本周观点：海外金融风波反复，交投回归万亿
　　关注欧洲地区风险演绎，对国内银行业影响可控，市场景气度显著上行，银行＞保险＞证券。瑞士信贷AT1债券完全减记引市场担忧，关注欧洲地区银行业风险演绎，对国内银行影响整体可控。银行业绩增速稳健，看好后续经济修复、信贷优化下的银行机会，深耕实体、信贷弹性较强、基本面稳健的银行格外受益。负债端有望持续改善，推动寿险股估值修复，建议配置优质龙头。上周3个交易日成交额破万亿，交投活跃度明显提升，市场景气度和风险偏好上行，关注基本面稳健的优质券商。
　　子行业观点
　　1）银行：瑞士信贷AT1债券完全减记事件持续受到市场关注，引发的担忧情绪或加大银行（尤其欧洲银行）新发AT1难度，监管机构已发声安抚市场情绪；国内银行资产质量稳健，风险抵御能力较强，预计整体风险可控。截至3月24日，5家上市银行已发布22年报，整体业绩增长表现较优。2）保险：友邦保险对欧洲区资产的敞口较小，瑞士信贷事件对该公司直接影响不大。负债端有望持续改善，推动寿险股估值修复，建议配置优质龙头。3）证券：上周3个交易日成交额破万亿，交投活跃度明显提升，市场景气度和风险偏好上行。上市券商年报陆续落地，预计大部分受投资等拖累同比下滑，但低基数为2023年业绩增长奠定基础，关注基本面稳健的优质券商。
　　重点公司及动态
　　1）银行：推荐优质股份行、中小行，如平安银行、成都银行。2）保险：推荐优质行业龙头，如中国平安、中国人寿。3）证券：推荐优质龙头，以及大财富和投行特色券商。
　　风险提示：经济修复力度不及预期；资产质量恶化超预期。
　　

研究报告全文：证券研究报告金融海外金融风波反复交投回归万亿华泰研究银行增持维持2023年3月26日中国内地行业周报第十二周保险增持维持研究员沈娟本周观点海外金融风波反复交投回归万亿SACNoS0570514040002shenjuanhtsccomSFCNoBPN8438675523952763关注欧洲地区风险演绎对国内银行业影响可控市场景气度显著上行银行保险证券瑞士信贷AT1债券完全减记引市场担忧关注欧洲地研究员李健PhD区银行业风险演绎对国内银行影响整体可控银行业绩增速稳健看好后SACNoS0570521010001lijianhtsccomSFCNoAWF29785236586112续经济修复信贷优化下的银行机会深耕实体信贷弹性较强基本面稳健的银行格外受益负债端有望持续改善推动寿险股估值修复建议配置研究员王可优质龙头上周3个交易日成交额破万亿交投活跃度明显提升市场景SACNoS0570521080002wangke015604htsccom气度和风险偏好上行关注基本面稳健的优质券商SFCNoBRC044862138476725研究员安娜子行业观点SACNoS0570522090001annahtsccom1银行瑞士信贷AT1债券完全减记事件持续受到市场关注引发的担忧SFCNoBRR567861063211166情绪或加大银行尤其欧洲银行新发AT1难度监管机构已发声安抚市研究员汪煜场情绪国内银行资产质量稳健风险抵御能力较强预计整体风险可控SACNoS0570523010003wangyu017005htsccom截至3月24日5家上市银行已发布22年报整体业绩增长表现较优2SFCNoBRZ146862128972228保险友邦保险对欧洲区资产的敞口较小瑞士信贷事件对该公司直接影响联系人贺雅亭不大负债端有望持续改善推动寿险股估值修复建议配置优质龙头3SACNoS0570122070085heyatinghtsccom证券上周3个交易日成交额破万亿交投活跃度明显提升市场景气度862128972228和风险偏好上行上市券商年报陆续落地预计大部分受投资等拖累同比下滑但低基数为2023年业绩增长奠定基础关注基本面稳健的优质券商重点推荐目标价重点公司及动态股票名称股票代码当地币种投资评级1银行推荐优质股份行中小行如平安银行成都银行2保险成都银行601838CH2124买入推荐优质行业龙头如中国平安中国人寿3证券推荐优质龙头以常熟银行601128CH1105买入中国平安买入及大财富和投行特色券商601318CH7500中国人寿601628CH3900买入资料来源华泰研究预测风险提示经济修复力度不及预期资产质量恶化超预期一周内行业走势图一周行业内各子板块涨跌图一周涨幅前十公司股票名称股票代码涨跌幅银行保险中信银行601998CH589国有大型银行杭州银行600926CH298沪深300苏州银行002966CH27630保险长沙银行601577CH21318宁波银行002142CH169区域性银行05民生银行600016CH147浦发银行600000CH14108全国性股份制银行华夏银行600015CH11220光大银行601818CH0962001000001002000317031903210323重庆银行601963CH083一周内各行业涨跌图一周跌幅前十公司股票名称股票代码涨跌幅邮储银行601658CH545100中国太保601601CH24165兰州银行001227CH23630中国银行601988CH23005江阴银行002807CH21640中国人寿601628CH186传电计教通电房有汽轻食家商纺建证航煤社机房银基环医农保综交公石建多钢青农商行002958CH170媒子算育信力地色车工品用业织材券天炭会械地行础保药林险合通用油筑元铁机和设产金制饮电贸服军服设产化健牧运事天与金无锡银行600908CH162人备服属造料器易装工务备开工康渔输业然工融瑞丰银行601528CH159力与务发气程资新南京银行601009CH130源能源资料来源华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读1金融本周观点海外金融风波反复交投回归万亿关注欧洲地区风险演绎对国内银行业影响可控市场景气度显著上行银行保险证券瑞士信贷AT1债券完全减记引市场担忧关注欧洲地区银行业风险演绎对国内银行影响整体可控银行业绩增速稳健看好后续经济修复信贷优化下的银行机会深耕实体信贷弹性较强基本面稳健的银行格外受益负债端有望持续改善推动寿险股估值修复建议配置优质龙头上周3个交易日成交额破万亿交投活跃度明显提升市场景气度和风险偏好上行关注基本面稳健的