事件：公司发布2022年年报，报告期内实现营业收入99.4亿元，同比增长21.3%，归母净利润13.7亿元，同比增长37.1%，扣非净利润13.7亿元，同比增长36.3%；其中四季度单季实现营业收入26.6亿元，同比增长35.8%，归母净利润0.75亿元，同比下降81.8%。
　　核心产品盈利水平大幅提升，新材料板块稳步增长。2022年在新冠疫情冲击下，公司紧紧围绕PVA主业，补链、固链、强链形成“五大产业链”，销售收入、出口创汇、利润总额等主要指标再创历史新高。报告期内，公司聚乙烯醇（PVA）收入37.4亿元，同比增长37.9%，毛利率36.7%，同比提高3 pct；公司大力拓展PVA纤维、PVA光学膜和PVB膜片等市场应用，新材料产品收入20.4亿元，同比增长20.6%，毛利率17.9%，同比下降1.7 pct。公司全年研发投入5.4亿元，同比增长52.0%，未来创新驱动力充足。
　　 PVA价格底部有所反弹，公司全产业链竞争力强。2022年PVA行业景气度总体向下，当前PVA市场价1.57万元/吨，底部上涨12.1%，较去年市场均价下降19.1%。PVA行业集中度高，公司现有产能31万吨/年，国内占比28.3%，拥有较强市场话语权，新建6万吨/年乙烯法特种PVA树脂计划于2023年10月投产；海外部分乙烯法PVA产能退出，转而向中国采购，2022年我国PVA出口量19.5万吨，同比增长16.1%。公司拥有“电石-醋酸乙烯-PVA”产业链一体化优势，柔性调节各产品产销量，实现效益最大化。
　　公司加强布局新材料项目，积极进军PVB中间膜领域。截至2022年底，公司投资新建的年产1万吨汽车胶片级PVB树脂、2万吨可再分散性胶粉、3.5万吨差别化PET聚酯切片、5000吨功能性PVA树脂、700万平方米PVA光学薄膜、700万平方米偏光片、6万吨VAE乳液等十大新材料项目全部竣工投产，产品结构进一步优化，初步形成了以PVA产业为核心，以高端功能膜材料为引领的五大产业链。PVA光学膜主要被日本企业垄断，其生产用关键核心装备超镜面流延辊、VAE乳液生产用高压聚合反应釜，突破国外技术封锁，成功国产化，产业链稳定性和安全性进一步提升。公司收购皖维皕盛进军PVB中间膜行业，具备“PVA-PVB树脂-PVB中间膜”全产业链优势，主要生产和销售建筑级及汽车级PVB膜片，拥有光伏级PVB膜片技术，建筑光伏一体化（BIPV）有望进一步打开未来需求空间。
　　维持“强烈推荐”投资评级。预计2023-2025年公司归母净利润分别为8.5亿、10.3亿、11.9亿元，EPS分别为0.40、0.48、0.55元，当前股价对应PE分别为17、14、13倍，鉴于PVA行业景气度底部反弹，公司PVA光学膜、PVB膜片等新材料业务成长空间大，维持“强烈推荐”评级。
　　风险提示：产品价格下跌、新项目建设不及预期、产品放量不及预期。
　　

研究报告全文：证券研究报告公司点评报告2023年03月12日皖维高新600063SH强烈推荐维持周期化工全年业绩大幅增长新材料板块多点突破目标估值NA当前股价688元事件公司发布2022年年报报告期内实现营业收入994亿元同比增长基础数据213归母净利润137亿元同比增长371扣非净利润137亿元同总股本万股215925比增长363其中四季度单季实现营业收入266亿元同比增长358归已上市流通股万股192589母净利润075亿元同比下降818总市值亿元149流通市值亿元133核心产品盈利水平大幅提升新材料板块稳步增长2022年在新冠疫情冲击每股净资产MRQ36下公司紧紧围绕PVA主业补链固链强链形成五大产业链销售收ROETTM177入出口创汇利润总额等主要指标再创历史新高报告期内公司聚乙烯资产负债率412醇PVA收入374亿元同比增长379毛利率367同比提高3pct主要股东安徽皖维集团有限责任公司主要股东持股比例3401公司大力拓展PVA纤维PVA光学膜和PVB膜片等市场应用新材料产品收入亿元同比增长毛利率同比下降公司全20420617917pct股价表现年研发投入54亿元同比增长520未来创新驱动力充足1m6m12m价格底部有所反弹公司全产业链竞争力强年行业景气度PVA2022PVA绝对表现-3-1830总体向下当前PVA市场价157万元吨底部上涨121较去年市场均相对表现0-1538价下降191PVA行业集中度高公司现有产能31万吨年国内占比皖维高新沪深300150283拥有较强市场话语权新建6万吨年乙烯法特种PVA树脂计划于1002023年10月投产海外部分乙烯法PVA产能退出转而向中国采购2022年我国PVA出口量195万吨同比增长161公司拥有电石-醋酸乙烯50-PVA产业链一体化优势柔性调节各产品产销量实现效益最大