源于安徽、布局全国的全球PVA龙头。公司于1996年成立，1997年在上海证券交易所上市。历经数十年发展，公司已成为国内产能最大、技术最先进、产业链最完整、产品品种最全的聚乙烯醇（PVA）系列产品生产商，在安徽、内蒙、广西、浙江布局四个产地，拥有化工、化纤、新材料、建材四大系列40多个产品。主要产品包括PVA、高强高模PVA纤维、PVA水溶纤维、PVB树脂、PVB胶片、PVA光学薄膜、醋酸乙烯、VAE乳液、可再分散性胶粉、聚酯切片、醋酸甲酯、利用电石渣生产的水泥熟料及环保水泥，以及其他PVA相关的产品等。公司PVA的产销量和市场占有率约占国内市场的35%，生产能力位居全国第一、世界前列；高强高模聚乙烯醇纤维产品产销量位居全国第一，达国内总量的60%以上，国际市场占有率为45%左右；其他产品如水泥、熟料、可再分散性胶粉、PVB树脂也都具有一定的品牌影响力。
　　生产环保化、产品高附加值化是PVA行业的发展方向，皖维高新具备先发优势。PVA供需格局向好，未来乙烯法或更具优势。PVA是一种多羟基的水溶性聚合物，具有优异的粘接性、成膜性、可降解性，被广泛应用于维尼纶纤维、建筑汽车玻璃粘接、3D打印等领域。目前全球产能达184.9万吨，其中国内产能109.6万吨，公司PVA产能31万吨为全球最大。电石乙炔法和乙烯法作为PVA生产的两种工艺，由于电石新增产能受限和落后产能逐渐淘汰，乙烯法竞争力或逐渐增强。展望未来，PVA新增供给有限，新场景仍在诞生新需求，在电石受限或导致的成本支撑下，PVA有望进一步集中于具备综合一体化优势的领先企业，行业格局向好。
　　PVA光学膜是液晶显示关键部件偏光片的核心，壁垒高需求好。液晶显示器的成像必须依靠偏振光，而PVA光学薄膜是在偏光片发挥偏振作用的核心光学材料，成本占比16%。中国作为液晶显示器的生产和消费大国，根据中国化信中心预测，国内PVA膜消费量或将以年均10%的速度增长，2025年将达到1.72亿平方米。但光学级PVA膜生产技术壁垒较高，全球基本被日本可乐丽和合成化学两家公司垄断。公司作为中国大陆唯一一家具备PVA光学膜产能的企业，目前建成PVA光学膜产能1200万平米，偏光片700万平米，有望逐步实现进口替代。
　　全资收购皖维皕盛后，向国际PVB膜巨头发起冲击。PVB中间膜是PVA下游中具备高技术门槛的新材料，因其对玻璃有很好的粘结力，且具有透明、耐热、耐寒等特性，主要用于加工生产PVB夹层玻璃。根据不同应用场景对性能指标的要求，PVA中间膜又分为建筑玻璃级、汽车玻璃级和功能膜级（包括隔音膜、隔热膜、光伏膜等），国内目前已可实现中低端建筑级自主生产，但汽车级、光伏级等较高端的产品仍被日本可乐丽、积水化学等国际巨头所垄断。公司通过全资收购PVB中间膜领先企业皖维皕盛，实现了PVA-PVB树脂-PVB中间膜的完整产业链，同时有望凭借自身高性能PVB树脂生产技术能够加速皖维皕盛高端产品的研发过程。
　　盈利预测、估值及投资评级：我们预测公司2022-2024年归母净利润分别为18.52亿元、19.71亿元和21.58亿元，EPS分别为0.86元/股、0.91元/股和1元/股，对应PE分别为8.3倍、7.8倍和7.1倍。我们选取上海石化、东材科技、三利谱作为可比公司，可比公司在2022年、2023年和2024年的平均PE为28倍、25倍和18倍。与可比公司相比，公司存在低估。首次覆盖，给予“买入”评级。
　　风险提示：产能投放不及预期的风险；原材料价格大幅波动的风险；研发进度不及进度的风险；研究报告中使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。

