事件：
　　2023年3月21日公司发布了2022年年度报告，2022年公司实现营收13.58亿元，同比增长40.12%；实现归母净利润1.94亿元，同比增长1.39%。
　　各项业务快速发展，2022年公司收入增长强劲：
　　收入端，2022年公司实现营收13.58亿元，同比增长40.12%。其中，分子砌块和工具化合物业务实现营收8.27亿元，同比增长51.76%；原料药和中间体、制剂生产业务实现营收5.21亿元，同比增长24.97%。
　　利润端，2022年公司实现归母净利润1.94亿元，同比增长1.39%。受到新增产能提计折旧、新增人员产生额外费用、股权激励摊销费用等影响，2022年公司业绩增长阶段性放缓。
　　得益于产品品类持续丰富和客户快速开拓，前端业务保持快速发展：
　　2022年公司前端业务（分子砌块和工具化合物业务）实现营收8.27亿元，同比增长51.76%。其中，分子砌块业务和工具化合物业务分别实现收入2.46亿元（+78.43%）和5.81亿元（+42.75%）。得益于公司分子砌块和工具化合物产品种类持续丰富和客户的持续开拓，前端业务保持快速发展态势。
　　公司在手订单充足，后端业务有望持续快速发展：
　　2022年公司后端业务（原料药和中间体、制剂生产业务）实现营收5.21亿元，同比增长24.97%。其中，创新药和仿制药领域分别实现收入3.12亿元（+57.94%）和2.09亿元（-4.71%）。目前公司后端业务在手订单充足，截止2022年底，在手订单金额达3.7亿元。随着项目逐步进入临床III期和商业化阶段，公司后端业务有望持续快速增长。
　　新增产能投产顺利，2023年公司有望进入新一轮快速发展期：
　　公司以“自建+并购”的方式加快产能布局，推动仿制药原料药和中间体及创新药CDMO业务的快速发展。其中，自建产能方面，马鞍山产业化基地一期项目计划建设3个生产车间，2022Q4其中1个生产车间已开始试生产阶段，自建车间顺利投产，有望保证CDMO订单的快速交付；并购产能方面，公司通过发行股份及支付现金购买药源药物100%股权，强化后端制剂CDMO能力。
　　构建ADCPayload-Linker CDMO一体化服务平台，推动ADC业务持续快速开拓：
　　公司通过构建ADCPayload-Linker CDMO一体化服务平台，成为国内领先的ADC药物研发生产服务供应商。ADC项目方面，截止到2022年底，公司ADC项目超100个，2022年其销售收入同比增长84.58%；ADC产能方面，目前公司已有三条ADC高活产线顺利投产。
　　投资建议：
　　我们预计公司2023年-2025年的归母净利润分别为3.20亿元、4.51亿元、6.10亿元，分别同比增长65.4%、40.8%、35.3%；给予买入-A的投资评级。
　　风险提示：订单增长不达预期、订单交付不及预期、行业景气度不及预期、海外政策变动风险等。

研究报告全文：2023年03月23日公司快报皓元医药688131SH证券研究报告一体化服务能力持续提升2022年收医疗服务入增长强劲投资评级买入-A维持评级6个月目标价13455元事件股价2023-03-2312038元2023年3月21日公司发布了2022年年度报告2022年公司实现营收1358亿元同比增长4012实现归母净利润194亿元同比交易数据增长139总市值百万元1287853流通市值百万元725834各项业务快速发展2022年公司收入增长强劲总股本百万股10698收入端2022年公司实现营收1358亿元同比增长4012其中流通股本百万股603012个月价格区间979518745元分子砌块和工具化合物业务实现营收827亿元同比增长5176原料药和中间体制剂生产业务实现营收521亿元同比增长2497股价表现利润端2022年公司实现归母净利润194亿元同比增长139皓元医药沪深300受到新增产能提计折旧新增人员产生额外费用股权激励摊销费用2717等影响2022年公司业绩增长阶段性放缓7-3-13得益于产品品类持续丰富和客户快速开拓前端业务保持快速-23发展-332022-032022-072022-112023-032022年公司前端业务分子砌块和工具化合物业务实现营收827资料来源Wind资讯亿元同比增长5176其中分子砌块业务和工具化合物业务分升幅1M3M12M别实现收入246亿元7843和581亿元4275得益于相对收益02119-290公司分子砌块和工具化合物产品种类持续丰富和客户的持续开拓前绝对收益-14174-346端业务保持快速发展态势马帅分析师SAC执业证书编号S1450518120001公司在手订单充足后端业务有望持续快速发展mashuaiessencecomcn冯俊曦分析师2022年公司后端业务原料药和中间体制剂生产业务实现营收SAC执业证书编号S1450520010002521亿元同比增长2497其中创新药和仿制药领域分别实现fengjxessencecomcn收入312亿元5794和209亿元-471目前公司后端业务在手订单充足截止2022年底在手订单金额达37亿元随着相关报告项目逐步进入临床III期和商业化阶段