◆主营业务
　　公司是国内汽车铝挤压材绝对龙头，典型产品包括汽车热管理系统管路、底盘系统控制臂棒材、刹车系统ABS阀体棒材、动力系统电池包型材、防撞系统保险杠型材、车身系统副车架型材等。在新能源汽车中，公司产品包括电池托盘、电池水冷板、微通道扁管等多种材料.2021年热交换系统铝材销量占比48.9%，底盘车身系统铝材销量占比39.1%，三电系统铝材销量占比5.7%。其中三电系统铝材销量同比增速最快，达到143%。2021年公司在国内汽车铝挤压材市场占有率30%。
　　◆公司概况
　　公司拥有30.5万吨铝挤压材产能，其中南通地区16万吨，无锡地区14.5万吨，产品95%用于汽车行业。2021年公司铝挤压材销量2.59万吨,2025年前规划产能达到40-50万吨。公司拟发行可转债募集资金13.3亿元，建设新能源汽车零部件、汽车轻量化零部件、航空用特种铝材及家用空调用铝管项目，将迎来加速成长。
　　◆推荐逻辑——行业需求加速向上,公司产品结构调整
　　①近年来，交通工具节能减排需求提升，新能源汽车加速渗透，汽车轻量化需求更加紧迫。铝挤压材除具备轻量化、耐腐蚀等铝材共性优点外，模具成本低、截面形状灵活调节以满足不同刚度需求、有较强的密闭性和隔音效果，相较铝压铸件有独特优势。铝挤压材在车身、底盘的应用范围扩大，有望带动铝挤压材单车用量翻两番。公司作为行业龙头，在热交换管路、底盘悬架、制动系统铝材领域拥有绝对领先优势，将显著受益于新能源汽车轻量化浪潮。
　　②公司借助新能源汽车供应链重塑契机，发挥材料开发优势，向产业链下游延伸，加码新能源铝挤压材零部件深加工业务，助力公司盈利能力提升及客户服务能力升级，帮助整车客户实现供应链扁平化，提高新产品开发效率。
　　◆盈利预测
　　预计公司2022-2024年营业收入为67.5/80.1/92.8亿元（原预测值为68.6/79.8/92.2亿元)，归母净利润分别为6.84/6.08/7.41亿元（原预测值为4.60/5.86/6.89亿元)，同比增速49.4/-11.1/21.7%，摊薄EPS分别为0.54/0.48/0.58元，当前股价对应PE为12.3/13.8/11.3x。亚太科技作为汽车铝挤压材领先的供应商，凭借技术、客户等方面优势，成长确定性高，借助底盘车身件放量和新能源车铝挤压材零部件深加工业务，公司成长空间更加广阔,维持“买入”评级。
　　◆风险提示
　　新能源汽车产销增速不及预期风险;铝价大幅波动风险;市场竞争激烈导致产品毛利率下滑风险。
　　

研究报告全文：证券研究报告2023年02月07日鑫铂股份003038SZ买入光伏铝挤压材龙头拓展汽车轻量化和再生铝业务核心观点公司研究深度报告公司是光伏铝边框行业龙头上市后业绩保持高增速公司成立于2013年有色金属工业金属主营业务包括工业铝型材光伏铝边框型材和汽车轻量化型材等工业铝证券分析师刘孟峦证券分析师焦方冉部件光伏铝边框和光伏支架等以及建筑铝型材三大板块2021年上市010-88005312021-60933177liumengluanguosencomcnjiaofangranguosencomcn后公司营收和归母净利润均保持高增速随着两次光伏用铝项目的投产S0980520040001S0980522080003工业铝部件逐渐成为了公司最主要的产品2022年上半年在营收中的占比为基础数据52在毛利中的占比达到55目前公司已经成为光伏铝边框细分赛道市投资评级买入首次评级合理估值6272-6674元占率最高的企业预计2023年市占率能够达到15收盘价4917元总市值流通市值72593350百万元光伏铝边框行业格局较为稳定产品不可替代性强铝边框为光伏组件的封52周最高价最低价77113623元装辅材占组件成本的9左右为成本构成中占比第二的环节组件厂家希近3个月日均成交额12186百万元望在边框环节降低成本因此行业经历了一轮较为激烈的竞争产品加工费市场走势目前已经到达低位行业格局较为稳定此外铝边框在性能寿命成本等方面具备不可替代性随着铝价企稳钢边框卡扣边框等替代品的热度有望下降经测算我们认为2023-2025年全球铝边框需求量分别为202263323万吨对应市场空间分别为468609746亿元轻量化趋势加速汽车铝挤压材市场空间较大近年来交通工具节能减排需求提升新能源汽车加速渗透汽车轻量化需求更加紧迫铝挤压材除具备轻量化耐腐蚀等铝材共性优点外模具成本低截面形状灵活调节以满足不同刚度需求有较强的密闭性和隔音效果适用于底盘