业绩简评
　　2023年3月21日，皓元医药发布2022年报，全年实现营业收入13.58亿元，同比增长40.12%；归母净利润为1.94亿元，同比增长1.39%；扣非归母净利润1.56亿元，同比下降11.77%；剔除股权激励影响，归母净利润同比增长16.34%。
　　经营分析
　　公司打造领先的一体化服务平台，产业化、全球化、品牌化战略为业绩增长提供驱动力。单季度看，公司Q4实现营业收入3.88亿元，同比增长42.01%；归母净利润0.36亿元，同比下降23.84%；扣非归母净利润0.14亿元，同比下降61.14%。
　　前端业务注重技术研发，持续进行品类扩充、客户拓展和品牌建设。2022年分子砌块和工具化合物收入8.27亿元（+51.76%），其中分子砌块收入2.46亿元（+78.43%），工具化合物收入5.81亿元（+42.75%）。截至2022年底，公司累计自研、合成约18000种分子砌块和工具化合物，产品储备超8.7万种，其中分子砌块约6.3万种、工具化合物约2.4万种，生物大分子超过5900种。2022年公司位于安徽合肥、山东烟台的研发中心和上海生化生物研发中心均投入运营，为前端业务储备了充足产能。
　　后端业务订单增长强劲，仿制药和创新药双轮驱动。2022年原料药和中间体、制剂生产收入5.21亿元（+24.97%），截至2022年底后端业务在手订单约3.7亿元。公司累计完成超120个原料药和中间体产品生产工艺开发，其中107个产品已具备产业化基础；仿制药项目累计249个，其中商业化项目58个；创新药CDMO累计承接456个项目。公司在ADC领域具有特色技术和丰富经验，全年ADC项目数超100个。2022年公司收购药源药物100%股权，马鞍山项目一期1个车间开始试生产、新建的2条ADC产线投入运营，各基地间形成联动协同，全方位提升一体化服务能力。
　　盈利预测、估值与评级
　　我们预计2023-2025年公司归母净利润分别为3.33/5.18/7.71亿元，对应PE分别为37/24/16倍，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　需求下降风险、技术创新风险、核心技术人员流失风险、行业竞争加剧风险、宏观环境风险、政策变化风险、汇率风险等。
　　

研究报告全文：业绩简评2023年3月21日皓元医药发布2022年报全年实现营业收入1358亿元同比增长4012归母净利润为194亿元同比增长139扣非归母净利润156亿元同比下降1177剔除股权激励影响归母净利润同比增长1634经营分析公司打造领先的一体化服务平台产业化全球化品牌化战略为业绩增长提供驱动力单季度看公司Q4实现营业收入388亿元同比增长4201归母净利润036亿元同比下降人民币元成交金额百万元2384扣非归母净利润014亿元同比下降611418300500前端业务注重技术研发持续进行品类扩充客户拓展和品16400400牌建设2022年分子砌块和工具化合物收入827亿元517614500300其中分子砌块收入246亿元7843工具化合物收入58112600200亿元4275截至2022年底公司累计自研合成约1800010700100种分子砌块和工具化合物产品储备超87万种其中分子砌块88000约63万种工具化合物约24万种生物大分子超过5900种2203212022年公司位于安徽合肥山东烟台的研发中心和上海生化生物成交金额皓元医药沪深300研发中心均投入运营为前端业务储备了充足产能后端业务订单增长强劲仿制药和创新药双轮驱动2022年公司基本情况人民币原料药和中间体制剂生产收入521亿元2497截至2022年底后端业务在手订单约37亿元公司累计完成超120个原料项目202120222023E2024E2025E药和中间体产品生产工艺开发其中107个产品已具备产业化基营业收入百万元9691358200629064140营业收入增长率52614012477044894245础仿制药项目累计249个其中商业化项目58个创新药CDMO归母净利润百万元191194333518771累计承接456个项目公司在ADC领域具有特色技术和丰富经验归母净利润增长率4870139719755544892全年ADC项目数超100个2022年公司收购药源药物100股权摊薄每股收益元25691818311348427210每股经营性现金流净额078-226248260400马鞍山项目一期1个车间开始试生产新建的2条ADC产线投入ROE归属母公司摊薄1048835132318322344运营各基地间形成联动协同全方位提升一体化服务能力PENA5962365523501578盈利预测估值与评级PBNA498484430370我们预计2023-2025年公司归母净利润分别为来源公司年报国金证券研究所333518771亿元对应PE分别为372416倍维持买入评级风险提示需求下降风险技术创新风险核心技术人员流失风险行业竞争加剧风险宏观环境风险政策变化风险汇率风险等敬请参阅最后一页特别声明1公司点评附录三张报表预测摘要损益表人民币百万元资产负债表人民币百万元2020202120222023E2024E2025E2020202120222023E2024E2025E主营业务收入6359691358200629064140货币资金2921037460419431462增长率526401477449425应收款项1021593565117401054主营业务成本-275-445-659-915-1319-1848存货229352911127718232527销售收入433459486456454446其他流动资产1443967297130毛利360525699109115872292流动资产63715901823227930914173销售收入567541514544546554总资产743667507526580645营业税金及附加-2-3-5-7-10-14长期投资757389898989销售收入030304040404固定资产70346870123114131478销售费用-49-70-110-158-203-290总资产82145242284265228销售收入777281797070无形资产5781531539548556管理费用-66-114-169-241-349-497非流动资产2207941775205522362300销售收入104118124120120120总资产257333493474420355研发费用-65-103-202-244-349-497资产总计85723853598433553276474销售收入102107148122120120短期借款773128072511031362息税前利润EBIT178235213441676994应付款项1232083535057271019销售收入280242157220233240其他流动负债9583189254369527财务费用-9-61-45-70-88流动负债295322822148421992908销售收入140600222421长期贷款00171181186189资产减值损失-34-34-56-26-30-49其他长期负债3422627314210375公允价值变动收益000000负债3295481266180624883172投资收益1016000普通股股东权益52818