公司2022年实现归母净利润1.88亿元，同比+55.38%，业绩符合预期。在硅料产能加速释放、下游光伏组件需求高景气的背景下，公司作为光伏边框龙头有望迎来快速增长。同时公司布局的新能源车铝部件项目、再生铝项目也将有望为公司产品结构优化以及成本压缩做出贡献，促进公司盈利能力提升。考虑到光伏铝边框产品单位加工费的下行，我们下调公司2023-2024年归母净利润预测为3.89/5.32亿元（原预测为4.35/5.38亿元），新增2025年归母净利润预测为6.85亿元，对应2023-25年EPS预测为2.64/3.61/4.64元，参考可比公司估值水平，给予公司2023年20xPE，下调目标价至52元（原目标价71元），维持“买入”评级。
　　▍2022年度归母净利润同比+55.38%，业绩符合预期。2022年度公司实现营业收入42.21亿元，同比+62.58%；实现归母净利润1.88亿元，同比+55.38%，单吨净利润为1067元。其中，公司2022Q4单季实现营业收入11.37亿元，同比+33.46%；实现归母净利润5793万元，同比+46.71%；实现扣非归母净利润4832亿元，同比+25.04%，均符合预期。公司有效克服了铝锭价大幅波动、国内新冠疫情多点散发和物流成本增加等不利因素，受益于新能源光伏行业的快速发展以及公司募投项目产能的释放，公司新能源光伏铝型材和铝部件订单量有所增加，经营业绩保持稳步增长。
　　▍随着组件端排产及开工恢复，公司盈利水平有望提升。公司2022年度毛利率为11.55%，同比下降1.57pcts，净利率4.45%，同比下降0.21pcts；2022Q4单季毛利率为12.96%，同比提升1.32pcts，环比提升3.05pcts；净利率为5.09%，同比上升0.46pcts，环比上升1.29pcts。由于四季度硅料供应环比提升，硅料供需转松，带动组件辅材量增，下游组件端开工有所恢复，公司四季度开工情况好转。整体来看，受硅料价格上涨、终端客户订单变化等影响，公司2022年度产能利用率略低于正常水平。我们预计随着各硅料企业增量继续释放，硅料价格中枢有望下行，带动组件端排产环比提升，带动公司盈利有望提升。
　　▍布局新能源车铝部件项目，助力产品结构优化盈利能力提升。公司目前有约5%的产能主要用于汽车轻量化方向，公司在去年5月公告了年产10万吨新能源汽车铝部件项目的规划，主要产品方向以电池托盘、前后保险杠、门槛梁等新能源汽车铝部件为主，主要服务于安徽区域的新能源汽车整车厂商，计划分2期建设，一期项目产能约5万吨，公司预计量产时间2023年6月份左右。
　　▍布局再生铝项目，提高铝型材产品市场竞争力。3月17日，公司发布向特定对象发行股票募集说明书，计划募集资金不超过13.45亿元，其中8.93亿元将用于投资年产60万吨再生铝项目。项目总投资额为20.4亿元，公司预计在项目用地具备开工条件之日起3年内建成投产，在2025年产能将完全释放。根据公司估算，60万吨再生铝项目建设并正常达产后，预计营业收入为108亿元，年平均净利润为3.13亿元，项目税后财务内部收益率为12.52%，税后静态投资回收期（含建设期3年）为10年，具有较好经济效益。利用再生铝有利于降低光伏铝型材的单位成本，提升公司的整体盈利能力和铝型材产品的市场竞争力。
　　▍股权激励指标调整，有助于调动员工积极性及业绩持续高增。3月20日，公司发布关于调整2022年限制性股票激励计划部分指标的公告，新增铝制品出货量增长率指标考核维度。调整后，解除限售考核年度为2022-2024年，以2021年为基数，考核目标为2022年净利润不低于2.06亿、2023年净利润不低于3.27亿或出货量不低于29万吨、2024年净利润不低于4.36亿或出货量不低于42万吨。若预留部分限制性股票在2022年三季报披露后授予，则预留部分考核年度为2023-2025年，考核目标为2025年净利润不低于5.45亿或出货量不低于55万吨。调整股权激励指标有助于公司团队建设稳定，调动高管及核心技术人员积极性。
　　▍风险因素：新布局再生铝项目进度推进缓慢；新增产能释放不及预期；下游光伏装机不及预期；原材料价格波动。
　　▍盈利预测、估值与评级：公司作为国内光伏铝边框行业的头部企业，充分受益于下游光伏行业的高景气周期。随着硅料产能加速释放，组件端排产及开工有所恢复，公司业绩有望保持稳定增长，同时新能源车铝部件项目、再生铝项目也将有望为公司产品结构优化以及成本压缩做出贡献，促进公司盈利能力提升。但考虑到光伏铝边框产品单位加工费的下行，我们下调公司2023-2024年归母净利润预测为3.89/5.32亿元（原预测为4.35/5.38亿元），新增2025年归母净利润预测为6.85亿元，对应2023-25年EPS预测为2.64/3.61/4.64元，参考可比公司估值水平（选取光伏辅材环节福斯特、海优新材、鹿山新材为可比公司，Wind一致预期的2023年平均PE为20倍），给予公司2023年20xPE，下调目标价至52元（原目标价71元），维持“买入”评级。