车身多个安全部件目前渗透率较低未来市场空间广阔资料来源Wind国信证券经济研究所整理光伏铝边框产能扩张迅速同时切入汽车轻量化和再生铝领域公司是光伏相关研究报告铝边框行业内目前仅有的上市公司借助融资优势上市后陆续扩张产能市占率一跃成为行业第一且未来几年将稳定提升此外公司自2021年切入附加值较高的汽车轻量化铝材领域2023年具备2万吨产能2024年具备10万吨产能整体来看公司2022-2024年铝制品产量分别为193545万吨同时公司布局60万吨再生铝项目预计2023年释放20万吨产能2024年释放25万吨产能2025年可达产产能预计能够实现内部消化盈利预测与估值公司具备确定的成长性我们预计2022-2024年归母净利润分别为199386565亿元643593994650EPS分别为135261383元通过多角度估值预计公司合理估值6272-6674元相对目前股价有2756-3573溢价空间首次覆盖给予买入评级风险提示估值的风险盈利预测的风险新能源汽车产销增速不及预期风险铝价大幅波动风险市场竞争激烈导致产品毛利率下滑风险盈利预测和财务指标202020212022E2023E2024E营业收入百万元128725974518788810147-3931017740746286净利润百万元91121199386565-438330643940465每股收益元114114135261383EBITMargin9264536168净资产收益率ROE221127184258283市盈率PE431432365188128EVEBITDA296304236146102市净率PB955547458352263资料来源Wind国信证券经济研究所预测注摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告内容目录公司概况5光伏铝边框龙头股权结构清晰5上市后公司业绩保持高增速6行业分析光伏和车用铝材需求进入增长期9铝挤压材行业概况9光伏铝边框行业格局较稳定产品不可替代性强10汽车轻量化铝材需求空间广阔13业务分析借助上市快速扩产盈利能力提升15公司业务概况15竞争优势一上市后快速扩张光伏用铝产能持续实现降本16竞争优势二加大研发投入新建高盈利能力汽车轻量化产能18竞争优势三切入再生铝领域打造全产业链布局19财务分析营运能力行业领先21盈利能力21营运能力22偿债能力23盈利预测24假设前提24未来3年业绩预测25估值与投资建议26绝对估值4635-6674元26相对估值6272-6795元27投资建议28风险提示29附表财务预测与估值30免责声明31请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容2证券研究报告图表目录图1公司历史沿革5图2公司股权结构及主要子公司截至2022年三季度6图3营业收入分产品亿元7图4各类产品营收占比7图5毛利分产品亿元7图6各类产品毛利占比7图7公司营业收入变化7图8公司归母净利润变化7图9公司毛利率和净利率变化8图10公司分产品毛利率8图11中国铝挤压材年产量及同比单位万吨9图122021年中国各类铝加工材占比9图132021年中国铝挤压材细分品种产量9图14铝型材在光伏中的应用10图15光伏组件构成示意图11图162021年光伏组件成本构成11图172019-2025年全球光伏新增装机容量GW12图18轻质合金应用技术体系13图19新能源纯电动汽车各系统质量占比14图20公司主要产品生产工艺15图21公司铝制品分产品销量单位吨16图222023年光伏边框行业格局按产能17图23公司铝制品产量规划及增速单位万吨17图24公司光伏产品部分客户18图25公司研发费用及增速百万18图26公司技术研发人员数量及增速18图27中国再生铝产量单位万吨20图28中国废铝回收量单位万吨20图29电解铝与废铝回收的价差提供了丰厚的利润空间20图30行业内公司营业收入对比单位亿元21图31行业内公司净利润对比单位亿元21图32行业内公司毛利率对比21图33行业内公司净利率对比21图34行业内公司ROE对比22图35行业内公司ROA对比22图36行业内公司存货周转天数对比22图37行业内公司应收账款周转天数对比22请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容3证券研究报告图38行业内公司总资产周转率对比23图39行业内公司净营业周期对比23图