研究报告全文：发力高新再造皖维皖维高新600063SH化工证券研究报告公司深度报告2023年2月24日评级TableTitle买入首次公司盈利预测及估值TableFinance市场价格712指标2020A2021A2022E2023E2024E营业收入百万元分析师谢楠7054810398261066611500增长率yoy11152198执业证书编号S0740519110001净利润百万元611982185219712158Emailxienanrqlzqcomcn增长率yoy59618969每股收益元028045086091100分析师王鹏每股现金流量056070228048178执业证书编号S0740523020001净资产收益率1115262220Emailwangpeng07ztscomcnPE252157837871PB2724211715备注股价取自2023223基本状况TableProfit报告摘要总股本百万股2159源于安徽布局全国的全球PVA龙头公司于1996年成立1997年在上海证券流通股本百万股1926交易所上市历经数十年发展公司已成为国内产能最大技术最先进产业链最市价元712完整产品品种最全的聚乙烯醇PVA系列产品生产商在安徽内蒙广西市值百万元15374浙江布局四个产地拥有化工化纤新材料建材四大系列40多个产品主要流通市值百万元13712产品包括PVA高强高模PVA纤维PVA水溶纤维PVB树脂PVB胶片PVA光学薄膜醋酸乙烯VAE乳液可再分散性胶粉聚酯切片醋酸甲酯股价与行业TableQuotePic-市场走势对比利用电石渣生产的水泥熟料及环保水泥以及其他PVA相关的产品等公司PVA的产销量和市场占有率约占国内市场的35生产能力位居全国第一世界前列高强高模聚乙烯醇纤维产品产销量位居全国第一达国内总量的60以上国际市场占有率为45左右其他产品如水泥熟料可再分散性胶粉PVB树脂也都具有一定的品牌影响力生产环保化产品高附加值化是PVA行业的发展方向皖维高新具备先发优势PVA供需格局向好未来乙烯法或更具优势PVA是一种多羟基的水溶性聚合物具有优异的粘接性成膜性可降解性被广泛应用于维尼纶纤维建筑汽车玻璃粘接3D打印等领域目前全球产能达1849万吨其中国内产能1096万吨公司产能万吨为全球最大电石乙炔法和乙烯法作为生产的两种工艺PVA31PVA公司持有该股票比例由于电石新增产能受限和落后产能逐渐淘汰乙烯法竞争力或逐渐增强展望未来相关报告PVA新增供给有限新场景仍在诞生新需求在电石受限或导致的成本支撑下PVA有望进一步集中于具备综合一体化优势的领先企业行业格局向好PVA光学膜是液晶显示关键部件偏光片的核心壁垒高需求好液晶显示器的成像必须依靠偏振光而PVA光学薄膜是在偏光片发挥偏振作用的核心光学材料成本占比16中国作为液晶显示器的生产和消费大国根据中国化信中心预测国内PVA膜消费量或将以年均10的速度增长2025年将达到172亿平方米但光学级PVA膜生产技术壁垒较高全球基本被日本可乐丽和合成化学两家公司垄断公司作为中国大陆唯一一家具备PVA光学膜产能的企业目前建成PVA光学膜产能1200万平米偏光片700万平米有望逐步实现进口替代全资收购皖维皕盛后向国际PVB膜巨头发起冲击PVB中间膜是PVA下游中具备高技术门槛的新材料因其对玻璃有很好的粘结力且具有透明耐热耐寒等特性主要用于加工生产PVB夹层玻璃根据不同应用场景对性能指标的要求PVA中间膜又分为建筑玻璃级汽车玻璃级和功能膜级包括隔音膜隔热膜光伏膜等国内目前已可实现中低端建筑级自主生产但