优质券商银行业绩稳健增长关注欧洲风险演绎瑞信AT1债券减记引担忧国内上市银行业绩表现较优上周银行指数006较沪深300指数-166pct其中大行股份行区域性银行分别-130068035杭州银行苏州银行分别变动298276为涨幅较好的三家截至3月24日银行板块PBlf估值055倍2010年以来PB估值分位数为358处于较低水平瑞士信贷AT1债券完全减记事件持续受到市场关注引发的担忧情绪或加大银行尤其欧洲银行新发AT1难度监管机构已发声安抚市场情绪国内银行资产质量稳健风险抵御能力较强预计整体风险可控从已发布22年报的5家上市银行数据来看整体业绩增长持续资产规模平稳扩张资产质量进一步优化近期实体企业小微信贷需求复苏展望乐观银行开年以来信贷投放情况良好看好经济修复信贷优化下银行机会深耕实体信贷弹性较强的银行格外受益当前银行板块悲观预期释放充分板块PB估值仍处2010年来低位配置价值凸显个股推荐1基本面稳健成长性突出的成都银行宁波银行2小微修复弹性较大的常熟银行张家港行瑞丰银行此外推荐低估值央企工商银行AH建设银行AH1瑞士信贷AT1减记解析瑞信AT1债券完全减记打破损失承担惯例当地时间3月19日瑞银集团以每股076瑞郎总价30亿瑞郎约325亿美元的价格收购瑞士信贷瑞士金融市场监督管理局发布公告称瑞信面值约合173亿美元的其他一级资本债券将被完全减记为0本次交易中股本尚未完全吸收损失的情形下偿付顺序靠后的资本债却被完全减记损失承担先股后债的惯例被打破3月20日欧元区最高监管机构发布声明称普通股权一级资本仍然先于AT1债券承担损失以安抚市场情绪需持续关注减记风波对海外市场的潜在压力AT1债券存续规模近万亿以不含转股条款为主AT1债券为银行常见的资本补充工具当核心一级资本充足率低于一定水平高触发资本工具触发标准为7低触发资本工具触发标准为5125AT1债券可以转化为股权或触发减记条款帮助银行吸收损失补充一级资本据彭博截至2023年3月20日存续AT1债券超1300支合计规模近万亿美元中国英国美国日本法国存续余额排名靠前各占44778764138剔除部分含转股条款极端情形下可转为普通股避免减记的AT1债券可能存在减记风险的AT1债券规模约7500亿美元占总体规模的77中国目前有超200支存续AT1债券绝大部分在内地上市不含转股条款的债券约占84海外上市的中国AT1债券合计规模近200亿美元不含转股条款的债券约占29国内银行市场整体稳健关注海外潜在压力银行是国内金融永续债市场的主力截至3月20日存量规模为22万亿元占国内金融永续债总量的879我国银行业资产质量稳健风险抵御能力较强22年末银行业不良贷款率为163核心一级资本充足率资本充足率分别为10741517预计造成整体风险可控海外看瑞信AT1债券被完全减记引发的市场担忧情绪造成欧洲债市及股市波动或加大其他银行尤其是欧洲银行发行新AT1债券的难度需持续关注减记风波对海外市场的潜在压力免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读2金融2上市银行22年报解析截至3月24日共计5家上市银行发布22年报整体表现较优业绩增长持续规模平稳扩张平安银行利润增长持续规模稳步扩张22年归母净利润营收PPOP同比2536276利润增速暂列5家披露业绩股份行第1中收同比-86较1-9月33pct中收降幅收窄银保团队发力22年末总资产贷款存款同比8187121Q4新增贷款中零售贷款占比1564零售贷款同比72对公五张牌提供综合金融服务带动活期存款沉淀2022年通过综合金融带来的企业日均存款中活期占比达455常熟银行信贷增长持续村行扩张显效22年归母净利润营收PPOP同比254151207较1-9月02pct-35pct-10pct驱动因素包括资产扩张提速经营效率提升22年末总资产贷款存款同比167188169较9月末-09pct34pct25pct22年净息差较1-9月-8bp主要由于贷款收益率受阶段性降息政策影响下降剔除政策影响后息差基本平稳目前公司在6省控股32家村镇银行村行扩张成效初显22年末村镇银行贷款占比184较6月末09pct村镇银行经营贷占比333较6月末16pct驱动业绩持续增长招商银行资产稳步扩张零售存款高增22年归母净利润营收PPOP同比1514139较1-9月09pct-13pct-03pct驱动因素包括资产投放提速信用成本下行12月末总资产贷款存款同比9686189较9月末07pct-01pct09pct截至22年末招行成为我国首家资产规模超十万亿元的股份行存款量质双优12月末存款活期率较9月末19pct至630零售存款同比357增速较9月末101pct零售业务核心优势巩固主要关注点有资产投放提速存款量质双优单季息差环比提升部分领域资产质量有所波动整体较为可控光大银行信贷平稳投放资产质量稳健22年归母净利润营收PPOP同比32-07-08增速较1-9月-11pct-12pct-16pct业绩增速微降或主要受息差下行所致22年末总资产贷款存款同比688066较9月末-34pct-04pct-36pct公司资产质量稳健22年末不良率拨备覆盖率为125188较9月末1bp-1pct信用成本和不良生成均下行公司加快轻型化转型充分发挥商行投行资管交易协同优势有望进一步增厚中收3银保监会金融支持脱贫攻坚与银行保险公司三年治理成果汇报2022年金融支持巩固拓展脱贫攻坚成果同乡村振兴有效衔接工作成效明显一是充分发挥金融优势助力守住不发生规模性返贫底线全年脱贫人口小额信贷累计发放9335亿元同比增长24二是聚焦产业振兴努力增强脱贫地区内生发展动力22年末重点帮扶县各项贷款余额164万亿元同比增长147高于全国贷款增速41个百分点三是健全完善政策措施提升特殊群体金融服务获得感全年助学贷款累计发放569亿元发放591万人次同比分别增长323和1092020年至2022年银保监会聚焦大股东操纵内部人控制等突出乱象深入开展银行业保险业健全公司治理三年行动取得明显成效2020年至2022年推动累计处置不良资产92万亿元制定商业银行金融资产风险分类办法推动商业银行严格做实资产分类准确反映资产质量为促进中小银行补充资本监管部门三年累计支持20个省区发行5500亿元地方政府专项债补充600余家中小银行资本监管部门持续强化公司治理监