业绩超预期增长。公司发布22年业绩公告，收入113.3亿元（除特别说明，本报告均为人民币，汇率参考正文首页首段说明），同比+46.8%，归母净利润11.4亿元，同比+41.4%，超出30%增速的长期业绩指引。如果公司要达成十四五期间归母净利润CAGR30%的目标，22-25归母净利润CAGR需达到24.4%。22年公司计划分红3.5亿元，分红率31.0%，与21年持平。
　　基础物管高增长是主因。22年物管收入84.4亿元，同比+56%，非业主18.9亿元，同比+29%，社区增值7.9亿元，同比+19%，车位买卖2.2亿元，同比+18%。物管是收入增长主因，在管面积同比+23.2%。
　　外拓高质量增长。22年在管面积3.2亿平米，净增6030万平米，关联方贡献2670万平米，外拓贡献3360万平米。22年公司外拓合约面积8259万平米（同比+42.2%），再创公司上市后历史新高。22年底公司外拓合约储备面积至少1.00亿平米，目前公司第三方在管面积1.05亿平米，外拓合约储备还能支持第三方在管面积约1倍的增长。后续来看，23-25年公司预计关联方每年交付2500万平米，维持稳定，第三方交付5000-6000万平米，公司在管面积复合增速有望达到20%。包干制毛利率在疫情影响下同比微降0.2pct至10.6%，外拓质量较高。
　　非业主外拓实力强劲，社区增值随规模增长。22年非业主增值同比增长4.2亿元，其中工程服务同比增长3.1亿元，外拓成绩优异。社区增值住宅社区毛利坪效1.5元/平米/年，同比小幅增加3.9%，增长目前仍主要依托在管规模的扩大，平均服务深度的加深贡献有限。
　　盈利预测与投资建议。中海地产持续保驾护航，公司第三方储备丰富，外拓实力逐步养成，预计23/24年归母净利润14.3/17.3亿元，给予公司23年30xPE，对应合理价值14.93港元/股，给予“买入”评级。
　　风险提示。房地产下行；市场竞争加剧；外拓及增值服务不及预期等

研究报告全文：TablePage公告点评房地产证券研究报告TableTitleTableInvest买入广发地产海外中海物业02669HK公司评级当前价格894港元合理价值1493港元高质量外拓持续突破业绩超预期增长288407前次评级买入TableSummary报告日期2023-03-25核心观点业绩超预期增长公司发布22年业绩公告收入1133亿元除特别相对市场TablePicQuote表现说明本报告均为人民币汇率参考正文首页首段说明同比468归母净利润114亿元同比414超出30增速的长期业绩指引37如果公司要达成十四五期间归母净利润CAGR30的目标22-25归22母净利润CAGR需达到24422年公司计划分红35亿元分红率7310与21年持平-80322052207220922112201230323基础物管高增长是主因22年物管收入844亿元同比56非业-23主189亿元同比29社区增值79亿元同比19车位买卖-3822亿元同比18物管是收入增长主因在管面积同比232中海物业恒生指数外拓高质量增长年在管面积亿平米净增万平米关22326030联方贡献2670万平米外拓贡献3360万平米22年公司外拓合约面分析师TableAuthor郭镇积8259万平米同比422再创公司上市后历史新高22年底SAC执证号S0260514080003公司外拓合约储备面积至少100亿平米目前公司第三方在管面积SFCCENoBNN906105亿平米外拓合约储备还能支持第三方在管面积约1倍的增长021-38003639后续来看23-25年公司预计关联方每年交付2500万平米维持稳定guozgfcomcn第三方交付5000-6000万平米公司在管面积复合增速有望达到20分析师乐加栋包干制毛利率在疫情影响下同比微降02pct至106外拓质量较高SAC执证号S0260513090001非业主外拓实力强劲社区增值随规模增长22年非业主增值同比增021-38003642长42亿元其中工程服务同比增长31亿元外拓成绩优异社区增lejiadonggfcomcn值住宅社区毛利坪效15元平米年同比小幅增加39增长目前分析师欧阳喆仍主要依托在管规模的扩大平均服务深度的加深贡献有限SAC执证号S0260522070002盈利预测与投资建议中海地产持续保驾护航公司第三方储备丰富021-38003641外拓实力逐步养成预计2324年归母净利润143173亿元给予公ouyangzhegfcomcn司23年30xPE对应合理价值1493港元股给予买入评级请注意乐加栋欧阳喆并非香港证券及期货事务监察委员风险提示房地产下行市场竞争加剧外拓及增值服务不及预期等会的注册持牌人不可在香港从事受监管活动盈利预测除特别说明本报告货币均为人民币相关研究TableDocReportTableFinance2021A2022A2023E2024E2025E营业收入百万元772011335145421814422004广发地产海外中海物业2022-11-30增长率40146828324821302669HK优质物企深度EBITDA百万元11341569194023522764系列二多业态均衡发归母净利润百万元8041137142517342043展高速增长重振雄风增长率365414253217178EPS元股024035043053062TableContacts市盈率x31822251179614761