投资要点：
　　事件：禾赛披露22年财报，全年营收和交付量超8家美股上市同行公司总和。公司2022年实现营收12.03亿元，同比+66.9%；GAAP净亏损3亿元，同比+22.8%；Non-GAAP净亏损1.96亿元，同比+2.6%；全年毛利率39.2%，同比-13.8pcts。Q4单季收入4.09亿元，同比+56.6%，环比+22.6%，增长主要来自ADAS产品（AT128，22Q3开始量产）收入的增加；GAAP净亏损为1.35亿元，同比+93.2%；Non-GAAP净亏损为1.10亿元，同比+180.4%；Q4毛利率30%，同比-22.4pcts，主要系出货量增加的ADAS产品利润率较低，且处于生产初期阶段。截止2022年12月31日，现金头寸18.59亿元，同比-33.4%。收入规模快速增长，全年营收超过8家美股上市同行公司总和。全年研发投入5.6亿元，同比+50.7%；Q4研发投入1.8亿元，同比+13.3%，公司重视芯片研发和制造工艺。
　　激光雷达交付量大幅增长，Q4单季ADAS系列占比91%。全年激光雷达交付80462台，同比+467.5%，超8家美股上市同行公司总和。其中ADAS系列（AT128）22年7月开始交付，全年交付61918台（占比77%），自动驾驶系列（Pandar、XT、QT系列）交付18544台（占比23%）。Q4交付47515台，同比+739.2%，其中ADAS系列交付43351台（占比91%），自动驾驶系列交付4164台（占比9%）。
　　把握中国市场，客户拓展顺利，纯固态雷达23H2量产交付。截止目前，禾赛已获得11家主流OEM汽车厂商共计数百万台ADAS激光雷达定点。Q4公司赢得新客户，包括中国最大新能源汽车厂商、中国最大的汽车OEM、电动车科技公司洛轲智能Rox和滴滴自动驾驶业务。23年1月获得赛力斯汽车ADAS定点，23年2月AT128产品获得理想汽车纯电平台定点。公司于22年11月发布ADAS前装量产车的纯固态补盲雷达FT120，已获得多家OEM量产定点，预计23H2量产交付。
　　麦克斯韦23Q2正式上线，今年年底产能或将突破200万台。麦克斯韦超级智造中心预计于23Q2正式投入使用，占地超过60万平方英尺，年产能百万台，并配备全方位测试能力。23Q2末期或Q3，公司计划在杭州制造工厂开启一条较现生产线成本更低的新AT生产线，占地30万平方英尺，年产能百万台。至2023年底，公司整体产能会超过200万台。预计2024年产量会是23年的2-3倍。
　　发布23Q1业绩指引，预计营收3.9-4.1亿元，毛利率较22Q4有所提升。公司指引23年Q1营收在3.9亿元至4.1亿元，同比+57%~65%。由于中国春节与季节性波动，23Q1 ADAS出货量放缓，预计ADAS产品出货量约3万台。自动驾驶系列Q1出货保持强劲，由于自动驾驶系列产品毛利率较高，预计23Q1毛利率有所提升。
　　展望2023全年，ADAS出货扩张3倍+，综合毛利率稳中向好。ADAS方面，22年收入占比约25%，预计23年收入占比上升至40-45%，AT与FT系列出货量大于20万台，产量集中在23H2释放。ADAS产品AT平均售价500美元，22Q4毛利率低于5%，预计23年底提升至9-13%，长期毛利率的目标为30-35%；自动驾驶方面，2022年毛利率约50%，平均售价1.3万美元，今年将降至9000美元。Pandar系列新模型将于23H2推出，或将大幅降低生产成本，保持50%左右的毛利率。自动驾驶产品长期毛利率计划为45-50%。激光雷达主要装载在汽车高端版本中，面向20-25万以上车型。23年6家OEM厂商将于Q3-Q4出货，均为25万以上车型，受到汽车价格战影响较小。
　　投资建议。我们认为行业正逐步出清，资源向头部倾斜，供需双轮驱动产品更迭速度加快，技术路径正在从收发技术开始收敛，国产厂商竞争力逐步凸显。我们坚定看好国内激光雷达产业链，并重点看好规模提升和高附加值两大方向。建议关注激光雷达产业链上游核心标的光库科技、长光华芯、源杰科技、天孚通信、腾景科技、中际旭创、光迅科技，关注仕佳光子等。
　　风险提示。技术产品研发风险；宏观经济波动；自动驾驶渗透不及预期；市场竞争加剧。

研究报告全文：TableMainInfo行业研究信息设备通信设备证券研究报告行业跟踪报告2023年03月23日TableInvestInfo投资评级优于大市维持22Q4收入快速增长坚定看好激光雷达市场表现长期方向TableSummaryTableQuoteInfo2664投资要点通信设备海通综指1709754事件禾赛披露22年财报全年营收和交付量超8家美股上市同行公司总和-201公司2022年实现营收1203亿元同比669GAAP净亏损3亿元同比净亏损亿元同比全年毛利率同-1156228Non-GAAP19626392比-138pctsQ4单季收入409亿元同比566环比226增长主要-2111202232022620229202212来自ADAS产品AT12822Q3开始量产收入的增加GAAP净亏损为135亿元同比932Non-GAAP净亏损为110亿元同比1804Q4毛利资料来源海通证券研究所率30同比-224pcts主要系出货量增加的ADAS产品利润率较低且处于生产初期阶段截止2022年12月31日现金头寸1859亿元同比-334相关研究收入规模快速增长全年营收超过8家美股上市同行公司总和全年研发投入TableReportInfo海通通信一周谈中兴通讯服务器助力文心一言GPT-4震撼发布23年全56亿元同比507Q4研发投入18亿元同比133公司重视芯片球宽带建设仍为关键投资20230319研发和制造工艺海通通信一周谈组建国家数据局激发数据要素优势中兴通讯业绩创新高激光雷达交付量大幅增长Q4单季ADAS系列占比91全年激光雷达交付2023031380462台同比4675超8家美股上市同行公司