基本盘：安全业务具备核心竞争力，广告业务23年看反弹
　　2022年公司宣布全面转型数字安全公司时提出以安全业务为核心的战略，公司经营安全业务超17年，是唯一掌握全网安全态势的网络安全公司。从To B业务来看，公司的安全大脑以安全大数据、安全知识库和安全专家团队为中枢，进行全视角、全范围、全时的安全大数据汇聚，以协同处理能力赋予中小微企业数字安全能力。从To C业务来看，公司旗下多款产品市占率较高。
　　展望2023年，广告相关业务有望迎来反弹。广告业务和宏观经济相关度较高，随着疫情管控的结束，2023年GDP增速有望达到5%，广告业务因此将受益。同时，基于游戏版号和相关政策的放松，游戏业务，特别是端游有望创造新的营收增量。另外，公司智能硬件业务继续保持稳定发展，公司在2021年对SKU进行了精简，达到了目前以安全为主题的小SKU产品矩阵。公司目前着重打造自营渠道，或可获得更高毛利率。
　　当前重点：ChatGPT对搜索行业带来革命性变化，公司资源禀赋迎来变现
　　ChatGPT将搅动搜索行业整体竞争格局，带来重大变革。类似ChatGPT的算法需要在核心算法、数据和资金（硬件）上有积累。我们看到公司在过去数年至少在数据和硬件上是有较强积累的，资源禀赋符合将类似ChatGPT的算法应用在搜索引擎里的基本条件。同时公司旗下的360搜索市占率虽不高，但是运营已超10年，参照Bing的模式，未来公司也可将GPT算法引入该搜索引擎中。因此我们认为，公司有望从搜索引擎中高效切入ChatGPT赛道，并可能在未来搅动许久未有变化的搜索引擎市场竞争格局，从而给公司新增重要营收增量。
　　盈利预测与估值
　　我们看好公司通过搜索引擎切入ChatGPT赛道，并因此获得重要营收增量，同时公司安全业务和游戏业务基本盘稳固，2023年广告相关业务又有望迎来反弹。综上我们预计公司22-24年营收分别为96/115/139亿元；归母净利润分别为24.3/4.92/10.5亿元，当前股价对应24-25年P/E分别为244/114倍，首次覆盖给予“买入”评级。
　　风险提示
　　整合GPT类技术后搜索引擎使用效果不及预期，宏观经济增速放缓导致广告收入不及预期等。

研究报告全文：证券研究报告公司深度软件开发三六零601360报告日期2023年03月24日依托搜索切入赛道ChatGPT三六零深度报告投资要点投资评级买入首次基本盘安全业务具备核心竞争力广告业务23年看反弹2022年公司宣布全面转型数字安全公司时提出以安全业务为核心的战略公司分析师谢晨经营安全业务超17年是唯一掌握全网安全态势的网络安全公司从ToB业务执业证书号S1230521070004来看公司的安全大脑以安全大数据安全知识库和安全专家团队为中枢进行xiechenstockecomcn全视角全范围全时的安全大数据汇聚以协同处理能力赋予中小微企业数字分析师陈磊安全能力从ToC业务来看公司旗下多款产品市占率较高执业证书号S1230521090002chenlei01stockecomcn展望2023年广告相关业务有望迎来反弹广告业务和宏观经济相关度较高随着疫情管控的结束2023年GDP增速有望达到5广告业务因此将受益同时基于游戏版号和相关政策的放松游戏业务特别是端游有望创造新的营基本数据收增量另外公司智能硬件业务继续保持稳定发展公司在2021年对SKU进收盘价1678行了精简达到了目前以安全为主题的小SKU产品矩阵公司目前着重打造自总市值百万元11989919营渠道或可获得更高毛利率总股本百万股714536当前重点ChatGPT对搜索行业带来革命性变化公司资源禀赋迎来变现股票走势图ChatGPT将搅动搜索行业整体竞争格局带来重大变革类似ChatGPT的算法需要在核心算法数据和资金硬件上有积累我们看到公司在过去数年至少三六零上证指数70在数据和硬件上是有较强积累的资源禀赋符合将类似ChatGPT的算法应用在49搜索引擎里的基本条件同时公司旗下的360搜索市占率虽不高但是运营已超2810年参照Bing的模式未来公司也可将GPT算法引入该搜索引擎中因此我7-14们认为公司有望从搜索引擎中高效切入ChatGPT赛道并可能在未来搅动许-36久未有变化的搜索引擎市场竞争格局从而给公司新增重要营收增量220322042205220722082209221022112212230123022303盈利预测与估值我们看好公司通过搜索引