给创新”》（财通策略年度策略标题），这个时点上，市场轮到科创50进攻了。
　　科创行情何时起？ 3大驱动因素：政策支持、资金流入、业绩拐点，前两者具备，第三点业绩拐点可能在Q1得到验证。
　　从行情层面来看，科创板和12年创业板经历类似，先后经历了“估值调整期”和“市场磨底期”。从交易层面来看，22年底科创板VS12年底创业板，存在3点相似：回调幅度（40%以上）、估值水平（5%PE分位数）、换手率（历史低位）。
　　后续科创板能否也进入类似13年创业板行情，核心驱动因素是：1）政策支持。2012年7月“十二五”战略性新兴产业规划推出七大产业发展路线图，而当前十四五规划纲要和20大报告顶层支持科创自主可控，科创板也已放开再融资与减持。2）资金流入。科创板的基金重仓占比2.8%，已高于12年创业板（从12年的1.6%上升至13年的4.2%）。3）业绩拐点。13年创业板恰逢移动互联网和并购潮兴起，关注Q1科创业绩。结合市场预期来看，科创的业绩拐点和行情或已在路上。科创板22年各季度相对营收增速分别为15%、15%、22%、37%，相对盈利增速6%、-1%、16%、20%，22E业绩增速向上佐证拐点已过。展望23年，整体看，未来营收和盈利增速走势仍可能上修。结构看，22E电新板块营收增速超21、23E，剔除电新后科创板23E营收增速向上，科创板中结构机会仍然较大。
　　风险提示：1）国内疫情反复；2）稳增长不及预期；3）历史经验失效风险。
　　

研究报告全文：投资策略报告20230326科创50有望突破--A股策略专题报告20230326证券研究报告分析师李美岑核心观点SAC证书编号S0160521120002limcctseccom回顾22年11月以来进攻上证50拿好上证50过节红包轮盘从科创50回归上证50等多篇报告踩住上证50机会涨幅近1622年12月以来持续推荐围绕分析师张日升上证50和科创50的国企改革方向今年中字头央企指数累计涨幅12SAC证书编号S0160522030001内外双宽松科创50启动携手上证50海外金融风险缓和加息预期下修美债zhangrsctseccom利率大幅回落资金重新回流新兴市场国内经济温和复苏央行超预期降准内外流动性双松高频经济显韧性都不是行情的阻碍当下有些类似2019年伴随着产联系人任缘业催化爆发看好成长股回升行业配置方面科创50启动携手上证50数字经济renyuanctseccom国企改革是最佳拍档组合1数字经济GPT-4半导体政策等TMT的主线不断涌现特别关注科创50细分关注运营商GPT-4半导体设备材料传媒游戏和广告基本面均修复等方向2关注港股科技成长股受益于支持民营经济发展相关报告近期业绩公告向好南向和全球资金大幅回流3国内宽信用下顺周期关注建筑链和制造业预计Q1业绩向好地产销售二手房成交向好2C家装需求后置修复1北向流入电子近80亿全球资高端制造的检测机床工业机器人等受益宽信用和顺周期合力4国企改革关注平金观察系列五十2023-03-25台型企业包括上证和科创方向5050上周提示内外双宽松推动市场回归积极做多风险偏好回升行情3月中上旬内外流动性压力造成A股倒春寒前两周内外双双转向双松寒意散去再迎进攻行情美国经济和通胀处在回落趋势之上回落速度可能不再是市场核心矛盾本周议息会议联储仅加息25Bp并且删除了持续加息措辞重视金融风险的非线性变化如果经济和通胀没有反复美联储数据依赖型的决策很可能类似于2019年本周2年期和10年期美债利率再度下行近20Bp联邦基金利率期货已经预期后续不加息7月起降息年底前降息100Bp至40金融风险的缓和VIX指数下降资金开始再度回流新兴市场本周北向流入1095亿元南向流入1465亿元经济修复温和流动性压力缓解产业催化爆发看好成长股回升春节后经济预期得到修正全年复苏是主基调斜率相对温和人事落定后各部门大兴调研之风后续支持实体经济政策有望落地近期经济高频数据显韧性30大城市地产周度销售面积维持约350万平方米工业开工率持续修复月初国内银行间流动性紧张问题也有缓解央行超预期降准后DR007回落到22附近当下市场有些类似2019年经济温和复苏全球流动性迎来拐点同时产业迎来大爆发上周我们重点分析判断2017年后全年前3个月的强势行业可以贯穿全年主线对标13年TMT行情当下计算机通信传媒电子的涨幅估值业绩筹码都有空间具备贯穿全年的潜力本周表现也领跑市场近日产业催化不断涌现包括百度推出文心一言GPT-4将大规模应用英伟达推出AI专用显卡等等今年市场的主线就是迈向供给创新财通策略年度策略标题这个时点上市场轮到科创50进攻了科创行情何时起3大驱动因素政策支持资金流入业绩拐点前两者具备第三点业绩拐点可能在Q1得到验证从行情层面来看科创板和12年创业板经历类似先后经历了估值调整期和市场磨底期从交易层面来看22年底