研究报告全文：业绩符合预期期待新项目布局落地鑫铂股份003038SZ2022年年报点评2023323中信证券研究部核心观点公司2022年实现归母净利润188亿元同比5538业绩符合预期在硅料产能加速释放下游光伏组件需求高景气的背景下公司作为光伏边框龙头有望迎来快速增长同时公司布局的新能源车铝部件项目再生铝项目也将有望为公司产品结构优化以及成本压缩做出贡献促进公司盈利能力提升考虑到光伏铝边框产品单位加工费的下行我们下调公司2023-2024年归母净利润预测为389532亿元原预测为435538亿元新增2025年归母净利润预测李超为685亿元对应2023-25年EPS预测为264361464元参考可比公司新材料行业首席估值水平给予公司2023年20xPE下调目标价至52元原目标价71元分析师维持买入评级S10105200100012022年度归母净利润同比5538业绩符合预期2022年度公司实现营业收入4221亿元同比6258实现归母净利润188亿元同比5538单吨净利润为1067元其中公司2022Q4单季实现营业收入1137亿元同比3346实现归母净利润5793万元同比4671实现扣非归母净利润4832亿元同比2504均符合预期公司有效克服了铝锭价大幅波动国内新冠疫情多点散发和物流成本增加等不利因素受益于新能源光伏行业的快速发展以及公司募投项目产能的释放公司新能源光伏铝型材和铝部件订单量华鹏伟电力设备与新能源有所增加经营业绩保持稳步增长行业首席分析师随着组件端排产及开工恢复公司盈利水平有望提升公司2022年度毛利率为S10105210100071155同比下降157pcts净利率445同比下降021pcts2022Q4单季毛利率为1296同比提升132pcts环比提升305pcts净利率为509同比上升046pcts环比上升129pcts由于四季度硅料供应环比提升硅料供需转松带动组件辅材量增下游组件端开工有所恢复公司四季度开工情况好转整体来看受硅料价格上涨终端客户订单变化等影响公司2022年度产能利用率略低于正常水平我们预计随着各硅料企业增量继续释放硅料价格中枢有望下行带动组件端排产环比提升带动公司盈利有望提升张柯布局新能源车铝部件项目助力产品结构优化盈利能力提升公司目前有约5新材料分析师的产能主要用于汽车轻量化方向公司在去年月公告了年产万吨新能源汽S1010521100003510车铝部件项目的规划主要产品方向以电池托盘前后保险杠门槛梁等新能源汽车铝部件为主主要服务于安徽区域的新能源汽车整车厂商计划分2期建设一期项目产能约5万吨公司预计量产时间2023年6月份左右布局再生铝项目提高铝型材产品市场竞争力3月17日公司发布向特定对象发行股票募集说明书计划募集资金不超过1345亿元其中893亿元将用鑫铂股份003038SZ于投资年产60万吨再生铝项目项目总投资额为204亿元公司预计在项目用地具备开工条件之日起3年内建成投产在2025年产能将完全释放根据公评级买入维持司估算万吨再生铝项目建设并正常达产后预计营业收入为亿元年当前价4145元60108目标价5200元平均净利润为313亿元项目税后财务内部收益率为1252税后静态投资总股本148百万股回收期含建设期3年为10年具有较好经济效益利用再生铝有利于降低流通股本68百万股光伏铝型材的单位成本提升公司的整体盈利能力和铝型材产品的市场竞争力总市值61亿元近三月日均成交额108百万元股权激励指标调整有助于调动员工积极性及业绩持续高增3月20日公司52周最高最低价75283738元发布关于调整2022年限制性股票激励计划部分指标的公告新增铝制品出货量近1月绝对涨幅-1117增长率指标考核维度调整后解除限售考核年度为2022-2024年以2021近6月绝对涨幅-2394年为基数考核目标为2022年净利润不低于206亿2023年净利润不低于近月绝对涨幅12-2229327亿或出货量不低于29万吨2024年净利润不低于436亿或出货量不低于42万吨若预留部分限制性股票在2022年三季报披露后授予则预留部分考核年度为2023-2025年考核目标为2025年净利润不低于545亿或出货量不证券研究报告请务必阅读正文之后第4页起的免责条款和声明鑫铂股份年年报点评003038SZ20222023323低于55万吨调整股权激励指标有助于公司团队建设稳定调动高管及核心技术人员积极性风险因素新布局再生铝项目进度推进缓慢新增产能释放不及预期下游光伏装机不及预期原材料价格波动盈利预测估值与评级公司作为国内光伏铝边框行业的头部企业充分受益于下游光伏行业的高景气周期随着硅料产能加速释放组件端排产及开工有所恢复公司业绩有望保持稳定增长同时新能源车铝部件项目再生铝项目也将有望为公司产品结构优化以及成本压缩做出贡献促进公司盈利能力提升但考虑到光伏铝边框产品单位加工费的下行我们下调公司2023-2024年归母净利润预测为389532亿元原预测为435538亿元新增2025年归母净利润预测为685亿元对应2023-25年EPS预测为264361464元参考可比公司估值水平选取光伏辅材环节福斯特海优新材鹿山新材为可比公司Wind一致预期的2023年平均PE为20倍给予公司2023年20xPE下调目标价至52元原目标价71元维持买入评级项目年度202120222023E2024E2025E营业收入百万元2597422179631113814847营业收入增长率YoY1017626886399333净利润百万元121188389532685净利润增长率YoY3305541070368287每股收益EPS基本元082127264361464毛利率131116129127126净资产收益率ROE127100173196207每股净资产元6481279152318412247PE50532615711589PB6432272318PS2414080504EVEBITDA4092461369774资料来源中信证券研究部预测注股价为年月日收盘价Wind2023322请务必阅读正文之后的免责条款和声明2鑫铂股份年年报点评003038SZ20222023323利润表百万元资产负债表百万元指标名称202120222023E2024E2025E指标名称202120222023E2024E2025E营业收入2597422179631113814847货币资金320641119416712227营业成本225637346936972412982存货1913656939161