擎切入ChatGPT赛道并因此获得重要营收增量同相关报告时公司安全业务和游戏业务基本盘稳固2023年广告相关业务又有望迎来反弹综上我们预计公司22-24年营收分别为96115139亿元归母净利润分别为-243492105亿元当前股价对应24-25年PE分别为244114倍首次覆盖给予买入评级风险提示整合GPT类技术后搜索引擎使用效果不及预期宏观经济增速放缓导致广告收入不及预期等财务摘要Table百万元Forcast2021A2022E2023E2024E营业收入1088695541151313930--628-122420502100归母净利润902-24314921052--6902-369421202211393每股收益元013-034007015PE13289-49952438911401资料来源浙商证券研究所httpwwwstockecomcn115请务必阅读正文之后的免责条款部分三六零601360公司深度投资案件盈利预测估值与目标价评级我们预计公司23-25年营收分别为96115139亿元归母净利润分别为-2434921052亿元当前股价对应24-25年PE分别为244114倍首次覆盖给予买入评级关键假设1公司安全业务继续保持市场竞争优势2GPT算法应用至自有搜索引擎顺利我们与市场的观点的差异市场认为GPT算法只有微谷歌等大厂可以较好地实现而实际上公司在数据和硬件上亦有积累同时也拥有一个运营超十年的搜索引擎可以通过次搜索引擎切入GPT赛道股价上涨的催化因素搜索引擎竞争格局出现变化公司迎头赶上风险提示整合GPT类技术后搜索引擎使用效果不及预期宏观经济增速放缓导致广告收入不及预期等httpwwwstockecomcn215请务必阅读正文之后的免责条款部分三六零601360公司深度正文目录1公司简介主营安全互联网广告和智能硬件业务511安全业务掌握全网安全态势512互联网业务主要包括互联网广告及服务业务和游戏业务6121互联网广告及服务业务营收占比高但受宏观经济影响大23年或迎来反弹6122游戏业务产生稳定现金流7123游戏版号发放逐步步入正轨游戏公司产能上限逐步提升7124未保与各类乱象整治阶段性目的初步达到政策重提支持8125当前产品线DestinyGirl畅销榜排名靠前页游基本盘稳定813智能硬件业务打造以安全为主题的小SKU产品矩阵92ChatGPT对搜索行业带来革命性变化公司多年积累资源使用正当其时921ChatGPT对搜索行业带来革命性影响未来行业或迎洗牌9211ChatGPT在模型规模训练方式和应用场景的广泛程度上较以往AI有巨大进步9212ChatGPT的巨大进步非常适合应用在搜索引擎上10213搜索引擎多年未变的竞争格局初现涟漪1022公司多年积累的数据和资金当前时间点使用正当其时搜索业务或迎来革命性变化10221数据积累正是公司强项11222算力硬件与资金均可满足11223公司旗下360搜索市占率虽不高但可谓成熟未来或成为ChatGPT应用前线113投资建议124盈利预测与估值分析135风险提示13httpwwwstockecomcn315请务必阅读正文之后的免责条款部分三六零601360公司深度图表目录图1360股权图创始人占比较大5图2360安全大脑覆盖范围示意图6图3广告业务属于顺周期业务7图4360游戏界面截图8图5GPT-3参数量大幅高于其他模型10图6360搜索截图12表1公司主要C端产品和简介6表2中国大陆搜索引擎竞争格局12表3公司分业务拆分单位亿元13表附录三大报表预测值14httpwwwstockecomcn415请务必阅读正文之后的免责条款部分三六零601360公司深度1公司简介主营安全互联网广告和智能硬件业务公司是中国知名的综合互联网公司之一于2015年在上交所借壳上市总部位于北京目前公司主营三大业务分别为安全业务互联网业务和智能硬件业务其中互联网业务占比最大22H1共实现收入285亿元同比下降220其次是安全和智能硬件业务22H1营收分别为104912亿元同比分别138-130从股权上看公司属于较为集中的类型创始人周鸿祎占比较大其个人披露占比达115而公司第一大股东天津奇信志成科技有限公司的法人同样为周鸿祎因此周鸿祎又通过该公司间接持股790这两家占比总体就达到了约20创始人话语权较大另外公司还是港股通标的截至2023年3月15日港股通持股比例172图1360股权图创始人占比较大资料来源公司