事件：公司发布2022年报，2022全年实现营收13.58亿元（+40.12%，括号内为同比增速，下同）；归母净利润1.94亿元（+1.39%）；扣非归母净利润1.56亿元（-11.77%）；扣除激励费用后归母净利润同比增长16.34%；业绩符合预期。
　　前端业务维持高增速，砌块和化合物快速储备：公司分子砌块和工具化合物业务收入8.27亿元（+51.76%）；其中1）分子砌块收入2.46亿元（+78.43%），2）工具化合物业务收入5.8亿元（+42.75%）。公司前端业务加速，截至2022年底，公司完成1.8万种产品研发，储备8.7万个品种，其中分子砌块约6.3万种，工具化合物2.4万种；累计完成前端订单39万个。公司加速大分子化合物储备，截至2022年底，公司已有重组蛋白、抗体等各类生物大分子5900种。
　　创新药维持高增长，产能顺利释放：公司后端业务营收5.21亿元（+24.97%），其中1）仿制药收入2.09亿元，截至2022年底，合计拥有249个项目，其中商业化项目58个；2）创新药业务收入3.12亿元（+57.94%），截至2022年底，合计承接456个项目。公司后端业务在手订单3.7亿元。公司ADC研发能力不断增强，ADC项目数超100个，销售收入同比增长84.58%，合作客户超过600家，同比增长84.10%。产能方面，公司马鞍山研发中心2条新建ADC产线在2022年投入生产。
　　研发不断投入，项目丰富：公司不断加大研发投入，2022年研发费用2.02亿元（+94.85%），研发费用率达到14.84%。公司研发管线丰富，其中在研项目32个，涵盖抗肿瘤、糖尿病治疗、心脑血管治疗、神经系统治疗等多个关键领域。
　　盈利预测与投资评级：考虑到公司短期摊销、人员开支等成本压力提升，我们将2023-2024年公司归母净利润由3.7/5.4亿元调整为3.2/4.6亿元，预计公司2025年归母净利润为6.6亿元，当前市值对应2022-2024年PE分别为40/28/20倍；公司短期业绩承压，但我们看好公司长期成长空间，维持“买入”评级。
　　风险提示：订单不及预期，科研经费下滑，新员工产出不及预期等风险

研究报告全文：证券研究报告公司点评报告医疗服务皓元医药688131年报点评业绩符合预期前后端均加20222023年03月25日速放量证券分析师朱国广买入维持执业证书S0600520070004zhuggdwzqcomcn证券分析师周新明TableEPS盈利预测与估值2022A2023E2024E2025E执业证书S0600520090002营业总收入百万元1358197127413725Zhouxmdwzqcomcn同比40453936证券分析师徐梓煜归属母公司净利润百万元194320457658执业证书S0600522080001同比1654344xuzydwzqcomcn每股收益-最新股本摊薄元股181299427615股价走势PE现价最新股本摊薄6651402428161957皓元医药沪深300关键词TableTag业绩符合预期292317TableSummary11投资要点5-1-7-13事件公司发布2022年报2022全年实现营收1358亿元4012-19-25括号内为同比增速下同归母净利润194亿元139扣非归母-3120223252022724202211222023323净利润156亿元-1177扣除激励费用后归母净利润同比增长1634业绩符合预期市场数据前端业务维持高增速砌块和化合物快速储备公司分子砌块和工具化合物业务收入827亿元5176其中1分子砌块收入246亿元收盘价元1190078432工具化合物业务收入58亿元4275公司前端一年最低最高价942718356业务加速截至2022年底公司完成18万种产品研发储备87万个市净率倍546品种其中分子砌块约63万种工具化合物24万种累计完成前端流通A股市值百订单39万个公司加速大分子化合物储备截至2022年底公司已有717513重组蛋白抗体等各类生物大分子5900种万元总市值百万元1273089创新药维持高增长产能顺利释放公司后端业务营收521亿元2497其中1仿制药收入209亿元截至2022年底合计拥基础数据有249个项目其中商业化项目58个2创新药业务收入312亿元5794截至2022年底合计承接456个项目公司后端业务在每股净资产元LF2178手订单37亿元公司ADC研发能力不断增强ADC项目数超100个资产负债率LF3518销售收入同比增长合作客户超过家同比增长84586008410总股本百万股10698产能方面公司马鞍山研发中心2条新建ADC产线在2022年投入生流通A股百万股6030产研发不断投入项目丰富公司不断加大研发投入2022年研发费用相关研究202亿元9485研发费用率达到1484公司研发管线丰富皓元医药6881312022三季其中在研项目32个涵盖抗肿瘤糖尿病治疗心脑血管治疗神经系统治疗等多个关键领域报点评Q3业绩短期承压长期看好公司前后端业务盈利预测与投资评级考虑到公司短期摊销人员开支等成本压力提升我们将2023-2024年公司归母净利润由3754亿元调整为3246亿元2022-10-28预计公司2025年归母净利润为66亿元当前市值对应2022-2024年皓元医药688131收购药源分别为倍公司短期业绩承压但我们看好公司长期成长PE402820有望打中间体原料药制剂空间维持买入评级一体化服务平台风险提示订单不及预期科研经费下滑新员工产出不及预期等风险2022-03-0913东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