1、市场估值
　　截至2023年3月24日，沪深300指数股债收益差为8.35%，位于均值+1倍标准差附近，仍处于历史高位，从中长期角度来看具备较高投资价值。
　　截至2023年3月24日，主要指数中，上证50、沪深300、中证500、创业板指PE（TTM）分别为9.63倍、11.98、23.93倍和35.25倍，分别位于历史32.31%、38.50%、19.44%和7.26%分位数。
　　从相对估值来看，截至2023年3月24日，创业板指相对于沪深300指数相对PE为2.94倍，位于历史7.94%分位数，相对PB为3.45倍，位于历史47.95%分位数。创业板50指数相对于上证50指数相对PE为3.57倍，位于历史10.59%分位数，相对PB为4.31倍，位于历史31.70%分位数。
　　2、资金流动观察
　　上周，北向资金净流入109.50亿元。上周北向资金流入较多的行业包括电子、医药生物、电力设备等，分别流入69.5亿元、35.0亿元、29.9亿元，与此同时，北向资金在通信、计算机、煤炭等行业分别流出18.5亿元、16.1亿元、15.6亿元。
　　3、量化组合绩效跟踪
　　上周，方正金工沪深300指数增强组合周超额收益为-0.73%，中证500指数增强组合周超额收益为-0.06%，中证1000指数增强组合周超额收益为0.31%，885001优选组合周超额收益为0.63%（基准为Wind偏股混合型基金指数885001）。
　　今年以来，沪深300指数增强组合超额收益为0.14%，中证500指数增强组合超额收益为1.01%，中证1000指数增强组合超额收益为3.30%，885001优选组合超额收益为3.36%。
　　4、量价因子绩效跟踪
　　根据方正金工多因子系列研究报告，各量价因子样本外整体表现出色，今年以来“适度冒险”因子多空对冲收益为10.00%，“完整潮汐”因子多空对冲收益为7.88%，“勇攀高峰”因子多空对冲收益为6.13%，“球队硬币”因子多空对冲收益为15.77%，“云开雾散”因子多空对冲收益为6.55%，“飞蛾扑火”因子多空对冲收益为10.78%，“草木皆兵”因子多空对冲收益为9.31%，“水中行舟”因子多空对冲收益为2.33%。
　　风险提示
　　本报告基于历史数据分析，历史规律未来可能存在失效的风险；市场可能发生超预期变化；各驱动因子受环境影响可能存在阶段性失效的风险。
　　

研究报告全文：TableSummary量价因子年初以来整体表现出色球队硬币因子多空收益1577金融工程周报金融工程研究方正证券研究所证券研究报告20230325分析师TABLEANALYSISINFO曹春晓1市场估值登记编号S1220522030005截至2023年3月24日沪深300指数股债收益差为835位于均值1倍标准差附近仍处于历史高位从中长期角度来TableAuthor看具备较高投资价值截至2023年3月24日主要指数中上证50沪深300中相关研究证500创业板指PETTM分别为963倍11982393倍成交量激增时刻蕴含的TABLEREPORTINFOalpha信息多因子选股系列研究之一和3525倍分别位于历史323138501944和72620220412分位数个股成交量的潮汐变化及潮汐因从相对估值来看截至2023年3月24日创业板指相对于沪子构建多因子选股系列研究之二20220508深300指数相对PE为294倍位于历史794分位数相对个股波动率的变动及勇攀高峰因PB为345倍位于历史4795分位数创业板50指数相对于子构建多因子选股系列研究之三上证50指数相对PE为357倍位于历史1059分位数相20220530对PB为431倍位于历史3170分位数个股动量效应的识别及球队硬币因子构建多因子选股系列之四2资金流动观察20220611上周北向资金净流入10950亿元上周北向资金流入较多的波动率的波动率与投资者模糊性厌行业包括电子医药生物电力设备等分别流入695亿元恶多因子选股系列研究之五20220804350亿元299亿元与此同时北向资金在通信计算机个股股价跳跃及其对振幅因子的改煤炭等行业分别流出185亿元161亿元156亿元进多因子选股系列研究之六3量化组合绩效跟踪20220922基于Wind偏股混合型基金指数的增强上周方正金工沪深300指数增强组合周超额收益为-073选股策略多因子选股系列研究之中证500指数增强组合周超额收益为-006