管利于构建稳定的金融环境牢牢守住不发生系统性风险底线免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读3金融4上周北向南向资金持仓数据分析从南北向资金持股银行股个股变动来看上周北上资金主要增持光大银行平安银行邮储银行分别增持172亿元141亿元079亿元主要减持招商银行中信银行常熟银行分别减持189亿元129亿元112亿元上周南向资金主要增持中国银行农业银行中国光大银行分别增持383亿港币105亿港币032亿港币主要减持建设银行汇丰控股中银香港分别减持727亿港币100亿港币074亿港币从南北向资金持股银行股个股来看截至2023年3月24日北上资金主要持仓招商银行平安银行兴业银行分别持有55279亿元18436亿元12051亿元南向资金主要持仓建设银行汇丰控股工商银行分别持有105045亿港币101256亿港币89994亿港币图表1上周陆股通资金流向银行个股统计3月20日-3月24日代码证券简称截止日持股占流通A股区间增减持股占流通A股区间增减持金额亿元601818SH光大银行180012172000001SZ平安银行741006141601658SH邮储银行733015079601229SH上海银行314007057600016SH民生银行183003037601166SH兴业银行346001031002142SZ宁波银行642001024601988SH中国银行069000014600919SH江苏银行464001009601169SH北京银行326001007600908SH无锡银行024006005002948SZ青岛银行057005005600926SH杭州银行214001004600928SH西安银行006001002601528SH瑞丰银行015003001002807SZ江阴银行442-003-003603323SH苏农银行011-004-003601963SH重庆银行196-007-003601187SH厦门银行387-010-007002958SZ青农商行074-008-011601665SH齐鲁银行209-011-011002839SZ张家港行352-012-011600015SH华夏银行331-002-012002936SZ郑州银行105-009-013601997SH贵阳银行341-007-014600000SH浦发银行224-001-015601398SH工商银行078000-015601825SH沪农商行254-006-017601860SH紫金银行029-019-017601916SH浙商银行173-004-018601077SH渝农商行508-012-026601577SH长沙银行445-016-027601328SH交通银行295-002-032601009SH南京银行241-005-038002966SZ苏州银行305-015-038601838SH成都银行606-014-072601288SH农业银行091-001-093601939SH建设银行412-017-098601128SH常熟银行452-058-112601998SH中信银行055-007-129600036SH招商银行778-003-189资料来源Wind华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读4金融图表2上周港股通资金流向银行个股统计3月20日-3月24日代码证券简称截止日持股占港股区间增减持股占港股区间增减持金额亿港币3988HK中国银行5700153831288HK农业银行19490121056818HK中国光大银行10670100323328HK交通银行1980010149668HK渤海银行1160080072888HK渣打集团0010000042356HK大新银行集团0140030020440HK大新金融0470030020011HK恒生银行0170000010023HK东亚银行0330000016196HK郑州银行29370030012016HK浙商银行11290000001551HK广州农商银行0110000001578HK天津银行0000000001916HK江西银行0800000002066HK盛京银行0000000003698HK徽商银行0130000003866HK青岛银行072-0010001963HK重庆银行711-003-0023618HK重庆农村商业银行3657-008-0063968HK招商银行298-001-0191658HK邮储银行513-002-0191398HK工商银行2457-001-0401988HK民生银行2327-021-0470998HK中信银行1831-008-0482388HK中银香港048-003-0740005HK汇丰控股932-001-1000939HK建设银行858-006-727资料来源Wind华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读5金融保险寿险负债端有望复苏建议配置优质龙头上周保险股涨跌互现众安保险保险最佳全周收涨7中国太保H表现最弱全周收跌6众安保险2022年业绩显示承保表现有较大幅度改善吸引了投资者注意力周末人保财险的2022年业绩略逊于预期承保表现改善幅度不及预期建议投资者关注中国平安AH中国人寿A友邦保险1友邦保险海外资产敞口有多大外围市场动荡冲击不断近期欧美市场动荡不断从美国硅谷银行SiliconValleyBank危机到欧洲瑞士信贷CreditSuisse被收购投资者开始对全球金融机构持风险回避的态度我们认为这些风险事件对友邦保险的直接影响较小投资者更多是担心金融市场出现系统性风险和连带损失此外友邦保险在港股市场上流动性较好容易使投资者抛售其获取危机中宝贵的现金我们估计友邦有超过三分之一的资产配置在美元资产上主要分布在评级较高的固收资产和权益资产上考虑到友邦保险没有欧洲业务根据其资产负债货币匹配的原则我们认为友邦保险对欧洲区资产的敞口较小瑞士信贷事件对该公司直接影响不大美元资产占总资产或超三成高评级资产占比高友邦秉承投资资产和保单货币相匹配的原则尽量缩小净外汇敞口从总资产的角度看中国香港仍然是最大的市场占集团总资产的比