分公司点评报告皓元医药三大财务预测表资产负债表百万元TableFinance2022A2023E2024E2025E利润表百万元2022A2023E2024E2025E流动资产1823201123473010营业总收入1358197127413725货币资金及交易性金融资产47760329974营业成本含金融类65994913101735经营性应收款项358381570824税金及附加56913存货91195013861990销售费用110158219298合同资产24122239管理费用169236329453其他流动资产53666982研发费用202286398540非流动资产1775207924552812财务费用-1191821长期股权投资68747475加其他收益23284258固定资产及使用权资产830103612511396投资净收益1691527在建工程247214209208公允价值变动0000无形资产101127158197减值损失-56000商誉301401534707资产处置收益0000长期待摊费用129129129129营业利润197353516750其他非流动资产99999999营业外净收支2111资产总计3598409048015822利润总额199354517751流动负债82299612521619减所得税7356298短期借款及一年内到期的非流动负债280280280280净利润192319455654经营性应付款项310413598788减少数股东损益-2-1-3-5合同负债59100108160归属母公司净利润194320457658其他流动负债173203266391非流动负债444444444444每股收益-最新股本摊薄元181299427615长期借款171171171171应付债券0000EBIT181336476686租赁负债195195195195EBITDA2695457661053其他非流动负债78787878负债合计1266143916962063毛利率5144518752215342归属母公司股东权益2320264030973755归母净利率1426162416681767少数股东权益121183所有者权益合计2332265131053759收入增长率4012451239103589负债和股东权益3598409048015822归母净利润增长率139652642914392现金流量表百万元2022A2023E2024E2025E重要财务与估值指标2022A2023E2024E2025E经营活动现金流-240652370495每股净资产元2178247829083526投资活动现金流-713-503-650-696最新发行在外股份百万股107107107107筹资活动现金流360-24-24-24ROIC69696311901464现金净增加额-578125-303-225ROE-摊薄835121214771753折旧和摊销89209289367资产负债率3518351935323543资本开支-581-507-664-722PE现价最新股本摊薄6651402428161957营运资本变动-57094-443-633PB现价553486414341数据来源Wind东吴证券研究所全文如无特殊注明相关数据的货币单位均为人民币预测均为东吴证券研究所预测23东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分免责及评级说明部分免责声明东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准已具备证券投资咨询业务资格本研究报告仅供东吴证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议本公司不对任何人因使用本报告中的内容所导致的损失负任何责任在法律许可的情况下东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务市场有风险投资需谨慎本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本报告的版权归本公司所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制和发布如引用刊发转载需征得东吴证券研究所同意并注明出处为东吴证券研究所且不得对本报告进行有悖原意的引用删节和修改东吴证券投资评级标准公司投资评级买入预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘在15以上增持预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于5与15之间中性预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于-5与5之间减持预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于-15与-5之间卖出预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘在-15以下行业投资评级增持预期未来6个月内行业指数相对强于大盘5以上中性预期未来6个月内行业指数相对大盘-5与5减持预期未来6个月内行业指数相对弱于大盘5以上东吴证券研究所苏州工业园区星阳街5号邮政编码215021传真051262938527公司网址httpwwwdwzqcomcn