事件
　　李子园发布2022年三季报。
　　投资要点
　　▌业绩符合预期，利润短期承压
　　2022Q1-Q3营收10.61亿元（同增0.6%），归母净利润1.55亿元（同减20.4%）。其中2022Q3营收3.61亿元（同减4%），归母净利润0.52亿元（同减21%）。毛利率2022Q1-Q3为31.5%（同减5pct），其中2022Q3为32%（同减4.4pct）。净利率2022Q1-Q3为14.61%（同减4pct），其中2022Q3为14.43%（同减3pct），系毛利率拖累下销售费用率同增2pct、管理费用率同减0.5pct所致。经营活动现金流净额2022Q1-Q3为1.86亿元（同减3.12%）。2022Q3末合同负债0.73亿元，环增0.07亿元。
　　▌疫情影响销售，下半年望改善
　　分产品看，2022Q1-Q3含乳饮料/其他营收为10.29/0.29亿元，同增0.3%/9%。其中2022Q3为3.49/0.17亿元，同比5%/+9%。公司针对不同渠道开发相适应的产品，丰富公司产品结构和产品口味，新品计划年底上市，有望带动收入提速。分渠道看，2022Q1-Q3经销/直销营收为10.36/0.22亿元，同比+1%/-11%。其中2022Q3为3.54/ 0.05亿元，同比2%/-53%。分区域看，2022Q1-Q3华东/华中/西南/华北/华南/东北/西北/电子商务营收分别为5.58/1.99/1.83/0.16/0.5/0.12/0.08/0.31亿元，同比-2%//-2%/+3%/-5%/+47%/+29%/+38%/-12%。其中2022Q3分别为1.87/0.66/0.67/0.05/0.18/0.03/0.02/0.11亿元，同比9%/-5%/+16%/-14%/+28%/-7%/+8%/-28%。华南表现持续向好，有望成为新增长引擎。针对华东、西南的成熟市场进行渠道下沉。截止2022Q3末，经销商数量为2677家，净增加27家。未来针对已覆盖市场优化客户渠道的建立和终端网点的建设。品牌方面加强品牌建设和品牌宣传投入，重点做高铁媒体的广告、候车室、动车组冠名，软硬广告结合投放，提升李子园产品在含乳饮料市场的品牌效应。
　　▌盈利预测
　　三季度公司已环比改善，我们预计四季度继续改善。我们看好公司新品放量及全国化扩张，根据三季报，我们略调整2022-2024年EPS为1.05/1.30/1.61元（前值分别为1.21/1.48/1.82元），当前股价对应PE分别为16/13/11倍，维持“买入”投资评级。
　　▌风险提示
　　宏观经济下行风险、疫情拖累消费、新品推广不及预期、原材料大幅上涨风险、产能投放不及预期、产品单一风险等。