▌加大推广新品，盈利能力逐步提升
　　当前公司以甜牛奶为基本盘，加大力度推广新品。甜牛奶继续下沉市场，加大薄弱区域覆盖力度。新品主要通过开拓渠道进行放量，包括280ml系列、0蔗糖甜牛奶乳饮料、杯装大果粒酸奶，其中280ml系列以果蔬饮品为主，目前已导入多数甜牛奶市场。成本端，今年公司大包粉已采购完毕，实现国产和进口五五开占比，而国产相比进口便宜10%左右，利于公司优化成本。考虑2022年7月1日对部分甜牛奶及风味乳饮料系列出厂价进行提价，幅度6%-9%不等，我们预计提价红利有望逐步释放。
　　▌全国化扩张加速，拓新渠道添增量
　　公司推广策略以区域开拓、多渠道招商为主，预期加速放量。区域方面，目前以华东市场为基本盘，注重开发华南、华中及西南市场，1亿以下市场中广东地区潜力较大。招商方面，除针对新品进行招商、细化原有成熟市场渠道外，公司加快覆盖薄弱、空白市场；同时新增酒店渠道招商。当前公司有2500多家经销商，预计经销商数量持续增加。
　　▌盈利预测
　　我们看好公司新品放量及全国化扩张加速，低基数下迎业绩弹性。我们略调整2022-2024年EPS为0.73/1.16/1.48元（前值分别为0.73/0.91/1.13元），当前股价对应PE分别为37/24/18倍，维持“买入”投资评级。
　　▌风险提示
　　宏观经济下行风险、新品推广不及预期、原材料大幅上涨风险、产能投放不及预期、产品单一风险等。
　　

研究报告全文：证券研2023年02月18日究报产品渠道双管齐下全国化扩张加速告李子园605337SH公司动态研究报告买入维持投资要点分析师孙山山S1050521110005加大推广新品盈利能力逐步提升sunsscfsccomcn当前公司以甜牛奶为基本盘加大力度推广新品甜牛奶继续下沉市场加大薄弱区域覆盖力度新品主要通过开拓渠基本数据2023-02-17道进行放量包括280ml系列0蔗糖甜牛奶乳饮料杯装当前股价元2733大果粒酸奶其中280ml系列以果蔬饮品为主目前已导入总市值亿元83多数甜牛奶市场成本端今年公司大包粉已采购完毕实总股本百万股303现国产和进口五五开占比而国产相比进口便宜10左右流通股本百万股119利于公司优化成本考虑2022年7月1日对部分甜牛奶及风52周价格范围元1633-3862味乳饮料系列出厂价进行提价幅度6-9不等我们预计日均成交额百万元9201提价红利有望逐步释放全国化扩张加速拓新渠道添增量市场表现李子园沪深300公司推广策略以区域开拓多渠道招商为主预期加速放10量区域方面目前以华东市场为基本盘注重开发华南0-10华中及西南市场1亿以下市场中广东地区潜力较大招商-20方面除针对新品进行招商细化原有成熟市场渠道外公-30司加快覆盖薄弱空白市场同时新增酒店渠道招商当前-40公司有2500多家经销商预计经销商数量持续增加-50盈利预测资料来源Wind华鑫证券研究我们看好公司新品放量及全国化扩张加速低基数下迎业绩弹性我们略调整2022-2024年EPS为073116148元相关研究前值分别为073091113元当前股价对应PE分别1李子园605337业绩符合为372418倍维持买入投资评级预期有望加快修复2023-02-022李子园605337业绩符合风险提示预期四季度望持续改善2022-10-28宏观经济下行风险新品推广不及预期原材料大幅上涨风3李子园605337利润短期险产能投放不及预期产品单一风险等承压下半年望改善2022-08-26预测指标2021A2022E2023E2024E公主营收入百万元1470140418042247增长率351-45285246司归母净利润百万元262222352449研增长率223-153582277究摊薄每股收益元121073116148ROE164126173188资料来源Wind华鑫证券研究证券研究报告公司盈利预测百万元资产负债表2021A2022E2023E2024E利润表2021A2022E2023E2024E流动资产营业收入1470140418042247现金及现金等价物52872110401424营业成本94294411541420应收款2233营业税金及附加14111417存货182157160177销售费用167161177218其他流动资产293232238265管理费用61526376流动资产合计1005111214421869财务费用-27-20-29-40非流动资产研发费用14141822金融类资产70504040费用合计215207229277固定资产632652633601资产减值损失0000在建工程10441177公允价值变动0000无形资产138131124118投资收益1111长期股权投资0000营业利润341278438559其他非流动资产223223223223加营业外收入1321非流动资产合计10971048997949减营业外支出4210资产总计2102216024392817利润总额338279439560流动负债所得税费用765688112短期借款0000净利润262222352449应付账款票据214196208236少数股东损益0000归母净利润262222352449其他流动负债124124124124流动负债合计423321333361非流动负债主要财务指标2021A2022E2023E2024E长期借款0000成长性其他非流动负债73737373营业收入增长率351-45285246非流动负债合计73