公司后端业务有望持续快速安信证券-点评报告-皓元医2022-08-27增长药-前端业务稳步发展后端创新药CDMO快速崛起-2022826新增产能投产顺利2023年公司有望进入新一轮快速发展期公司以自建并购的方式加快产能布局推动仿制药原料药和中间体及创新药CDMO业务的快速发展其中自建产能方面马鞍山产业化基地一期项目计划建设3个生产车间2022Q4其中1个生产车间已开始试生产阶段自建车间顺利投产有望保证CDMO订单的本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页1公司快报皓元医药快速交付并购产能方面公司通过发行股份及支付现金购买药源药物100股权强化后端制剂CDMO能力构建ADCPayload-LinkerCDMO一体化服务平台推动ADC业务持续快速开拓公司通过构建ADCPayload-LinkerCDMO一体化服务平台成为国内领先的ADC药物研发生产服务供应商ADC项目方面截止到2022年底公司ADC项目超100个2022年其销售收入同比增长8458ADC产能方面目前公司已有三条ADC高活产线顺利投产投资建议我们预计公司2023年-2025年的归母净利润分别为320亿元451亿元610亿元分别同比增长654408353给予买入-A的投资评级风险提示订单增长不达预期订单交付不及预期行业景气度不及预期海外政策变动风险等TableFinance1百万元2021A2022A2023E2024E2025E主营收入969213581190152665036071净利润19101936320245106100每股收益元179181299422570每股净资产元17032169244228253365盈利和估值2021A2022A2023E2024E2025E市盈率倍673663401285211市净率倍7155494336净利润率197143168169169净资产收益率10583123149169股息收益率0300020303ROIC733373218404302数据来源Wind资讯安信证券研究中心预测本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页2公司快报皓元医药财务报表预测和估值数据汇总TableFinance2利润表财务指标百万元2021A2022A2023E2024E2025E2021A2022A2023E2024E2025E营业收入969213581190152665036071成长性减营业成本4447659486521212616412营业收入增长率526401400402354营业税费2751486790营业利润增长率411-63800406351销售费用6961102152121322886净利润增长率48714654408353管理费用11411690228231984329EBITDA增长率283105538355326研发费用10352016237733314509EBIT增长率25532667372337财务费用62-06100012501600NOPLAT增长率443-371160372337资产减值损失-291-434-343-356-378投资资本增长率8942687-259791-140加公允价值变动收益-----净资产增长率2479270125155189投资和汇兑收益-01161587297营业利润20981966353749756720利润率加营业外净收支-0220060811毛利率541514545545545利润总额20951985354349836731营业利润率216145186187186减所得税18970354498673净利润率197143168169169净利润19101936320245106100EBITDA营业收入288227250241237EBIT营业收入272200239234231资产负债表运营效率百万元2021A2022A2023E2024E2025E固定资产周转天数511131168058货币资金1037246019461240612097流动营业资本周转天数7214199112125交易性金融资产-172172172172流动资产周转天数414452328277278应收帐款15283504195561495415应收帐款周转天数4667525558应收票据210315618183存货周转天数108167126130137预付帐款113157186298361总资产周转天数602793649496437存货3521910941501506412467投资资本周转天数144315308261230其他流动资产350681374468508可供出售金融资产-----投资回报率持有至到期投资-----ROE10583123149169长期股权投资700679679679679ROA805398110130投资性房地产-----ROIC733373218404302固定资产23006231604358555667费用率在建工程11582468246824682468销售费用率7281808