例超过三分之一中国内地和新加坡旗鼓相当占比1514其中香港市场销售的主要是美元计价的保单新加坡亦有销售美元保单我们估计美元资产占友邦保险总资产的比例超过三分之一集团层面看友邦保险的债券投资大多集中在投资级BBB及以上的水平对于低评级的资产的敞口有限2022年底非政府债务资产中仅4债券评级在投资级以下或者没有评级股东账户投资风险偏好低友邦总投资资产可以被分为传统险含资本金账户分红险和投资连结险账户三类占比约为483715传统险和资本金账户的投资风险由股东承担投资风格稳健其中49的资产为政府或政府机构债券分红险账户由客户承担主要投资波动风险投资风格相对均衡其中约四分之三的资产投资在固收资产上权益资产占比约四分之一投连险账户由客户承担投资风险并选择资产配置接近八成的资产投资于权益资产我们认为风险相对较高的固收资产会被主要投资于分红险账户2023年投资表现有望修复2022年美债利率升高导致友邦固收和衍生类金融资产价值下跌投资表现承压2022年总投资收益率为-56202144尽管2022年净利润的同比降幅超九成但同期的营运利润OPAT同比增速达33不考虑汇率变动表明寿险利润保持增长随着美债利率上行空间收窄我们认为2023年投资表现有望修复2众安在线2023年保费增长有望复苏EPS亏损vsCOR改善众安2022EPS为RMB-0922021RMB079与次前发布的盈利预警相符亏损RMB088-102主要受投资波动的影响众安于2022年开始使用IFRS9会计准则大部分投资波动被计入利润表公司估计会计调整导致22年净利润减少RMB13亿此外美元升值亦导致众安美元债券出现汇兑损失22年保险业务总投资收益率降至-10202167综合成本率COR同比改善11pcts至985延续21年以来承保盈利的趋势主要受赔付减少推动我们预计众安在未来2-3年将继续维持承保盈利COR989-990同时科技和香港虚拟银行业务亏损有望逐步收窄健康险增长势头有所恢复健康险保费22年实现了17的同比增长占总保费比重达到38且2H22保费增速24快过1H22增速10销售势头有所恢复我们估计健康险2022年承保表现赔付率佣金率同比改善32pcts至767其中赔付率较上年改善28pcts渠道费用率同比下降04pct自营渠道自有APP直播H5页面保费贡献占比在22年继续提升我们认为对提升客户粘性和降低渠道费用率有帮助健康险是众安贡献占比最大盈利能力良好的险种我们认为健康险对众安的估值至关重要免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读6金融其他生态承保表现各异数字生态业务退货险航延险碎屏险宠物险等贡献22年总保费38规模稳定但利润率较薄我们估计其赔付和佣金率之和为951其中宠物险增长势头强劲车险保费在22年增速亦较快34但规模较小仅贡献总保费5信用保证保险在22年增长较慢同比19随着经济企稳复苏我们认为增速在23年有望提升我们预计非健康险保费在23年有望取得18的增速但赔付率和佣金率上升或导致23年COR略有抬升证券成交额再破万亿关注上市券商业绩A股市场交投活跃度提升上周3个交易日日成交额破万亿市场景气度有所提升证监会修订期货公司监督管理办法适当拓宽业务边界的同时提升准入门槛和监管要求或将为期货公司增加增量业务收入加强行业优胜劣汰信托业务分类正式落地监管格局优化有望促进行业回归本源上市券商年报陆续落地预计大部分受投资等拖累同比下滑近期权益市场波动向上海外金融机构风险持续演绎但国内宏观环境相对稳定且市场活跃度有明显抬升未来股市中长期趋势向好建议布局优先受益于市场修复改革红利具备经营特色估值性价比高的优质券商建议根据以下逻辑挖掘特色优质券商如1轻重资产并举的优质龙头中信证券2经纪与财富管理财富生态完善的东方财富依托财富业务突围的国联证券3资产管理控股参股优质公募基金资产的广发证券东方证券4投资银行境内外投行业务领先的中金公司H12023年3月截至24日市场运行情况总结3月以来市场仍有持续波动但近期呈现情绪回暖趋势截至3月24日沪深300指数区间涨跌幅-10较去年同期62pct创业板指区间涨跌幅-24较去年同期37pct截至3月24日收盘A股市场日均成交额9061亿元环比相较上月同期下同-05其中上周5个交易日中3个交易日规模超万亿投资者风险偏好有所修复两融规模小幅上升截至3月23日日均两融余额15882亿元环比12截至3月24日新发基金份额合计1134亿份环比73虽有2月春节效应影响但对比1月403亿份景气度回升依旧明显投行方面3月截至24日IPO发行规模224亿元环比-2再融资发行规模出现较大幅度下降截至24日发行规模372亿元环比-53债券承销规模显著上升截至24日承销金额10462亿元环比862证监会修订期货公司监督管理办法并公开征求意见3月24日证监会就期货公司监督管理办法征求意见稿公开征求意见办法发布于2014年曾于2019年进行过一次修订本次修订的主要内容1适度拓展期货公司业务范围期货公司经核准可以从事期货经纪含境外期货经纪期货交易咨询期货做市交易期货保证金融资期货自营衍生品交易资产管理等业务2适度提高业务准入门槛a期货交易咨询最近6个月净资本持续不低于2亿元最近一期分类评级不低于B类BBB级等b期货做市交易衍生品交易资产管理最近6个月净资本持续不低于5亿元最近一期分类评级不低于B类BBB级等同时将资管业务准入方式由协会备案调整为行政许可将境内经纪业务作为天然业务不再区分金融期货和商品期货经纪3系统总结监管实践经验持续强化期货公司日常监管期货公司业务边界拓宽将进一步增加收入来源同时规范行业发展本次修订的征求意见稿明确划定拓宽期货公司业务范围并明确期货公司经核准可以从事证监会规定的其他业务为后续拓展业务范围预留空间在有序拓展期货公司业务范围的同时也适度提高各项业务的准入门槛体现扶优限劣的监管导向和防范金融风险的监管要求未来期货公司有望受益于业务范围的扩张迎来更多增量业务收入但更高的监管要求和准入标准也将进一步促进行业优胜劣汰加强马太效应免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读7金融3银保监会发布关于规范信托公司信托业务分类的通知中国银保监会2023年1号文件关于规范信托公司信托业务分类有关事项的通知简称通知已