40行业内公司资产负债率对比23图41行业内公司EBITDA带息债务对比23图42行业内公司货币资金短期债务对比23图43行业内公司现金流量利息保障倍数对比23表1股权激励计划解锁条件6表2光伏铝边框需求测算12表3常见铝合金工艺对应材料性能对比13表4铝合金型材构件应用案例14表5年产10万吨光伏铝部件项目设备购置及安装费17表6主营业务经营情况预测单位百万元25表7未来3年盈利预测表单位百万元25表8公司盈利预测假设条件26表9资本成本假设27表10绝对估值相对折现率和永续增长率的敏感性分析元27表11可比公司估值情况27请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容4证券研究报告公司概况光伏铝边框龙头股权结构清晰鑫铂股份的前身银盾斯金成立于2013年2017年整体变更设立为目前的股份公司自成立以来一直从事铝挤压型材业务产品主要用于新能源光伏汽车轻量化建筑轨道交通等领域主营业务自成立以来未发生过较大变动公司于2021年2月在深交所主板上市成为了光伏铝边框行业内唯一一家上市公司上市后公司利用融资成本的优势共经历了3次较大规模的产能扩张2021年的年产7万吨新型轨道交通及光伏新能源铝型材项目2022年的年产10万吨光伏铝部件项目以及年产10万吨新能源汽车铝部件项目2023年随着各项目的投产公司在光伏边框这一细分领域的市占率有望提升至行业第一的水平发展至今公司已经成为了光伏铝边框细分赛道的龙头企业与TOP15的下游组件客户形成了紧密的合作关系成为以晶科晶澳隆基天合通威等光伏组件制造商为代表的多家大型优质客户的光伏用铝材供应商图1公司历史沿革资料来源公司公告国信证券经济研究所整理管理层具备丰富的行业经验公司实控人为董事长唐开健先生截至2022年三季度末直接持有公司3822股权并持有天长天鼎1225股权直接和间接合计持有公司3875股权以董事长唐开健董事兼总经理陈未荣董事李杰等为代表的高级管理层人员大多属于公司的创业员工拥有超过15年以上的铝加工行业从业经验在铝加工技术的研发市场开拓行业发展方向的判断企业现代化管理等方面具备扎实的理论基础并积累了充分的实践经验是公司未来发展的重要保障请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容5证券研究报告图2公司股权结构及主要子公司截至2022年三季度资料来源公司公告国信证券经济研究所整理推出股权激励计划绑定公司核心骨干2022年公司向19名核心员工授予限制性股票2369万股占公司总股本的163授予价格为每股2434元股股权激励计划的顺利实施进一步健全了公司的长效激励机制有利于绑定核心团队的利益提高了员工积极性彰显出公司对未来发展的信心表1股权激励计划解锁条件解除限售期业绩考核目标解除限售比例第一个解除限售期以2021年净利润为基数2022年净利润增长率不低于7030第二个解除限售期以2021年净利润为基数2023年净利润增长率不低于17030第三个解除限售期以2021年净利润为基数2024年净利润增长率不低于26040资料来源公司公告国信证券经济研究所整理和预测上市后公司业绩保持高增速上市以来工业铝部件对公司业绩的重要性明显提升公司2021年上市前工业铝部件工业铝型材建筑铝型材三类产品在营收和毛利中的占比较为稳定工业铝型材为公司最主要的产品类型上市后随着两次光伏用铝项目的投产工业铝部件逐渐成为了公司最主要的产品2022年上半年在营收中的占比为52在毛利中的占比达到55请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容6证券研究报告图3营业收入分产品亿元图4各类产品营收占比资料来源公司公告国信证券经济研究所整理资料来源公司公告国信证券经济研究所整理图5毛利分产品亿元图6各类产品毛利占比资料来源公司公告国信证券经济研究所整理资料来源公司公告国信证券经济研究所整理公司营收和归母净利润均保持高增速2022年前三季度公司实现营业收入3084亿元同比增加768实现归母净利润130亿元同比增加596公司营收主要来自光伏用铝材因此受光伏行业影响较大光伏行业的高景气有望带动公司未来业绩的稳步提升图7公司营业收入变化图8公司归母净利润变化资料来源Wind国信证券经济研究所整理资料来源Wind国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容7证券研究