事件。据公司2月10日微信公众号披露，公司重磅推出“李子园0蔗糖甜牛奶乳饮料”。
　　 0蔗糖+开盖即饮设计，进一步扩宽消费人群&渠道场景，期待新品取得良好表现。据公司微信公众号，本次0蔗糖产品是公司经典甜牛奶乳饮料的全新升级：（1）内容物方面，本新品0蔗糖低脂，一瓶低至68千卡；（2）包装形式方面，本产品沿用29年李子园专属经典配色，从传统腰封升级为全包设计，此外无需吸管开盖即饮。我们认为0蔗糖新品作为对公司传统经典产品的升级产品，一方面主打0蔗糖卖点，且热量更低，能够拓展更多对健康关注比较高的消费群体，另一方面，开盖即饮的特点将更有助于进一步丰富公司产品消费场景和渠道，期待公司本款新品将实现良好业绩表现，有效成为未来公司第二增长曲线。
　　单四季度利润表现亮眼，看好23年提价红利持续释放。公司2月披露《 2022年度业绩快报公告》，据公告，公司2022年预计实现营收总收入14.04亿元（YOY-4.49%），预计实现归母净利润2.22亿元（YOY-15.29%），其中单四季度拆分来看，22Q4公司预计实现营收3.42亿元（YOY-17.43%），不过预计实现归母净利润0.67亿元（YOY-0.44%），基本同比持平。此外从利润率角度而言，22Q4单季度预计实现归母净利润率19.64%，同比21Q4提升3.35pct。
　　我们认为22Q4收入端表现承压，主要系单四季度疫情反复所致，不过受益于22年7月1日的提价，单四季度利润率表现良好。我们预计随着23年提价红利完全释放，以及疫情政策优化后的收入端良好复苏带来规模效益提升，看好23年利润实现良好恢复。
　　看好23年随着线下人流量恢复，重拾全国化良好进程，营收实现较快成长。公司2016-2021年收入复合增长逾26%，此外2021年单季营收规模逐季持续环比增长均体现了良好的市场开拓态势。据公司《 2022年度业绩快报公告》，2022年受新冠疫情反复导致的市场影响和原材料及能源涨价导致的成本上升等因素的影响，公司整体经营业绩有所承压。我们认为16-21年公司业绩良好表现，体现出公司持续全国化发展的良好进程，虽然22年遇到一定挫折，不过随着23疫情政策优化带来的线下人流量恢复，看好公司重拾全国化良好发展进程，营收实现较快成长。
　　盈利预测与投资建议。参照公司业绩快报情况，我们更新盈利预测，并预计2022-2024年公司营业收入分别为14.04/17.49/21.79亿元，归母净利润分别为2.22/3.20/4.16亿元，对应EPS分别为0.73/1.05/1.37元/股。结合可比公司估值情况，考虑业绩良好表现，给予公司2023年30-35倍的PE估值，对应合理价值区间为31.50-36.75元/股，继续给予“优于大市”评级。
　　风险提示。（1）食品安全风险，（2）下游需求不及预期，（3）市场竞争加剧，（4）新产品、新渠道、新市场拓展不及预期，（5）上游原材料成本价格以及费用投放波动。

研究报告全文：TableMainInfo公司研究食品食品加工证券研究报告李子园605337公司公告点评2023年02月13日TableInvestInfo投资评级优于大市维持重磅推出0蔗糖新品看好23年收入股票数据利润表现实现双击恢复TableStockInfo02月10日收盘价元2492TableSummary52周股价波动元1616-4030投资要点总股本流通A股百万股303119总市值流通市值百万元75612959相关研究事件据公司2月10日微信公众号披露公司重磅推出李子园0蔗糖甜业绩短期承压静待利润率修复TableReportInfo牛奶乳饮料20221029疫情散发背景下依然保持收入正增长短期0蔗糖开盖即饮设计进一步扩宽消费人群渠道场景期待新品取得良好盈利有所承压静待提价贡献释放表现据公司微信公众号本次0蔗糖产品是公司经典甜牛奶乳饮料的全新20220827升级1内容物方面本新品0蔗糖低脂一瓶低至68千卡2包装部分甜牛奶乳饮料产品提价看好业绩逐步形式方面本产品沿用29年李子园专属经典配色从传统腰封升级为全包设恢复提速20220606计此外无需吸管开盖即饮我们认为0蔗糖新品作为对公司传统经典产品市场表现的升级产品一方面主打0蔗糖卖点且热量更低能够拓展更多对健康关TableQuoteInfo注比较高的消费群体另一方面开盖即饮的特点将更有助于进一步丰富公李子园海通综指司产品消费场景和渠道期待公司本款新品将实现良好业绩表现有效成为-208未来公司第二增长曲线-1208单四季度利润表现亮眼看好23年提价红利持续释放公司2月披露2022-2208年度业绩快报公告据公告公司2022年预计实现营收总收入1404亿元-3208YOY-449预计实现归母净利润222亿元YOY-1529其中单四-4208季度拆分来看22Q4公司预计实现营收342亿元YOY-1743不过预202222022520228202211计实现归母净利润067亿元YOY-044基本同比持平此外从利润率沪深300对比1M2M3M角度而言22Q4单季度预计实现归母净利润率1964同比21Q4提升绝对涨幅