2022年公司净利润实现较快增长。2022年公司营业收入99.42亿元，同比增长21.28%，归母净利润13.69亿元，同比增长37.07%，扣非后净利润13.71亿元，同比增长36.63%。2022年公司聚乙烯醇（PVA）实现收入37.35亿元，销量为20.36万吨；醋酸乙烯实现收入10.72亿元，销量为10.07万吨；PVA高强高模纤维（含PVA水溶纤维）实现收入4.88亿元，销量为1.99万吨；公司PVA光学薄膜产品实际产量180.33万平方米，新建的年产700万平方米PVA光学薄膜项目于2022年9月份投产，产品应用于TFT-LCD偏光片。
　　公司内生外延大力拓展高端产品。公司积极发展高附加值的特种PVA系列产品、PVA纤维及PVA下游高端产品，其中新特产品占公司2022年PVA实际产量的比例达70%以上。目前全球PVA和PVB树脂市场均被海外少数国际巨头垄断，高端产品国内替代空间大。全球PVA光学薄膜市场主要被日本的可乐丽和合成化学两家企业垄断，国内仅有皖维高新、台湾长春建有少量窄幅膜供应中低端市场，市场占有率不足1%。公司积极推进高端产品，2022年9月公司完成收购皖维皕盛100%股权，公司PVA-PVB树脂-PVB胶片全产业链的优势基本形成。
　　公司持续扩产新品类，强化竞争优势。截至2022年底，公司投资新建的年产1万吨汽车胶片级PVB树脂、年产2万吨可再分散性胶粉、年产3.5万吨差别化PET聚酯切片、年产5000吨功能性PVA树脂、年产700万平方米PVA光学薄膜、年产700万平方米偏光片、年产6万吨VAE乳液等十大新材料项目全部竣工投产，公司的产品结构得到进一步优化，初步形成了以PVA产业为核心，以高端功能膜材料为引领的五大产业链。
　　盈利预测与投资评级。我们预计公司2023-2025年归母净利润11.35亿元、12.38亿元和13.73亿元，对应EPS分别为0.53元、0.57元和0.64元。参考同行业可比公司估值，我们认为合理估值为2023年PE 15-17倍，对应合理价值区间为7.95-9.01元（对应PB为1.93-2.19倍），维持优于大市评级。
　　风险提示：新建项目投产不及预期；下游需求不及预期；PVA等主营产品价格不及预期。
　　

研究报告全文：TableMainInfo公司研究化工基础化工材料制品证券研究报告皖维高新600063公司年报点评2023年03月24日TableInvestInfo投资评级优于大市维持2022年净利润实现较快增长持续扩产股票数据实现进口替代TableStockInfo03月23日收盘价元657TableSummary52周股价波动元515-1130投资要点总股本流通A股百万股21591926总市值流通市值百万元1418612653相关研究2022年公司净利润实现较快增长2022年公司营业收入9942亿元同比增长归母净利润亿元同比增长扣非后净利润TableReportInfoPVA价格上行收购皖维皕盛完善PVB产2128136937071371业链20220622亿元同比增长36632022年公司聚乙烯醇PVA实现收入3735亿元销量为2036万吨醋酸乙烯实现收入1072亿元销量为1007万吨PVA高强高模纤维含PVA水溶纤维实现收入488亿元销量为199万市场表现吨公司PVA光学薄膜产品实际产量18033万平方米新建的年产700万TableQuoteInfo平方米PVA光学薄膜项目于2022年9月份投产产品应用于TFT-LCD偏皖维高新海通综指11356光片8756公司内生外延大力拓展高端产品公司积极发展高附加值的特种PVA系列产6156品PVA纤维及PVA下游高端产品其中新特产品占公司2022年PVA实3556际产量的比例达70以上目前全球PVA和PVB树脂市场均被海外少数国956际巨头垄断高端产品国内替代空间大全球PVA光学薄膜市场主要被日本-1644的可乐丽和合成化学两家企业垄断国内仅有皖维高新台湾长春建有少量202232022620229202212窄幅膜供应中低端市场市场占有率不足1公司积极推进高端产品2022沪深300对比1M2M3M年9月公司完成收购皖维皕盛100股权公司PVA-PVB树脂-PVB胶片全绝对涨幅-7745133产业链的优势基本形成相对涨幅-627978资料来源海通证券研究所公司持续扩产新品类强化竞争优势截至2022年底公司投资新建的年产1万吨汽车胶片级PVB树脂年产2万吨可再分散性胶粉年产35万TableAuthorInfo吨差别化PET聚酯切片年产5000吨功能性PVA树脂年产700万平方米PVA光学薄膜年产700万平方米偏光片年产6万吨VAE乳液等十大新材料项目全部竣工投产公司的产品结构得到进一步优化初步形成了以PVA产业为核心以高端功能膜材料为引领的五大产业链盈利预测与投资评级我们预计公司2023-2025年归母净利润1135亿元1238亿元和1373亿元对应EPS分别为053元057元和064元参考同行业可比公司估值我们认为合理估值为2023年PE15-17倍对应合理价值区间为795-901元对应PB为193-219倍维持优于大市评级分析师刘威Tel075582764281风险提示新建项目投产不及预期下游需求不及预期PVA等主营产品价Emaillw10053haitongcom格不及预期证书S0850515040001分析师张翠翠Tel02123214397Emailzcc11726haitongcom证书S0850517110003主要财务数据及预测TableFinanceInfo202120222023E2024E2025E营业收入百万元81989942