080无形资产4051009986963940管理费用率118124120120120其他非流动资产33777361600262525788研发费用率107148125125125资产总额2384635977326334079246745财务费用率0600534744短期债务602288---四费营业收入303354378372369应付帐款18813306216260895394偿债能力应付票据1982257734411089资产负债率230352196257229其他流动负债10792403168617011971负债权益比298543244346297长期借款-1709---流动比率494222356299369其他非流动负债22642728177822572254速动比率385111266116222负债总额54811265863991048810708利息保障倍数4224-47127454498520少数股东权益1411201078240分红指标股本7431070107010701070DPS元037-021039031留存收益1745722074250562915334927分红比率20600699253股东权益1836423320262333030436037股息收益率0300020303现金流量表业绩和估值指标百万元2021A2022A2023E2024E2025E2021A2022A2023E2024E2025E净利润19061916320245106100EPS元179181299422570加折旧和摊销289591211211211BVPS元17032169244228253365资产减值准备291434---PEX673663401285211公允价值变动损失-----PBX7155494336财务费用15964100012501600PFCF-1364-171339-202134投资收益01-161-58-72-97PS13395684836少数股东损益-04-21-14-26-42EVEBITDA615361245191133营运资金的变动-3424-45925990-114233719CAGR330468354330468经营活动产生现金流量578-240210332-555011491PEG2014110905投资活动产生现金流量-3058-7130587297ROICWACC7036213929融资活动产生现金流量100733603-5530-1578-1896REP4817401319资料来源Wind资讯安信证券研究中心预测本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页3公司快报皓元医药公司评级体系收益评级买入未来6个月的投资收益率领先沪深300指数15及以上增持未来6个月的投资收益率领先沪深300指数5含至15中性未来6个月的投资收益率与沪深300指数的变动幅度相差-5含至5减持未来6个月的投资收益率落后沪深300指数5至15含卖出未来6个月的投资收益率落后沪深300指数15以上风险评级A正常风险未来6个月的投资收益率的波动小于等于沪深300指数波动B较高风险未来6个月的投资收益率的波动大于沪深300指数波动分析师声明本报告署名分析师声明本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格勤勉尽责诚实守信本人对本报告的内容和观点负责保证信息来源合法合规研究方法专业审慎研究观点独立公正分析结论具有合理依据特此声明本公司具备证券投资咨询业务资格的说明安信证券股份有限公司以下简称本公司经中国证券监督管理委员会核准取得证券投资咨询业务许可本公司及其投资咨询人员可以为证券投资人或客户提供证券投资分析预测或者建议等直接或间接的有偿咨询服务发布证券研究报告是证券投资咨询业务的一种基本形式本公司可以对证券及证券相关产品的价值市场走势或者相关影响因素进行分析形成证券估值投资评级等投资分析意见制作证券研究报告并向本公司的客户发布本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页4公司快报皓元医药免责声明何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户本报告基于已公开的资料或信息撰写但本公司不保证该等信息及资料的完整性准确性本报告所载的信息资料建议及推测仅反映本公司于本报告发布当日的判断本报告中的证券或投资标的价格价值及投资带来的收入可能会波动在不同时期本公司可能撰写并发布与本报告所载资料建议及推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态本公司将随时补充更新和修订有关信息及资料但不保证及时公开发布同时本公司有权对本报告所含信息在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关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