报告导读
　　公司发布2022年三季报，公司实现收入72.79亿元，同比+16.72%；实现归母净利润12.94亿元，同比+78.14%；扣非归母净利润为13.17亿元，同比+88.46%；其中Q3单季度实现收入22.64亿元，同比-8.83%；实现归母净利润3.35亿元，同比+35.47%，环比-38.53%，业绩符合预期。
　　投资要点
　　行业景气回落，Q3盈利增速环比下行
　　报告期内，公司聚乙烯醇（PVA）、醋酸乙烯（VAC）等主营产品销售均价虽然环比有所回落，但总体仍处于景气度相对较高位置，公司Q3盈利情况依旧良好。（1）产品价格方面，公司Q3单季PVA、醋酸乙烯和VAE乳液的平均销售价格分别为19657元/吨、18128元/吨和6826元/吨，环比分别-6.92%、+32.86%、-19.55%。根据百川盈孚数据，截至今年10月25日，PVA的市场价格为16600元/吨，产品价格较今年高点回落27.2%，行业景气度回落。行业库存为5.65万吨，库存较年初低位明显提升。（2）传统业务销售方面，公司Q3单季PVA、醋酸乙烯、VAE乳液分别实现销量4.30万吨、1.31万吨和2.20万吨，环比分别6.17%、-48.10%和+16.04%，受到宏观环境影响，下游需求不振，公司部分重点产品销售量有所下滑。（3）新材料业务方面，公司PVA光学膜、PVB树脂和PVB胶片分别实现营收0.18亿元、1.26亿元、2.04亿元，分别实现销量131.9吨、5297吨和7325吨，公司新材料稳步放量。我们认为宏观需求走弱的大环境下，PVA企业的成本控制能力尤为重要，皖维高新自身配套45万吨电石，具备“电石-醋酸乙烯-PVA”的一体化布局及柔性化生产，成本控制能力强，我们持续看好公司发展。
　　拟投建6万吨/年特种PVA树脂升级项目，公司成长性有望延续
　　根据公司公告，公司拟投资13亿元建设6万吨/年乙烯法特种PVA树脂升级改造项目，项目建成后，可形成18万吨乙烯法醋酸乙烯，6万吨特种PVA以及9万吨醋酸甲酯，项目建设周期预计约3年，项目建成达标后，预计年销售利润4.88亿元。此外，根据公司此前公告，公司收购皖维皕盛已完成资产过户，皕盛在建项目包括4万吨/年PVB树脂及胶片产能，随着皖维皕盛资产注入，公司实现电石醋酸乙烯-PVA-PVB树脂-PVB膜材料产业链完整一体化布局。另外，公司700万平方米/年PVA光学膜和配套偏光片均有望年内投产，同时拟实施6万吨乙烯法特种PVA树脂升级改造以及6000吨/年水溶性PVA纤维项目，继续加码新材料业务。我们看好公司在新业务上的布局，认为随着新增项目的有序投产，公司在拓宽自身业务线的同时，公司的盈利能力也有望持续攀升。
　　盈利预测与估值
　　公司是国内PVA行业龙头，PVA产品在规模、品类和技术上均较同行有较大优势，此外，公司积极布局的PVA光学膜和PVB树脂等新材料领域有望为公司开启成长通道。我们看好公司的战略布局及技术实力，预计公司2022-2024年归母净利润预测分别为18.13亿元、20.04亿元和21.84亿元，同比增长84.60%、10.53%和8.99%，对应PE分别为6.44、5.82和5.34倍，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　投产时间不及预期；原材料价格波动；应收账款风险；地产政策风险等；