公告浙商证券研究所11安全业务掌握全网安全态势国家安全识别和定位境外高级黑客组织对我国发起的网络攻击曾在2022年3月率先公开披露了美国国家安全局针对中国境内目标所使用的量子攻击平台并得到外交部的引用城市安全通过布局城市安全大脑为城市构建数字经济安全底座目前已覆盖四大直辖市渗透部分省会城市未来将逐步全面覆盖省会城市行业安全为各行各业的数字化转型保驾护航通过在行业层面部署安全大脑项目构建分布式的安全大脑体系企事业安全通过为企事业单位用户建设本地安全大脑的方式确保用户数据私密性保护的前提下提升用户的整体安全防范能力从ToB业务来看公司安全业务核心现被称为安全大脑根据公司公告安全大脑是一种数字安全提供的一站式防护体系其核心是以安全大数据安全知识库和安全专家团队为中枢进行全视角全范围全时的安全大数据汇聚以协同处理能力赋予中小微企业数字安全能力安全大脑提供的整体安全解决方案与传统网络安全企业提供的网络防护能力有本质性的不同其以医院的角色对网络安全攻击进行有针对性的检查并给出针对性诊断意见以进行根治性的外科手术治疗或者渐进性的内科调养治疗旨在达到上医治未病的效果httpwwwstockecomcn515请务必阅读正文之后的免责条款部分三六零601360公司深度图2360安全大脑覆盖范围示意图资料来源公司公告浙商证券研究所从销量上看安全大脑近年来增长较为迅速根据公司公告公司基于数字安全大脑的态势感产品订单22H1收入同比增长超70NDR产品订单收入同比增长超15倍网络空间测绘产品收入同比增长超80根据IDC数据2021年公司在攻防对抗领域占据了181的国内市场份额领跑行业在安全大脑的带动下安全业务22H1实现营收104亿元同比增长约138表1公司主要C端产品和简介产品名称简介360安全卫士免费的电脑安全软件包含杀毒防火墙清理垃圾文件等功能360安全浏览器安全性能优秀的网络浏览器具备恶意网址拦截广告屏蔽网页加速等功能360安全路由器智能安全路由器支持无线加密智能控制等功能保障家庭网络安全360安全大师手机安全软件具备手机杀毒手机加速手机清理等功能资料来源公司官网浙商证券研究所展望未来战略安全业务仍是核心当前以安全业务为核心的战略是2022年公司宣布全面转型数字安全公司时提出的经过一年的战略调整当前公司安全大脑项目进展顺利我们认为公司经营安全业务超17年积累的技术和数据是核心壁垒特别是数据的积累需要时间这更加宽了护城河公司转型以安全业务为核心的战略自然且符合公司的资深禀赋12互联网业务主要包括互联网广告及服务业务和游戏业务121互联网广告及服务业务营收占比高但受宏观经济影响大23年或迎来反弹互联网广告及服务业务主要通过产品的各类广告盈利在PC端寻找流量洼地互联网广告及服务业务是公司营收主要来源22H1实现营收231亿元营收占比479当前时间点公司已经认识到了互联网广告及服务业务当前时间点面临较大压力特别是随着短视频行业市场规模增速逐渐放缓短视频战场已经饱和溢出公司未来的打法是开发新httpwwwstockecomcn615请务必阅读正文之后的免责条款部分三六零601360公司深度应用场景认为PC短视频的出现将成为移动场景的延伸发布了360墨鱼丸PC短视频平台主攻用户办公时间内的休憩时间的场景空缺根据公司公告360墨鱼丸拥有日均10亿量级视频浏览量覆盖了360安全卫士360快资讯360导航360墨鱼丸官网多个入口我们认为360墨鱼丸虽然不太可能撼动当前短视频行业的市场格局但确实找到了一块适合自己的空缺场景是公司互联网广告及服务业务营收增速的托底广告相关业务和宏观经济相关度较高22H2互联网广告及服务业务同比下滑245随着疫情管控的结束23年GDP增速有望达到5根据广告行业和宏观经济相关度高的特点我们判断23年公司广告业务有望迎来反弹具体来说广告业务属于顺周期类型GDP增速与广告行业收入增速正相关性较高从下图可以看出根据通联数据2018年以来广告行业收入增速下滑最快是22Q2也是疫情最严重的时期21H1经济快速恢复时广告行业收入增速也加速回升增幅达到23022H1受主要城市静态管理影响广告行业收入快速下滑22Q2为-118图3广告业务属于顺周期业务资料来源萝卜投研浙商证券研究所根据2023年政府工作报告制定的目标2023年GDP增速有望达到5大幅高于2022年的3左右根据广告行业收入增速与GDP增速正相关性较高的特点我们判断2023年广告行业收入将迎来反弹122