12091346335pct相对涨幅9864232资料来源海通证券研究所我们认为22Q4收入端表现承压主要系单四季度疫情反复所致不过受益于22年7月1日的提价单四季度利润率表现良好我们预计随着23年提TableAuthorInfo价红利完全释放以及疫情政策优化后的收入端良好复苏带来规模效益提升看好23年利润实现良好恢复看好23年随着线下人流量恢复重拾全国化良好进程营收实现较快成长分析师颜慧菁公司2016-2021年收入复合增长逾26此外2021年单季营收规模逐季持Emailyhj12866haitongcom续环比增长均体现了良好的市场开拓态势据公司2022年度业绩快报公证书S0850520020001告2022年受新冠疫情反复导致的市场影响和原材料及能源涨价导致的成分析师张宇轩本上升等因素的影响公司整体经营业绩有所承压我们认为16-21年公司业绩良好表现体现出公司持续全国化发展的良好进程虽然22年遇到一定Tel02123154172挫折不过随着23疫情政策优化带来的线下人流量恢复看好公司重拾全国Emailzyx11631haitongcom化良好发展进程营收实现较快成长证书S0850520050001主要财务数据及预测TableFinanceInfo202020212022E2023E2024E营业收入百万元10881470140417492179-YoY116351-45246246净利润百万元215262222320416-YoY181223-153438302全面摊薄EPS元071087073105137毛利率372359325355365净资产收益率294164122149162资料来源公司年报2020-2021海通证券研究所备注净利润为归属母公司所有者的净利润请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司研究李子园6053372盈利预测与投资建议参照公司业绩快报情况我们更新盈利预测并预计2022-2024年公司营业收入分别为140417492179亿元归母净利润分别为222320416亿元对应EPS分别为073105137元股结合可比公司估值情况考虑业绩良好表现给予公司2023年30-35倍的PE估值对应合理价值区间为3150-3675元股继续给予优于大市评级风险提示1食品安全风险2下游需求不及预期3市场竞争加剧4新产品新渠道新市场拓展不及预期5上游原材料成本价格以及费用投放波动表1可比上市公司估值表2023年预测PE倍上市公司证券代码收盘价元PE倍2023E农夫山泉9633HK43154403东鹏饮料605499197524410香飘飘60371119762899伊利股份60088731461800一鸣食品60517912685136新乳业00294615582642均瑶健康60538815203358品渥食品3008922768--平均PE倍2023E3521剔除无数据的品渥食品资料来源Wind海通证券研究所备注1按2023年02月10日收盘价计算以上均来自Wind一致预测请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司研究李子园6053373财务报表分析和预测TableForecastInfo主要财务指标20212022E2023E2024E利润表百万元20212022E2023E2024E每股指标元营业总收入1470140417492179每股收益087073105137营业成本94294811281383每股净资产529602708845毛利率359325355365每股经营现金流072090135174营业税金及附加14111417每股股利000000000000营业税金率09080808价值评估倍营业费用167150184229PE2880340123661817营业费用率114107105105PB471414352295管理费用61496176PS367539432347管理费用率41353535EVEBITDA3139327322631725EBIT272234348456股息率00000000财务费用-27-7-7-9盈利能力指标财务费用率-18-05-04-04毛利率359325355365资产减值损失0000净利润率179158183191投资收益1122净资产收益率164122149162营业利润341285409533资产回报率12596117128营业外收支-2111投资回报率131100126139利润总额338285410534盈利增长EBITDA326302435561营业收入增长率351-45246246所得税766390117EBIT增长率118-140487313有效所得税率224220220220净利润增长率223-153438302少数股东损益0000偿债能力指标归属母公司所有者净利润262222320416资产负债率236213212213流动比率237220209214速动比率155137126131资产负债