国内铝边框头部企业，布局光伏/新能源汽车板块。已成功进入新能源光伏行业第一梯队企业晶科能源、隆基股份、晶澳科技的供应商体系，在新能源光伏行业客户中具有较高的认可度。22年公司切入新能源汽车轻量化领域，拟投资10万吨新能源汽车铝型材产能，主要产品是电池托盘，前后保险杠，门槛梁。
　　产品种类丰富，应用领域广。主要产品包括三大类，分别为工业铝型材、工业铝部件及建筑铝型材。工业铝型材主要指的是应用于工业装备生产领域，通常用于加工成某种工业装备的零部件所需的铝合金材料，在功能上及结构上满足特定的要求。工业铝部件是工业铝型材精加工产品，可供下游终端客户直接使用，进而满足下游客户对工业铝部件的特殊精度和规格要求。建筑铝型材主要指的是应用房地产、建筑行业的铝合金材料。
　　营收及业绩增长迅速，股权高度集中。近年来，光伏领域的广阔机会与转型高端工业铝加工的成功使得公司的业绩保持高速增长。22年第三季度实现营业收入30.8亿元，同比增长77%，归属于上市公司股东的净利润为1.30亿元，同比增长60%。2017-2021年，2017-2021年，公司营业收入由5.83亿元增长至25.97亿元，CAGR达45.26%；归母净利润由0.3亿元提升至1.21亿元，CAGR为41.58%。
　　加工费模式下毛利净利较低，随着盈利模式向原材料端延伸及再生铝的材料升级，盈利水平有望进一步提高。18-20年，毛利率较为稳定，维持在16%左右，21年由于原材料铝棒的价格上涨，加工费模式下毛利率下跌至13.12%。
　　产能持续扩张，渗透率有望进一步提高。产能持续扩张，光伏和新能源汽车同时发力：1）光伏方面，公司已规划2023年产能27万吨（包括原有产能17万吨）；2）汽车零部件铝合金方面，2023年6月规划产能5万吨，2025年规划产能10万吨；3）2025年拟实现原材料替换，60万吨再生铝投产，这部分产能主要是光伏方面，随着产能释放顺利，光伏铝板块渗透率有望达到25%。
　　盈利预测与估值
　　盈利预测及评级。我们预计公司2022-2024年公司归母净利润分别为2.09/3.97/6.06亿元，EPS分别为1.41/2.69/4.11元/股。
　　基于公司在光伏铝边框的行业地位结合新能源汽车铝部件成长性及可比公司估值，我们给予公司2023年25倍合理PE估值，对应公司合理价值为67元/股，首次覆盖给予公司“买入”评级。
　　风险提示
　　需求不及预期、扩产进度不及预期、铝价快速上涨

研究报告全文：证券研究报告深度报告工业金属鑫铂股份003038报告日期2023年01月04日鑫铂股份可持续能源铝材的领跑者鑫铂股份深度报告投资要点投资评级买入首次国内铝边框头部企业布局光伏新能源汽车板块已成功进入新能源光伏行业第一梯队企业晶科能源隆基股份晶澳科技的供应商体系在新能源光伏行业分析师施毅客户中具有较高的认可度22年公司切入新能源汽车轻量化领域拟投资10万执业证书号S1230522100002shiyistockecomcn吨新能源汽车铝型材产能主要产品是电池托盘前后保险杠门槛梁产品种类丰富应用领域广主要产品包括三大类分别为工业铝型材工业铝部件及建筑铝型材工业铝型材主要指的是应用于工业装备生产领域通常用基本数据于加工成某种工业装备的零部件所需的铝合金材料在功能上及结构上满足特定收盘价4474的要求工业铝部件是工业铝型材精加工产品可供下游终端客户直接使用进总市值百万元660461而满足下游客户对工业铝部件的特殊精度和规格要求建筑铝型材主要指的是应总股本百万股14762用房地产建筑行业的铝合金材料股票走势图营收及业绩增长迅速股权高度集中近年来光伏领域的广阔机会与转型高端工业铝加工的成功使得公司的业绩保持高速增长22年第三季度实现营业收鑫铂股份深证成指入308亿元同比增长77归属于上市公司股东的净利润为130亿元同比2916增长602017-2021年2017-2021年公司营业收入由583亿元增长至25973亿元CAGR达4526归母净利润由03亿元提升至121亿元CAGR为-104158-23-36加工费模式下毛利净利较低随着盈利模式向原材料端延伸及再生铝的材料升220122022203220422052206220722082209221022112301级盈利水平有望进一步提高18-20年毛利率较为稳定维持在16左右21年由于原材料铝棒的价格上涨加工费模式下毛利率下跌至1312相关报告产能持续扩张渗透率有望进一步提高产能持续扩张光伏和新能源汽车同时发力1光伏方面公司已规划2023年产能27万吨包括原有产能17万吨2汽车零部件铝合金方面2023年6月规划产能5万吨2025年规划产能10万吨32025年