253ROE328353339321300EVEBITDAx2256163613221091928数据来源公司财务报表广发证券发展研究中心识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明111TablePageText中海物业公告点评一业绩超预期增长毛利率由于结构性原因下滑中海物业发布2022年业绩公告22年收入1133亿元公司报表货币为港币本报告除特别说明均按报表日汇率换算成人民币22年报表日港币兑人民币汇率为0817621年报表日汇率为084164同比468毛利180亿元同比345毛利率159同比-15pct归母净利润114亿元同比41422年全年人民币相较于港币贬值港币计价的归母净利润同比294超出30增速的长期业绩指引后续来看如果公司要达成十四五期间归母净利润CAGR30的目标22-25归母净利润CAGR需达到24422年公司计划分红35亿元含中期股息分红率310与21年持平整体来看较高的收入增长是公司今年业绩超预期的核心原因毛利率的下滑与行业趋势一致但公司包干制基础物管毛利率维持了较强的韧性毛利率下滑更多是收入结构原因基础物管收入占比提升44pct至745销管费用率在低水平上继续控制22年销管费用率37同比下降09pct有效对冲了毛利率的下滑22年核心经营利润毛利-销管费用同比增速400所得税率相较于21年有所下降最终兑现了高速的归母净利润增长表1中海物业利润表概览人民币1920212222同比21H121H222H122H222H2同比22H2环比营业收入亿元4905517721133468357415497636535280营业收入同比338125401468373427391535整体毛利率200183174159-15161185151166-20毛利亿元98101134180345577775105373405销管费用亿元3529354218717181923231191销管费用率72524537-0947443836-09减值损失亿元-00-03-02-051345-00-02-03-02205-299归母净利润亿元48598011441433484569448549同比364223365414279432364448归母净利率98107104100-049211590109-07数据来源公司年报及半年报广发证券发展研究中心识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明211TablePageText中海物业公告点评图1中海物业分业务收入亿元及增速图2中海物业分业务毛利率及变化569084460455163848040550703542836040303295025302402019181641302015134189-06201007910-15-1510225-1000-2基础物管非业主增值社区增值车位买卖基础物管非业主增值社区增值车位买卖212222同比右212222同比右数据来源公司年报及半年报广发证券发展研究中心数据来源公司年报及半年报广发证券发展研究中心图3中海物业基础物管收入结构及毛利率图4中海物业包干制基础物管毛利率165121001621611710910832119846161065814966111029686159413414109213968109549094212934991486881198610181920212281819202122包干制酬金制基础物管毛利率右包干制毛利率数据来源公司年报及半年报广发证券发展研究中心数据来源公司年报及半年报广发证券发展研究中心二基础物业外拓规模与质量兼具高水平发展分业务收入来看基础物管844亿元同比562非业主增值189亿元同比289社区增值79亿元同比186停车位买卖22亿元同比179基础物管是收入增长主要来源在管面积同比23222年公司在管面积32亿平米同比232净增6030万平米其中关联方贡献2670万平米外拓贡献3360万平米其中上半年外拓1760万平米下半年外拓1600万平米22年公司外拓合约面积8259万平米同比增长422再创上市以来历史新高其中上半年外拓4135万平米下半年外拓4124万平米上下半年基本持平18年至22年公司累计外拓合约面积19亿平米累计转化的第三方在管面积09亿平米剩余外拓合约储备面积100亿平米截至22年底公司第三方在管面积105亿平米外拓合约储备还能支持第三方在管面积约1倍增长后续来看23-25年预计关联方每年交付2500万平米维持稳定第三方交付5000-6000万平米公司在管面积复合增速有望达到20识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明311TablePageText中海物业公告点评表2中海物业基础物管概览1920212222同比21H121H222H122H222H2同比22H2环比外拓合约面积万方15042837580982594223093271641354124518-03同比83288610484221662621337518在管面积万方1514018710260003203023223250260002872032030232115同比75236390232476390235232中海系139141635318824215131431715918