中证1000指数增七20221024强组合周超额收益为031885001优选组合周超额收益为显著效应极端收益扭曲决策权重和063基准为Wind偏股混合型基金指数885001草木皆兵因子多因子选股系列研究之八20221213今年以来沪深300指数增强组合超额收益为014中证500个股成交额的市场跟随性与水中行指数增强组合超额收益为101中证1000指数增强组合超额舟因子多因子选股系列研究之九收益为330885001优选组合超额收益为336202302154量价因子绩效跟踪根据方正金工多因子系列研究报告各量价因子样本外整体表现出色今年以来适度冒险因子多空对冲收益为1000完整潮汐因子多空对冲收益为788勇攀高峰因子多空对冲收益为613球队硬币因子多空对冲收益为1577云开雾散因子多空对冲收益为655飞蛾扑火因子多空对冲收益为1078草木皆兵因子多空对冲收益为931水中行舟因子多空对冲收益为233风险提示本报告基于历史数据分析历史规律未来可能存在失效的风险市场可能发生超预期变化各驱动因子受环境影响可能存在阶段性失效的风险1敬请关注文后特别声明与免责条款金融工程报告目录1市场估值沪深300指数股债收益差仍位于历史高位411股债收益差曲线412主要市场指数估值分位数513创业板指沪深300相对估值小幅上升614煤炭有色金属等行业估值处于历史低位72资金流动上周北向资金净流入10950亿元电子医药生物等行业流入较多721北向资金上周电子医药生物等行业流入明显722基金发行上周权益型基金合计成立规模75亿元93组合表现上周885001优选组合战胜基准06394量价因子绩效跟踪1041适度冒险因子今年以来多空对冲收益10001042完整潮汐因子今年以来多空对冲收益7881143勇攀高峰因子今年以来多空对冲收益6131144球队硬币因子今年以来多空对冲收益15771245云开雾散因子今年以来多空对冲收益6551346飞蛾扑火因子今年以来多空对冲收益10781447草木皆兵因子今年以来多空对冲收益9311548水中行舟因子今年以来多空对冲收益233165风险提示172敬请关注文后特别声明与免责条款金融工程报告图表目录图表1沪深300指数股债收益差曲线4图表2中证500指数股债收益差曲线5图表3各板块估值分位数5图表4沪深300等指数估值处于历史相对较低水平6图表5创业板指沪深300相对PE6图表6创业板指沪深300相对PB6图表7创业板50上证50相对PE7图表8创业板50上证50相对PB7图表9申万一级行业估值与历史分位数7图表10北向资金流入流出金额亿元8图表11上周北向资金在各行业上流入流出金额估算亿元8图表12权益型基金周度募集规模亿元与沪深300走势9图表13上周885001优选组合战胜基准0639图表14今年以来中证1000增强组合战胜基准33010图表15适度冒险因子多空对冲净值10图表16适度冒险因子多头超额10图表17完整潮汐因子多空对冲净值11图表18完整潮汐因子多头超额11图表19勇攀高峰因子多空对冲净值12图表20勇攀高峰因子多头超额12图表21球队硬币因子多空对冲净值13图表22球队硬币因子多头超额13图表23云开雾散因子多空对冲净值14图表24云开雾散因子多头超额14图表25飞蛾扑火因子多空对冲净值15图表26飞蛾扑火因子多头超额15图表27草木皆兵因子多空对冲净值16图表28草木皆兵因子多头超额16图表29水中行舟因子多空对冲净值17图表30水中行舟因子多头超额173敬请关注文后特别声明与免责条款金融工程报告1市场估值沪深300指数股债收益差仍位于历史高位11股债收益差曲线股债收益差指标对于中长周期市场择时具有较好的指示意义我们以股票指数市盈率的倒数-10年期国债收益率来刻画股债收益差从历史表现来看股债收益差曲线具备较为明显的均值回复特征截至2023年3月24日沪深300指数股债收益差为835位于均值1倍标准差附近仍处于历史高位从中长期角度来看具备较高投资价值图表1沪深300指数股债收益差曲线资料来源Wind方正证券研究所截至2023年3月24日中证500指数股债收益差为418处于历史均值附近从中长期角度来看中证500指数性价比也较为突出4敬请关注文后特别声明与免责条款金融工程报告图表2中证500指数股债收益差曲线资料来源Wind方正证券研究所12主要市场指数估值分位数截至2023年3月24日全部A股PETTM为1794倍位于2009年以