报告公司产品利润率变化公司采用以销定产以产订购的采购模式主要生产原料为铝棒铝棒定价模式为铝锭价格加工费因此铝价波动对公司产品的毛利率影响很大铝价高企阶段毛利率相对较低2022年前三季度公司销售毛利率为1103销售净利率为422未来随着新产线达产和使用再生铝原料而带来的降本以较高附加值的汽车轻量化项目的投产公司的毛利率和净利率有望得到提升图9公司毛利率和净利率变化图10公司分产品毛利率资料来源Wind国信证券经济研究所整理资料来源公司公告国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容8证券研究报告行业分析光伏和车用铝材需求进入增长期铝挤压材行业概况铝挤压材是铝加工材最大的门类2021年我国铝加工材年产量4470万吨其中铝挤压材产量2202万吨占比接近50同时我国铝挤压材产量长期居世界首位2020年产量占全球722021年我国铝挤压材中建筑铝型材产量1380万吨占比63工业铝型材产量679万吨占比31房地产行业是铝挤压材最大应用领域我国铝挤压材需求跟房地产行业景气度息息相关图11中国铝挤压材年产量及同比单位万吨资料来源中国有色金属工业协会国信证券经济研究所整理公司产品对应的细分门类分别是光伏型材轨道交通车体型材新能源汽车型材和建筑铝型材近10年以来我国房地产领域铝型材需求增速下滑带动铝挤压材产量增速下降但新能源产业和交通领域的铝挤压材需求方兴未艾光伏产业在政策支持下得到快速发展2021年光伏型材产量增速高达41加之交通工具节能减排新能源汽车发展带来的汽车轻量化需求将使光伏和车用铝挤压材的需求进入新一轮增长期图122021年中国各类铝加工材占比图132021年中国铝挤压材细分品种产量资料来源中国有色金属工业协会国信证券经济研究所整理资料来源中国有色金属工业协会国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容9证券研究报告光伏铝边框行业格局较稳定产品不可替代性强铝型材在光伏领域主要可用作光伏组件边框以及分布式光伏电站支架边框用于固定密封太阳能电池组件能够保护玻璃边缘加强光伏组件密封性能提高光伏组件整体机械强度还便于光伏组件的运输和现场安装目前普遍采用铝型材制作支架是光伏发电系统中为摆放安装固定太阳能面板而设计的支撑结构材质一般采用铝合金或热浸镀锌碳钢目前集中式电站以钢支架为主而分布式电站则以铝支架为主图14铝型材在光伏中的应用资料来源光伏用铝双碳背景下最具增长潜力的铝应用领域1国信证券经济研究所整理铝边框为光伏组件的封装辅材占组件成本的9左右光伏组件由电池片焊带接线盒玻璃背板EVA铝边框等材料构成核心部件电池片为光伏组件成本构成中占比最大的环节2021年占比612封装辅材铝边框为成本占比第二的环节占成本的90光伏铝边框行业格局较为稳定由于铝边框在光伏组件成本中的占比较大加之硅料价格此前大幅上涨组件厂家希望在边框环节降低成本因此铝边框行业经历了一轮较为激烈的竞争产品加工费目前已经到达低点较低的加工费和毛利率水平使得行业吸引力相对不足新进入行业的企业有限行业格局稳定头部企业的规模和成本优势得以凸显行业集中度将进一步提升此外铝型材标准分为普通级高精级超高精级建筑用铝是普通级光伏用铝是超高精级从建筑型材转型需要购买新的挤压和氧化设备具备一定的资金壁垒1张琪光伏用铝双碳背景下最具增长潜力的铝应用领域新材料产业202220220148-54请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容10证券研究报告图15光伏组件构成示意图图162021年光伏组件成本构成资料来源鸿发有色国信证券经济研究所整理资料来源华经产业研究院国信证券经济研究所整理铝价大涨拉动了其他光伏边框品种的热度由于2022年铝价大幅波动国内铝锭现货价格一度高达239万元吨对于光伏组件企业来说铝边框成本大幅上升因此钢边框卡扣边框等替代品的热度抬升目前来看这几种光伏边框的市占率仍然很低钢边框市占率不足5卡扣边框市占率可忽略不计铝边框具有很强的不可替代性1使用性能经过多年的使用验证铝与玻璃等其他辅材具有良好的兼容性在承载风雪时能够与玻璃保持同步形变而钢边框不仅加工精度低且与玻璃弹性模量差异较大在恶劣天气下易产生局部应力集中造成组件爆板2使用寿命光伏电池安装在户外或野外地区常年累月经受自然天气考验使用寿命应达到25-30年铝边框的寿命能够符合要求而钢边框在表面镀锌处理后如果不经过再加工寿