主要观点：
　　事件概述
　　2022年3月22日，皓元医药披露2022年报：2022年公司实现营业收入13.58亿元，同比增长40.12%；归母净利润1.94亿元，同比增长1.39%；扣非归母净利润1.56亿元，同比减少11.77%。剔除股权激励影响，归母净利润同比增长16.34%。
　　事件点评
　　收入端表现亮眼，利润端受多因素扰动承压
　　2022年全年公司实现营业收入13.58亿元，同比增长40.12%；归母净利润1.94亿元，同比增长1.39%；扣非归母净利润1.56亿元，同比降低11.77%。毛利率51.44%，净利率14.11%。
　　单季度来看，2022第四季度实现收入3.88亿元，同比增长42.01%，归母净利润0.36亿元，同比降低23.84%，扣非后归母净利润0.32亿元，同比降低61.14%。毛利率51.44%（同比-2.67pp），净利率14.11%（同比-5.56pp）。全年利润端放缓的主要原因是股权激励摊销带来费用端增加、研发费用大幅度提升、疫情影响回款放缓、产能建设和人员扩张带来的成本上升。预计后续有望逐步恢复。
　　分板块来看：
　　（1）前端业务加速成长，行业赛道进一步拓展。2022年全年，分子砌块和工具化合物实现营收8.27亿元，同比增长51.76%；其中分子砌块收入2.46亿元，同比增长78.43%；工具化合物收入5.82亿元，同比增长42.75%。2022年，公司分子砌块和工具化合物累计完成订单数量超39万个。经过在小分子领域多年的深耕，公司在分子砌块和工具化合物细分领域已经具备一定的基础，公司加速行业赛道的拓展，前端业务持续不断向上游生命试剂延伸，加速生物大分子等研发管线的开发，布局生物板块相关业务。
　　（2）后端业务营收稳步增长，在手订单大幅增加。2022年全年，后端原料药和中间体、制剂生产业务实现营收5.21亿元，同比增长24.97%。其中，仿制药领域收入2.09亿元，在后端业务中占比40.13%；创新药领域收入3.12亿元，在后端业务中占比59.87%。截至2022年末，公司后端业务在手订单约3.7亿元。
　　重视研发投入，人员持续扩张
　　公司重视研发并持续加大研发投入力度，2022年研发投入2.02亿元，同比增长94.85%，研发投入总额较上年增长较多，主要系公司不断加大研发投入，扩大研发团队规模，本年新增研发人员数量较多，截至2022年末，公司共有员工3368人，新增1882人，其中研发人员占比14.67%。
　　强化产能供给，保障业绩长期增长
　　公司借由“内生性增长+外延式并购”模式持续加快推进自有实验室产能和商业化产能建设。
　　内生性增长：自主筹建的首个产业化基地——马鞍山产业化基地，占地面积约131.79亩，一期计划建设3个生产车间，由难仿药与CDMO业务共享。截至2022年末，项目一期工程中1个生产车间已于2022年四季度进入试生产阶段，此外，公司还陆续建立了全面、完善的cGMP体系，以期更好地满足CDMO业务的要求，其他生产车间将陆续分批完工。
　　外延式并购：公司通过发行股份及支付现金购买药源药物100%股权，此次收购，可快速补充公司后端制剂CDMO能力，拓展制剂GMP产能，加强公司在CMC领域的研发能力和技术水平，进一步提高公司的规模化生产能力。公司还收购泽大泛科100%股权，快速补齐仿制药原料药和中间体方面的自有产能，持续优化产业布局。
　　投资建议
　　考虑前端业务增长强劲，后端业务增长可期，创新药CDMO尤其是ADC板块已形成竞争优势，未来潜力突出，我们预计公司2023~2025年营收分别为19.57/28.06/40.13亿元；同比增速为44.1%/43.4%/43.0%；归母净利润分别为3.01/4.45/6.40亿元；净利润同比增速55.7%/47.8%/43.6%；对应2023~2025年EPS为2.82/4.16/5.98元/股；对应估值为43X/29X/20X。维持“买入”评级。
　　风险提示
　　人才流失风险；药物研发不及预期的风险；环境保护与安全生产风险；汇率波动风险。
　　

研究报告全文：皓元医药TableStockNameRptType688131公司研究公司点评收入端表现亮眼产能持续提升保障业绩长期增长TableRank投资评级买入维持主要观点报告日期2022-03-22TableSummary事件概述收盘价元TableBaseData120092022年3月22日皓元医药披露2022年报2022年公司实现营业近12个月最高最低元1918943收入1358亿元同比增长4012归母净利润194亿元同比增长总股本百万股107139扣非归母净利润156亿元同比减少1177剔除股权激励流通股本百万股60影响归母净利润同比增长1634流通股比例5636事件点评总市值亿元128流通市值亿元72收入端表现亮眼利润端受多因素扰动承压2022年全年公司实现营业收入1358亿元同比增长4012归母净公司价格与沪深TableChart300走势比较利润194亿元同比增长139扣非归母净利润156亿元同比降5040低1177毛利率5144净利率141130单季度来看2022第四季度实现收入388亿元同比增长42012010归母净利润036亿元同比降低2384扣非后归母净利润032亿0-10元同比降低6114毛利率5144同比-267pp净利率-20-301411同比-556pp全年利润端放缓的主要原因是股权激励摊销20220322202204222022052220220622202207222022082220220922202210222022112220221222202301222023022220230322-40带来费用端增加研发费用大幅度提升疫情影响回款放缓产能建皓元医药沪深300设和人员扩张带来的成本上升预计后续有望逐步恢复分板块来看分析师谭国超TableAuthor1前端业务加速成长行业赛道进一步拓展2022年全年分执业证书号S0010521120002子砌块和工