游戏业务产生稳定现金流公司游戏业务近年来发展缓慢2021年营收出现下降具体来说2021年公司互联网增值服务实现收入1104亿元同比下降265其中占比最大的游戏业务实现收入1040亿元同比下降208较2017年的170亿元的高点下降38822H1营收540亿元同比下降871公司游戏业务主要以页游为主近年来加大了对手游端的开发22H1上线两款手游分别为三国志霸王和DestinyGirl其中DestinyGirl东南亚上线后表现优异根据公司公告DestinyGirl在东南亚主要国家登上双平台畅销榜排名前十公司对游戏业务的定位是流量的一种变现公司通360安全卫士360手机卫士360清理大师等C端安全产品获得流量入口并以广告和游戏进行变现我们看到公司游戏业务收入近年来呈现下降趋势从2017年的169亿元下降至2021年的104亿元我们认为这种情况一是因为近年来游戏行业的监管环境趋严行业增速本身就在放缓同时也是因为公司战略重心已调整至安全业务从公司公告看22H1和22Q3均公披露明确的未来产品线我们判断未来公司还将以页游为基本盘对手游的海外发行适当进行投入我们判断基于游戏版号和行业政策的放松以及其产品线的情况公司游戏业务2023年将迎来转机123游戏版号发放逐步步入正轨游戏公司产能上限逐步提升httpwwwstockecomcn715请务必阅读正文之后的免责条款部分三六零601360公司深度本轮版号重启后呈现了发放节奏逐步加快的特点且发放数量有所上升的特点具体来说2021年7月版号停发后2022年4月11日本轮办好重启4月共发放45个版号689和11月分别发放了606973和70个版号而12月有84款游戏获批版号获批数量创年内新高2023年开年版号发放数量仍保持稳中有升1月份国家新闻出版署下发游戏版号88款2月份下发游戏版号87款相较22年版号发放密度有了显著提升未来游戏版号下发节奏和数量有望进一步企稳游戏公司产能上限有望逐步被打开124未保与各类乱象整治阶段性目的初步达到政策重提支持过去游戏行业野蛮生长情况普遍出现了未成年人保护不利低俗内容充斥虚假宣传普遍等乱象2021年开始相关部门陆续发布了关于进一步严格管理切实防止未成年人沉迷网络游戏的通知和关于开展文娱领域综合治理工作的通知等政策而进入2022年下半年主要官媒的表态重新呈现积极态势包括了人民财评的深度挖掘电子游戏产业价值指出了游戏早已摆脱娱乐产品的单一属性已成为对一个国家产业布局科技创新重要意义的行业以及新华网的别忽视游戏行业的科技价值提出了要正视游戏行业的科技价值游戏与科技创新相辅相成是相互启迪共同发展的关系另外2023年政府工作报告中还6次提及数字经济一词成为两会热点之一我们看到在治理目的初步达到后部分官媒对行业发展呈现正面表态我们认为由于游戏经行业经过两至三年的整治后游戏行业初步告别了野蛮生长的时代这是相关政策的主要原因未来游戏行业监管有望从近年来的严管进入常态化监管有序发展更利于行业重回正轨125当前产品线DestinyGirl畅销榜排名靠前页游基本盘稳定从当前产品线来看公司由页游向手游发力在22H1逐步体现公司22H1上线两款手游分别为三国志霸王和DestinyGirl同时我们看到公司发力前期储备和孵化的团队效果逐步体现DestinyGirl东南亚上线后表现优异根据公司公告DestinyGirl在东南亚主要国家登上双平台畅销榜排名前十图4360游戏界面截图资料来源360游戏浙商证券研究所httpwwwstockecomcn815请务必阅读正文之后的免责条款部分三六零601360公司深度同时公司页游基本盘稳定打法主要还是以往的以量取胜主攻下沉市场目前以量取胜的策略仍在实行根据公司官网数据目前公司有页游游戏290个年内已有6款新游开启测试22H1期间同时加速布局PC3D赛道我们认为公司游戏业务和一线游戏公司相比在研发和发行能力上目前仍有较大差距但是页游板块多年积累的下沉市场用户以及手游带来的部分增量也是不容忽视的重要营收组成加之近年来公司游戏业务引进人才较多行业政策回暖我们判断2023年游戏业务迎来阶段性改善营收有望重回增长13智能硬件业务打造以安全为主题的小SKU产品矩阵公司智能硬件业务主要包括可视门铃儿童电话行车记录仪等可以看出公司智能硬件产品还是围绕安全主题22H1公司的新品包括360可视门铃双摄5Max首发突破10000台销量360儿童电话手表10X首发阶段销量突破20000台618