化0公司加强布局新材料项目积极进军PVB中间膜领域截至2022年底公-50Mar22Jul22Oct22Feb23司投资新建的年产1万吨汽车胶片级PVB树脂2万吨可再分散性胶粉35资料来源公司数据招商证券万吨差别化PET聚酯切片5000吨功能性PVA树脂700万平方米PVA相关报告光学薄膜700万平方米偏光片6万吨VAE乳液等十大新材料项目全部竣1皖维高新600063上半年业工投产产品结构进一步优化初步形成了以PVA产业为核心以高端功绩大幅增长PVB膜打开成长新空能膜材料为引领的五大产业链PVA光学膜主要被日本企业垄断其生产用间2022-08-19关键核心装备超镜面流延辊VAE乳液生产用高压聚合反应釜突破国外技2皖维高新600063二季度业绩大超预期新材料项目多点开花术封锁成功国产化产业链稳定性和安全性进一步提升公司收购皖维盛皕2022-07-08进军PVB中间膜行业具备PVA-PVB树脂-PVB中间膜全产业链优势3皖维高新600063PVA高主要生产和销售建筑级及汽车级PVB膜片拥有光伏级PVB膜片技术建景气度延续一季度业绩超预期2022-03-28筑光伏一体化BIPV有望进一步打开未来需求空间维持强烈推荐投资评级预计2023-2025年公司归母净利润分别为85亿周铮S1090515120001103亿119亿元EPS分别为040048055元当前股价对应PE分zhouzheng3cmschinacomcn曹承安S1090520080002别为171413倍鉴于PVA行业景气度底部反弹公司PVA光学膜caochengancmschinacomcnPVB膜片等新材料业务成长空间大维持强烈推荐评级风险提示产品价格下跌新项目建设不及预期产品放量不及预期财务数据与估值会计年度202120222023E2024E2025E营业总收入百万元8198994295271087411842同比增长1621-4149营业利润百万元11911586101512151383同比增长7133-362014归母净利润百万元999136985310341186敬请阅读末页的重要说明公司点评报告同比增长6337-382115每股收益元046063040048055PE149108174144125PB2319181615资料来源公司数据招商证券图1皖维高新历史PEBand图2皖维高新历史PBBand元元20121825x31x161027x20x14823x1219x1015x615x810x6445x2200Mar20Sep20Mar21Sep21Mar22Sep22Mar20Sep20Mar21Sep21Mar22Sep22资料来源公司数据招商证券资料来源公司数据招商证券敬请阅读末页的重要说明2公司点评报告附财务预测表资产负债表利润表单位百万元202120222023E2024E2025E单位百万元202120222023E2024E2025E流动资产51035946579665827406营业总收入8198994295271087411842现金19143136304234504005营业成本61417429770687439464交易性投资3026262626营业税金及附加64868294102应收票据1268814780891970营业费用4041394448应收款项378570528603657管理费用324332318363395其它应收款016151719研发费用353537429489533存货97788891310361121财务费用9626616其他536495491559607资产减值损失787777非流动资产69477299758778488084公允价值变动收益313131313长期股权投资00000其他收益5139393939固定资产39064258459148925165投资收益368888无形资产商誉438452406366329营业利润11911586101512151383其他26032590259025892589营业外收入69999资产总计1205113245133831443015490营业外支出7179797979流动负债47154824433146074798利润总额1125151694411441313短期借款18602060183018301830所得税13015697117135应付账款18811797186321142288少数股东损益49678预收账款154103107121131归属于母公司净利润999136985310341186其他820865530541549长期负债789633633633633主要财务比率长期借款320130130130130202120222023E2024E2025E其他469