具化合物实现营收827亿元同比增长5176其中分邮箱tangchazqcom子砌块收入246亿元同比增长7843工具化合物收入582亿元同比增长42752022年公司分子砌块和工具化合物累计完成订单数量超万个经过在小分子领域多年的深耕公司在分子相关报告TableCompanyReport39砌块和工具化合物细分领域已经具备一定的基础公司加速行业赛道1华安医药皓元医药688131SH的拓展前端业务持续不断向上游生命试剂延伸加速生物大分子等深度报告小分子药物研发前后端一体研发管线的开发布局生物板块相关业务化平台加速布局打开成长空间2022-后端业务营收稳步增长在手订单大幅增加年全年06-2422022后端原料药和中间体制剂生产业务实现营收亿元同比增长2华安医药皓元医药688131SH521点评报告前端业务加速成长后端创2497其中仿制药领域收入209亿元在后端业务中占比新药尤其ADCCDMO亮眼2022-4013创新药领域收入312亿元在后端业务中占比5987截08-26至2022年末公司后端业务在手订单约37亿元重视研发投入人员持续扩张公司重视研发并持续加大研发投入力度2022年研发投入202亿元同比增长9485研发投入总额较上年增长较多主要系公司不断加大研发投入扩大研发团队规模本年新增研发人员数量较多截至2022年末公司共有员工3368人新增1882人其中研发人员占比1467敬请参阅末页重要声明及评级说明证券研究报告TableCompanyRptType1皓元医药688131强化产能供给保障业绩长期增长公司借由内生性增长外延式并购模式持续加快推进自有实验室产能和商业化产能建设内生性增长自主筹建的首个产业化基地马鞍山产业化基地占地面积约13179亩一期计划建设3个生产车间由难仿药与CDMO业务共享截至2022年末项目一期工程中1个生产车间已于2022年四季度进入试生产阶段此外公司还陆续建立了全面完善的cGMP体系以期更好地满足CDMO业务的要求其他生产车间将陆续分批完工外延式并购公司通过发行股份及支付现金购买药源药物100股权此次收购可快速补充公司后端制剂CDMO能力拓展制剂GMP产能加强公司在CMC领域的研发能力和技术水平进一步提高公司的规模化生产能力公司还收购泽大泛科100股权快速补齐仿制药原料药和中间体方面的自有产能持续优化产业布局投资建议考虑前端业务增长强劲后端业务增长可期创新药CDMO尤其是ADC板块已形成竞争优势未来潜力突出我们预计公司20232025年营收分别为195728064013亿元同比增速为441434430归母净利润分别为301445640亿元净利润同比增速557478436对应20232025年EPS为282416598元股对应估值为43X29X20X维持买入评级风险提示人才流失风险药物研发不及预期的风险环境保护与安全生产风险汇率波动风险TableProfit重要财务指标单位百万元主要财务指标20222023E2024E2025E营业收入1358195728064013收入同比401441434430归属母公司净利润194301445640净利润同比14557478436毛利率514538548556ROE83113143171每股收益元186282416598PE5827426128842008PB498483413343EVEBITDA435319271434990资料来源wind华安证券研究所敬请参阅末页重要声明及评级说明24证券研究报告TableCompanyRptType1皓元医药688131财务报表与盈利预测资产负债表TableFinace单位百万元利润表单位百万元会计年度2022A2023E2024E2025E会计年度2022A2023E2024E2025E流动资产1823191824883326营业收入1358195728064013现金46010311881074营业成本65990412691780应收账款337224611606营业税金及附加571014其他应收款14232944销售费用110176267401预付账款16223143管理费用169254393562存货91152615301425财务费用-16213其他流动资产869399133资产减值损失-43-30-30-30非流动资产1775218525242738公允价值变动收益0000长期投资68707070投资净收益16122030固定资产623851935872营业利润197322472676无形资产101135174215营业外收入2000其他非流动资产983112913461581营业外支出0000资产总计3598410350126064利润总额199322472676流动负债82298714541871所得税7232941短期借款229316423542净利润192300442635应付账款287272546609少数股东损益-2-2-3-5其他流动负债306398485720归属母公司净利润194301445640非流动负债444444444444EBITDA2696519421286长期借款171171171171EPS元186282416598其他非流动负债273273273273负债合计1266143118982314主要财务比率少数股东权益121072会计年度2022A2023E2024E2025E股本107107107107成长能力资本公积1634167416741674营业收入401441434430留存收益57988113261966营业利润-63640463433归属母公司股东权2320266231073747归属于母公司净利14557478436益负债和股东权益3598410350126064润获利能力毛利率514538548556现金流量表单位百万元净利率143154159159会计年度2022A2023E2024E2025EROE83113143171经营活动现金流-2401146-1701552ROIC5997117139