824197882151314387第三方1226235771761051746660927176893210517466178住宅1668920072241822051806520072223152418220584非住宅2021592878483245185592868357848324148新增在管面积万方1050357072906030-1734540275027203310204217同比-1672400390-1736443-71-401204中海系243924712670808061666960171027781第三方113148193360-3033734108517601600475-91住宅338341102151376200718002310151283非住宅39071920-5093164743920100034587平均物业元平月210201201242203201194229257323125数据来源公司年报及半年报广发证券发展研究中心毛利率方面22年基础物管毛利率134同比下降15pct主要是包干制物管收入占比提升所致事实上在防疫支出增加且部分社区增值服务成本计入基础物管的基础上公司包干制毛利率仅同比微降02pct至106体现出了强大的成本费用管控能力在收入高增长的情况下公司员工分包成本仅同比增长273人均坪效提高156至5293平米人后续来看随着公司包干制收入占比的持续提高毛利率还将承受一定的压力图5中海物业广义人员成本亿元及同比图6中海物业员工数量及平均人效70450700005500604006000050003505050000300450040250400002003030000400015020200001003500105010000000-300018192021221819202122员工成本分包成本同比右雇员数量人平均人效平米人右数据来源公司年报及半年报广发证券发展研究中心数据来源公司年报及半年报广发证券发展研究中心识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明411TablePageText中海物业公告点评三增值服务非业主持续外拓社区增值随规模增长22年公司非业主增值服务同比增长42亿元其中工程服务同比增长31亿元是增长的主力工程服务平台兴海物联依托工科中海的实力加大科技投入持续外拓取得了优异的成绩非业主增值服务毛利率由于工程服务占比提高而下滑15pct至164图7中海物业非业主增值收入亿元对比图8中海物业非业主增值毛利率3090848008025624980590716002570494201400179605320164502001161540003020-200102014091005-441-4005--600工程服务交付前服务销项查验顾问咨询01819202122212222同比右非业主增值服务毛利率数据来源公司年报及半年报广发证券发展研究中心数据来源公司年报及半年报广发证券发展研究中心社区增值服务收入同比增长12亿元公区经营和居家生活均同比增长06亿元房屋经纪在房地产一二手房均下滑的环境下基本持平住宅社区增值服务毛利坪效15元平米年同比小幅增加39在部分成本计入基础物管的情况下社区增值服务毛利率提升51pct至384这与公司开展的优管家合伙人制度项目总经理合伙人制度的改革有关总体来看社区增值服务的增长目前仍主要依托在管规模的扩大平均服务深度的加深贡献有限图9中海物业社区增值收入亿元对比图10中海物业社区增值毛利坪效及毛利率4036300186003516258302505002930142001240025231881201503001408151310006200100455501000502-00000公区经营居家生活房屋经纪1819202122212222同比右住宅社区增值毛利坪效元平社区增值毛利率右数据来源公司年报及半年报广发证券发展研究中心数据来源公司年报及半年报广发证券发展研究中心识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明511TablePageText中海物业公告点评停车位买卖业务销售金额22亿元21年进入兑现期22年在疫情和地产下滑的双重影响下兑现放缓其中22H2去化率同比所有下降毛利率基本平稳目前占收入比例2毛利比例35影响有限图11中海物业车位买卖收入及同比图12中海物业车位测算去化率25120018016010002140800120151006008014006005402002000001920212220H120H221H121H222H121H2停车位买卖业务收入亿元同比右数据来源公司年报及半年报广发证券发展研究中心数据来源公司年报及半年报广发证券发展研究中心表3中海物业基分业务收入概览人民币1920212222同比21H121H222H122H222H2同比22H2环比营业收入亿元4905517721133468357415497636535280物业管理服务368409541844562253287375469632249非业主增值服务8299146189289668074115433548社区增值服务394266791863234394016328停车位买卖0102192217906130913-04417营业收入同比338125401468373427