科创板VS12年底创业板存在3点相似回调幅度40以上估值水平5PE分位数换手率历史低位后续科创板能否也进入类似13年创业板行情核心驱动因素是1政策支持2012年7月十二五战略性新兴产业规划推出七大产业发展路线图而当前十四五规划纲要和20大报告顶层支持科创自主可控科创板也已放开再融资与减持2资金流入科创板的基金重仓占比28已高于12年创业板从12年的16上升至13年的423业绩拐点13年创业板恰逢移动互联网和并购潮兴起关注Q1科创业绩结合市场预期来看科创的业绩拐点和行情或已在路上科创板22年各季度相对营收增速分别为15152237相对盈利增速6-1162022E业绩增速向上佐证拐点已过展望23年整体看未来营收和盈利增速走势仍可能上修结构看22E电新板块营收增速超2123E剔除电新后科创板23E营收增速向上科创板中结构机会仍然较大风险提示1国内疫情反复2稳增长不及预期3历史经验失效风险请阅读最后一页的重要声明投资策略报告证券研究报告内容目录1回顾与观点32核心图表跟踪53风险提示8图表目录图1持续事件冲击避险情绪抬升市场交易衰退5图2市场加息预期放缓年底较现在预计降息100BP5图3联储被迫宽松银行存款流失5图4本周北向流入流出流入前5为京东方宁德时代贵州茅台汇川技术立讯精密6图5经济高频数据显韧性地产修复流动性紧张缓解6图6开工率持续修复6图72017年后前3月领涨行业和后9月近似程度较2017年前更高7图8当前科创板VS13年创业板大行情或将重演7图9创业板12年底估值换手率低点8图10科创50当前估值换手率低点8图11科创板营收盈利预测展望8图12科创50营收盈利预测展望8谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准2投资策略报告证券研究报告1回顾与观点回顾22年11月以来进攻上证50拿好上证50过节红包轮盘从科创50回归上证50等多篇报告踩住上证50机会涨幅近1622年12月以来持续推荐围绕上证50和科创50的国企改革方向今年中字头央企指数累计涨幅12内外双宽松科创50启动携手上证50海外金融风险缓和加息预期下修美债利率大幅回落资金重新回流新兴市场国内经济温和复苏央行超预期降准内外流动性双松高频经济显韧性都不是行情的阻碍当下有些类似2019年伴随着产业催化爆发看好成长股回升行业配置方面科创50启动携手上证50数字经济国企改革是最佳拍档组合1数字经济GPT-4半导体政策等TMT的主线不断涌现特别关注科创50细分关注运营商GPT-4半导体设备材料传媒游戏和广告基本面均修复等方向2关注港股科技成长股受益于支持民营经济发展近期业绩公告向好南向和全球资金大幅回流3国内宽信用下顺周期关注建筑链和制造业预计Q1业绩向好地产销售二手房成交向好2C家装需求后置修复高端制造的检测机床工业机器人等受益宽信用和顺周期合力4国企改革关注平台型企业包括上证50和科创50方向上周提示内外双宽松推动市场回归积极做多风险偏好回升行情3月中上旬内外流动性压力造成A股倒春寒前两周内外双双转向双松寒意散去再迎进攻行情美国经济和通胀处在回落趋势之上回落速度可能不再是市场核心矛盾本周议息会议联储仅加息25Bp并且删除了持续加息措辞重视金融风险的非线性变化如果经济和通胀没有反复美联储数据依赖型的决策很可能类似于2019年本周2年期和10年期美债利率再度下行近20Bp联邦基金利率期货已经预期后续不加息7月起降息年底前降息100Bp至40金融风险的缓和VIX指数下降资金开始再度回流新兴市场本周北向流入1095亿元南向流入1465亿元经济修复温和流动性压力缓解产业催化爆发看好成长股回升春节后经济预期得到修正全年复苏是主基调斜率相对温和人事落定后各部门大兴调研之风后续支持实体经济政策有望落地近期经济高频数据显韧性30大城市地产周度销售面积维持约350万平方米工业开工率持续修复月初国内银行间流动性紧张问题也有缓解央行超预期降准后DR007回落到22附近当下市场谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准3投资策略报告证券研究报告有些类似2019年经济温和复苏全球流动性迎来拐点同时产业迎来大爆发上周我们重点分析判断2017年后全年前3个月的强势行业可以贯穿全年主线对标13年TMT行情当下计算机通信传媒电子的涨幅估值业绩筹码都有空间具备贯穿全年的潜力本周表现也领跑市场近日产业催化不断涌现包括百度推出文心一言GPT-4将大规模应用英伟达推出AI专用显卡等等今年市场的主线就是迈向供给创新财通策略年度策略标题这个时点上市场轮到科创50进攻了科创行情何时起3大驱动因素政策支持资金流入业绩拐点前两者具备第三点业绩拐点可能在Q1得到验证从行情层面来看科创板和12年创业板经历类似先后经历了估值调整期