503503503503年成长率负债合计55045458496452405432营业总收入1621-4149股本19262159215921592159营业利润7133-362014资本公积金17191676167616761676归母净利润6337-382115留存收益28693912454953276203获利能力少数股东权益3241352820毛利率251253191196201归属于母公司所有者权益651477478385916210038净利率1221389095100负债及权益合计1205113245133831443015490ROE164192106118124ROIC13214788101106现金流量表偿债能力单位百万元202120222023E2024E2025E资产负债率457412371363351经营活动现金流15122291137613391531净负债比率207191146136127净利润995136084810271178流动比率1112131415折旧摊销0425452480504速动比率0910111213财务费用086616营运能力投资收益08606060总资产周转率0708070808营运资金变动51752213110679存货周转率8180869088其它00054应收账款周转率6066717876投资活动现金流8241738681681681应付账款周转率4140424443资本支出934845742742742每股资料元其他投资110893606060EPS046063040048055筹资活动现金流766377789250294每股经营净现金070106064062071借款变动8043056700每股净资产302359388424465普通股增加0233000每股股利009010012014016资本公积增加12043000估值比率股利分配193193216256310PE149108174144125其他613556616PB2319181615现金净增加额7817694408556EVEBITDA1318511410090资料来源公司数据招商证券敬请阅读末页的重要说明3公司点评报告分析师承诺负责本研究报告的每一位证券分析师在此申明本报告清晰准确地反映了分析师本人的研究观点本人薪酬的任何部分过去不曾与现在不与未来也将不会与本报告中的具体推荐或观点直接或间接相关周铮招商证券化工行业首席分析师金融学硕士2015年加入招商证券曾供职于天相投顾华创证券方正证券曹承安招商证券化工行业高级分析师上海交通大学硕士2020年加入招商证券曾供职于中化国际浙商证券赵晨曦招商证券化工行业高级分析师化学工程硕士2021年加入招商证券曾供职中国节能首创证券连莹招商证券化工行业研究员复旦大学化学博士2022年加入招商证券姚姿宇招商证券化工行业研究员香港科技大学硕士2022年加入招商证券曾供职于中泰证券评级说明报告中所涉及的投资评级采用相对评级体系基于报告发布日后6-12个月内公司股价或行业指数相对同期当地市场基准指数的市场表现预期其中A股市场以沪深300指数为基准香港市场以恒生指数为基准美国市场以标普500指数为基准具体标准如下股票评级强烈推荐预期公司股价涨幅超越基准指数20以上增持预期公司股价涨幅超越基准指数5-20之间中性预期公司股价变动幅度相对基准指数介于5之间减持预期公司股价表现弱于基准指数5以上行业评级推荐行业基本面向好预期行业指数超越基准指数中性行业基本面稳定预期行业指数跟随基准指数回避行业基本面转弱预期行业指数弱于基准指数重要声明本报告由招商证券股份有限公司以下简称本公司编制本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格本报告基于合法取得的信息但本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证本报告所包含的分析基于各种假设不同假设可能导致分析结果出现重大不同报告中的内容和意见仅供参考并不构成对所述证券买卖的出价在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议除法律或规则规定必须承担的责任外本公司及其雇员不对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失负任何责任本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突本报告版权归本公司所有本公司保留所有权利未经本公司事先书面许可任何机构和个人均不得以任何形式翻版复制引用或转载否则本公司将保留随时追究其法律责任的权利敬请阅读末页的重要说明4