来4752分位数PBLF160倍位于2009年以来2071分位数图表3各板块估值分位数主要板块对比2023324最大值最小值中位数当前估值所处历史的百分位全部A股17943825115118204752全部A股非金融石油石化28917699168029414821PETTM主板1337377097514833413创业板492620466281063992321创业板剔除温氏股份484721811281064232226科创板619317207418167814121全部A股1603861341902071全部A股非金融石油石化2415561752743766主板124381107159680PBLF创业板39913952204483515创业板剔除温氏股份40013952204483512科创板45612943526291859资料来源Wind方正证券研究所截至2023年3月24日主要指数中上证50沪深300中证500创业板指PETTM分别为963倍11982393倍和3525倍分别位于历史323138501944和726分位数5敬请关注文后特别声明与免责条款金融工程报告图表4沪深300等指数估值处于历史相对较低水平主要指数对比2023324最大值最小值中位数当前估值所处历史的百分位上证综指1332345089013834428上证50963275969410263231上证180964300371210982138沪深3001198319180112663850中证50023939275155829961944PETTM中证1000305714482189441151752深证10022926457128822255654深证成指25406347121724595310创业板指35251378627045248726创业板5034401418427265339796万得全A17943824115118194769上证综指1353851181561507上证501263731021343797上证180116382099136842沪深3001403901171592083中证5001795891442381137PBLF中证10002388141712782575深证1003125561812956042深证成指2645751702953560创业板指48415012515174201创业板5054416233246273385万得全A1693961401982453资料来源Wind方正证券研究所13创业板指沪深300相对估值小幅上升从相对估值来看截至2023年3月24日创业板指相对于沪深300指数相对PE为294倍位于历史794分位数相对PB为345倍位于历史4795分位数创业板50指数相对于上证50指数相对PE为357倍位于历史1059分位数相对PB为431倍位于历史3170分位数图表5创业板指沪深300相对PE图表6创业板指沪深300相对PB资料来源Wind方正证券研究所资料来源Wind方正证券研究所6敬请关注文后特别声明与免责条款金融工程报告图表7创业板50上证50相对PE图表8创业板50上证50相对PB资料来源Wind方正证券研究所资料来源Wind方正证券研究所14煤炭有色金属等行业估值处于历史低位图表9申万一级行业估值与历史分位数PETTMPBLF申万一级行业2023324最大值最小值中位数当前估值所处历史的百分位2023324最大值最小值中位数当前估值所处历史的百分位煤炭660508062313080901356390841513346有色金属149414031129942491162677181693132823医药生物2367743720313803249318835256425640交通运输1176432999518342841433971091582433石油石化115637679041888368131422112186804电力设备25949999203240354003587421463395524银行4831926431672533049348044096087基础化工15097655125226546202335301532583213通信31609506923395413342356601322543743电子3391118102032475619193036941653532638家用电器141532311055