于3月21日印发明确信托业务分类改革将于2023年6月1日起正式实施根据通知信托公司应当以信托目的信托成立方式信托财产管理内容作为分类维度将业务分为资产服务信托资产管理信托公益慈善信托三大类25个业务品种相较2022年底发布的征求意见稿本次正式稿落地主要有以下几点变化1资产服务信托在三分类中移至首位反映资产服务信托在信托业务分类中的重要地位2将其他资产服务信托更名为新型资产服务信托体现出监管部门对于资产服务信托模式创新的鼓励3在有序实施整改要求中删除续做待整改业务的政策空间4明确信托公司的职责是为受益人的最大利益处理信托事务意味着信托公司未来将更多发挥受托职责服务的职能进一步强化5进一步明确资产管理信托业务要符合信托本源特征丰富直接融资方式明确法人及非法人组织财富管理信托的要求6要求信托公司加强金融消费者教育树立信托产品打破刚兑的风险意识信托分类明确监管格局优化促进行业回归本源在以往的信托业监管法规体系中中华人民共和国信托法信托公司管理办法信托公司集合资金信托计划管理办法信托公司净资本管理办法是上位法下设针对各项业务的具体管理办法如房地产信托政信城投业务证券投资信托家族信托等等分类的不明确为信托公司的违规创新提供了套利空间融资类信托投资类信托和事务管理类信托的边界也并没有明确的界定伴随业务分类的明确监管格局有望优化重塑促进信托行业回归本源更多发挥受托职责把握信托业务边界压降业务风险4招商证券2022年报解析2022年归母净利润81亿元同比-307营业收入192亿元同比-347全年ROE754同比-398pct22年末剔除保证金后的杠杆率439倍较年初442倍下降拟每10股派发185元含税各业务线均有下滑投行投资拖累明显具体来看122年末财富管理客户数量资产521万户14万亿元同比-8-16高净值客户30万户同比-2预计主要受市场波动影响有所下降22年股基交易市占率5222021年4254922年经纪净收入64亿元同比-19222年末两融余额较年初-17自有资金股票质押余额较年初-122年利息净收入同比-2132022年末金融资产规模为3085亿元同比-12022年末衍生品名义本金同比2072022年投资类业绩51亿元同比-464公司IPO承销金额排名行业第13IPO规模同比-54再融资承销金额排名行业第6规模同比47境内主承销债券金额排名行业第10同比-44全年投行净收入14亿元同比-45522末招商资管合计托管AUM为3171亿元较年初-3422年资管净收入8亿元同比-20旗下招商基金持股45博时基金持股4922年净利润1817亿元同比13-3考虑股比后两家基金净利润占集团比例为21免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读8金融重点推荐图表3重点推荐公司一览表收盘价目标价市值百万EPS元PE倍股票名称股票代码投资评级当地币种当地币种当地币种20212022E2023E2024E20212022E2023E2024E成都银行601838CH买入1344212450208209269336413643500400325常熟银行601128CH买入732110520063080100122148915732600495中国平安601318CH买入4620750084454757748010041151801963460401中国人寿601628CH买入337739009544991801181992231876286216971514注数据截至3月24日资料来源Bloomberg华泰研究预测图表4重点推荐公司最新观点股票名称最新观点成都银行核心观点601838CH我们坚定看好成都银行投资机会短期看当下市场担忧的风险因素对公司实际影响不大随市场情绪修复估值压制因素将缓释长期看公司自身区域共振高成长性有望保持公司2月17日披露22年业绩快报业绩表现亮眼其中营收增速位列8家上市城商行第一22年ROE1948我们预计公司22-24年EPS为269336413元23年BVPS1699元对应PB083倍可比公司23年Wind一致预期PB均值为060倍我们认为公司高成长性有望持续基本面稳居同业第一梯队估值有望对标第一梯队给予23年目标PB125倍目标价2124元维持买入评级风险提示经济下行持续时间超预期资产质量恶化超预期报告发布日期2023年02月19日点击下载全文成都银行601838CH买入赛道新升级配置正当时常熟银行信贷增长持续村行扩张显效601128CH22年归母净利润营收PPOP同比254151207较1-9月02pct-35pct-10pct2022年每股派息025元股息率33420230323公司2023年营收利润增长目标为1020ROE目标135鉴于经营效率提升我们预测23-25年EPS122148180元23年BVPS预测值921元对应PB081倍可比银行23年Wind一致预期PB070倍公司小微护城河优势稳固成长潜力突出应享受一定估值溢价我们给予23年目标PB120倍目标价1105元维持买入评级风险提示经济修复力度不及预期资产质量恶化超预期报告发布日期2023年03月23日点击下载全文常熟银行601128CH买入信贷增长持续村行扩张显效中国平安寿险业绩有亮点财产险承保压力大601318CH中国平安2022年EPSRMB48受投资波动影响同比下降17低于我们彭博一致预期1716归母营运利润同比持平低于我们的预期5寿险银行业绩强于财产险和其他板块其中寿险银行营运利润增长16253表现良好财产险资产管理和科技板块营运利润下滑452812313不考虑假设收紧影响寿险新业务价值NBV同比下滑1724其中4Q22同比增长117受信用保证保险质量恶化拖累财产险综合成本率COR1003较上年恶化23pts差于我们的预期我们调低了产险和资管板块利润假设预计202320242025年EPSRMB100411511294前值RMB11511314-维持买入评级以及基于SOTP估值法的RMB75HKD90的目标价风险提示寿险NBV和产险承保表现大幅恶化投资大幅亏损报告发布日期2023年03月16日点击下载全文中国平安2318HK买入601318CH买入代理人质量持续改善信用险承压中国人寿2月保费同比增长288601628CH中国人寿2月保费同比增加288