263毛利率131116129127126应收账款705986196127893614税金及附加1019324562其他流动资产984618549981463销售费用1718324559流动资产13142454470363748568销售费用率0704040404固定资产5431039139217162037管理费用3461119167208长期股权投资00000管理费用率1315151514无形资产4674747474财务费用3250123192253其他长期资产214869101911681295财务费用率1212151717非流动资产8041982248529583406研发费用113158319423572资产总计211744367188933211974研发费用率4338403839短期借款8321979408854827231投资收益01001应付账款1883035557931051EBITDA2003336038431103其他流动负债76142174216250营业利润率434402510491482流动负债10972424481764918532营业利润113170406546716长期借款2570707070营业外收入1143202529其他长期负债4054545454营业外支出08345非流动性负债65124124124124利润总额124204423567740负债合计11612548494066158656所得税316343555股本106148148148148所得税率2580806274资本公积5431335133513351335少数股东损益00000归属于母公司所9561888224827183318归属于母公司股有者权益合计121188389532685东的净利润少数股东权益00000净利率股东权益合计47454948469561888224827183318负债股东权益总211744367188933211974计现金流量表百万元主要财务指标指标名称202120222023E2024E2025E指标名称202120222023E2024E2025E税后利润121188389532685增长率折旧和摊销44795783110营业收入1017626886399333营运资金的变化-598-683-1413-915-1345营业利润1785041392346310其他经营现金流4978124193254净利润3305541070368287经营现金流合计-385-338-843-107-295利润率资本支出-339-817-560-556-558毛利率131116129127126投资收益0-100-1EBITDAMargin7779767674其他投资现金流0-8000净利率4745494846投资现金流合计-339-826-561-557-559回报率权益变化444829000净资产收益率127100173196207负债变化6401197210913941749总资产收益率5742545757股利支出0-32-30-62-85其他其他融资现金流-269-669-123-192-253资产负债率549574687709723融资现金流合计8141326195711401411现金及现金等价所得税率258080627491161553476556股利支付率物净增加额264157160160160资料来源公司公告中信证券研究部预测请务必阅读正文之后的免责条款和声明3分析师声明主要负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此声明i本研究报告所表述的任何观点均精准地反映了上述每位分析师个人对标的证券和发行人的看法ii该分析师所得报酬的任何组成部分无论是在过去现在及将来均不会直接或间接地与研究报告所表述的具体建议或观点相联系一般性声明本研究报告由中信证券股份有限公司或其附属机构制作中信证券股份有限公司及其全球的附属机构分支机构及联营机构仅就本研究报告免责条款而言不含CLSAgroupofcompanies统称为中信证券本研究报告对于收件人而言属高度机密只有收件人才能使用本研究报告并非意图发送发布给在当地法律或监管规则下不允许向其发送发布该研究报告的人员本研究报告仅为参考之用在任何地区均不应被视为买卖任何证券金融工具的要约或要约邀请中信证券并不因收件人收到本报告而视其为中信证券的客户本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况目标或需要不应被视为对特定客户关于特定证券或金融工具的建议或策略对于本报告中提及的任何证券或金融工具本报告的收件人须保持自身的独立判断并自行承担投资风险本报告所载资料的来源被认为是可靠的但中信证券不保证其准确性或完整性中信证券并不对使用本报告或其所包含的内容产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他损失承担任何责任本报告提及的任何证券或金融工具均可能含有重大的风险可能不易变卖以及不适合所有投资者本报告所提及的证券或金融工具的价格价值及收益可跌可升过往的业绩并不能代表未来的表现本报告所载的资料观点及预测均反映了中信证券在最初发布该报告日期当日分析师的判断可以在不发出通知的情况下做出更改亦可因使用不同假设和标准采用不同观点和分析方法而与中信证券其它业务部门单位或附属机构在制作类似的其他材料时所给出的意见不同或者相反中信证券并不承担提示本报告的收件人注意该等材料的责任中信证券通过信息隔离墙控制中信证券内部一个或多个领域的信息向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