167022372534851773082806环保22828945147136252243155832134327275建筑装饰10405011788130327180983930781572042建筑材料1490506999820283071164439136219674非银金融16316649108017633444118549100194368纺织服饰242663141541272036001836231502142245国防军工5596245822413610636963478381853305680房地产1295508768014384040085470075188090钢铁178115373534212942371042790721253182轻工制造3157113291423337442772116391452343806综合4589120552071471946761897751122771958传媒41721418419494240491725411481643412563公用事业252474381378236062221674541261962485机械设备3254136071281295264332496211602654179食品饮料3537629616553169661567412663005816996美容护理466979131725402569335007231754048031商贸零售361771381312281673992235511272274674计算机64371597029485203807141915762364105391汽车31695028980200784792154451352323962农林牧渔9670133511495444193493077372333532224社会服务11867209692492516993933609802073793705资料来源Wind方正证券研究所2资金流动上周北向资金净流入10950亿元电子医药生物等行业流入较多21北向资金上周电子医药生物等行业流入明显上周北向资金净流入10950亿元上周北向资金流入较多的行业包括电子医药生物电力设备等分别流入695亿元350亿元299亿元与此同时北向资金在通信计算机煤炭等行业分别流出185亿元161亿元156亿元7敬请关注文后特别声明与免责条款金融工程报告图表10北向资金流入流出金额亿元北向资金合计沪股通深股通最新-234-17011466本周合计1095048836068本月合计249751128913686本年合计1755239075484770近3月1784259532683099近6月219169101682117486开通以来1900121997310902811资料来源Wind方正证券研究所图表11上周北向资金在各行业上流入流出金额估算亿元资料来源Wind方正证券研究所8敬请关注文后特别声明与免责条款金融工程报告22基金发行上周权益型基金合计成立规模75亿元图表12权益型基金周度募集规模亿元与沪深300走势资料来源Wind方正证券研究所3组合表现上周885001优选组合战胜基准063上周方正金工量化组合表现如下所示其中沪深300指数增强组合周超额收益为-073中证500指数增强组合周超额收益为-006中证1000指数增强组合周超额收益为031885001优选组合周超额收益为063基准为Wind偏股混合型基金指数885001图表13上周885001优选组合战胜基准063资料来源Wind方正证券研究所今年以来沪深300指数增强组合超额收益为014中证500指数增强组合超额收益为101中证1000指数增强组合超额收益为330885001优选组合超额收益为3369敬请关注文后特别声明与免责条款金融工程报告图表14今年以来中证1000增强组合战胜基准330沪深300增强中证500增强中证1000增强885001优选3月绝对收益-033-044-036-3303月超额收益072030090-0882023年绝对收益41586112634902023年超额收益014101330336最近一年绝对收益-1459951135391最近一年超额收益38310491183943资料来源Wind方正证券研究所4量价因子绩效跟踪41适度冒险因子今年以来多空对冲收益1000在股票市场中成交量的边际变化隐含着非常重要的信息特别是在技术分析领