净利润192300442635偿债能力折旧摊销89295447587资产负债率352349379382财务费用6111315净负债比率543536609617投资损失-16-12-20-30流动比率222194171178营运资金变动-541518-1088311速动比率101133059095其他经营现金流762-1831565360营运能力投资活动现金流-713-693-767-770总资产周转率045051062072资本支出-581-703-787-801应收账款周转率565692664654长期投资-136-200应付账款周转率278323310308其他投资现金流4122030每股指标元筹资活动现金流36011894105每股收益186282416598短期借款22388106120每股经营现金流-2251071-1591451长期借款171000每股净资产薄2178248829053503普通股增加33000估值比率资本公积增加3074000PE5827426128842008其他筹资现金流-373-11-13-15PB498483413343现金净增加额-578571-843887EVEBITDA435319271434990资料来源wind公司公告华安证券研究所敬请参阅末页重要声明及评级说明34证券研究报告TableCompanyRptType1皓元医药688131分析师与研究助理简介TableIntroduction分析师谭国超医药首席分析师中山大学本科香港中文大学硕士曾任职于强生医疗上海医疗器械有限公司和君集团与华西证券研究所主导投资多个早期医疗项目以及上市公司PIPE项目有丰富的医疗产业一级市场投资和二级市场研究经验重要声明TableReputation分析师声明本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格以勤勉的执业态度专业审慎的研究方法使用合法合规的信息独立客观地出具本报告本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息本人对这些信息的准确性或完整性不做任何保证也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更报告中的信息和意见仅供参考本人过去不曾与现在不与未来也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收任何形式的补偿分析结论不受任何第三方的授意或影响特此声明免责声明华安证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准已具备证券投资咨询业务资格本报告由华安证券股份有限公司在中华人民共和国不包括香港澳门台湾提供本报告中的信息均来源于合规渠道华安证券研究所力求准确可靠但对这些信息的准确性及完整性均不做任何保证在任何情况下本报告中的信息或表述的意见均不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利不与投资者分享投资收益也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任投资者务必注意其据此做出的任何投资决策与本公司本公司员工或者关联机构无关华安证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务本报告仅向特定客户传送未经华安证券研究所书面授权本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝复印件或复制品或再次分发给任何其他人或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用如欲引用或转载本文内容务必联络华安证券研究所并获得许可并需注明出处为华安证券研究所且不得对本文进行有悖原意的引用和删改如未经本公司授权私自转载或者转发本报告所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担本公司并保留追究其法律责任的权利投资评级说明TableRankIntroduction以本报告发布之日起6个月内证券或行业指数相对于同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准A股以沪深300指数为基准新三板市场以三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的为基准香港市场以恒生指数为基准美国市场以纳斯达克指数或标普500指数为基准定义如下行业评级体系增持未来6个月的投资收益率领先市场基准指数5以上中性未来6个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5至5减持未来6个月的投资收益率落后市场基准指数5以上公司评级体系买入未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15以上增持未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5至15中性未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5至5减持未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5至15卖出未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15以上无评级因无法获取必要的资料或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件或者其他原因致使无法给出明确的投资评级敬请参阅末页重要声明及评级说明44证券研究报告