102791126512365-YoY162213349698净利润百万元9991369113512381373-YoY634371-17190109全面摊薄EPS元046063053057064毛利率251253221221221净资产收益率153177128122119资料来源公司年报2021-2022海通证券研究所备注净利润为归属母公司所有者的净利润请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司研究皖维高新6000632盈利假设1醋酸乙烯聚乙烯醇2022年10月公司拟投资年产6万吨乙烯法特种聚乙烯醇树脂升级改造项目项目建成后可形成年产18万吨乙烯法醋酸乙烯6万吨特种聚乙烯醇2022年公司PVA产能31万吨2022年实际产量2325万吨因此我们认为随着公司提升产能利用率及新项目投产公司醋酸乙烯及聚乙烯醇树脂销售量有望稳定增长年增长率为102可再分散胶粉VAE乳液聚酯切片2022年公司投资新建的年产2万吨可再分散性胶粉年产35万吨差别化PET聚酯切片年产6万吨VAE乳液全部竣工投产我们认为随着新产能释放可再分散胶粉销量年增长率10VAE乳液聚酯切片销量年增长率为20表1皖维高新分业务盈利预测项目20222023E2024E2025E销售收入百万元1071668860197461107207醋酸乙烯销售成本百万元70754620216822375045毛利率3398300030003000销售收入百万元46993527525802763830可再分散胶粉销售成本百万元40766458945048455532毛利率1325130013001300销售收入百万元58286681468177598130VAE乳液销售成本百万元44629524726296775560毛利率2343230023002300销售收入百万元48761547976027666304PVA高强度高销售成本百万元41252465775123556359模纤维毛利率1540150015001500销售收入百万元9654198798103738108925水泥熟料销售成本百万元79379820038610390408毛利率1778170017001700销售收入百万元373544358371394208433629聚乙烯醇销售成本百万元236604250859275945303540毛利率3666300030003000销售收入百万元49582611467337688051聚酯切片销售成本百万元46082568666823981887毛利率706700700700销售收入百万元213328245327257593270473其他销售成本百万元183472203626213808224498毛利率1700170017001700销售收入百万元994200102793811264551236549合计销售成本百万元742938800319877004962829毛利率2527221422142214资料来源公司年报2022海通证券研究所请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司研究皖维高新6000633表2可比公司估值分析表收盘价EPS元股PE倍PB倍公司名称股票代码元2022E2023E2024E2022E2023E2024E2023E002206SZ海利得575031049060181210165002876SZ三利谱4292151247362281712282平均值231411资料来源wind海通证券研究所股价为2023年3月23日收盘价每股收益均为wind一致预期原可比公司道恩股份无2023年wind一致预测故删除请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司研究皖维高新6000634财务报表分析和预测TableForecastInfo主要财务指标20222023E2024E2025E利润表百万元20222023E2024E2025E每股指标元营业总收入9942102791126512365每股收益063053057064营业成本7429800387709628每股净资产359411469532毛利率253221221221每股经营现金流106047086048营业税金及附加868495103每股股利000000000000营业税金率09080808价值评估倍营业费用41464854PE1036124911461033营业费用率04040404PB183160140123管理费用332375393441PS143138126115管理费用率33363536EVEBITDA610887735629EBIT1551132414311581股息率00000000财务费用-281210盈利能力指标财务费用率00010101毛利率253221221221资产减值损失-2-8-2-5净利润率138110110111投资收益8271927净资产收益率177128122119营业利润1586133914471600资产回报率103767676营业外收支-71-71-71-71投资回报率1331029998利润总额1516126813761529盈利增长EBITDA1991147415681723营业收入增长率213349698所得税156138146164EBIT增长率186-14681105有效所得税率103109106108净利润增长率371-17190109少数股东损益-9-6-8-8偿债能力指标归属母公司所有者净