汽车级光伏级等较高端的产品仍被日本可乐丽积水化学等国际巨头所垄断公司通过全资收购PVB中间膜领先企业皖维皕盛实现了PVA-PVB树脂-PVB中间膜的完整产业链同时有望凭借自身高性能PVB树脂生产技术能够加速皖维皕盛高端产品的研发过程盈利预测估值及投资评级我们预测公司2022-2024年归母净利润分别为1852请务必阅读正文之后的重要声明部分公司深度报告亿元1971亿元和2158亿元EPS分别为086元股091元股和1元股对应PE分别为83倍78倍和71倍我们选取上海石化东材科技三利谱作为可比公司可比公司在2022年2023年和2024年的平均PE为28倍25倍和18倍与可比公司相比公司存在低估首次覆盖给予买入评级风险提示产能投放不及预期的风险原材料价格大幅波动的风险研发进度不及进度的风险研究报告中使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险-2-请务必阅读正文之后的重要声明部分公司深度报告内容目录1皖维高新源于安徽布局全国的全球PVA龙头-6-11以PVA为核心打造全产业链产品-6-12安徽省国资委实际控制子公司根据产业链设立分工明确-9-13产能增长产品结构优化助力业绩增长-10-2工艺环保化产品高附加值和差异化是PVA的发展方向-13-21PVA供需格局向好更为环保的乙烯法是发展趋势-15-22以PVA光学薄膜为代表的特种PVA迅速崛起-18-3全资收购皖维皕盛向PVB中间膜垄断巨头发起冲击-21-4盈利预测及估值-25-5风险提示-26--3-请务必阅读正文之后的重要声明部分公司深度报告图表目录图表1公司发展历程-6-图表2公司主要产业链流程图-7-图表3公司依托PVA产业链打造的四大类产品-8-图表4安徽省国资委是实际控制人截至2022年三季报-9-图表5围绕PVA产业链布局全国四个产地-10-图表6公司营业收入快速增长-10-图表7公司业绩快速增长-10-图表8不同产品的营收亿元-11-图表9产品综合毛利率提升较快-11-图表10近年净资产收益率提升明显-11-图表11销售毛利率与净利率明显提升-12-图表12研发投入增长迅速-12-图表13PVA是一种水溶性高分子聚合物-13-图表14PVA分子内富含羟基-13-图表15公司PVA产能全球第一2022-14-图表16全球PVA消费结构2021-15-图表17中国PVA消费结构2021-15-图表18PVA生产工艺主要包括电石乙炔法和乙烯法两种-15-图表19电石管控政策频出-16-图表20近年电石有效产能下滑-16-图表21电石价格出现波动-16-图表22广西皖维生物质实现生物法乙烯制备PVA-17-图表23新建6万吨乙烯法PVA装臵-17-图表24自年初PVA价格有所反弹-18-图表25PVA位于偏光片产业链上游-18-图表26PVA光学薄膜是偏光片的核心功能材料-19-图表27全球偏光片出货量及预测-19-图表28中国光学级PVA膜消费量-19-图表29PVB中间膜由PVB树脂加工而来-21-图表30PVB中间膜根据不同应用划分等级-22-图表31全球PVB消费结构2021-22-图表32中国PVB消费结构2021-22-图表33PVB膜产能分布-23--4-请务必阅读正文之后的重要声明部分公司深度报告图表34皖维皕盛的建筑级PVB胶片质量-23-图表35皖维皕盛的汽车级PVB胶片质量-23-图表36皖维皕盛具有2万吨PVB中间膜产能-24-图表37主营业务拆分-25-图表38可比公司估值-26-图表39盈利预测-27--5-请务必阅读正文之后的重要声明部分公司