域成交量被认为是股票市场的原动力俗语量在价先深刻的反应了成交量的变化对于股票价格波动的预测具有指示性作用我们以利好信息为例当一个利好信息公布后可能会引起相应个股成交量的突然放大如果在成交量激增的同时价格却未发生变动或者未能引起价格的波动则表明这一利好消息没能得到市场广泛的认可相反如果成交量激增的同时价格出现大幅上涨则表明市场对于此利好信息反应过于趋同有可能出现反应过度报告成交量激增时刻蕴含的alpha信息多因子选股系列研究之一中我们通过观察日内成交量激增的时段考察这些时段的收益率与波动率并将市场平均水平作为适度程度的衡量标准进而构建耀眼波动率因子和耀眼收益率因子并最终合成为能综合反应投资者反应不足和反应过度程度的适度冒险因子我们对适度冒险因子在月频选股效果上的回测结果显示合成之后的适度冒险因子表现非常出色RankIC为-889RankICIR为-484多空组合年化收益率达3746信息比410因子月度胜率8774此外在剔除了常用的风格因子影响后适度冒险因子仍然具有较强的选股能力RankIC均值为-318RankICIR为-189多空组合年化收益率1807信息比率223从样本外的跟踪表现来看适度冒险因子表现仍然稳健今年以来因子多空对冲收益为1000多头组合超额收益为457图表15适度冒险因子多空对冲净值图表16适度冒险因子多头超额资料来源Wind方正证券研究所资料来源Wind方正证券研究所10敬请关注文后特别声明与免责条款金融工程报告42完整潮汐因子今年以来多空对冲收益788在股票市场中成交量的边际变化隐含着非常重要的信息特别是在技术分析领域成交量被认为是股票市场的原动力俗语量在价先深刻的反应了成交量的变化对于股票价格波动的预测具有指示性作用对于个股而言每个交易日的240分钟里有的时候成交量高有的时候成交量低成交量高的时刻宛如大海的高潮个股交投活跃股票价格波动也相对较大成交量低的时刻则犹如大海的低潮交易较为清淡股票交易从低成交量到高成交量再回归低成交量的过程仿佛平静的大海渐渐涨潮达到顶峰后再逐步退潮的过程我们将每天一次成交量由低到高再回到低位的过程称为一次潮汐本文我们将尝试从这一更替过程中伴随股票价格变动挖掘其对股票收益的潜在影响在潮汐过程中当股票价格快速下跌时表明部分原有投资者对股票的未来走势过分悲观因此急于抛售股票这样的过程容易导致反应过度进而未来可能会发生补涨反之当潮汐的过程中股票价格出现快速上涨时表明新进的投资者对股票的未来走势过分乐观因此急于建仓买入这样的过程同样容易导致反应过度报告个股成交量的潮汐变化及潮汐因子构建多因子选股系列研究之二中我们据此逻辑构造了全潮汐因子并对涨潮与退潮过程依据过程能量的大小进一步拆分并构造强势半潮汐因子与弱势半潮汐因子最终合成完整潮汐因子我们对完整潮汐因子在月频选股效果上的回测结果显示合成之后的完整潮汐因子表现非常出色RankIC为-790RankICIR为-413多空组合年化收益率达2709信息比308因子月度胜率8396此外在剔除了常用的风格因子影响后完整潮汐因子仍然具有较强的选股能力RankIC均值为-347RankICIR为-272多空组合年化收益率1477信息比率253从样本外的跟踪表现来看完整潮汐因子表现仍然稳健今年以来因子多空对冲收益为788多头组合超额收益为368图表17完整潮汐因子多空对冲净值图表18完整潮汐因子多头超额资料来源Wind方正证券研究所资料来源Wind方正证券研究所43勇攀高峰因子今年以来多空对冲收益613在股票市场中波动率是最受关注的市场变量之一波动率不仅自身对股票收益率有较大影响而且对于市场其他驱动因子也存在较强的11敬请关注文后特别声明与免责条款金融工程报告影响个股波动率的增大既有可能预示着风险的加剧也可能是股价飙升的前兆而分辨波动率提升是喜是忧的关键在于波动率加剧的同时收益率有没有随之提高报告个股波动率的变动及勇攀高峰因子构建多因子选股系列研究之三中我们参考学术界的做法使用收益波动比这一指标来对收益率随波动率的变化程度加以衡量对投资者而言当股票波动非常大时其风险厌恶会快速增加因此对于波动异常高的时段那些能给异常高波动及时提供风险补偿的股票展现出了非凡的能力以至于投资者有理由相信这种向好的势头将会长期持续基于上述逻辑我们认为那些波动异常高的同时也伴随着超高的收益率的股票虽然看起来风险加剧股价位于高位像是一座险峻巍峨的高山让人望而却步但事实上在此情此景下只有敢于勇攀高峰的人才能