研究报告全文：李子园605337大单品全国化成本后周期提价红利有望兑现2023-03-24投资亮点首次覆盖李子园605337给予跑赢行业评级目标价3100元基于可比公司估值法对应300233倍202324年PE公司是华东区域甜牛奶优势企业我们看好大单品全国化及净利率修复下业绩增长前景理由如下大单品开启全国化历程李子园有望整合细分市场公司自2016年起开始拓展非华东区域通过甜牛奶大单品渗透新兴市场阶梯式运作推进全国化致使2016-2021年收入增长强劲CAGR27华东以外收入占比亦从25提升至472021年以来乳饮料行业增速回升逐渐进入平稳期其中中性乳饮料表现优于整体含乳饮料产销量华东市场位居前列李子园天然具备区位优势考虑目前含乳饮料集中度较茶酸奶仍较低我们预计伴随全国化推进李子园未来有望逐渐整合市场产品渠道及品牌共铸竞争优势大单品提价能力突出1产品公司通过定位目标消费群体打造出口感与风味兼具的高性价比乳饮料差异化产品切入细分市场2渠道差异化发展学校早餐等特通渠道同时渠道利润明显高于竞品产品推力强助力经销商长期稳定合作3品牌二十余年坚持经典口碑积累铸造品牌势能聚焦资源以高费效比方式投放优质广告逐渐扩大全国影响力凭借细分市场竞争优势公司大单品提价能力高于行业2017-21年ASP增速38vs08发展前瞻大单品全国化有望实现翻倍增长成本后周期提价红利有望兑现复盘重要大单品发展历程我们发现李子园属于省-区域-全国的全国扩张型模式目前处于10-20亿元快速增长期我们预计全国化产能布局下李子园有望通过渠道复用和经验复制打开薄弱市场销售我们通过成熟新兴市场定量测算公司未来长期收入空间具备翻倍增长潜力另一方面公司核心原材料如大包粉包材等开始进入下行周期成本下降及提价有望于今年开始兑现业绩增长红利我们与市场的最大不同市场担忧公司成长空间我们通过复盘饮料行业大单品10-20-50-100亿元成长历程认为公司处于10-20亿元快速增长期此外通过成熟新兴市场定量测算公司未来长期收入空间具备翻倍增长潜力潜在催化剂大单品全国扩张放量增长成本下降幅度超预期盈利预测与估值我们预计公司2022-24年EPS分别为073元103元133元CAGR为35公司目前交易在259201倍202324年PE我们给予目标价31元对应300233倍202324年PE较当前股价有16的上行空间风险全国化不及预期产品单一及生命周期风险竞争加剧食品安全问题