深度报告1皖维高新源于安徽布局全国的全球PVA龙头11以PVA为核心打造全产业链产品历经近三十年发展成就全球PVA龙头公司前身安徽皖维化纤化工股份有限公司在1996年由原安徽省维尼纶厂受安徽省国资委管辖的皖维集团公司前身独家募集发起设立1997年5月在上海证券交易所上市股票代码为6000632000年公司更名为安徽皖维高新材料股份有限公司经过近三十年的发展公司已成为国内产能最大技术最先进产业链最完整产品品种最全的聚乙烯醇PVA系列产品生产商形成了以PVA为核心以高端功能膜材料为引领的五大产业链包括化工化纤新材料建材在内四大系列40多个产品主要产品包括PVA高强高模PVA纤维PVA水溶纤维PVB树脂PVB胶片PVA光学薄膜醋酸乙烯VAE乳液可再分散性胶粉聚酯切片醋酸甲酯利用电石渣生产的水泥熟料及环保水泥以及其他PVA相关的产品等公司PVA的产销量和市场占有率约占国内市场的35生产能力位居全国第一世界前列高强高模聚乙烯醇纤维产品产销量位居全国第一达国内总量的60以上国际市场占有率为45左右其他产品如水泥熟料可再分散性胶粉PVB树脂都成为了同行业的知名品牌产品图表1公司发展历程资料来源公司公告立鼎产业研究网中泰证券研究所-6-请务必阅读正文之后的重要声明部分公司深度报告公司实现从电石或废糖蜜到PVA到高附加值产品全产业链布局目前公司主要采用电石乙炔法生产PVA工艺流程为电石乙炔醋酸醋酸乙烯甲醇PVAPVA高强高模纤维PVA水溶性纤维PVB树脂PVA光学膜可再分散乳胶粉等新材料生产乙炔的电石渣则被用于生产水泥熟料醇解母液则可用于回收醋酸甲酯后续可精炼为精醋酸甲酯图表2公司主要产业链流程图资料来源公司公告中泰证券研究所基于延伸产业链拓展产业面的发展思路公司已陆续形成化工化纤新材料建材四大系列丰富产品公司立足PVA产业链做大做强主业形成电石PVAPVA纤维膜用PVAPVA光学薄膜PVAPVBPVB胶片废糖蜜酒精乙烯醋酸乙烯VAEPVAVAE可再分散乳胶粉等五大产业链40余种产品近年公司在保持常规PVA产品的行业优势地位的同时将发展重心转移到生产高附加值差异化产品方向如功能型PVA及高性能PVA纤维功能性差别化聚酯高端PVB树脂汽车级PVB胶片高性能PVA光学薄膜偏光片高端VAE乳液等产品-7-请务必阅读正文之后的重要声明部分公司深度报告图表3公司依托PVA产业链打造的四大类产品资料来源公司官网公司公告中泰证券研究所-8-请务必阅读正文之后的重要声明部分公司深度报告12安徽省国资委实际控制子公司根据产业链设立分工明确公司股东为皖维集团实控人为安徽省国资委公司股权结构清晰第一大控股股东为安徽皖维集团有限责任公司安徽省国资委100控股持股比例为3074其余股东持股比例均不超过2图表4安徽省国资委是实际控制人截至2022年三季报资料来源Wind天眼查中泰证券研究所公司在安徽内蒙古广西浙江四个生产基地布局多家子公司内蒙古蒙维科技位于乌兰察布市察右后旗依托电石产地的资源优势建成PVA产能20万吨安徽皖维花山新材聚焦于可再分散性胶粉产能4万吨位于国内前列70控股公司德瑞格光电主要从事偏光片等光电材料的生产建成有700万平方米偏光片在广西河池市宜州区布局的广西皖维生物质科技公司实现了从甘蔗糖蜜到酒精到乙烯到PVA的生物质化工循环经济生产路线建成5万吨PVA产能2022年公司全资收购皖维皕盛收获2万吨PVB中间膜产能同年于乌兰察布市商都县成立商维新材料建设6000吨水溶性PVA-9-请务必阅读正文之后的重要声明部分公司深度报告图表5围绕PVA产业链布局全国四个产地资料来源公司公告公司官网中泰证券研究所13产能增长产品结构优