222320251728273290税前利润10na81000000其中股本5674107107107107营业利润149210197370576857未分配利润22440955475410651528营业利润率234216145184198207少数股东权益01412121212营业外收支002000负债股东权益合计85723853598433553276474税前利润149210199370576857利润率234216146184198207比率分析所得税-20-19-7-37-58-862020202120222023E2024E2025E所得税率1369035100100100每股指标净利润128191192333518771每股收益230425691818311348427210少数股东损益00-2000每股净资产94692451221780235232642830754归属于母公司的净利润128191194333518771每股经营现金净流20950778-2255248026024002净利率202197143166178186每股股利000000000000124519372884725649回报率现金流量表人民币百万元净资产收益率243310488351323183223442020202120222023E2024E2025E总资产收益率14998015387689721192净利润128191192333518771投入资本收益率25461142733115614741844少数股东损益00-2000增长率非现金支出4585144142174210主营业务收入增长率552952614012477044894245非经营收益22-35977998EBIT增长率97873173-9341073353254709营运资金变动-58-219-541-306-493-651净利润增长率74914870139719755544892经营活动现金净流11758-240265278428总资产增长率5795178295088204822892153资本开支-71-288-581-456-325-225资产管理能力投资-3-20-136000应收账款周转天数381422646880880880其他024000存货周转天数251223833495520052005200投资活动现金净流-74-306-713-456-325-225应付账款周转天数75010481312165016501650股权募资0113242000固定资产周转天数265866167515181151777债权募资53-77393393383262偿债能力其他-3-48-75-191-286-406净负债股东权益-4076-5478-113185629613246筹资活动现金净流50100736020297-144EBIT利息保障倍数202376-36849896113现金净流量84752-578125059资产负债率384022993518416746704899来源公司年报国金证券研究所敬请参阅最后一页特别声明2公司点评市场中相关报告评级比率分析市场中相关报告评级比率分析说明日期一周内一月内二月内三月内六月内市场中相关报告投资建议为买入得1分为增持得2分为中性得3分为减持得4分之后平均计算得出最终评分作为市场平均投资建议的参考最终评分与平均投资建议对照100买入10120增持20130中性30140减持来源聚源数据历史推荐和目标定价人民币人民币元历史推荐与股价成交量序号日期评级市价目标价3260012012022-06-07买入1680019600196002920010022022-06-08买入17120NA2580080224006032022-08-26买入14082NA190004042022-10-28买入11487NA156001220020来源国金证券研究所88000211208221208210608210908220308220608220908230308投资评级的说明买入预期未来612个月内上涨幅度在15以上增持预期未来612个月内上涨幅度在515中性预期未来612个月内变动幅度在-55减持预期未来612个月内下跌幅度在5以上敬请参阅最后一页特别声明3公司点评特别声明国金证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准已具备证券投资咨询业务资格本报告版权归国金证券股份有限公司以下简称国金证券所有未经事先书面授权任何机构和个人均不得以任何方式对本报告的任何部分制作任何形式的复制转发转载引用修改仿制刊发或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用经过书面授权的引用刊发需注明出处为国金证券股份有限公司且不得对本报告进行任何有悖原意的删节和修改本报告的产生基于国金证券及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料但国金证券及其研究人员对这些信息的准确性和完整性不作任何保证本报告反映撰写研究人员的不同设想见解及分析方法故本报告所载观点可能与其他类似研究报告的观点及市场实际情况不一致国金证券不对使用本报告所包含的材料产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他任何损失承担任何责任且本报告中的资料意见预测均反映报告初次公开发布时的判断在不作事先通知的情况下可能会随时调整亦可因使用不同假设和标准采用不同观点和分析方法而与国金证券其它业务部门单位或附属机构在制作类似的其他材料时所给出的意见不同或者相反本报告仅为参考之用在任何地区均不应被视为买卖任何证券金融工具的要约或要约邀请本报告提及的任何证券或金融工具均可能含有重大的风险可能不易变卖以及不适合所有投资者本报告所提及的证券或金融工具的价格价值及收益可能会受汇率影响而波动过往的业绩并不能代表未来的表现客户应当考虑到国金证券存在可能影响本报告客观性的利益冲突而不应视本报告为作出投资决策的唯一因素证券研究报告是用于服务具备专业知识的投资者和投资顾问的专业产品使用时必须经专业人士进行解读国金证券建议获取报告人员应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况以及若有必要咨询独立投资顾问报告本身报告中的信息或所表达意见也不构成投资法律会计或税务的最终操作建议国金证券不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保在任何时候均不构成对任何人的个人推荐在法律允许的情况下国金证券的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易并可能为这些公司正在提供或争取提供多种金融服务本报告并非意图发送发布给在当地法律或监管规则下不允许向其发送发布该研究报告的人员国金证券并不因收件人收到本报告而视其为国金证券的客户本报告对于收件人而言属高度机密只有符合条件的收件人才能使用根据证券期货投资者适当性管理办法本报告仅供国金证券股份有限公司客户中风险评级高于C3级含C3级的投资者使用本报告所包含的观点及建议并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