391535物业管理服务279111322562243400481632非业主增值服务609200484289725329116433社区增值服务41382587186844403210163停车位买卖88410586179612515007594-04整体毛利率200183174159-15161185151166-20物业管理服务162161149134-15138158131136-23非业主增值服务249201179164-15171186154171-16社区增值服务4503523333845129536930346495停车位买卖446274290283-0629628727928700毛利亿元98101134180345577775105373405物业管理服务59668011340535454964400292非业主增值服务2020263118111151120312709社区增值服务1715223036709131218461576停车位买卖0000050615502040304-03458数据来源公司年报及半年报广发证券发展研究中心识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明611TablePageText中海物业公告点评四其他应收款增长较快收缴率维持较好水平资产负债表方面22年底公司贸易应收款245亿元同比增长97亿元增速657但相较于22H1下降58下半年有所控制其他应收款100亿元同比增长43亿元增速736环比增长478增长较多或与公司车位的预付款增加有关公司贸易应付款及其他应付款也增长了111亿元部分抵消了应收款对现金的占用22年公司现金及银行存款419亿元同比增长69亿元环比22H1增长115亿元公司全年不含预收口径的报表收缴率912同比下降06pct仍然维持较好的水平表4中海物业应收应付及现金情况人民币1920212222同比21H121H222H122H222H2同比22H2环比贸易应收款亿元6188148245657169148260245657-58其他应收款亿元343258100736465868100736478贸易应付款亿元39406414212075864901421207567现金及银行存款亿元224312350419197271350304419197377收缴率979949919912-06769771数据来源公司年报及半年报广发证券发展研究中心五盈利预测及估值整体来看在中海地产稳健发展的基础上公司积极发力外拓且严控拓展项目质量同时优化内部管理持续提高管理效能依靠管理规模的高质量增长推动收入增长依靠费用率的管控边际增厚利润中海地产将持续保驾护航公司第三方储备丰富外拓实力逐步养成预计2324年归母净利润143173亿元同比253217给予2023年30xPE估值对应合理价值1493港元股按最新港币兑人民币即期汇率08711计算给予买入评级表5中海物业盈利预测亿元人民币212223E24E25E营业收入7721133145418142200物业管理服务541844108813671664非业主增值服务146189238285341社区增值服务6679100124150停车位买卖1922293946营收增速401468283248213识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明711TablePageText中海物业公告点评毛利率174159158155151物业管理服务149134130125120非业主增值服务179164170170170社区增值服务333384400400400停车位买卖289283300300300毛利134180230280331物业管理服务80113141171200非业主增值服务2631404858社区增值服务2230405060停车位买卖0506091214毛利增速334345277217181销管费用3542516477销管费用率4537353535利润总额108150187228269所得税2736445463所得税率251237235235235净利润81114143174206少数股东损益0001010101少数股东损益占比0306060606归母净利润80114143173204归母净利润增速365414253217178归母净利润率104100989693数据来源公司年报及半年报广发证券发展研究中心六风险提示全国房地产销售持续下行的风险房地产行业政策调控力度进一步加大去化下行速度及库存抬升速度快于预期使得房地产销售持续下行从而影响新房的交付从而影响公司在管面积的增长外拓不及预期的风险外拓具有不确定性具有一定的风险增值服务不及预期的风险社区增值服务的开展具有不确定性具有一定的风险市场竞争加剧的风险物业上市企业增多市场竞争加剧可能会影响公司的利润率和业务进展识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明811TablePageText中海物业公告点评资产负债表单位百万人民币现金流量表单位百万人民币至12月31日2021A2022A2023E2024E2025E至12月31日2021A2022E2023E2024E2025E流动资产63238510108691378416847经营活动现金流6291