活动中公司车品品类市场份额在天猫占比超20京东占比近40公司目前智能硬件产品的主要战略是聚焦赛道和提升渠道及收入质量从聚焦赛道角度来看公司在2021年对SKU进行了精简达到了目前以安全为主题的小SKU产品矩阵从提升渠道及经营收入质量角度来看公司目前着重打造自营渠道自营渠道或省去了代理商的中间费用或可获得更高毛利率22H1公司电商自营销售额同比上升15我们认为公司智能硬件产品切合目前公司以安全业务为核心的发展战略但是也需看到不论是可视门铃儿童电话还是行车记录仪市场均存在较多竞品因此该项业务增速可能会受到压制2ChatGPT对搜索行业带来革命性变化公司多年积累资源使用正当其时我们认为当前时间点下ChatGPT将搅动搜索行业整体竞争格局带来重大变革而我们看到公司在过去数年里在数据人才和资金上均有相关储备未来若应用类似ChatGPT的模型至旗下搜索引擎或给公司搜索业务增添重要营收增量21ChatGPT对搜索行业带来革命性影响未来行业或迎洗牌ChatGPT或将对搜索行业带来革命性影响这是因为搜索引擎或为ChatGPT最好应用场景之一多年以来稳固的行业竞争格局有望发生改变211ChatGPT在模型规模训练方式和应用场景的广泛程度上较以往AI有巨大进步OpenAI于2022年11月30日发布的全新聊天机器人模型ChatGPT引发广泛关注它和以往AI的区别主要有三点1模型的规模更大目前的版本包含了数千万个参数2模型的预训练方式更加先进模型的训练方式分为无监督语言建模和有监督微调无监督语言建模训练过程不需要人工标注的数据而是直接利用大量的未标注的文本数据进行学习这种预训练方式大大提高了模型的泛化能力3模型的应用场景更加广泛由于更加自然的人机交互流程其可胜任搜索引擎机器翻译客服问答系统等多种场景httpwwwstockecomcn915请务必阅读正文之后的免责条款部分三六零601360公司深度图5GPT-3参数量大幅高于其他模型资料来源SIGMOID浙商证券研究所212ChatGPT的巨大进步非常适合应用在搜索引擎上众所周知一个好的搜索引擎理应1触达海量数据具备筛选正确答案的能力2可以理解用户所提出的问题并进行匹配3为了提高用户体验对用户的追问质疑因有所反馈我们看到上文所述的无论是无需人工干预的无监督语言建模还是大规模参数的处理能力又或是更加自然的人机交互流程都把应用方向指向了搜素引擎相比之前的模式ChatGPT可以更好地完成人类指令记忆之前的对话内容并和用户连续对话且能根据用户提示承认错误并修正原答案达到了更加有效和自然人机交互效果举例来说传统搜索引擎使用关键词匹配和网页排名来实现搜索结果的排序和展示但是这种方法时常会出现排名不准确关键词歧义等问题影响搜索结果的质量和准确性而ChatGPT对于自然语言的处理优势可以根据用户的输入语句和搜索历史等信息对用户的搜索实现更加精准的语义理解和上下文分析优化搜索结果和推荐列表从而提高搜索的准确性和用户体验213搜索引擎多年未变的竞争格局初现涟漪目前谷歌现阶段仍占有90以上的搜索市场而其重要竞争对手微软率先发布了由ChatGPT提供支持的新版搜索引擎Bing和Edge浏览器新版的Bing和Edge的使用申请极其火爆根据微软企业副总裁兼消费领域首席营销官YusufMehdi在社交媒体发布的信息新版Bing宣布上线的48小时便收到超过100万份使用申请尽管谷歌也宣布对标ChatGPT的聊天应用Bard已经进入内测阶段数周内将进行更大规模的公测但前期OpenAI微软参投的优异使用表现已积累了较强品牌优势一定程度上动摇了近20年未有重大变动的海外搜索引擎市场22公司多年积累的数据和资金当前时间点使用正当其时搜索业务或迎来革命性变化想要做好ChatGPT版的搜索引擎首先需要做好一个类ChatGPT的算法其次还需拥有一个较为成熟的搜索引擎我们认为这些条件公司都有相关布局httpwwwstockecomcn1015请务必阅读正文之后的免责条款部分三六零601360公司深度从ChatGPT的算法特点来看我们认为ChatGPT版搜索引擎的研发成功需要三大条件算法数据的积累和算力我们认为公司在数据领域积累多年的资源在数据的积累和算力上有较高的契合度同时公司目前也拥有一个市占率虽不高但总体成熟的搜索引擎因此我们看好公司搜索业务或将出现的革命变革下文我们将逐条论述221数据积累正是公司强项ChatGPT的诞生离不开海量数据的积累而公司由于经营搜