化助力业绩增长产能释放产品结构推动公司业绩快速增长公司持续拓展业务营收规模持续上升2014-2021年公司营收复合增速达10归母净利润复合增速达272021年营收达到81亿元同比15归母净利润为98亿元同比612022Q1-3营收为73亿元同比17公司归母净利润为13亿元同比78增长主要因为是主产品聚乙烯醇醋酸乙烯聚酯切片可分散性胶粉销售量增加及价格上涨所致图表6公司营业收入快速增长图表7公司业绩快速增长资料来源Wind中泰证券研究所资料来源Wind中泰证券研究所-10-请务必阅读正文之后的重要声明部分公司深度报告产业链优势巩固公司各项财务数据明显提升近年随着产品种类丰富和产能全面增加公司营收明显提升受益于产业链优势逐渐凸显公司各产品毛利率基本保持稳中有升趋势体现到综合毛利率也较历史年份有提升资产负债率保持在健康水平ROE逐年增长至16左右图表8不同产品的营收亿元图表9产品综合毛利率提升较快资料来源Wind中泰证券研究所资料来源Wind中泰证券研究所图表10近年净资产收益率提升明显资料来源Wind中泰证券研究所销售毛利率和净利率稳步提升研发投入增长迅速受益产业链优势和产品结构优化近四年的毛利率和净利率稳步提升至25和15左右公司非常重视研发2022H1研发投入占营收占比达到约5-11-请务必阅读正文之后的重要声明部分公司深度报告图表11销售毛利率与净利率明显提升图表12研发投入增长迅速资料来源Wind中泰证券研究所资料来源Wind中泰证券研究所-12-请务必阅读正文之后的重要声明部分公司深度报告2工艺环保化产品高附加值和差异化是PVA的发展方向聚乙烯醇PVA是由醋酸乙烯经聚合反应醇解而制成是一种白色稳定无毒的水溶性高分子聚合物粉末状片状或絮状固体聚乙烯醇含有许多醇基具有极性且可与水形成氢键故能溶于极性的水也可溶于热的含羟基溶剂如甘油苯酚等不溶于甲醇苯丙酮汽油等一般有机溶剂图表13PVA是一种水溶性高分子聚合物图表14PVA分子内富含羟基资料来源百度中泰证券研究所资料来源百度中泰证券研究所PVA自20世纪20年代发明以来市场应用历经波折1924年德国赫尔曼等人发明聚乙烯醇纤维1940年日本樱田一郎和朝鲜人李升基等人对聚乙烯醇纤维进行缩醛化促使维纶纤维开始在民用服装领域得到广泛应用但是之后随着其他合成纤维的开发和大规模生产成本下降使得工艺路线较长成本较高的PVA纤维在竞争中败下阵来20世纪70年代以来PVA纤维的应用逐渐转向工农业渔业医用等方面由于PVA独特的水溶性无毒无害环保及低透过性等以及新应用场景对高性能及功能PVA纤维的需求增加PVA再次焕发生机根据公司2022年半年报里中国化学纤维工业协会统计2022年全球PVA产能达1849万吨其中国内产能1096万吨国外产能753万吨公司PVA产能31万吨为全球最大经过多年竞争国内PVA产业集中度进一步提升PVA产能逐步向生产规模大市场占有率高研发能力强技术先进产业链长成本低效益好的优势企业集中-13-请务必阅读正文之后的重要声明部分公司深度报告图表15公司PVA产能全球第一2022资料来源公司公告中泰证券研究所PVA在国内外的消费结构有所不同与产业链成熟度相关全球PVA下游主要消费结构主要是聚合助剂24PVB15黏合剂14织物浆料14纸浆和涂层10维纶等其他23中国PVA消费结构中聚合助剂38织物浆料20黏合剂12维纶纤维11纸浆和涂层8建筑涂料5PVB及高端PVA膜纤维在国外作为PVA的下游应用远高于国内主要原因是欧美日等发达国家的PVB膜产业链技术更为先进且PVBPVA薄膜等高端材料核心技术掌握在相关国际巨头手中其对PVB用PVA产品生产经验