命不足15年卡扣边框目前更是只有10年左右的寿命3使用成本虽然铝边框的初始投入高但维护成本低且铝的回收效率能达到95退役光伏组件中的铝完全可实现闭环回收而钢边框10-15年后的回收效率是10卡扣边框回收效率20左右综合来看铝边框的使用成本很低此外随着2023年铝价企稳铝边框替代品的热度将有所下降光伏行业在政策支持和自身技术推动下快速发展在各国逐步完善的法律法规政策的推动下光伏发电全面进入规模化发展阶段中国美国欧洲等传统光伏发电市场继续保持快速增长东南亚拉丁美洲中东和非洲等地区光伏发电新兴市场也快速启动据CPIA数据预计2022-2025年全球光伏新增装机容量分别为251347451586GWCAGR为3271光伏行业的快速发展给光伏铝边框行业带来了巨大的发展空间请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容11证券研究报告图172019-2025年全球光伏新增装机容量GW资料来源CPIA国信证券经济研究所整理及预测2023年光伏铝边框需求有望达到202万吨对应468亿市场空间为测算全球光伏铝边框市场空间我们对容配比单GW装机铝边框用量铝边框市场价格进行了假设1单GW铝边框用量假设单GW装机对应光伏铝边框用量近年来呈下降趋势据安泰科数据2019-2020年单GW装机用量为6500吨随着硅片尺寸自166到182再到210的更新铝边框消耗量有所下降目前182和210硅片的单GW装机平均铝边框用量约为5300吨2容配比假设容配比是指光伏电站中组件标称功率与逆变器额定输出功率的比例2020年及以前我国光伏系统设计容配比为112020年底国家能源局发布的光伏发电系统效能规范正式放开了容配比限制且根据城乡建设部2019年发布的光伏发电站设计规范征求意见稿国内类太阳能资源地区的容配比分别不宜超过1214和18我们保守假设容配比为113铝边框价格假设光伏铝边框定价模式为铝价加工费假设2023-2025年加工费均为5500元吨综合以上三点假设我们认为2023-2025年全球铝边框需求量分别为202263323万吨对应市场空间分别为468609746亿元表2光伏铝边框需求测算2019202020212022E2023E2024E2025E中国新增光伏装机容量GW3011482054889021130001690021970全球新增光伏装机容量GW11500130001700025088347004511058643容配比11111111111111单GW铝边框用量吨6500650060005500530053005000中国铝边框需求量万吨21533446362254587579985312084全球铝边框需求量万吨822392951122015178202302629932254光伏铝边框价格万元吨188191229234231231231全球铝边框市场空间亿元15491177142566535581468186086374643资料来源CPIA国信证券经济研究所整理及预测请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容12证券研究报告汽车轻量化铝材需求空间广阔铝的密度仅为钢的13左右汽车用铝量提升主要是为了实现轻量化根据节能与新能源汽车技术路线图20汽车轻量化是节能汽车新能源汽车和智能网联汽车的共性基础技术不但可以实现有效减排还能提升车辆加速性制动性操稳性等诸多性能汽车轻量化在近期以完善高强度钢应用体系为重点在中期以形成轻质合金应用体系为方向在远期形成多材料混合应用体系为目标铝在轻质合金应用当中居于主体地位根据国际铝业协会数据2020年我国乘用车单车用铝量约140kg而根据2017年发布的汽车工业轻量化技术路线到2025年单车用铝量超过250kg到2030年单车用铝量超过350kg汽车用铝增长空间广阔图18轻质合金应用技术体系资料来源中国汽车工程学会国信证券经济研究所整理车用铝材铝合金按照工艺可以分为铸造铝合金和变形铝合金变形铝合金又可以分为铝挤压材铝压延材铝锻件在汽车用铝当中不同加工工艺的铝合金材料性能不同适用于车辆的不同部位如下表所示铸造铝合金多用于汽车发动机缸体缸盖底盘部件等铝板带多用于车身覆盖件如四门两盖铝挤压材可以实现断面复杂的中空薄壁结构可用于制造车身结构件和保险杠等铝锻件常用于对强度要求较高的部件表3常见铝合金工艺对应材料性能对比成型工艺屈服强度MPa抗拉强度MPa延伸率典型应用型砂铸造