表百万元20212022E2023E2024E现金比率125104096105货币资金528439487653经营效率指标应收账款及应收票据1112应收帐款周转天数026030030030存货182182216265存货周转天数7058700070007000其它流动资产294308350406总资产周转率070060064067流动资产合计100593010551326固定资产周转率233171177191长期股权投资0000固定资产6328199871138在建工程104204304404无形资产138148157166现金流量表百万元20212022E2023E2024E非流动资产合计1097139316701930净利润262222320416资产总计2102232327253256少数股东损益0000短期借款0000非现金支出556988105应付票据及应付账款214221263322非经营收益-4-2-3-3预收账款0000营运资金变动-94-15510其它流动负债210201242297经营活动现金流219274410528流动负债合计423422504619资产-304-365-364-364长期借款0000投资0000其它长期负债73737373其他-184122非流动负债合计73737373投资活动现金流-487-363-362-362负债总计497495578693债权募资0000实收资本217303303303股权募资7228700归属于母公司所有者权益1605182821472563其他-135-8700少数股东权益0000融资活动现金流587000负债和所有者权益合计2102232327253256现金净流量319-8948166备注1表中计算估值指标的收盘价日期为02月10日2以上各表均为简表资料来源公司年报2021海通证券研究所请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司研究李子园6053374信息披露分析师声明颜慧菁TableAnalyst食品饮料行业s张宇轩食品饮料行业本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格以勤勉的职业态度独立客观地出具本报告本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息本人不保证该等信息的准确性或完整性分析逻辑基于作者的职业理解清晰准确地反映了作者的研究观点结论不受任何第三方的授意或影响特此声明分析师负责的股票研究范围重点研究上市公司TableReports天润乳业贵州茅台洋河股份山西汾酒盐津铺子千禾味业味知香千味央厨东鹏饮料佳禾食品紫燕食品光明乳业妙可蓝多农夫山泉金龙鱼周黑鸭李子园汤臣倍健安琪酵母中炬高新伊利股份酒鬼酒康师傅控股中国旺旺新乳业立高食品海天味业百润股份今世缘祁连山投资评级说明1投资评级的比较和评级标准类别评级说明以报告发布后的6个月内的市场表现优于大市预期个股相对基准指数涨幅在10以上为比较标准报告发布日后6个月内股票投资评中性预期个股相对基准指数涨幅介于-10与10之间的公司股价或行业指数的涨跌幅级弱于大市预期个股相对基准指数涨幅低于-10及以下相对同期市场基准指数的涨跌幅无评级对于个股未来6个月市场表现与基准指数相比无明确观点2市场基准指数的比较标准优于大市预期行业整体回报高于基准指数整体水平10以上股市场以海通综指为基准香港市A行业投资评场以恒生指数为基准美国市场以标中性预期行业整体回报介于基准指数整体水平-10与10之间级普或纳斯达克综合指数为基准500弱于大市预期行业整体回报低于基准指数整体水平-10以下法律声明本报告仅供海通证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告市场有风险投资需谨慎本报告所载的信息材料及结论只提供特定客户作参考不构成投资建议也没有考虑到个别客户特殊的投资目标财务状况或需要客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况在法律许可的情况下海通证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务本报告仅向特定客户传送未经海通证券研究所书面授权本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝复印件或复制品或再次分发给任何其他人或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用所有本报告中使用的商标服务标记及标记均为本公司的商标服务标记及标记如欲引用或转载本文内容务必联络海通证券研究所并获得许可并需注明出处为海通证券研究所且不得对本文进行有悖原意的引用和删改根据中国证监会核发的经营证券业务许可海通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