丰富而我国在这些方面的应用起步较晚发展较为落后-14-请务必阅读正文之后的重要声明部分公司深度报告图表16全球PVA消费结构2021图表17中国PVA消费结构2021资料来源公司公告中泰证券研究所资料来源公司公告中泰证券研究所21PVA供需格局向好更为环保的乙烯法是发展趋势PVA的生产工艺主要包括两种一种是乙炔法一种是乙烯法根据乙炔来源于电石或是天然气又可以进一步细分为电石乙炔法和天然气乙炔法由于我国内蒙新疆宁夏等地电石资源较为丰富目前我国的电石乙炔法PVA占到主流图表18PVA生产工艺主要包括电石乙炔法和乙烯法两种资料来源公司公告中泰证券研究所近年针对电石的管控政策层出不穷特别是双碳政策之后各省对电石落后产能的退出和新增产能的限制更为明确严格在政策约束下电石有效产能已经出现明显下滑供需矛盾激化下电石价格也出现了明显波动对于采用电石乙炔法的生产企业来说生产成本的高企及不可控已经成为不容忽视的问题PVA产能新增有限供需格局有望向好-15-请务必阅读正文之后的重要声明部分公司深度报告图表19电石管控政策频出时间政策及内容国务院发改委石化化工重点行业严格能效约束推动节能降碳行动方案2021-2025年202110推动30万吨年及以下乙烯10万吨年及以下电石装置加快退出工业和信息化部等六部门关于十四五推动石化化工行业高质量发展的指导意见202204严控炼油磷铵电石黄磷等行业新增产能内蒙古工信厅关于加快淘汰落后和化解过剩产能落实能耗双控目标任务的通知至2022092023年钢铁铁合金电石焦炭石墨电极行业限制类产能全部有序退出江苏省工业领域及重点行业碳达峰实施方案严格管控氮肥磷肥电石烧碱202302纯碱黄磷等新增产能资料来源政府网站中泰证券研究所图表20近年电石有效产能下滑图表21电石价格出现波动资料来源百川盈孚中泰证券研究所资料来源百川盈孚中泰证券研究所公司在乙烯法PVA产能上布局较早2009年公司全资收购广西皖维生物质科技有限公司原名广西广维化工股份有限公司2012年10月23日年产5万吨生物质制聚乙烯醇项目一次开车成功并生产出合格的聚乙烯醇产品项目依托中国最大蔗糖生产省区广西省使用甘蔗榨糖后的糖蜜废液进行发酵生产酒精利用酒精生产乙烯原料进而生产醋酸乙烯VAC聚乙烯醇PVA醋酸乙烯-乙烯共聚乳液VAE等产品同时过程中产生的二氧化碳尾气和浓缩液用来生产食用二氧化碳和有机肥料-16-请务必阅读正文之后的重要声明部分公司深度报告图表22广西皖维生物质实现生物法乙烯制备PVA资料来源河池日报中泰证券研究所加快新老产能升级替换实现高端产品发展2022年10月21日公司发布关于投资建设6万吨年乙烯法特种聚乙烯醇树脂升级改造项目的公告项目选址在公司本部合肥巢湖化工园区园区内现有聚乙烯醇生产装臵产能为92万吨年电石法聚乙烯醇项目对现有的聚乙烯醇生产线进行升级改造全面提高聚乙烯醇生产线的技术装备能效环保本质安全产品品质等水平实现本部现有聚乙烯醇生产技术的更新迭代和聚乙烯醇产品高端化发展2023年2月8日项目正式开工图表23新建6万吨乙烯法PVA装臵资料来源公司公告可研报告中泰证券研究所自年初以来PVA价格有所反弹中长期看好电石成本支撑下PVA价格向好2020年6月份触底反弹后在2021年受电石及醋酸乙烯价格上涨带动PVA价格加速上行随着国内PVA产品品质提升2022年出口量显著提升根据百川盈孚2022年出口PVA占当年产量的28而进口PVA量则跌至近五年最低随着双碳政策的落地未来电石生产势必受到严格限制成本支撑叠加集中度提升一体化PVA生产企业或将在行业景气度进一步提升中受益-17-请务必阅读正文之后的重要声明部分公