115116117382035货币资金26973451418853706772利润总额10771499187422802687贸易应收款14782449360348576074营运资本变动-205-60-345-74-83其他应收及预付5781004117714331707折旧摊销5457636974金融资产00000其他-298-381-432-537-643存货765867116113841554投资活动现金流-215-30572140其他流动资产806740740740740资本支出-99-87-10-60-60非流动资产479531528574618投资变动-1490000投资性房地产137187170170170其他33566781100固定资产91102117127135筹资活动现金流-211-330-481-576-672使用权资产6674727373股权融资00000无形资产4910389105119债权融资061000商誉00000其他-211-391-481-576-672长期股权投资59131826现金净增加额29675473711821402金融资产00000期初现金余额24002697345141885370其他非流动资产13356688196期末现金余额26973451418853706772资产总计68029041113981435817465流动负债426556787094884310522短期借款061616161合同负债8841077143917002106贸易应付款6421416122620861949其他流动负债27403125436949976406非流动负债4291404550长期借款00000其他非流动负债4291404550至12月31日2021A2022A2023E2024E2025E负债合计430657697134888810573成长能力股本33333营业收入增长40154683282924772127储备24503223420654036813EBIT增长37283997241521621782归属母公司股东权益24533226420954056815归母净利润增长36544138253221651785少数股东权益4346556577获利能力负债和股东权益68029041113981435817465毛利率17391592158515461506归母净利率10421003980956929利润表单位百万人民币ROE32803525338632082998至12月31日2021A2022A2023E2024E2025EROA11831258125012081170营业收入772011335145421814422004偿债能力营业成本63789530122371533918690资产负债率63316381625961906054毛利13421805230528053313流动比率148150153156160销管费用350416509635770速动比率130135137140145财务费用313333营运能力利息收入56566781100总资产周转天数284255257259264资产减值损失-19-45-77-82-93贸易应收款周转天数5663768591合联营投资收益14458存货周转天数3631303029其他损益净额5010787109132每股指标元利润总额10771499187422802687每股收益024035043053062所得税271355440536631每股经营现金流019034035053062净利润8071144143417442055每股净资产075098128164207少数股东损益2781012估值比率归属母公司净利润8041137142517342043PE31822251179614761253EBITDA11341569194023522764PB1044793608474376EPS元024035043053062EVEBITDA2256163613221091928识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明911TablePageText中海物业公告点评广发房地产行业研究小组TableResearchTeamTableFinanceDetail乐加栋首席分析师复旦大学经济学硕士13年房地产研究经验2013年进入广发证券发展研究中心郭镇首席分析师清华大学工学硕士9年房地产研究经验2013年进入广发证券发展研究中心邢莘资深分析师上海财经大学应用统计硕士2018年进入广发证券发展研究中心张春娥资深分析师厦门大学硕士2021年加入广发证券发展研究中心欧阳喆高级分析师复旦大学管理学硕士2020年进入广发证券发展研究中心谢淼高级分析师上海交通大学金融学硕士2020年进入广发证券发展研究中心李怡慧研究员伦敦政治经济学院硕士2022年加入广发证券发展研究中心辛恬研究员澳大利亚国立大学会计学硕士2022年加入广发证券发展研究中心胡正维研究员复旦大学国际商务硕士2022年加入广发证券发展研究中心广发证券TableIndustryInvestDescription行业投资评级说明买入预期未来12个月内股价表现强于大盘10以上持有预期未来12个月内股价相对大盘的变动幅度介于-1010卖出预期未来12个月内股价表现弱于大盘10以上广发