120-150180-2003副车架重力铸造200-220270-2908摆臂支架锻造成型260-345380-42010摆臂转向节挤压成型210-245220-27010副车架摆臂资料来源汽车底盘悬架关键部件轻量化设计探讨2国信证券经济研究所整理汽车工业常用的挤压铝合金型号有3003310350496N0160056005A6061608260637N017003702170297129等3系铝合金用于挤压管材而6系7系铝合金多用于生产车身框架保险杠等2王彧等汽车底盘悬架关键部件轻量化设计探讨中国汽车工程学会会议论文集20161554-1557请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容13证券研究报告表4铝合金型材构件应用案例零部件使用车型铝合金牌号仪表板加强梁支架凯迪拉克CT66063T6A前纵梁凯迪拉克CT77003T6地板横梁凯迪拉克CT86063T6A前端框架凯迪拉克CT96063T6A副车架蔚来ES87003T6门槛梁蔚来ES96082T6防撞梁蔚来ES107003T6前防撞梁吸能盒长安CX556082T66系衬套连杆大众606060636061等行李架座椅导轨奔驰6082-T66063-T66资料来源轻质合金在汽车轻量化中的应用3国信证券经济研究所整理铝挤压材在车身底盘三电系统应用空间最大如下图所示北汽研究院统计的多个新能源车型各系统质量占比其中车身三电和底盘系统质量占整车75-85最具备轻量化提升空间图19新能源纯电动汽车各系统质量占比资料来源新能源汽车轻量化技术路径及开发策略4国信证券经济研究所整理3杨甄鑫等轻质合金在汽车轻量化中的应用汽车零部件2021202101107-1134王智文等新能源汽车轻量化技术路径及开发策略汽车工艺与材料20212021061-12请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容14证券研究报告业务分析借助上市快速扩产盈利能力提升公司业务概况公司主营铝型材业务产品可分为工业铝部件工业铝型材以及建筑铝型材三大类具体而言工业铝型材主要包括光伏边框型材汽车轻量化型材轨道交通型材环保型材电子型材等产品应用于光伏汽车交通家用电子产品等领域工业铝部件指的是将铝型材经精锯冲压CNC加工中心及表面处理等工艺进一步加工后可直接用于产品组装的铝制品零部件或产品主要包括光伏边框和光伏支架等产品建筑铝型材主要应用于节能建筑系统性门窗幕墙等领域同时公司向产业链上游延伸布局再生铝产能图20公司主要产品生产工艺资料来源公司招股说明书国信证券经济研究所整理2021年公司铝制品销量合计1127万吨同比增速63分产品来看根据招股书所披露公司2018-2020年工业铝型材销量分别为212641万吨工业铝部件销量分别为071215万吨建筑铝型材销量分别为111213万吨除2021年投资18亿元用于年产2万吨高端建筑铝型材生产线及配套设施项目外公司上市以来新建的项目均主要集中在光伏和新能源汽车用铝领域因此未来公司产品的增量也主要集中在工业铝型材和工业铝部件上建筑铝型材的产能不会发生较大改变请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容15证券研究报告图21公司铝制品分产品销量单位吨资料来源公司招股说明书公司公告国信证券经济研究所整理竞争优势一上市后快速扩张光伏用铝产能持续实现降本铝加工行业为资金驱动型行业上市后公司扩产能力提升铝加工作为产业链中游环节上游原料端为现款现货或先款后货而下游客户端又有账期因此铝加工行业是很典型的资金驱动型行业截至目前公司仍是光伏铝边框行业内唯一一家上市公司上市后融资成本相较于上市前降低了一个百分点以上显著低于同行其他公司更低的融资成本使得公司规模扩张得更快在细分赛道的市占率迅速提升未来几年的产能规划也更为清晰能够与下游快速发展的组件企业进行配套带来了更高的客户粘性上市以来公司共投建了2个光伏铝边框项目年产7万吨新型轨道交通及光伏新能源铝型材项目2021年公司首次公开发行股票募集资金48亿元投资39亿元用于年产7万吨新型轨道交通及光伏新能源铝型材项目实施主体为公司的全资子公司鑫铂科技项目地点位于滁州高新技术产业开发区内该项目通过引进高端设备提升了公司大型设备的自动化制造能力降低了生产成本该项目已于2021年底全部达产同时也对已有产线进行技术改造小幅扩张了产能年产10万吨光伏铝部件项目