索引擎等业务多年可接触到较大数量级的各类数据建立一个ChatGPT模型需要大量数据这是因为模型需要学习大量的语言知识才能够生成准确流畅的语言输出具体来说模型需要学习词汇语法句法语境等各个方面的语言知识才能够实现对各种自然语言任务的有效支持例如GPT-3使用了数千亿个单词的预训练数据并在微调阶段使用了数百万个样本进行微调才达到了相对自然的输出公司对于数据的积累有着较大优势首先根据公司公告公司搜索引擎每天能够处理数十亿的搜索请求每个用户每天平均搜索次数超过10次数据包括用户搜索的关键词搜索结果点击行为等等通过分析用户的搜索行为和搜索词语公司可以建立一个包含大量语言素材的语料库并用这些语言素材来训练ChatGPT模型其次公司旗下拥有众多互联网产品和服务这些产品和服务的使用数据可以被用于训练ChatGPT模型例如在搜索引擎和输入法中收集到的用户搜索和输入历史以及在安全产品中收集到的威胁情报等都可以被用于训练模型此外公司获得的用户反馈和数据也可以用于训练ChatGPT模型并且因为是真实的用户数据数据质量较高因此我们认为公司在数据方面的积累对打造自己的ChatGPT模型是有极大帮助的222算力硬件与资金均可满足由于ChatGPT模型需要的数据量极大因此对算力也提出了较高要求例如2019年至2020年OpenAI向谷歌支付了12亿美元的云计算费用一度成为谷歌云的前五大企业客户之一2022年OpenAI亏损544亿美元训练所需的英伟达A100GPU单块价格超过八万元可见成本之高此外训练ChatGPT模型还需要大量的人力资源投入尤其是在数据标注数据清洗和模型调参等方面专业人员发面OpenAI为了训练GPT-3模型雇佣了超过50位研究人员和工程师和成百上千名不同国家的数据标注员辅助人员方面为了进行数据标注需要雇佣大量人力进行相关操作二分类标注如正面和负面情感每条成本几分钱到几毛钱不等更加细致的实体识别情感分析语义分析等标注每条数据成本几元到几十元不等对于图像语音视频等非文本数据的标注成本可能会更高我们认为公司资金储备和人才储备上可以满足相关模型训练的要求对于专业人才的储备公司从2019年开始就预测到了人工智能的技术变革成立了人工智能研究院投入了大量的算力人力跟踪模拟人工AI场景并获得了多个国内人工智能领域的奖项对于资金的储备根据Wind数据22Q3公司拥有货币资金219亿元223公司旗下360搜索市占率虽不高但可谓成熟未来或成为ChatGPT应用前线我们认为公司旗下360搜索市占率虽不高但从运营时间搜索量和市占率的绝对值来看均可谓成熟httpwwwstockecomcn1115请务必阅读正文之后的免责条款部分三六零601360公司深度图6360搜索截图资料来源360搜索浙商证券研究所具体来说360搜索上线时间为2012年目前运营时间已超过10年根据市Statcounter的数据截至2023年2月中国搜索引擎市场份额排名前三的公司分别为百度Bing和搜狗市场份额分别为558146和145公司的360搜索排名第四市占率510虽然公司市占率到行业龙头百度仍有不小差距但也拥有510的市占率运营时间也超10年可以成为应用ChatGPT的平台表2中国大陆搜索引擎竞争格局搜索引擎市占率百度5580Bing1457搜狗1453360搜索510谷歌485资料来源Statcounter浙商证券研究所综上我们看到搜索引擎市场竞争环境正在发生变化这主要是由于ChatGPT这样的新技术造成的而使用ChatGPT对搜索引擎进行改造需要基础算法数据积累资金优势和一个成熟的搜索引擎平台因此我们认为公司至少在数据积累和资金上都具备竞争优势3投资建议我们看好公司通过搜索引擎切入ChatGPT赛道并因此获得重要营收增量同时公司安全业务基本盘稳固2023年广告相关业务又有望迎来反弹综上我们预计公司22-24年营收分别为96115139亿元归母净利润分别为-243492105亿元当前股价对应23-24年PE分别为244114倍首次覆盖给予买入评级httpwwwstockecomcn1215请务必阅读正文之后的免责条款部分三六零601360公司深度4盈利预测与估值分析互联网业务我们认为2023年广告业务将反弹游戏业务保持稳定发展具体来说广告业务跟随GDP恢复到5的增速2023年营收有望达到551亿元同比增长150游戏业务MAUARPPUR保持稳定但随监管政策趋缓边际改善2023年营收约119亿元安全业务