和市场磨底期从交易层面来看22年底科创板VS12年底创业板存在3点相似回调幅度40以上估值水平5PE分位数换手率历史低位后续科创板能否也进入类似13年创业板行情核心驱动因素是1政策支持2012年7月十二五战略性新兴产业规划推出七大产业发展路线图而当前十四五规划纲要和20大报告顶层支持科创自主可控科创板也已放开再融资与减持2资金流入科创板的基金重仓占比28已高于12年创业板从12年的16上升至13年的423业绩拐点13年创业板恰逢移动互联网和并购潮兴起关注Q1科创业绩结合市场预期来看科创的业绩拐点和行情或已在路上科创板22年各季度相对营收增速分别为15152237相对盈利增速6-1162022E业绩增速向上佐证拐点已过展望23年整体看未来营收和盈利增速走势仍可能上修结构看22E电新板块营收增速超2123E剔除电新后科创板23E营收增速向上科创板中结构机会仍然较大谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准4投资策略报告证券研究报告2核心图表跟踪1海外-加息放缓本周2年期和10年期美债利率再度下行超20Bp联邦基金利率期货已经预期后续不加息7月起降息年底前降息100BP至40图1持续事件冲击避险情绪抬升市场交易衰退黄金负向原油标普10年美债右2年美债右硅谷银行瑞信银行耶伦对银行实践表态314-16爆内控风险大股东439-10遭遇挤兑322表态不兜底553312-13破产联储兜底不救援央行支援323改口可能额外行动2319-20瑞银收购AT1清零501045-1-240-3-435-5-63003-0703-0903-1303-1503-1703-2103-23数据来源Wind财通证券研究所图2市场加息预期放缓年底较现在预计降息100BP图3联储被迫宽松银行存款流失MEETING联储贷款变化十亿美元下同贴息窗口变化300-325325-350350-375375-400400-425425-450450-475475-500500-525DATE商业银行存款流失联储资产规模右3508900202353000000000088211830088002023614000000000000184722942508700200202372600000000533405406600860015020239200000003725448020920008500100840020231110000251804033018407005083002023121300181363403301452902000-50820020241311210128033320063100100-100810002-0102-0802-1502-2203-0103-0803-1503-222024320782333192359924030000数据来源Wind财通证券研究所数据来源FedWatch财通证券研究所金融风险的缓和资金开始再度回流新兴市场本周北向流入1095亿元南向流入1465亿元谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准5投资策略报告证券研究报告图4本周北向流入流出流入前5为京东方宁德时代贵州茅台汇川技术立讯精密资金净流入前50资金净流出前50净流入净流入净流入净流入排名证券简称排名证券简称排名证券简称排名证券简称亿元亿元亿元亿元1京东方A141726大族激光3601同花顺-121726中国船舶-2582宁德时代135527禾迈股份3362中国神华-92227长江电力-2543贵州茅台106028用友网络3133中国平安-78128世纪华通-2464汇川技术79129水晶光电3014工业富联-73229中国长城-2425立讯精密68930中信证券2915中际旭创-66730中国电建-2416五粮液60031华润三九2826中兴通讯-63731杭萧钢构-2377TCL科技59632皓元医药2777紫光国微-58132东方财富-2348紫光股份56733万达电影2758金山办公-56833招商银行-2299紫金矿业51034舍得酒业2589牧原股份-52334华域汽车-22410国电南瑞50535海天味业25410伊利股份-47235斯达半导-21611兆易创新50336晶澳科技25311湖南黄金-36436东方电缆-21412爱尔眼科50137韦尔股份24512大华股份-34237烽火通信-21013洛阳钼业50138欣旺达24113美的集团-33238陕西煤业-20514中材科技48939温氏股份23714天孚通信-33139二三四五-20215万华化学44140启明星辰23015赣锋锂业-32840中国石油-20116北方华创42441海尔智家23016恩