助推同比增速从1月负增长恢复至1-2月的19增长我们认为2月双位数保费增长的原因部分来自季节性因素2022年春节假期在2月所以2023年2月保费增长面对的基数较低中国人寿2022年以来的新业务价值NBV表现处于行业领先水平支撑了公司高于其他中资同业的估值我们认为寿险行业负债端和资产端表现都有望在2023年恢复预计估值将进一步提升我们维持对公司202220232024年EPSRMB118199223的预测维持基于DCF估值法得出的AH股目标价RMB39HKD18及买入评级风险提示NBV增速严重恶化投资表现严重恶化报告发布日期2023年03月14日点击下载全文中国人寿2628HK买入601628CH买入2月保费同比增长288资料来源Bloomberg华泰研究预测免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读9金融图表5行业新闻概览新闻日期来源新闻2023-03-20央行央行公布最新LPR最新LPR利率公布3月LPR报价持稳1年期LPR报365上次为3655年期以上品种报430上次为4302023-03-21银保监会22年金融支持巩固拓展脱贫攻坚成果同乡村振兴有效衔接工作成效总结全年脱贫人口小额信贷累计发放9335亿元同比增长24截至2022年末脱贫人口小额信贷余额1824亿元支持脱贫户和防止返贫监测对象4333万户下一步银保监会将进一步完善金融支持政策不断提高金融服务质效坚决守住不发生规模性返贫的底线努力增强脱贫地区和脱贫群众内生发展动力为实现巩固拓展脱贫攻坚成果同乡村振兴有效衔接作出新的更大贡献2023-03-21银保监会银保监会印发关于规范信托公司信托业务分类有关事项的通知通知明确资产服务信托按照服务内容和特点分为财富管理服务信托行政管理服务信托资产证券化服务信托风险处置服务信托及新型资产服务信托五类共19个业务品种信托公司应当以信托目的信托成立方式信托财产管理内容作为分类维度将信托业务分为资产服务信托资产管理信托公益慈善信托三大类25个业务品种此次分类改革将于2023年6月1日起正式实施2023-03-22央行公布23年中央国库现金管理商业银行定期存款二期招投标结果财政部中国人民银行3月22日以利率招标方式进行了2023年中央国库现金管理商业银行定期存款二期招投标中标利率270中标总量900亿元2023-03-24证监会证监会发布关于进一步推进基础设施领域不动产投资信托基金REITs常态化发行相关工作的通知通知共提出4方面12条措施进一步推进REITs常态化发行工作一是加快推进市场体系建设研究支持增强消费能力改善消费条件创新消费场景的消费基础设施发行基础设施REITs二是完善审核注册机制优化审核注册流程明确大类资产准入标准完善发行信息披露等基础制度三是坚持规范与发展并重突出以管资产为核心构建全链条监管机制促进市场主体归位尽责四是凝聚各方合力完善重点地区综合推动机制推动完善配套政策抓紧推动REITs专项立法2023-03-24证监会证监会就期货公司监督管理办法征求意见稿公开征求意见期货和衍生品法对期货公司的实际控制人业务范围等作出制度安排相关内容需在期货公司监督管理办法进一步作出具体规定或进行适应性调整此次修订重点围绕落实期货和衍生品法有关要求结合市场发展和监管实际对相关内容进行了修改完善资料来源财汇资讯华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读10金融图表6公司动态公司公告日期具体内容浙商银行2023-03-20旅行者汽车集团有限公司持有浙商银行的1347亿股股份将被拍卖占本公司总股本的633链接httpstaticssecomcndisclosurelistedinfoannouncementcnew2023-03-2160191620230321FZIKpdf南京银行2023-03-21经央行批复获准在全国银行间市场及境外市场发行金融债券2023年金融债券新增余额不超过250亿元链接httpstaticssecomcndisclosurelistedinfoannouncementcnew2023-03-2260100920230322587Mpdf杭州银行2023-03-211截至本公告日中国人寿通过大宗交易方式减持公司股份119亿股占公司普通股总股本的200至此中国人寿本次减持计划已实施完毕减持后中国人寿持股110亿股占公司普通股总股本18622023年3月21日杭州城投集团通过大宗交易方式增持了公司股份119亿股增持股份占公司普通股总股本的200至此杭州城投集团本次增持计划已实施完成链接1httpstaticssecomcndisclosurelistedinfoannouncementcnew2023-03-2260092620230322238Opdf链接2httpstaticssecomcndisclosurelistedinfoannouncementcnew2023-03-22600926202303224P8Qpdf青岛银行2023-03-21吴显明先生本行执行董事行长的任职资格已获得中国银行保险监督管理委员会青岛监管局核准链接httpstaticssecomcndisclosurelistedinfoannouncementcnew2023-03-22600926202303224P8Qpdf郑州银行2023-03-211因达到退休年龄赵丽娟女士辞去本行第七届监事会监事长等职务不再担任本行任何职务截至3月21日赵丽娟女士持有本行589万股A股股份2因工作调动王天宇先生辞去董事长执行董事等职务截至3月21日王天宇先生持有本行631万股A股股份链接1httpwwwszsecndisclosurelistedbulletinDetailindexhtml3bc4493a-d110-4142-bce4-aee49c73b664链接2httpwwwszsecndisclosurelistedbulletinDetailindexhtml422f2af2-99dc-4c15-bfaa-90ba36c58eb7中国银行2023-03-22经相关监管机构批准本行于2023年3月20日在全国银行间债券市场发行总额为600亿元人民币的二级资本债券并于2023