B端安全大脑持续布局C端产品受PC端使用时长减少环境或难以有较快幅度增长因此判断未来增量主要在B端而随着整体社会安全意识提高特别是网络安全意识因此判断B端未来仍有较快增速智能硬件业务公司智能手表智能门铃等业务总体在电商平台具备较好口碑但需要看到的是此类产品同质化程度较高因此未来或也保持稳定增长表3公司分业务拆分单位亿元2021A2022E2023E2024E营业总收入1088695541151313930互联网广告及服务6306479355116283YoY-161-240150140毛利率702594635669智能硬件2063209421572211YoY-37153025毛利率233218215209互联网增值服务1104104911511260YoY-26-509795毛利率830814825835安全业务1381158821442852YoY709150350330毛利率673705716718其他0320315501325资料来源Wind浙商证券研究所5风险提示1整合GPT类技术后搜索引擎使用效果不及预期GPT算法需要在已有的基础算法上继续进行针对不同需求的改进实际应用效果也会因此不同若最终呈现效果不及市场预期则可能导致集合的GPT算法的搜索引擎不能搅动当前搜索引擎市场格局宏观2经济增速放缓导致广告收入不及预期公司广告和游戏业务与宏观经济相关度较高若近两年宏观经济恢复不及预期则这些业务发展可能受损httpwwwstockecomcn1315请务必阅读正文之后的免责条款部分三六零601360公司深度表附录三大报表预测值TableThreeForcast资产负债表利润表百万元20212022E2023E2024E百万元20212022E2023E2024E流动资产26048236322778231138营业收入1088695541151313930现金19246156261481116387营业成本4105410746445163交易性金融资产26365273793910618营业税金及附加7577104111应收账项2277138530922262营业费用2233219923632647其它应收款218153231311管理费用7718209901114预付账款203205232258研发费用3129380629933831存货675121509231财务费用686284230218其他7938689681070资产减值损失462230275290非流动资产1599213629112669503公允价值变动损益106235366金额资产类39551955452045投资净收益1531720115139长期投资6759675967596759其他经营收益11296115167固定资产1392139213921392营业利润115829966641372无形资产674674674674营业外收支73---在建工程11111111利润总额123129966641372其他3201283824752712所得税391509113233资产总计42039372613904840641净利润84024875511139流动负债6458612773647818少数股东损益62751734短期借款5555归属母公司净利润90224125341104应付款项2142203926912566EBITDA115913595341231预收账款----EPS最新摊薄013034007015其他4312408446685248非流动负债622622622622主要财务比率长期借款----20212022E2023E2024E其他622622622622成长能力负债合计7080674979868440营业收入-628-122420502100少数股东权益4712110571营业利润-6591-360721202211393归属母公司股东权35007306333116732272归属母公司净利润-6902-369421202211393益负债和股东权益42039372613904840641获利能力毛利率6229570159666294现金流量表净利率829-2544427755百万元20212022E2023E2024EROE258-794158327经营活动现金流1663116822282ROIC119-365141314净利润84024875511139