拟实现原材料替换60万吨再生铝投产这部分产能主要是光伏方面随着产能释放顺利光伏铝板块渗透率有望达到25盈利预测与估值盈利预测及评级我们预计公司2022-2024年公司归母净利润分别为209397606亿元EPS分别为141269411元股基于公司在光伏铝边框的行业地位结合新能源汽车铝部件成长性及可比公司估值我们给予公司2023年25倍合理PE估值对应公司合理价值为67元股首次覆盖给予公司买入评级风险提示需求不及预期扩产进度不及预期铝价快速上涨财务摘要Table百万元Forcast2021A2022E2023E2024E营业收入25974593803210826-10172769074863479归母净利润121209397606-3301724890175272每股收益元082141269411PE5377311816391073资料来源浙商证券研究所httpwwwstockecomcn116请务必阅读正文之后的免责条款部分鑫铂股份003038深度报告投资案件盈利预测估值与目标价评级1我们预计公司2022-2024年公司归母净利润分别为209397606亿元EPS分别为141269411元股2基于公司在光伏铝边框的行业地位结合新能源汽车铝部件成长性及可比公司估值我们给予公司2023年25倍合理PE估值对应公司合理价值为67元股首次覆盖给予公司买入评级关键假设1根据公司募投项目以及预测的进度情况对2022-2024年各个业务板块的产能进行预测a预计2022-2024年工业铝型材产能为132517752475万吨a预计2022-2024年建筑铝型材产能为330330330万吨a预计2022-2024年工业铝部件产能为36812181218万吨2公司产品销售采用公开市场铝锭价格加工费的定价模式根据公司披露数据及当前市场情况2022年光伏铝型材和铝部件产品加工费均值约为5500元吨铝锭均值约为20000元吨2022年新能源汽车铝型材产品加工费均值约为25000元吨叠加20000元吨铝锭价格销售价格大约在40000元吨32022年工业铝部件产品结构未发生根本性变化预计毛利率保持1444工业铝型材和建筑铝型材单吨毛利2500元预计毛利率为11082023年新增汽车零部件轻量化铝合金产能预计单吨毛利6000元吨预计2023年工业铝型材建筑铝型材工业铝部件的毛利率为125011081108预计2024年工业铝型材建筑铝型材工业铝部件的毛利率为117611721259结合关键假设我们预计2022-2024年公司营业收入合计达到4593803210826亿元同比增长769074863479综合毛利率分别达到117611911313风险提示1需求不及预期公司目前成长主要依靠光伏和新能源汽车需求成长带动铝边框销量的大幅增长如果需求不及预期对于公司盈利有较大影响2扩产进度不及预期我们对于公司的盈利预测基于公司扩产项目顺利进行如果扩产不顺利公司销量增速可能不及预期3铝价快速上涨如果受供需关系及国际市场环境影响铝价在短时间内快速上涨有可能对公司盈利产生一定的不利影响httpwwwstockecomcn216请务必阅读正文之后的免责条款部分鑫铂股份003038深度报告正文目录1鑫铂股份聚焦可持续能源铝材产能迅速扩张511国内铝边框头部企业布局光伏新能源汽车板块512营收及业绩增长迅速股权高度集中613产能持续扩张渗透率有望进一步提高82可持续能源双线发力市场放量推进优势明显921光伏空间和发展潜力1022新能源汽车市场空间和发展潜力123盈利预测与投资建议1231盈利预测1232投资建议144风险提示14httpwwwstockecomcn316请务必阅读正文之后的免责条款部分鑫铂股份003038深度报告图表目录图1公司发展历史5图2公司主要产品及应用领域6图3公司2017-2022Q3营业收入亿元6图4公司2017-2022Q3归母净利润亿元6图5公司2017-2022Q3整体毛利率净利率7图6公司2017-2022Q3归母净利润亿元归母净利率7图7公司2017-2022Q3三费占比7图8公司2017-2022Q3分项费用率7图9公司2017-2021分产品收入亿元8图10公司2017-2021分产品毛利率8图11公司股权结构图8图12铝及铝制品行业加工产业链10图13光伏组件结构11表1产能规划整合9表2单GW铝边框需求测算11表3新能源车铝材需求测算12表4分业务拆分盈利预测13表5可比公司估值单位亿元元股倍14表附录三大报表预测值15httpwwwstockecomcn416请务必阅读正文之后的免责条款部分鑫铂股份003038深度报告1鑫铂股份聚焦可持续能源铝材产能迅速扩张11国内