年3月22日发行完毕品种有110年期固定利率债券发行规模为400亿元人民币票面利率为349在第5年末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张南无青江中邮信州州沙波生发夏大庆京安业阳岛苏商海州商都行行农门安行熟行农家京锡农阴行储港商资料来源Wind华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读13金融图表10H股银行涨幅周涨幅月涨幅三个月涨幅20151050-5-10-15-20-25光中天农工交建中重渝郑民招浙徽盛锦青哈大信津行行行行行庆农州生商商商京州岛尔商滨资料来源Wind华泰研究图表11上市银行AH股溢价率排名股票AH溢价率0324前一周末AH溢价率03171郑州银行141914392重庆银行9919743中信银行6576124渝农商行5135065青岛银行4894706民生银行4744607光大银行4643408建设银行3593379中国银行29731410浙商银行22520811工商银行21920912农业银行21621113交通银行20519714邮储银行11711015招商银行-12-33资料来源Wind华泰研究图表12银行指数涨幅走势图图表13银行指数涨幅对比图银行中信沪深30010银行中信沪深300上证综指8504-5-100-15-20-25-403-3105-3107-3109-3011-3001-31周涨幅月涨幅三个月涨幅资料来源Wind华泰研究资料来源Wind华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读14金融图表14银行板块周成交额亿元周成交额12001000800600400200002-0502-1202-1902-2603-0503-1203-1903-24资料来源Wind华泰研究图表15银行指数PE-Band图表16银行指数PB-Band13000银行中信5倍PE-Band银行中信06倍PB-Band6倍PE-Band7倍PE-Band07倍PB-Band08倍PB-Band12000120001100011000100001000090008000900070008000600070005000400060002022-032022-062022-092022-122022-032022-062022-092022-12资料来源Wind华泰研究资料来源Wind华泰研究证券板块截至2023年3月24日收盘券商指数收于8376点周环比083周成交额887亿元日均成交额为177亿元环比2245截至3月24日收盘AH股上市券商中中信建投溢价最高为29068图表17券商股上周涨幅前五名截至2023年3月24日证券代码证券简称收盘价周涨幅300803SZ指南针54581026601881SH中国银河1036423002670SZ国盛金控901356601236SH红塔证券855351601901SH方正证券704307资料来源Wind华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读15金融图表18上市券商AH股溢价率截至2023年3月24日H股券商证券代码H股价格A股价格AH溢价中信建投6066HK674263429068中州证券1375HK10038128034光大证券6178HK467151822513国联证券1456HK340110422498申万宏源6806HK13442221459中金公司3908HK1350396319352中国银河6881HK355103619151东方证券3958HK36898216651海通证券6837HK42788210664招商证券6099HK685140310492国泰君安2611HK83014437383华泰证券6886HK77612626260广发证券1776HK97015716190中信证券6030HK147420523923注H股价格已用2022年3月24日对港币汇率中间价换算成计价资料来源Wind华泰研究保险板块上周保险指数下跌05当前估值仍在低位建议投资者择机加大配置图表19保险股上周涨幅险企最新收盘价上周涨幅成交额亿元AH股溢价中国人保532042128132中国平安462000125392新华保险2975-0889382天茂集团332-09318NA中国人寿3377-191966196中国太保2629-24394643资料来源Wind华泰研究图表20保险板块相对保险指数收益截至2023年3月24日图表21保险指数近一年走势图截至2023年3月24日20周相对涨幅月相对涨幅三个月相对涨幅保险指数上证综指615410250-20-4-5-6-10-8-15-10-20-12-14-16中国太保新华保险中国平安中国人寿天茂集团中国人保2022-09-152022-04-212022-05-122022-06-022022-06-232022-07-142022-08-042022-08-252022-10-062022-10-272022-11-172022-12-082022-12-292023-01-192023-02-092023-03-022023-03-232022-03-31资料来源Wind华泰研究资料来源Wind华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读16金融图表22保险指数PE-Band图表23保险指数PB-Band保险指数20倍PE-Band保险指数23倍PB-Band21倍PE-Band22倍PE-Band24倍PB-Band25倍PB-Band10900倍23倍PE-Band990026PB-Band9900890089007900790069006900590059004900490039003900290029002022-08-052022-10-072022-04-012022-04-222022-05-132022-06-032022-06-242022-07-152022-08-262022-09-162022-10-282022-11-182022-12-092