捷股份-32741中信银行-20017法拉电子41442三花智控22617国电电力-32542华侨城A-20018恒生电子41443天合光能21918老白干酒-29943隆基绿能-19519分众传媒39944亨通光电21719汤姆猫-29944万达信息-19420迈瑞医疗39845中国软件20320山西汾酒-29245中国电信-18921澜起科技39046完美世界20321TCL中环-28446上海电力-18822深信服38547横店东磁19522中国能建-28347比亚迪-18223中国建筑37248固德威19523网宿科技-27848中金公司-17424歌尔股份36949三六零18924中国中免-26349复旦微电-17025顺丰控股36850平安银行18625格力电器-26350中科创达-167数据来源Wind财通证券研究所2国内-近期经济高频数据显韧性30大城市地产周度销售面积维持约350万平方米各类工业开工率持续修复月初国内银行间流动性紧张问题也有缓解央行超预期降准后DR007回落到22附近图5经济高频数据显韧性地产修复流动性紧张缓解图6开工率持续修复2023318-20233252023311-20233182023年3月30大中城市商品房成交面积当周值万平方米右DR0072023年2月2022年3月2021年3月2540072712471350237070226830068216666266250641964182006217161506002-0802-1502-2203-0103-0803-1503-2230大工业综合开工率数据来源Wind财通证券研究所数据来源FedWatch财通证券研究所谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准6投资策略报告证券研究报告3全年前3个月的强势行业能否贯穿全年主线117年以前持续性弱而17年以后强势行业往往能够持续全年甚至是2年图72017年后前3月领涨行业和后9月近似程度较2017年前更高主线情况无主线无主线无主线新兴产业风格切换主题小票无主线核心资产核心资产新兴产业新兴产业周期重估周期重估新兴产业前3月排名2010年2011年2012年2013年2014年2015年2016年2017年2018年2019年2020年2021年2022年2023年1传媒建材有色金属国防军工计算机计算机银行家电社会服务农林牧渔通信钢铁煤炭通信2电子钢铁综合医药电新设备传媒煤炭食品饮料家电计算机计算机银行银行计算机3国防军工轻工制造非银金融电子社会服务通信食品饮料钢铁计算机电子电子石油石化建筑建筑4纺织服装综合家电计算机传媒轻工制造石油石化建材银行非银金融电新设备有色金属交通运输传媒5社会服务汽车基础化工传媒通信纺织服装有色金属有色金属建材通信国防军工煤炭农林牧渔钢铁后9月排名2010年2011年2012年2013年2014年2015年2016年2017年2018年2019年2020年2021年2022年2023年1电子银行房地产传媒非银金融社会服务家电食品饮料银行食品饮料食品饮料电新设备社会服务2有色金属食品饮料银行计算机建筑通信食品饮料家电社会服务电子社会服务国防军工煤炭3机械传媒非银金融家电房地产轻工制造基础化工非银金融农林牧渔家电电新设备基础化工交通运输4食品饮料社会服务建筑通信银行纺织服装建筑煤炭石油石化建材国防军工煤炭食品饮料5计算机公用事业公用事业电子交通运输农林牧渔建材银行食品饮料社会服务汽车有色金属房地产数据来源Wind财通证券研究所4科创行情何时起3大驱动因素政策支持资金流入业绩拐点前两者具备第三点业绩拐点可能在Q1得到验证1从行情层面来看科创板和12年创业板经历类似先后经历了估值调整期和市场磨底期图8当前科创板VS13年创业板大行情或将重演科创50创业板指20101231起48个月170阶段1阶段215021年7月-22年4月4月27日-3月24日阶段3会重演吗10个月从最高位反弹22类似创130下跌46业板阶段211090705021-0321-0621-0921-1222-0322-0622-0922-1223-0323-0623-0923-1224-0324-0624-0924-1225-03数据来源Wind财通证券研究所谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准7投资策略报告证券研究报告2从交易层面来看22年底科创板VS12年底创业板存在3点相似回调幅度40以上估值水平5PE分位数换手率历史低位图9创业板12年底估值换手率低点图10科创50当前估值换手率低点创业板指-PE分位数换手率30日均值右科创50-PE分位数换手率30日均值右换手率25分位数右换手率25分位数