铝边框头部企业布局光伏新能源汽车板块公司业务5-6年一次转型2017年转型光伏板块2022年转型汽车轻量化板块与行业发展共振公司前身是安徽银盾斯金铝业于2013年成立主营业务为建筑铝型材及高端装备工业型材业务2017年银盾斯金整体变更设立为鑫铂股份成立时承继了银盾斯金的全部资产业务和生产经营体系并专注于工业铝型材工业铝部件和建筑铝型材的研发生产与销售建立了从原材料研发模具设计与制造生产加工表面处理至精加工工艺的完整的工业生产体系具备全流程生产制造能力随着光伏产业的崛起公司迅速切入光伏铝边框的布局是当前光伏铝边框行业唯一上市公司已成功进入新能源光伏行业第一梯队企业晶科能源隆基股份晶澳科技的供应商体系在新能源光伏行业客户中具有较高的认可度2021年公司在深圳证券交易所挂牌上市2022年公司切入新能源汽车轻量化领域拟投资10万吨新能源汽车铝型材产能主要产品是电池托盘前后保险杠门槛梁图1公司发展历史资料来源公司公告华经产业研究院浙商证券研究所公司产品种类丰富应用领域广公司的主要产品包括三大类分别为工业铝型材工业铝部件及建筑铝型材工业铝型材主要指的是应用于工业装备生产领域通常用于加工成某种工业装备的零部件所需的铝合金材料在功能上及结构上满足特定的要求工业铝部件是工业铝型材精加工产品可供下游终端客户直接使用进而满足下游客户对工业铝部件的特殊精度和规格要求建筑铝型材主要指的是应用房地产建筑行业的铝合金材料公司产品性能好下游应用领域广泛目前公司生产的铝型材及铝部件具备高强韧质量轻易加工耐腐蚀等优良物理及化学性能已成为新能源光伏产业链中的重要供应商同时公司的产品应用领域有轨道交通汽车轻量化医疗环保电子家电系统门窗节能建筑等httpwwwstockecomcn516请务必阅读正文之后的免责条款部分鑫铂股份003038深度报告图2公司主要产品及应用领域资料来源招股说明书浙商证券研究所12营收及业绩增长迅速股权高度集中收入利润保持高速增长近年来光伏领域的广阔机会与转型高端工业铝加工的成功使得公司的业绩保持高速增长2022年第三季度实现营业收入308亿元同比增长77归属于上市公司股东的净利润为130亿元同比增长602017-2021年公司营业收入由583亿元增长至2597亿元CAGR达4526归母净利润由03亿元提升至121亿元CAGR为4158图3公司2017-2022Q3营业收入亿元图4公司2017-2022Q3归母净利润亿元归母净利润亿元同比右营业收入亿元同比右14035035001201203003000100250100250080200200008015060150006010040501000040500200020-500000000-100201720182019202020212022Q3201720182019202020212022Q3资料来源iFind浙商证券研究所资料来源iFind浙商证券研究所加工费模式下毛利净利较低随着盈利模式向原材料端延伸及再生铝的材料升级盈利水平有望进一步提高2018-2020年毛利率较为稳定维持在16左右2021年由于原材料铝棒的价格上涨加工费模式下毛利率下跌至13122018年至2020年公司净利率稳中有升分别为224685707从2021年和2022年Q3的净利率来看公司净利率稳定在5左右httpwwwstockecomcn616请务必阅读正文之后的免责条款部分鑫铂股份003038深度报告图5公司2017-2022Q3整体毛利率净利率图6公司2017-2022Q3归母净利润亿元归母净利率毛利率净利率归母净利润亿元归母净利率181614081412076121005100804806036040240201200000201720182019202020212022Q3201720182019202020212022Q3资料来源iFind浙商证券研究所资料来源iFind浙商证券研究所费用率稳中有降研发费用占比增加公司的费用占营收比重从2018年的907下降至2021年的323同比下降584pct公司产能提升的规模效应凸显近年来公司整体期间费用率均维持低位销售费用率不足1管理费用率和财务费用率维持在13左右并呈逐年下降趋势2018年由于公司实施员工股权激励而需要支出股份支付导致费用率较高2021年期间费用合计196亿元其中研发费用作为主要费用近年来占比逐步增大持续的研发能力是保持公司核心竞争力的关键要素之一图7公司2017-2022Q3三费占比图8公司2017-2022Q3分项费用率销售费用率管理费用率三费亿元三费营收财务费用率研发费用率1001009099608085070740606644440505544304044303033