利润1369113512381373资产负债率412400377366流动比率123139159174速动比率097110131145资产负债表百万元20222023E2024E2025E现金比率065071099103货币资金3136377454336186经营效率指标应收账款及应收票据1385188616232270应收账款周转天数1717153516261581存货888104910411256存货周转天数4520447044954482其它流动资产537674628752总资产周转率079073072072流动资产合计59467383872510464固定资产周转率244234241252长期股权投资0000固定资产4258454347995032在建工程11351065907832无形资产446446459466现金流量表百万元20222023E2024E2025E非流动资产合计7299747675607691净利润1369113512381373资产总计13245148591628518156少数股东损益-9-6-8-8短期借款2060208421962263非现金支出446159139147应付票据及应付账款1797212621942537非经营收益33125130128预收账款0000营运资金变动452-388350-598其它流动负债968109911151210经营活动现金流2291102518491042流动负债合计4824530855046010资产-833-347-229-287长期借款130130130130投资-998-5-5-5其它长期负债503503503503其他92271927非流动负债合计633633633633投资活动现金流-1738-325-214-265负债总计5458594161376643债权募资292411268实收资本2159215921592159股权募资199000归属于母公司所有者权益774788831012111493其他-604-85-88-92少数股东权益41342719融资活动现金流-377-6224-24负债和所有者权益合计13245148591628518156现金净流量1806381659753备注1表中计算估值指标的收盘价日期为03月23日2以上各表均为简表资料来源公司年报2022海通证券研究所请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司研究皖维高新6000635信息披露分析师声明刘威TableAnalyst基础化工行业s张翠翠基础化工行业本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格以勤勉的职业态度独立客观地出具本报告本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息本人不保证该等信息的准确性或完整性分析逻辑基于作者的职业理解清晰准确地反映了作者的研究观点结论不受任何第三方的授意或影响特此声明分析师负责的股票研究范围重点研究上市公司TableReports恒力石化卫星化学扬农化工滨化股份新洋丰梅花生物百傲化学建龙微纳和远气体华光新材联瑞新材利安隆合盛硅业七彩化学万润股份昊华科技东华能源德美化工上海石化东方盛虹盐湖股份鲁西化工巨化股份苏博特卓越新能凯立新材凌玮科技赛轮轮胎桐昆股份兴化股份投资评级说明1投资评级的比较和评级标准类别评级说明以报告发布后的6个月内的市场表现优于大市预期个股相对基准指数涨幅在10以上为比较标准报告发布日后6个月内股票投资评中性预期个股相对基准指数涨幅介于-10与10之间的公司股价或行业指数的涨跌幅级弱于大市预期个股相对基准指数涨幅低于-10及以下相对同期市场基准指数的涨跌幅无评级对于个股未来6个月市场表现与基准指数相比无明确观点2市场基准指数的比较标准优于大市预期行业整体回报高于基准指数整体水平10以上股市场以海通综指为基准香港市A行业投资评场以恒生指数为基准美国市场以标中性预期行业整体回报介于基准指数整体水平-10与10之间级普或纳斯达克综合指数为基准500弱于大市预期行业整体回报低于基准指数整体水平-10以下法律声明本报告仅供海通证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告市场有风险投资需谨慎本报告所载的信息材料及结论只提供特定客户作参考不构成投资建议也没有考虑到个别客户特殊的投资目标财务状况或需要客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况在法律许可的情况下海通证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务本报告仅向特定客户传送未经海通证券研究所书面授权本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝复印件或复制品或再次分发给任何其他人或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用所有本报告中使用的商标服务标记及标记均为本公司的商标服务标记及标记如欲引用或转载本文内容务必联络海通证券研究所并获得许可并需注明出处为海通证券研究所且不得对本文进行有悖原意的引用和删改根据中国证监会核发的经营证券业务许可海通证券股份有限公司的经营范围包括证券投资咨询业务请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明