2022年5月公司通过非公开发行募资78亿元投资69亿元用于建设年产10万吨光伏铝部件项目其中设备购置和安装费为36亿元实施主体为全资子公司鑫铂光伏地点位于安徽省天长市经济开发区该项目的设计产能中包括15万吨的光伏型材和85万吨的光伏部件其投产能够帮助公司稳固在光伏铝边框行业的龙头地位同时由于项目产线设备的自动化程度较IPO募投项目得到了提升生产成本能够进一步降低盈利能力得以增强这一项目预计建设期为12个月自2021年底开始建设已于2022年底投产预计23年能够通过扩产为公司新贡献13万吨左右产能请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容16证券研究报告表5年产10万吨光伏铝部件项目设备购置及安装费设备名称单价万元台万元套数量台套总价万元1100T挤压机及其配套设备18011826主机150365400冷床校正系统130364680冷却系统153654自动铝棒炉42361512模具炉536180800T挤压机及其配套设备502685主机117101170冷床校正系统105101050冷却系统151015自动铝棒炉4010400模具炉51050喷涂线2601260自动喷砂线70201400全自动氧化线5000210000全自动边框线175203500其他配套设备214500配电房35000KV200012000CNC机器人125202500安装调试费5170855合计3587955资料来源公司公告国信证券经济研究所整理与预测成本控制能力为公司综合竞争力的关键因素光伏部件加工涉及的工艺较多各工艺挤压氧化喷涂电泳精加工等的成品率是控制成本的主要手段公司通过收集各阶段成品率的数据对各阶段工艺中影响成品率的因素进行分析与研发中心及产品技术中心一起对生产过程的各阶段工艺进行优化建立时间温度频率力度等数据参数提升各阶段的成品率减少物料消耗优化工艺流程提高生产效率和自动化程度预计年产10万吨光伏铝部件项目全部达产后该项目的生产成本相较于IPO募投项目可降低300元吨左右未来公司竞争力将越来越强随着10万吨光伏铝部件项目的投产公司市占率有望稳步提升2021年公司铝制品产量为12万吨2022年预计可实现产量19万吨同比增加58目前光伏铝部件行业有四家主要企业鑫铂股份永臻科技营口昌泰中信渤海其余都是小产能上市前公司产能并不是这四家企业中最高的2021年产能市占率10左右预计2023年能够提升到15未来还会稳步提升图222023年光伏边框行业格局按产能图23公司铝制品产量规划及增速单位万吨资料来源公司公告各公司官网国信证券经济研究所整理资料来源公司公告国信证券经济研究所整理与预测请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容17证券研究报告公司保供能力和技术储备强客户对公司具有一定依赖性公司凭借在工业铝型材领域积累的丰富技术和经验凭借严格的质量控制持续的研发投入和有效的品牌建设依托优异的产品质量性能和良好的品牌口碑是国内较早布局光伏部件的企业在光伏领域已经积累丰富优质的客户资源公司已成为隆基股份晶科能源晶澳科技晋能集团无锡尚德通威股份正信光电等光伏行业内主要组件企业的供应商已建立稳定的合作关系随着下游光伏组件企业不断大幅扩充产能公司将以现有客户为基础在努力提升产品品质的同时运用精加工的服务措施满足客户的需求同时以优质的产品质量和行业口碑逐步开发现有行业内其他大型客户群体挖掘新的销售市场提升产品的整体竞争力图24公司光伏产品部分客户资料来源公司公告国信证券经济研究所整理竞争优势二加大研发投入新建高盈利能力汽车轻量化产能2021年公司研发费用同比增加144积极储备汽车轻量化型材技术为突破现有生产瓶颈公司准备在汽车轻量化领域提高市场份额为此公司投入了大量的研发费用和精力在汽车轻量化铝型材的技术储备上上市后公司对研发持续投入2021年研发费用11251亿元同比增加144在营收中的占比为432022年前三季度研发费用11630亿元同比增加43图25公司研发费用及增速百万图26公司技术研发人员数量及增速资料来源公司公告国信证券经济研究所整理资料来源公司公告国信证券经济研究所整理年产10万吨新能源汽车铝部件项目项目概况2022年5月公司发布公告称拟在滁州高新技术产业开发区投建轻请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容18证券研究报告量化铝合金汽车