202020101100000201720182019202020212022Q3201720182019202020212022Q3资料来源iFind浙商证券研究所资料来源iFind浙商证券研究所从收入结构看从建筑铝型材为主逐渐变为工业铝型材铝部件为主工业铝部件占比在不断提升结构化特征明显产品价值量较高新能源光伏行业轨道交通行业汽车行业稳步发展铝合金在上述领域中的应用深入推进带动了公司工业铝型材及铝部件销售收入的逐年增长2021年度新能源光伏铝边框销售规模占主营业务收入的比重约为69目前光伏行业的发展趋势比较明确的2022年度光伏领域的占比还会得到持续提升公司预计占比将达到75左右公司除了光伏业务以外目前轨道交通份额占到5汽车轻量化铝型材在4左右还在做储备工作包括产能的改造和技术研发建筑型材领域占到约12左右建筑型材领域产品毛利高于铝型材未来将继续围绕节能环保的建筑铝型材也会布局走光电httpwwwstockecomcn716请务必阅读正文之后的免责条款部分鑫铂股份003038深度报告一体化方向同时凭借可靠的产品品质和产能的扩充获得了下游客户的认可成功导入多家龙头客户产品收入呈现快速增长趋势图9公司2017-2021分产品收入亿元图10公司2017-2021分产品毛利率工业铝部件工业铝型材工业铝部件工业铝型材30建筑铝型材其他业务收入建筑铝型材其他业务收入25100208015601040205002017201820192020202120172018201920202021资料来源iFind浙商证券研究所资料来源iFind浙商证券研究所股权结构合理清晰利益绑定凝聚力强唐开健先生是公司创始人实控人直接持有公司4154股份通过天长市天鼎企业运营管理中心间接持有公司061股份唐开健先生1978年4月出生中国国籍长江商学院EMBA在读现任公司董事长唐开健先生曾获得安徽省特支计划第四批创业领军人才滁州市全市优秀退役军人天长市2018年度优秀企业家滁州市2019年度优秀民营企业家等奖项股份公司设立前发起人唐开健李正培李杰陈未荣张培华均为银盾斯金董事监事及高级管理人员控股人员稳定图11公司股权结构图资料来源招股说明书浙商证券研究所13产能持续扩张渗透率有望进一步提高产能持续扩张光伏和新能源汽车同时发力1光伏方面公司已规划2023年产能27万吨包括原有产能17万吨2汽车零部件铝合金方面2023年6月规划产能5万吨2025年规划产能10万吨32025年拟实现原材料替换60万吨再生铝投产这部分产能主要是光伏方面随着产能释放顺利光伏铝板块渗透率有望达到25httpwwwstockecomcn816请务必阅读正文之后的免责条款部分鑫铂股份003038深度报告2021年1月公司首次公开发行股票招股说明书拟投资374亿元用于与主营业务相关的年产7万吨新型轨道交通及光伏新能源铝型材项目目前该项目于2021年底已陆续投产2021年6月公司公告称已与滁州高新管委会关于投资建设高端节能系统门窗铝型材项目达成一致主要建设内容为年产2万吨高端建筑铝型材生产线及配套设施该项目计划总投资额18亿元此次投资资金来源为公司自有资金及自筹资金以货币资金形式投入2021年12月公司发布2021年度非公开发行A股股票预案预计募集资金总额不超过78亿元在扣除发行费用后的募集资金净额全部用于年产10万吨光伏铝部件项目和补充流动资金据非公开发行股票发审委会议准备工作函的回复报告其中光伏型材约占15万吨产能光伏部件约占85万吨产能随着2022年5月底非公开发行募集的资金到位年产10万吨光伏铝部件项目建设进度加快部分生产线已陆续开始试生产2022年5月31日公司发布轻量化铝合金汽车零部件成产制造项目投资协议书拟投资10亿元在安徽滁州高新技术产业开发区投资建设轻量化铝合金汽车零部件生产制造项目一年建成投产该项目的进展情况具体如下目前已经完成设计规划和发改委的备案土地在招拍挂的过程中计划分2期建设一期项目产能约5万吨预计量产时间2023年6月份左右主要产品方向以电池托盘前后保险杠门槛梁等新能源汽车铝部件为主主要服务于安徽区域的新能源汽车整车厂商截止目前公司已开始给整车厂商供应部分铝型材产品新能源汽车铝部件产品已陆续开始送样2022年10月12日公司发布年产60万吨再生铝项目投资协议书拟生产60万吨再生铝公司全资子公司安徽鑫铂环保科技有限公司计划投入年产60万吨再生铝的相关产能该项目已经天长市发改委备案完成目前正在环评审批中项目规划产能约为60万吨分三期投产预计时间分别为2023年12月底2024年12月底和2025年底公司的目标是2025年实现铝边框市场占有率25的目标对应铝边框的用量约为60万吨目前公司规划再生铝