抓住这些真正利好的股票分享其未来持续发展所带来的丰厚回报因此我们将依据这一逻辑构建的因子称为勇攀高峰因子我们对勇攀高峰因子在月度频率上的选股效果进行回测结果显示勇攀高峰因子表现非常出色RankIC为562RankICIR为447多空组合年化收益率达1976信息比345因子月度胜率8302此外在剔除了常用的风格因子影响后勇攀高峰因子仍然具有一定的选股能力RankIC均值为195RankICIR为161多空组合年化收益率904信息比率152从样本外的跟踪表现来看勇攀高峰因子表现仍然稳健今年以来因子多空对冲收益为613多头组合超额收益为458图表19勇攀高峰因子多空对冲净值图表20勇攀高峰因子多头超额资料来源Wind方正证券研究所资料来源Wind方正证券研究所44球队硬币因子今年以来多空对冲收益1577在股票市场中动量效应和反转效应是一对普遍存在的现象大量学术文献对主要国家和地区的股票市场实证研究中均证实了其有效性在A股市场中总体上反转效应更为明显然而遗憾的是传统反转因子的表现却差强人意甚至一度失效从个股角度来看由于部分股票在月度频率上呈现的是动量效应正是这些动量效应的存在削弱了传统反转因子的效果因此如何有效识别个股的动量效应并将其因子值加以翻转使其成为名副其实的反转因子是改进传统反转因子表现的重要途径之一Moskowitz2021论述了当人们抛一枚硬币时如果上次抛出了正12敬请关注文后特别声明与免责条款金融工程报告面人们倾向于猜测下次会是反面这是因为人们对抛硬币这件活动本身比较了解因此会以反转的眼光来看待抛硬币而当一个新赛季开始时如果猜测哪只球队会夺冠由于人们对新赛季的球队成员和磨合等不是很了解因此只能以这些球队的历史成绩来考察它们此时人们会猜测上赛季的冠军依旧将在本赛季夺冠即人们会以动量的眼光来判断谁会夺冠然而上述理论应用于股票时却总是事与愿违由于投资者对动量和反转的预期会导致其在提前采取行动时反应过度从而使预期发生动量的股票实际可能发生反转预期发生反转的股票实际可能发生动量报告个股动量效应的识别及球队硬币因子构建多因子选股系列研究之四中我们据此逻辑构造了球队硬币因子我们对球队硬币因子在月度频率上的选股效果进行测试结果显示球队硬币因子表现非常出色RankIC达-967RankICIR为-473多空组合年化收益率达3969信息比395因子月度胜率8514此外在剔除了常用的风格因子影响后球队硬币因子仍然具有较强的选股能力RankIC均值为-435RankICIR为-298多空组合年化收益率2227信息比率275从样本外的跟踪表现来看球队硬币因子表现仍然稳健今年以来因子多空对冲收益为1577多头组合超额收益为424图表21球队硬币因子多空对冲净值图表22球队硬币因子多头超额资料来源Wind方正证券研究所资料来源Wind方正证券研究所45云开雾散因子今年以来多空对冲收益655波动率是股票市场最常用的风险度量指标之一同时波动率因子对于其他驱动因子特别是量价类因子存在较为明显的影响而波动率本身也存在明显波动Kostopoulos等2021提到使用波动率的波动率来刻画波动率的模糊性研究发现投资者普遍是波动率的模糊性以下简称模糊性的厌恶者当模糊性较大时投资者会急于卖出股票减少在风险资产上的配置报告波动率的波动率与投资者模糊性厌恶多因子选股系列研究之五中我们通过三种方式衡量模糊性较大时投资者的厌恶程度即卖出股票的数量这三种方式为1计算模糊性与成交金额的相关系数2计算模糊性较大时的每分钟平均成交金额与日内所有时间每分钟平均成交金额的比值3计算模糊性较大时的每分钟平均成交量与日内所有时间每分钟平均成交量的比值其中第13敬请关注文后特别声明与免责条款金融工程报告二种与第三种方法计算得到的因子平均每天相关性高达999以上更进一步我们深入分析这不足01的差异我们认为这一差异反映了投资者在卖出股票时的急切程度刻画了模糊性较大时投资者在急于出售股票时所付出的流动性成本具体而言当模糊性较大时如果平均成交金额所占比例远小于平均成交量所占比例则表明面对波动性的迷雾厌恶心理使得投资者急于卖出因此挂单价格明显偏低此时容易发生反应过度未来大概率会发生补涨对于这类在波动性模糊时被抛售的股票未来或将看到云开雾散后的美好时刻本文中我们将尝试通过上述逻辑构建云开雾散因子我们对云开雾散因子在月度频率上的选股效果进行测试结果显示云开雾散因子表现非常出色RankIC达-981RankICIR为-448多空组