偿债能力折旧摊销541---资产负债率1684181220482083财务费用635555净负债比率2025221325762631投资损失1531720115139流动比率403385376397营运资金变动81787213371063速动比率378366353377其它390201215216营运能力投资活动现金流3181964128702总资产周转率025024030035资本支出376678应收账款周转率522529522529长期投资2107344373986应付账款周转率192197197197其他21651626238275每股指标元筹资活动现金流2669196655每股收益013-034007015短期借款1966---每股经营现金002004-009032长期借款----每股净资产490428435450其他704196655估值比率现金净增加额282236208151576PE132892438911401PB343392385373EVEBITDA6216197668442资料来源浙商证券研究所httpwwwstockecomcn1415请务必阅读正文之后的免责条款部分三六零601360公司深度股票投资评级说明以报告日后的6个月内证券相对于沪深300指数的涨跌幅为标准定义如下1买入相对于沪深300指数表现20以上2增持相对于沪深300指数表现10203中性相对于沪深300指数表现1010之间波动4减持相对于沪深300指数表现10以下行业的投资评级以报告日后的6个月内行业指数相对于沪深300指数的涨跌幅为标准定义如下1看好行业指数相对于沪深300指数表现10以上2中性行业指数相对于沪深300指数表现1010以上3看淡行业指数相对于沪深300指数表现10以下我们在此提醒您不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准我们采用的是相对评级体系表示投资的相对比重建议投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素投资者不应仅仅依靠投资评级来推断结论法律声明及风险提示本报告由浙商证券股份有限公司已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格经营许可证编号为Z39833000制作本报告中的信息均来源于我们认为可靠的已公开资料但浙商证券股份有限公司及其关联机构以下统称本公司对这些信息的真实性准确性及完整性不作任何保证也不保证所包含的信息和建议不发生任何变更本公司没有将变更的信息和建议向报告所有接收者进行更新的义务本报告仅供本公司的客户作参考之用本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户本报告仅反映报告作者的出具日的观点和判断在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估并应同时考量各自的投资目的财务状况和特定需求对依据或者使用本报告所造成的一切后果本公司及或其关联人员均不承担任何法律责任本公司的交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和或交易观点本公司没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务本公司的资产管理公司自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策本报告版权均归本公司所有未经本公司事先书面授权任何机构或个人不得以任何形式复制发布传播本报告的全部或部分内容经授权刊载转发本报告或者摘要的应当注明本报告发布人和发布日期并提示使用本报告的风险未经授权或未按要求刊载转发本报告的应当承担相应的法律责任本公司将保留向其追究法律责任的权利浙商证券研究所上海总部地址杨高南路729号陆家嘴世纪金融广场1号楼25层北京地址北京市东城区朝阳门北大街8号富华大厦E座4层深圳地址广东省深圳市福田区广电金融中心33层上海总部邮政编码200127上海总部电话862180108518上海总部传真862180106010浙商证券研究所httpswwwstockecomcnhttpwwwstockecomcn1515请务必阅读正文之后的免责条款部分