产能60万吨产能足以实现原材料优化2025年达成满产满销表1产能规划整合项目类型项目名称项目投资金额亿元产能类型规划产能万吨项目实施必要性突破产能限制优化产品结构增强工业铝部件制年产7万吨新型轨道交工业铝型材及铝3747造能力提升高端铝型材产品质量性能通及光伏新能源铝型材部件首次公开发行股票研发中心升级建设03--偿还银行贷款02--高端节能系统门窗铝型突破现有生产瓶颈优化公司产品结构扩大建材项建筑铝型材签署投资协议182筑铝型材业务优势增强公司议价能力目投资协议书支撑光伏铝边框深加工业务规模快速扩大提高年产10万吨光伏铝部件69光伏铝部件10光伏铝边框部件销售占比提高市场份额非公开发行A项目股股票补充流动资金23--汽车零部件签轻量化铝合金汽车零部铝合金汽车零部1010转型汽车零部件订投资协议件生产制造项目件投资协议书再生铝项目20再生铝项目60光伏板块资料来源公司公告浙商证券2可持续能源双线发力市场放量推进优势明显httpwwwstockecomcn916请务必阅读正文之后的免责条款部分鑫铂股份003038深度报告21光伏空间和发展潜力铝加工产业链可分解为上游采矿及冶炼中游铝型材生产及精加工下游各行业应用三个环节公司所处行业为铝压延加工业所属子行业为挤压铝型材行业处于产业链的中间位置公司的上游行业为氧化铝电解铝行业下游应用领域主要为新能源光伏轨道交通汽车轻量化医疗环保电子家电建筑等行业公司采购铝棒主要采用以销定产以产定采的模式产品销售采用公开市场铝锭价格加工费的定价模式公开市场铝锭价格通过长江有色金属网上海有色金属网等公开交易市场的铝锭现货价格的均价确定加工费则为主要盈利方式铝锭生产周期较短且存在价格波动风险公司可通过在期货市场的套期保值方式将价格上涨的风险转嫁给下游图12铝及铝制品行业加工产业链资料来源招股说明书浙商证券研究所光伏行业发展迅速发展铝边框是光伏主流代替难度大太阳能光伏边框在太阳能组件中主要起到1增强组件强度2便于运输和安装等作用根据公司披露目前铝边框在光伏组件中渗透率95左右由于相较于钢边框铝边框拥有质量轻耐腐蚀性强易加工的特点相较于橡胶边框铝边框拥有寿命长且更加环保的特点因此应用最为普遍httpwwwstockecomcn1016请务必阅读正文之后的免责条款部分鑫铂股份003038深度报告图13光伏组件结构资料来源鹏尧新能源浙商证券研究所2021年铝边框单GW用量6500吨铝边框用量逐年下降结合行业发展规律目前铝边框单GW用量5500吨大尺寸组件的边框单耗小于小尺寸组件但随着大尺寸组件的普及以及目前的尺寸基本接近运输搬运和安装的物理极限单GW铝边框用量未来不会有太大的降幅当前规模360亿左右市场空间跟随光伏成长铝边框属于光伏不可或缺的辅材且在大尺寸组件成主流后单位耗量变化不大因此铝边框市场空间跟随光伏装机需求持续成长我们预测光伏铝边框2022年市场规模在360亿左右到2025年增长至700亿左右具体假设如下1新增装机光伏新增装机逐年增长预计2025年新增装机550GW2铝边框单吨价格铝价加工费碳中和背景下是电解铝成本较高叠加海外供给扰动预计未来铝价保持在高位3加工费随着产能提升成本下降同时行业格局仍维持在较好状态预计未来加工费缓慢下降表2单GW铝边框需求测算202020212022E2023E2024E2025E装机GW145175250350450550容配比111111111111组件需求GW15951925275385495605铝边框占比吨GW959595959595单GW铝边框需求万吨650065005500550050005000铝边框总需求万吨98119144201235287边框单吨价格万元吨265254254255255255铝价200189199200205205加工费0650650550550505市场空间亿元260530203650513059967328资料来源IEA太阳能杂志社2021年年报投资者平台SMM浙商证券研究所httpwwwstockecomcn1116请务必阅读正文之后的免责条款部分鑫铂股份003038深度报告从公司目前光伏产能来看2022年已有产能20万吨其中建筑铝型材产能3万吨左右随着2023年1月年产10万吨光伏铝部件产能全部投产释放2023年光伏方面产能将达到27万吨在全球光伏铝边框的市占率可以达到10左右22新能源汽车市场空间和发展潜力新能源汽车销量预计持续增长铝部件是良好轻量化材料在双碳政策下预计新能源汽车产量仍将保持较快速度增长而铝是较为理想的轻量化材料铝密度仅有钢的13左右在具有较好强度的同时具有耐腐蚀性高导电性和易加工性同时可以回收利用因此铝是汽车轻量化改造的重要途径目前在汽车的轮