737373归母净利润增长率223-153582277负债合计497395406435盈利能力所有者权益毛利率359328360368股本217303303303四项费用营收146148127123股东权益1605176520332383净利率179158195200负债和所有者权益2102216024392817ROE164126173188偿债能力现金流量表2021A2022E2023E2024E资产负债率236183167154净利润262222352449营运能力少数股东权益0000总资产周转率07060708折旧摊销54495048应收账款周转率7407730060837300公允价值变动0000存货周转率52617381营运资金变动-97-36-8-15每股数据元股经营活动现金净流量219235393482EPS121073116148投资活动现金净流量-487625342PE226372235184筹资活动现金净流量461-62-84-99PS40594637现金流量净额193235363426PB37474135资料来源Wind华鑫证券研究请阅读最后一页重要免责声明2诚信专业稳健高效证券研究报告食品饮料组介绍孙山山经济学硕士5年食品饮料卖方研究经验全面覆盖食品饮料行业聚焦饮料子板块深度研究白酒行业等曾就职于国信证券新时代证券国海证券于2021年11月加盟华鑫证券研究所担任食品饮料首席分析师负责食品饮料行业研究工作获得2021年东方财富百强分析师食品饮料行业第一名2021年第九届东方财富行业最佳分析师食品饮料组第一名和2021年金麒麟新锐分析师称号注重研究行业和个股基本面寻求中长期个股机会擅长把握中短期潜力个股勤于思考白酒板块对苏酒有深入市场的思考和深刻见解何宇航山东大学法学学士英国华威大学硕士取得法学经济学双硕士学位2年食品饮料卖方研究经验于2022年1月加盟华鑫证券研究所负责调味品行业研究工作证券分析师承诺本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师以勤勉的职业态度独立客观地出具本报告本报告清晰准确地反映了本人的研究观点本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿证券投资评级说明股票投资评级说明投资建议预测个股相对同期证券市场代表性指数涨幅1买入202增持10203中性-10104卖出-10行业投资评级说明投资建议行业指数相对同期证券市场代表性指数涨幅1推荐102中性-10103回避-10以报告日后的12个月内预测个股或行业指数相对于相关证券市场主要指数的涨跌幅为标准相关证券市场代表性指数说明A股市场以沪深300指数为基准新三板市场以三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的为基准香港市场以恒生指数为基准美国市场以道琼斯指数为基准请阅读最后一页重要免责声明3诚信专业稳健高效证券研究报告免责条款华鑫证券有限责任公司以下简称华鑫证券具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格本报告由华鑫证券制作仅供华鑫证券的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告中的信息均来源于公开资料华鑫证券研究部门及相关研究人员力求准确可靠但对这些信息的准确性及完整性不作任何保证我们已力求报告内容客观公正但报告中的信息与所表达的观点不构成所述证券买卖的出价或询价的依据该等信息意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的财务状况以及特定需求在任何时候均不构成对任何人的个人推荐投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估并应同时结合各自的投资目的财务状况和特定需求必要时就财务法律商业税收等方面咨询专业顾问的意见对依据或者使用本报告所造成的一切后果华鑫证券及或其关联人员均不承担任何法律责任本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易还可能为这些公司提供或争取提供投资银行财务顾问或者金融产品等服务本公司在知晓范围内依法合规地履行披露本报告中的资料意见预测均只反映报告初次发布时的判断可能会随时调整该等意见评估及预测无需通知即可随时更改在不同时期华鑫证券可能会发出与本报告所载意见评估及预测不一致的研究报告华鑫证券没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务本报告版权仅为华鑫证券所有未经华鑫证券书面授权任何机构和个人不得以任何形式刊载翻版复制发布转发或引用本报告的任何部分若华鑫证券以外的机构向其客户发放本报告则由该机构独自为此发送行为负责华鑫证券对此等行为不承担任何责任本报告同时不构成华鑫证券向发送本报告的机构之客户提供的投资建议如未经华鑫证券授权私自转载或者转发本报告所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担华鑫证券将保留随时追究其法律责任的权利请投资者慎重使用未经授权刊载或者转发的华鑫证券研究报告请阅读最后一页重要免责声明4诚信专业稳健高效报告编码HX-230218020908