022-12-302023-01-202023-02-102023-03-032023-03-242022-04-012022-04-222022-05-132022-06-032022-06-242022-07-152022-08-052022-08-262022-09-162022-10-072022-10-282022-11-182022-12-092022-12-302023-01-202023-02-102023-03-032023-03-24资料来源Wind华泰研究资料来源Wind华泰研究多元金融截至2023年3月24日收盘多元金融指数收于7353点较前一周117金控平台指数收于2112点较前一周-067信托中信指数收于1805点较前一周-053图表24多元金融板块上周涨幅前五名截至2023年3月24日证券代码证券简称涨幅成交额亿元000936SZ华西股份885741600446SH金证股份7521800600901SH江苏金租318768000626SZ远大控股112132002608SZ江苏国信093129资料来源Wind华泰研究利率走势上周市场利率走向分化其中10年期国债收益率收于288较前一周上升002个百分点Shibor隔夜利率收于129较前一周下降097个百分点图表25Shibor走势图表26利率水平对比SHIBOR隔夜SHIBOR1周SHIBOR隔夜SHIBOR3个月SHIBOR2周SHIBOR1个月SHIBOR1年贷款基础利率LPR1年35国债到期收益率年51045304253532025215151010505009-2010-2011-2012-2001-2002-2003-2011-0911-3012-2101-1102-0102-2203-15资料来源Wind华泰研究资料来源Wind华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读17金融海外市场跟踪动态新闻美联储加息25bp决议落地联储鹰派立场弱化3月22日美联储联邦公开市场委员会FOMC宣布加息25个基点将联邦基金利率区间上调至475-5上调储备金余额利率25个基点至490为2007年10月以来的最高水平是2022年3月以来美联储第九次加息符合市场预期美联储选择小幅加息的理由主要有两点一是即期数据显示通胀下行速度缓慢2月核心PCE和CPI分别上涨了47和55二是美国银行系统整体流动性依然安全美联储首先使用结构性的政策工具应对部分银行出现的局部性流动性危机小幅加息有利于稳定市场信心避免引发更广泛的挤兑联邦公开市场委员会指出未来的加息并不确定将在很大程度上取决于未来的相关数据从措辞来看联储不再声称预计当前的加息对于抑制通胀是合适的而是采用一些额外的政策收紧可能是合适的的措辞取代此外联储明确此次将金融体系稳定性纳入货币政策考量Wind欧洲央行银行业全面爆发危机可能性不大加息抗通胀仍是重要目标欧洲央行行长拉加德3月22日在法兰克福召开的欧洲央行观察员会议上表示在中期将通胀拉回2是没有商量余地的欧洲央行将采取强有力的措施在必要时应对通胀风险同时在威胁出现时帮助金融市场价格稳定和金融稳定之间没有取舍之前我们已经多次证明我们有能力制定适当的政策立场来控制通货膨胀同时利用其他工具来应对货币政策传导的风险拉加德重申了上周决定时使用的措辞即如果欧洲央行的基线不变那么欧洲央行的货币政策就有了可覆盖的基础她表示自2022年7月以来欧洲央行已经累计加息350个基点尽管进行了大规模政策调整但通胀率仍然很高必须把它降下来面对新的叠加的冲击对于市场对银行业危机的担忧拉加德表示欧洲央行将持续关注金融动荡给银行贷款业务带来的压力但目前爆发全面危机的可能性不大Wind全球市场金融行情对比上周中信非银指数上涨023中信银行指数上涨006中信非银指数和中信银行指数走势弱于标普欧洲金融指数和标普美国金融指数强于恒生金融指数和标普日本金融指数图表27金融板块涨跌幅全球对比指数周涨跌幅110-1-1-2中中恒标标标信信生普普普非银金美欧日银行融国洲本指指指金金金数数数融融融指指指数数数资料来源Wind华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读18金融估值跟踪图表28全球市场银行估值比较截至2023年3月24日中文简称币种最新股价周涨跌幅股本百万总市值百万PETTMPBMRQ美股花旗集团USD431-26194483793612046摩根大通USD1249-0729433676551024139富国银行USD362-4137941374521139086汇丰控股USD3310020297134846906072欧洲股市法国巴黎银行EUR505-23123162145836067桑坦德EUR335816369108221605064日本股市三菱日联金融集团JPY8300-131268810649150-12639067三井住友金融集团JPY51890-1313757133273792053瑞穗金融集团JPY18435-1325399645341-588054港股恒生银行HKD1135-3419122169942295118东亚银行HKD97-50267725829707027中银香港HKD252-08105732659051114090资料来源Wind华泰研究图表29全球市场信托估值比较截至2023年3月24日中文简称币种最新股价周涨跌幅股本百万总市值百万PETTMPBMRQA股ST安信CNY384-05546921001-3697-2083陕国投ACNY321005114164161804101经纬纺机CNY992-1170451911152071美股诺亚财富USD174011321099706084北美信托USD834321208173881356168港股领展房产基金HKD5010002554127948876075泓富产业信托HKD200-9915143028947043越秀房产信托基金HKD1920047849185-1551051资料来源Wind华泰研究图表30全球市场期货估值比较截至2023年3月24日中文简称币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