合年化收益率达3089信息比329因子月度胜率8246此外在剔除了常用的风格因子影响后云开雾散因子仍然具有较强的选股能力RankIC均值为-395RankICIR为-322多空组合年化收益率1338信息比率217从样本外的跟踪表现来看云开雾散因子表现仍然稳健今年以来因子多空对冲收益为655多头组合超额收益为163图表23云开雾散因子多空对冲净值图表24云开雾散因子多头超额资料来源Wind方正证券研究所资料来源Wind方正证券研究所46飞蛾扑火因子今年以来多空对冲收益1078博彩偏好即投资者偏好具有博彩性质的股票高估那些有较低概率获得高收益的股票的价值在交易过程中那些股价突然发生跳跃上涨的个股会更容易吸引博彩偏好型投资者前来购买犹如耀眼的火光更容易吸引飞蛾然而这些突然跳跃上涨的个股往往由于被过分关注而被超买从而导致未来股价下跌博彩偏好型投资者的结局也常常如扑火的飞蛾一般相反那些真正基本面向好股价能够持续上涨的股票其上涨的过程往往是均匀平缓非跳跃的因此我们希望通过对股价变化过程的跳跃程度加以衡量从而找出真正向好的股票Jiang2008提出了一种衡量股价跳跃的方法我们对其进行简化本文的方法可以概括为分别采用单利和连续复利两种方式计算单位时间内股票的收益率然后比较这两种方法的差值差值越大表示股价在该时间内的跳跃程度越大报告个股股价跳跃及其对振幅因子的改进多因子选股系列研究之六中我们据此构造了月跳跃度因子14敬请关注文后特别声明与免责条款金融工程报告更进一步我们深入分析振幅因子吸引投资者的逻辑并依据其日内是否包含了明显跳跃将个股的振幅分类为非跳跃的太阳型振幅和跳跃的火把型振幅通过截面翻转对传统振幅因子进行修正并仿制跳跃度因子的逻辑使用日频最高价和最低价数据同样翻转修复传统振幅因子将二者合成得到修正振幅因子最终我们将月跳跃度因子与修正振幅因子合成为飞蛾扑火因子我们对飞蛾扑火因子在月度频率上的选股效果进行测试结果显示飞蛾扑火因子表现非常出色RankIC达-890RankICIR为-452多空组合年化收益率达3730信息比351因子月度胜率8783从样本外的跟踪表现来看飞蛾扑火因子表现仍然稳健今年以来因子多空对冲收益为1078多头组合超额收益为506图表25飞蛾扑火因子多空对冲净值图表26飞蛾扑火因子多头超额资料来源Wind方正证券研究所资料来源Wind方正证券研究所47草木皆兵因子今年以来多空对冲收益931显著理论认为那些收益率过分高于市场收益率的股票会吸引投资者的注意力并引起投资者的过度买入进而股价会在未来发生回落我们将这种心理称为守株待兔心理投资者认为这种极端偏离市场的高收益会再次出现因此纷纷买入这些股票开始等待相反那些收益率过分低于市场收益率的股票会导致投资者产生恐慌心理并引起投资者的过度卖出进而股价会在未来发生补涨我们将这种心理称为草木皆兵心理投资者认为这种极端偏离市场的低收益或称为严重亏损会再次出现因此纷纷卖出这些股票并远离它们报告显著效应极端收益扭曲决策权重和草木皆兵因子多因子选股系列研究之八中我们借鉴已有文献中对显著因子的构造并加以简化和改进提出了将显著理论与反转因子相结合的新构造方法即将股票每日的收益率视作投资者做出决策权重的依据将每天收益率偏离市场的程度作为极端收益对投资者决策权重的扭曲程度使用该偏离程度直接加权每日收益率来模拟投资者决策过程构造了原始惊恐因子然而关于显著理论的有效性学术界也存在一些质疑后续文献研究表明1显著因子很大一部分可以归因于短期的反转效应2显著效应在小市值股票上更为强烈3显著效应在波动率加剧时更加强烈基于上述结论本文对原始惊恐因子从波动率加剧15敬请关注文后特别声明与免责条款金融工程报告个人投资者交易比和注意力衰减的角度来进行改进最终得到了草木皆兵因子我们对草木皆兵因子在月度频率上的选股效果进行测试结果显示草木皆兵因子表现非常出色RankIC达-890RankICIR为-454多空组合年化收益率达3250信息比392因子月度胜率8571此外在剔除了常用的风格因子影响后草木皆兵因子仍然具有较强的选股能力RankIC均值为-359RankICIR为-186多空组合年化收益率1640信息比率203从样本外的跟踪表现来看草木皆兵因子表现仍然稳健今年以来因子多空对冲收益为931多头组合超额收益为517图表27草木皆兵因子多空对冲净值图表28草木皆兵因子多头超额资料来源Wind方正证券研究所资料来源Wind方正证券研究所48水中行舟因