证券TableCompanyInvestDescription公司投资评级说明买入预期未来12个月内股价表现强于大盘15以上增持预期未来12个月内股价表现强于大盘5-15持有预期未来12个月内股价相对大盘的变动幅度介于-55卖出预期未来12个月内股价表现弱于大盘5以上联系我们TableAddress广州市深圳市北京市上海市香港地址广州市天河区马场路深圳市福田区益田路北京市西城区月坛北上海市浦东新区南泉香港德辅道中189号26号广发证券大厦476001号太平金融大厦街2号月坛大厦18层北路429号泰康保险李宝椿大厦29及30楼31层大厦37楼楼邮政编码510627518026100045200120-客服邮箱gfzqyfgfcomcn法律主体TableLegalDisclaimer声明本报告由广发证券股份有限公司或其关联机构制作广发证券股份有限公司及其关联机构以下统称为广发证券本报告的分销依据不同国家地区的法律法规和监管要求由广发证券于该国家或地区的具有相关合法合规经营资质的子公司经营机构完成广发证券股份有限公司具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格接受中国证监会监管负责本报告于中国港澳台地区除外的分销广发证券香港经纪有限公司具备香港证监会批复的就证券提供意见4号牌照的牌照接受香港证监会监管负责本报告于中国香港地区的分销本报告署名研究人员所持中国证券业协会注册分析师资质信息和香港证监会批复的牌照信息已于署名研究人员姓名处披露重要TableImportant声明Notices识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明1011TablePageText中海物业公告点评广发证券股份有限公司及其关联机构可能与本报告中提及的公司寻求或正在建立业务关系因此投资者应当考虑广发证券股份有限公司及其关联机构因可能存在的潜在利益冲突而对本报告的独立性产生影响投资者不应仅依据本报告内容作出任何投资决策投资者应自主作出投资决策并自行承担投资风险任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或者口头承诺均为无效本报告署名研究人员联系人以下均简称研究人员针对本报告中相关公司或证券的研究分析内容在此声明1本报告的全部分析结论研究观点均精确反映研究人员于本报告发出当日的关于相关公司或证券的所有个人观点并不代表广发证券的立场2研究人员的部分或全部的报酬无论在过去现在还是将来均不会与本报告所述特定分析结论研究观点具有直接或间接的联系研究人员制作本报告的报酬标准依据研究质量客户评价工作量等多种因素确定其影响因素亦包括广发证券的整体经营收入该等经营收入部分来源于广发证券的投资银行类业务本报告仅面向经广发证券授权使用的客户特定合作机构发送不对外公开发布只有接收人才可以使用且对于接收人而言具有保密义务广发证券并不因相关人员通过其他途径收到或阅读本报告而视其为广发证券的客户在特定国家或地区传播或者发布本报告可能违反当地法律广发证券并未采取任何行动以允许于该等国家或地区传播或者分销本报告本报告所提及证券可能不被允许在某些国家或地区内出售请注意投资涉及风险证券价格可能会波动因此投资回报可能会有所变化过去的业绩并不保证未来的表现本报告的内容观点或建议并未考虑任何个别客户的具体投资目标财务状况和特殊需求不应被视为对特定客户关于特定证券或金融工具的投资建议本报告发送给某客户是基于该客户被认为有能力独立评估投资风险独立行使投资决策并独立承担相应风险本报告所载资料的来源及观点的出处皆被广发证券认为可靠但广发证券不对其准确性完整性做出任何保证报告内容仅供参考报告中的信息或所表达观点不构成所涉证券买卖的出价或询价广发证券不对因使用本报告的内容而引致的损失承担任何责任除非法律法规有明确规定客户不应以本报告取代其独立判断或仅根据本报告做出决策如有需要应先咨询专业意见广发证券可发出其它与本报告所载信息不一致及有不同结论的报告本报告反映研究人员的不同观点见解及分析方法并不代表广发证券的立场广发证券的销售人员交易员或其他专业人士可能以书面或口头形式向其客户或自营交易部门提供与本报告观点相反的市场评论或交易策略广发证券的自营交易部门亦可能会有与本报告观点不一致甚至相反的投资策略报告所载资料意见及推测仅反映研究人员于发出本报告当日的判断可随时更改且无需另行通告广发证券或其证券研究报告业务的相关董事高级职员分析师和员工可能拥有本报告所提及证券的权益在阅读本报告时收件人应了解相关的权益披露若有本研究报告可能包括和或描述呈列期货合约价格的事实历史信息信息请注意此信息仅供用作组成我们的研究方法分析中的部分论点依据证据以支持我们对所述相关行业公司的观点的结论在任何情况下它并不明示或暗示与香港证监会第5类受规管活动就期货合约提供意见有关联或构成此活动权益披露TableInterestDisclosure1广发证券香港跟本研究报告所述公司在过去12个月内并没有任何投资银行业务的关系版权声明TableCopyright未经广发证券事先书面许可任何机构或个人不得以任何形式翻版复制刊登转载和引用否则由此造成的一切不良后果及法律责任由私自翻版复制刊登转载和引用者承担识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明1111