毂称身底盘支架等部位已逐渐应用根据我国节能与新能源汽车发展技术路线图202020252030年三个关键节点我国汽车单车铝用量达190250350kg对应单车减重目标102035据此估算2025年我国新能源汽车铝部件市场空间600万吨大约相当于2021年的5倍表3新能源车铝材需求测算202020212022E2023E2024E2025E我国新能源汽车产量万辆3316701027133018282537单车铝用量kg190190205220235250新能源汽车铝部件需求万吨6289127321053529264295863425资料来源招股说明书EVTank浙商证券研究所转型新能源汽车零部件产能规划提上日程公司规划新能源汽车产能10万吨2023年6月预计第一期达产5万吨2024年产能爆发下半年满产汽车零部件达产10万吨左右公司主要产品铝托盘和前后保险杠和边梁涉及工艺挤压工艺和后道精加工和焊接工艺2021年公司已经完成对于挤压工艺的储备未来汽车方面的业务会迅速发展新能源汽车铝部件方面目前处于一片蓝海公司有望凭借先进的技术储备进一步提高市占率3盈利预测与投资建议31盈利预测关键假设1根据公司募投项目以及预测的进度情况对2022-2024年各个业务板块的产能进行预测a2023年6月规划光伏铝型材产能5万吨预计2023年底3万吨产能达产因此预计2022-2024年工业铝型材产能为132517752475万吨a预计2022-2024年建筑铝型材产能为330330330万吨a预计2022-2024年工业铝部件产能为36812181218万吨2公司产品销售采用公开市场铝锭价格加工费的定价模式根据公司披露数据及当前市场情况2022年光伏铝型材和铝部件产品加工费均值约为5500元吨铝锭均值约为20000元吨2022年新能源汽车铝型材产品加工费均值约为25000元吨叠加20000元吨铝锭价格销售价格大约在45000元吨32022年工业铝部件产品结构未发生根本性变化预计毛利率保持1444工业铝型材和建筑铝型材单吨毛利2500元预计毛利率为11082023年新增汽车零部件轻httpwwwstockecomcn1216请务必阅读正文之后的免责条款部分鑫铂股份003038深度报告量化铝合金产能预计单吨毛利6000元吨预计2023年工业铝型材建筑铝型材工业铝部件的毛利率为125011081108预计2024年工业铝型材建筑铝型材工业铝部件的毛利率为117611721259结合关键假设我们预计2022-2024年公司营业收入合计达到4593803210826亿元同比增长769074863479综合毛利率分别达到117611911313表4分业务拆分盈利预测2018A2019A2020A2021A2022E2023E2024E收入百万元工业铝型材355464583273574144002299010452328731089建筑铝型材20034217632333129891744107441074410工业铝部件1377024297311778467484674274750274750其他业务11465096411087123116782343合计70495924011287232596554593268031661082593成本百万元工业铝型材306513895663142127354265884397453634214建筑铝型材16182174481894825052661676616766167工业铝部件1145020081255227245072450244312244312其他业务82921819873383011311580合计5911276702107810225588405331709062946272毛利百万元工业铝型材489568771043216649331265487696876建筑铝型材3852431443834839824382438243工业铝部件23204216565512225122253043830438其他业务317292443354401547764合计113831569820912340675399594104136321毛利率工业铝型材1377150014181156110812131325建筑铝型材1923198218791619110811081108工业铝部件1685173518141444144411081108其他业务2769572869093258325832583258合计1615169916251312117611721259营业收入-同比工业铝型材12612894605395721076451286163建筑铝型材-012863720