右10041003325025011000010-1211-0611-1212-0612-1221-0621-1222-0622-12数据来源Wind财通证券研究所数据来源Wind财通证券研究所3结合市场预期来看业绩拐点科创的业绩拐点和行情或已在路上科创板22年各季度相对营收增速分别为15152237相对盈利增速6-1162022E业绩增速向上佐证拐点已过静待23Q1数据落地验证图11科创板营收盈利预测展望图12科创50营收盈利预测展望科创板相对累计营收增速相对盈利增速右科创50相对累计营收增速相对盈利增速右405050804040603030304020202020101001000-100-20211222322622922E23E211222322622922E23E数据来源Wind财通证券研究所预测值源于Wind一致预测数据来源Wind财通证券研究所预测值源于Wind一致预测3风险提示1国内疫情反复2稳增长不及预期3历史经验失效风险谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准8投资策略报告证券研究报告信息披露分析师承诺作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师具备专业胜任能力保证报告所采用的数据均来自合规渠道分析逻辑基于作者的职业理解本报告清晰地反映了作者的研究观点力求独立客观和公正结论不受任何第三方的授意或影响作者也不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿资质声明财通证券股份有限公司具备中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格公司评级买入相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于10增持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在510之间中性相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-55之间减持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5无评级由于我们无法获取必要的资料或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件或者其他原因致使我们无法给出明确的投资评级行业评级看好相对表现优于同期相关证券市场代表性指数中性相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平看淡相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数免责声明本报告仅供财通证券股份有限公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户本报告的信息来源于已公开的资料本公司不保证该等信息的准确性完整性本报告所载的资料工具意见及推测只提供给客户作参考之用并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的邀请或向他人作出邀请本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的价格价值及投资收入可能会波动在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司通过信息隔离墙对可能存在利益冲突的业务部门或关联机构之间的信息流动进行控制因此客户应注意在法律许可的情况下本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务在法律许可的情况下本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司不对任何人使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任本报告仅作为客户作出投资决策和公司投资顾问为客户提供投资建议的参考客户应当独立作出投资决策而基于本报告作出任何投资决定或就本报告要求任何解释前应咨询所在证券机构投资顾问和服务人员的意见本报告的版权归本公司所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制发表或引用或再次分发给任何其他人或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准9