子今年以来多空对冲收益233个股的成交额跟随市场的趋势是否预示着个股未来的收益率会相对较高呢报告个股成交额的市场跟随性与水中行舟因子多因子选股系列研究之九中我们分两种情况进行了讨论其一当个股股价处于相对高位时其成交额与其他股票成交额之间的关联性越高越好当个股股价处于相对高位时如果其成交额更多是由市场趋势带动的而非个股独立交易影响则表明此时投资者对该股票价格的看法仍然较为一致没有出现较大分歧因此其上涨趋势可能还没有结束相反如果个股在其价格高位时有很多与市场趋势无关的独立交易则表明投资者存在较大分歧上涨趋势或将结束基于这一逻辑我们构造了随波逐流因子帮助我们选出那些价格处于相对高位但成交额仍然没有异动即跟随市场趋势的股票其二当市场分化不明显时其成交额与其他股票成交额之间的关联性越低越好当市场分化不明显时市场上个股的收益率趋于一致没有热点主题那么此时存在更多独立于市场交易的股票更有可能在酝酿新的热点基于这一逻辑我们构造了孤雁出群因子帮助我们选出那些市场分化不明显时成交额出现异动即不跟随市场趋势的股票我们将随波逐流因子与孤雁出群因子等权合成构造了水中行舟因子我们对水中行舟因子在月度频率上的选股效果进行测试结果显示水中行舟因子表现非常出色RankIC达-936RankICIR为-495多空组合年化收益率达3624信息比440因子月度胜率8667此外在剔除了常用的风格因子影响后水中16敬请关注文后特别声明与免责条款金融工程报告行舟因子仍然具有非常强的选股能力RankIC均值为-471RankICIR为-436多空组合年化收益率1759信息比率334从样本外的跟踪表现来看水中行舟因子表现仍然稳健今年以来因子多空对冲收益为233多头组合超额收益为-024图表29水中行舟因子多空对冲净值图表30水中行舟因子多头超额资料来源Wind方正证券研究所资料来源Wind方正证券研究所5风险提示本报告基于历史数据分析历史规律未来可能存在失效的风险市场可能发生超预期变化各驱动因子受环境影响可能存在阶段性失效的风险17敬请关注文后特别声明与免责条款金融工程报告分析师声明作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格保证报告所采用的数据和信息均来自公开合规渠道分析逻辑基于作者的职业理解本报告清晰准确地反映了作者的研究观点力求独立客观和公正结论不受任何第三方的授意或影响研究报告对所涉及的证券或发行人的评价是分析师本人通过财务分析预测数量化方法或行业比较分析所得出的结论但使用以上信息和分析方法存在局限性特此声明免责声明本研究报告由方正证券制作及在中国香港和澳门特别行政区台湾省除外发布根据证券期货投资者适当性管理办法本报告内容仅供我公司适当性评级为C3及以上等级的投资者使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户若您并非前述等级的投资者为保证服务质量控制风险请勿订阅本报告中的信息本资料难以设置访问权限若给您造成不便敬请谅解在任何情况下本报告的内容不构成对任何人的投资建议也没有考虑到个别客户特殊的投资目标财务状况或需求方正证券不对任何人因使用本报告所载任何内容所引致的任何损失负任何责任投资者需自行承担风险本报告版权仅为方正证券所有本公司对本报告保留一切法律权利未经本公司事先书面授权任何机构或个人不得以任何形式复制转发或公开传播本报告的全部或部分内容不得将报告内容作为诉讼仲裁传媒所引用之证明或依据不得用于营利或用于未经允许的其它用途如需引用刊发或转载本报告需注明出处且不得进行任何有悖原意的引用删节和修改公司投资评级的说明强烈推荐分析师预测未来半年公司股价有20以上的涨幅推荐分析师预测未来半年公司股价有10以上的涨幅中性分析师预测未来半年公司股价在-10和10之间波动减持分析师预测未来半年公司股价有10以上的跌幅行业投资评级的说明推荐分析师预测未来半年行业表现强于沪深300指数中性分析师预测未来半年行业表现与沪深300指数持平减持分析师预测未来半年行业表现弱于沪深300指数地址网址httpswwwfoundersccomE-mailyjzxfoundersccom北京西城区展览馆路48号新联写字楼6层上海静安区延平路71号延平大厦2楼深圳福田区竹子林紫竹七道光大银行大厦31层广州天河区兴盛路12号楼隽峰苑2期3层方正证券长沙天心区湘江中路二段36号华远国际中心37层18