281214894000000工业铝部件11123764528321715900022448000其他业务54104-555825966949132936253968合计20883107393110172769074863479营业成本-同比工业铝型材2709620999531087849485957建筑铝型材782859307416412000000工业铝部件753827101811300023722000其他业务-7376-88626963132936253968资料来源公司公告iFind浙商证券研究所httpwwwstockecomcn1316请务必阅读正文之后的免责条款部分鑫铂股份003038深度报告32投资建议公司是国内领先的可持续能源材料供应商光伏新能源汽车双线布局打开成长空间选择铭利达和文灿股份作为可比公司铭利达专业从事精密结构件及模具的设计研发生产及销售主要包括合金压铸模具压铸产品铝型材五金制品从生产工艺划分主要包括精密压铸结构件精密注塑结构件和型材冲压结构件与鑫铂股份传统业务相近文灿股份主营业务是汽车铝合金精密压铸件的研发生产和销售主要产品为汽车用铝合金压铸件伴随鑫铂股份新能源汽车募投项目投产增长曲线将有所相关我们预计公司2022-2024年公司归母净利润分别为209397606亿元EPS分别为141269411元股表5可比公司估值单位亿元元股倍EPS元股可比公司按Wind一致预PE2022年1月4日证券代码公司名称期股价元20212022202320242021A2022E2023E2024EAEEE301268铭利达5021041082155239-613221300724文灿股份5757037140236336158412417可比公司158512819平均003038鑫铂股份4474502520资料来源wind浙商证券研究所基于公司在光伏铝边框的行业地位结合新能源汽车铝部件成长性及可比公司估值我们给予公司2023年25倍合理PE估值对应公司合理价值为67元股首次覆盖给予公司买入评级4风险提示需求不及预期公司目前成长主要依靠光伏和新能源汽车需求成长带动铝边框销量的大幅增长如果需求不及预期对于公司盈利有较大影响扩产进度不及预期我们对于公司的盈利预测基于公司扩产项目顺利进行如果扩产不顺利公司销量增速可能不及预期铝价快速上涨如果受供需关系及国际市场环境影响铝价在短时间内快速上涨有可能对公司盈利产生一定的不利影响httpwwwstockecomcn1416请务必阅读正文之后的免责条款部分鑫铂股份003038深度报告TableThreeForcast表附录三大报表预测值资产负债表利润表百万元2021A2022E2023E2024E百万元2021A2022E2023E2024E流动资产1314262941344367营业收入25974593803210826现金320123718542273营业成本2256405370919463交易性金融资产0000营业税金及附加10203548应收账项719102816271406营业费用17284868其它应收款7102421管理费用3460104141预付账款10142144研发费用113193337476存货191311578593财务费用32331819其他66303030资产减值损失0000非流动资产80485114451753公允价值变动损益0000金额资产类0000投资净收益0000长期投资0000其他经营收益381011固定资产54359011761472营业利润113214407622无形资产46617691营业外收支11000在建工程291474利润总额124214407622其他186186186186所得税351016资产总计2117348055796120净利润121209397606流动负债1097149918121732少数股东损益0000短期借款832832832832归属母公司净利润121209397606应付款项203536781730EBITDA200288528749预收账款1234EPS最新摊薄082141269411其他60129195166非流动负债657993108主要财务比率长期借款252525252021A2022E2023E2024E其他40546983成长能力负债合计1161157819051840营业收入10172769074863479少数股东权益0000营业利润1783898090175272归属母公司股东权956190236744280归属母公司净利润3301724890175272益负债和股东权益2117348055796120获利能力毛利