零部件生产制造项目项目计划总投资额10亿元左右资金来源为自有或自筹资金设计产能为10万吨年包括电池托盘前后保险杠防撞梁三种主要产品项目实施主体为全资子公司鑫铂新能源项目进度该项目分为两期其中每期产能5万吨预计一期在今年一季度末可投产年中可实现量产该项目的产品主要服务于安徽区域的新能源汽车整车厂商目前公司已开始给整车厂商供应部分铝型材产品根据投产进度测算公司今年新能源汽车铝部件产量能够达到2万吨明年有望实现满产即产量10万吨竞争优势三切入再生铝领域打造全产业链布局公司拥有从原料研发开始的完整生产体系能够优化成本管控对铝加工企业来说具备从原材料研发模具设计与制造生产加工表面处理至精加工工艺的完整工业生产体系的企业的数量较少部分企业只生产铝型材而不涉及精加工工艺另一部分企业则外购铝型材进行精加工因此建立一体化生产体系的企业具备较强的竞争优势1可将更多的加工环节纳入自身的生产体系从而降低客户的整体采购成本优化成本管控2能够及时地对客户的需求作出响应产品开发和交货的前置期更短3对产品的质控要求和终端客户的标准一致可以将质量管控前置到原材料采购环节提高产品质量公司布局60万吨再生铝项目产能可与自身铝制品生产完全配套2022年10月公司发布公告称拟与天长市政府签订投资协议书在滁州高新技术产业开发区投建再生铝项目并于2023年1月发布了非公开发行A股股票预案募集资金不超过1345亿元其中893亿元用于投建年产60万吨再生铝项目项目计划总投资2040亿元实施主体为全资子公司鑫铂环保该项目设计建设期为3年预计今年底可释放至少20万吨产能明年可释放25万吨左右产能2025年可达产据公司生产进度测算再生铝项目达产后公司铝制品产能可达到60万吨以上因此该项目的再生铝铝棒产能预计能够实现内部消化我国加大再生铝使用更迫切据国际铝协数据2019年全球电解铝能源结构中煤电占60水电站248我国能源禀赋决定了我国铝工业用电以火电为主我国电解铝行业中煤电占比高达88远高于全球平均水平导致我国电解铝单位排放量偏高具有更大的减排压力扩大再生铝应用是全球趋势全球铝压延材龙头企业诺贝丽斯是全球最大的再生铝回收利用企业2020-2021财年诺贝丽斯采购原铝1378万吨采购再生铝达2203万吨其产品中的再生铝用量从2011财年的33提高到2021财年的61诺贝丽斯全球33座工厂中有15座可以回收处理再生铝每年回收铝易拉罐超过740亿个挪威铝业公司海德鲁单独推出CIRCAL品牌保证其中至少75是回收的旧废铝并力求该产品产量从2020年16万吨提升至2021年5万吨以帮助公司实现到2030年降低碳排放30的目标美国铝业公司推出再生铝品牌EcoDura保证其中50是再生铝美国铝业公司也不断增加其铝加工产品中的再生铝使用比例2020年旗下Warrick工厂的平轧材产品使用了383再生铝比2019年提高28个百分点请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容19证券研究报告图27中国再生铝产量单位万吨图28中国废铝回收量单位万吨资料来源公司公告国信证券经济研究所整理资料来源公司公告国信证券经济研究所整理布局再生铝项目可构建绿色循环产业链并增厚主营业务业绩使用再生铝为公司带来的主要竞争优势有1保障原料供应电解铝面临产能天花板再生铝因其低能耗低污染的特点成为了新的发展趋势公司使用自产和外购废铝进行再生铝的产业化生产在实现向上游产业链延伸和自身废铝料回收利用的同时充分保障原材料的供应质量与供应效率增强可持续发展2实现成本节约利用废铝生产的铝棒进行后续生产具备显著的经济性能够贯通上下游产业充分发挥产业链中不同业务的协同效应实现成本节约优化资源配置的目标再生铝经济效益主要来自精废价差和政府补贴精废价差废铝回收价格通常是电解铝价格乘以固定的折扣系数含铝量越高折扣系数越高而像带漆易拉罐这种含有其它杂质过多的废铝折扣系数较低并且价格常年保持稳定因此使用再生铝生产铝合金锭精废价差可为公司提供丰厚的利润空间政府补贴政府对发展再生铝实施政策补助按照产量对企业进行补助估计每利用1吨再生铝获得的政府补贴可增厚200元吨左右的利润此外使用再生铝还能够省去部分金属添加费用回收的废铝中含有少量镁硅猛铁铜等金属元素在保级利用的过程中可节省一部分金属添加剂的支出图29电解铝与废铝回收的价差提供了丰厚的利润空间资料来源Wind国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容20