司深度报告图表24自年初PVA价格有所反弹资料来源百川盈孚中泰证券研究所22以PVA光学薄膜为代表的特种PVA迅速崛起PVA光学薄膜在液晶显示中发挥核心作用光学级PVA膜全称聚乙烯醇薄膜是偏光片的核心膜材料目前全球光学级PVA膜市场基本由日本可乐丽和合成化学两家公司垄断随着液晶显示器生产规模的不断扩大中国光学级PVA膜消费量迅速增长但是由于光学级PVA膜的技术壁垒较高国内尚未完全突破目前具备生产实力的企业仅有两家90以上的光学级PVA膜仍需进口未来国产材料替代空间巨大图表25PVA位于偏光片产业链上游资料来源中国化工信息中心中泰证券研究所-18-请务必阅读正文之后的重要声明部分公司深度报告PVA光学薄膜在偏光片中成本占比16偏光片全称偏振光片是高分子膜材料通过加工制成具有偏振作用的光学材料能够控制特定光束的偏振方向偏光片由多层结构组成上下表层分别为保护膜和离型膜中间由TAC膜PVA膜和压敏胶组成尽管PVA膜在偏光片中成本占比不高但却是发挥偏振作用的核心膜材图表26PVA光学薄膜是偏光片的核心功能材料资料来源中国化工信息中心中泰证券研究所液晶面板蓬勃发展带动偏光片需求快速增长进而带动PVA光学膜消费量提升随着手机电脑液晶电视等终端市场的增长偏光片需求呈现增长态势根据中国化工信息中心统计全球偏光片出货量在2015-2019年的CAGR为6除了全球消费电子终端需求的持续增长和屏幕面积的持续扩大以外中国还受益于世界显示面板和偏光片的生产不断向中国集中因此中国PVA光学膜需求快速增长中国光学级PVA膜消费量在2015-2019年的CAGR为19目前中国液晶面板产能已经位居世界首位未来随着三星LG陆续大规模削减液晶面板产能根据中国化信中心预测国内PVA膜消费量或将以年均10的速度增长2025年将达到172亿平方米图表27全球偏光片出货量及预测图表28中国光学级PVA膜消费量-19-请务必阅读正文之后的重要声明部分公司深度报告资料来源中国化工信息中心中泰证券研究所资料来源中国化工信息中心中泰证券研究所面对历史机遇国内企业亟需打破技术壁垒实现国产化替代光学级PVA膜生产技术壁垒较高全球基本被日本可乐丽和合成化学两家公司垄断可乐丽作为全球高端PVA树脂原料的主要供应商可以实现从高端PVA树脂到偏光片用PVA膜再到PVA膜表面处理的一体化生产根据中国化信中心可乐丽PVA光学膜总产能约2亿平方米年偏光片用PVA膜的供应量更是占到全球供应量的70目前国内具备PVA光学膜生产能力的企业仅有两家分别为长春化工台资企业和皖维高新公司近年在PVA光学膜上进步显著根据公司公告截至2022年3月公司已有一条年产500万平方米的光学薄膜生产线严格意义上是中国大陆第一套光学薄膜生产装臵2021年公司生产PVA光学薄膜19006万平米同比892销售19886万平米同比1934毛利率由负转正生产效益进步明显2020年公司作出年产700万平方米光学薄膜的投资决策新产线宽幅为34米是国内第一套大宽幅生产线也是中国大陆的第二条生产线在PVA光学薄膜的市场应用方面公司根据特定行业客户的需求成功开发出30微米厚度的光学薄膜常规的PVA光学薄膜是95微米并在下游应用中获得认可在常规品种方面公司下游的客户主要是三利浦圣宝莱深圳盛波光电等偏光片的头部企业产品已经取得下游认可2022年10月公司年产700万平方米光学薄膜项目投产同月控股子公司德瑞格年产700万平方米偏光片建成投产表明公司已经打通PVAPVA光学膜偏光片的全产业链根据公司公告700万平方米的偏光片约消化200万平方米的光学薄膜部分光学薄膜产品将外售-20-请务必阅读正文之后的重要声明部分