率1312117611721259现金流量表净利率466454494560百万元2021A2022E2023E2024EROE1266109810801416经营活动现金流38529336862ROIC7638579021177净利润121209397606偿债能力折旧摊销5541102108资产负债率5485453534153006财务费用17394041净负债比率12150829951854299投资损失0000流动比率120175228252营运资金变动5984575107速动比率099152194214其它21000营运能力投资活动现金流33988696416总资产周转率171164177185资本支出33988696416应收账款周转率516554655800长期投资0000应付账款周转率1311111311011311其他0000每股指标元筹资活动现金流814712135027每股收益082141269411短期借款644000每股经营现金-261198-025584长期借款3000每股净资产648128824892899其他174712135027估值比率现金净增加额91917617419PE5377311816391073PB681342177152EVEBITDA422621441058701资料来源浙商证券研究所httpwwwstockecomcn1516请务必阅读正文之后的免责条款部分鑫铂股份003038深度报告股票投资评级说明以报告日后的6个月内证券相对于沪深300指数的涨跌幅为标准定义如下1买入相对于沪深300指数表现20以上2增持相对于沪深300指数表现10203中性相对于沪深300指数表现1010之间波动4减持相对于沪深300指数表现10以下行业的投资评级以报告日后的6个月内行业指数相对于沪深300指数的涨跌幅为标准定义如下1看好行业指数相对于沪深300指数表现10以上2中性行业指数相对于沪深300指数表现1010以上3看淡行业指数相对于沪深300指数表现10以下我们在此提醒您不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准我们采用的是相对评级体系表示投资的相对比重建议投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素投资者不应仅仅依靠投资评级来推断结论法律声明及风险提示本报告由浙商证券股份有限公司已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格经营许可证编号为Z39833000制作本报告中的信息均来源于我们认为可靠的已公开资料但浙商证券股份有限公司及其关联机构以下统称本公司对这些信息的真实性准确性及完整性不作任何保证也不保证所包含的信息和建议不发生任何变更本公司没有将变更的信息和建议向报告所有接收者进行更新的义务本报告仅供本公司的客户作参考之用本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户本报告仅反映报告作者的出具日的观点和判断在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估并应同时考量各自的投资目的财务状况和特定需求对依据或者使用本报告所造成的一切后果本公司及或其关联人员均不承担任何法律责任本公司的交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和或交易观点本公司没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务本公司的资产管理公司自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策本报告版权均归本公司所有未经本公司事先书面授权任何机构或个人不得以任何形式复制发布传播本报告的全部或部分内容经授权刊载转发本报告或者摘要的应当注明本报告发布人和发布日期并提示使用本报告的风险未经授权或未按要求刊载转发本报告的应当承担相应的法律责任本公司将保留向其追究法律责任的权利浙商证券研究所上海总部地址杨高南路729号陆家嘴世纪金融广场1号楼25层北京地址北京市东城区朝阳门北大街8号富华大厦E座4层深圳地址广东省深圳市福田区广电金融中心33层上海总部邮政编码200127上海总部电话862180108518上海总部传真862180106010浙商证券研究所httpswwwstockecomcnhttpwwwstockecomcn1616请务必阅读正文之后的免责条款部分