总和其中ADAS系列海通通信一周谈数字中国建设整体布局规划印发国资委启动国有企业价AT12822年7月开始交付全年交付61918台占比77自动驾驶系值创造行动20230305列PandarXTQT系列交付18544台占比23Q4交付47515台同比7392其中ADAS系列交付43351台占比91自动驾驶系列交付4164台占比9把握中国市场客户拓展顺利纯固态雷达23H2量产交付截止目前禾赛TableAuthorInfo已获得11家主流OEM汽车厂商共计数百万台ADAS激光雷达定点Q4公司赢得新客户包括中国最大新能源汽车厂商中国最大的汽车OEM电动车科技公司洛轲智能Rox和滴滴自动驾驶业务23年1月获得赛力斯汽车ADAS定点23年2月AT128产品获得理想汽车纯电平台定点公司于22年11月发布ADAS前装量产车的纯固态补盲雷达FT120已获得多家OEM量产定点预计23H2量产交付麦克斯韦23Q2正式上线今年年底产能或将突破200万台麦克斯韦超级智造中心预计于23Q2正式投入使用占地超过60万平方英尺年产能百万台并配备全方位测试能力23Q2末期或Q3公司计划在杭州制造工厂开启一条分析师余伟民较现生产线成本更低的新AT生产线占地30万平方英尺年产能百万台至Tel010509499262023年底公司整体产能会超过200万台预计2024年产量会是23年的2-3Emailywm11574haitongcom倍证书S0850517090006发布23Q1业绩指引预计营收39-41亿元毛利率较22Q4有所提升公司联系人徐卓指引23年Q1营收在39亿元至41亿元同比5765由于中国春节与Emailxz14706haitongcom季节性波动23Q1ADAS出货量放缓预计ADAS产品出货量约3万台自动驾驶系列Q1出货保持强劲由于自动驾驶系列产品毛利率较高预计23Q1毛利率有所提升请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明行业研究通信设备行业2展望2023全年ADAS出货扩张3倍综合毛利率稳中向好ADAS方面22年收入占比约25预计23年收入占比上升至40-45AT与FT系列出货量大于20万台产量集中在23H2释放ADAS产品AT平均售价500美元22Q4毛利率低于5预计23年底提升至9-13长期毛利率的目标为30-35自动驾驶方面2022年毛利率约50平均售价13万美元今年将降至9000美元Pandar系列新模型将于23H2推出或将大幅降低生产成本保持50左右的毛利率自动驾驶产品长期毛利率计划为45-50激光雷达主要装载在汽车高端版本中面向20-25万以上车型23年6家OEM厂商将于Q3-Q4出货均为25万以上车型受到汽车价格战影响较小投资建议我们认为行业正逐步出清资源向头部倾斜供需双轮驱动产品更迭速度加快技术路径正在从收发技术开始收敛国产厂商竞争力逐步凸显我们坚定看好国内激光雷达产业链并重点看好规模提升和高附加值两大方向建议关注激光雷达产业链上游核心标的光库科技长光华芯源杰科技天孚通信腾景科技中际旭创光迅科技关注仕佳光子等风险提示技术产品研发风险宏观经济波动自动驾驶渗透不及预期市场竞争加剧表1相关标的财务及估值EPS元PE倍代码公司简称股价元市值亿元20212022E2023E20212022E2023E688048SH长光华芯1157015708509216813612569300620SZ光库科技451874080084115575439688498SH源杰科技1553094157165256999461300394SZ天孚通信4942195078101129644938688195SH腾景科技298939040045072746642300308SZ中际旭创4420354109154183402924002281SZ光迅科技2556178081091105312824688313SH仕佳光子1303600110140261199050资料来源Wind海通证券研究所注收盘价日为2023年3月22日可比公司EPS采用Wind一致预期长光华芯源杰科技天孚通信腾景科技中际旭创仕佳光子采用业绩快报数据请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明行业研究通信设备行业3信息披露分析师声明Table余伟民Analyst通信行业s本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格以勤勉的职业态度独立客观地出具本报告本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息本人不保证该等信息的准确性或完整性分析逻辑基于作者的职业理解清晰准确地反映了作者的研究观点结论不受任何第三方的授意或影响特此声明分析师负责的股票研究范围TableStock重点研究上市公司s光迅科技中国联通沪电股份深南电路大族激光天孚通信中控技术中国移动锐捷网络源杰科技三环集团烽火通信海格通信亨通光电博创科技迪普科技中瓷电子长光华芯星网锐捷中兴通讯光库科技锐科激光华测导航拓邦股份移远通信亿联网络浩瀚深度紫光国微紫光股份广和通投资评级说明1投资评级的比较和评级标准类别评级说明以报告发布后的6个月内的市场表现优于大市预期个股相对基准指数涨幅在10以上为比较标准报告发布日后6个月内股票投资评中性预期个股相对基准指数涨幅介于-10与10之间的公司股价或行业指数的涨跌幅级弱于大市预期个股相对基准指数涨幅低于-10及以下相对同期市场基准指数的涨跌幅无评级对于个股未来6个月市场表现与基准指数相比无明确观点2市场基准指数的比较标准优于大市预期行业整体回报高于基准指数整体水平以上股市场以海通综指为基准香港市10A行业投资评场以恒生指数为基准美国市场以标中性预期行业整体回报介于基准指数整体水平-10与10之间级普或纳斯达克综合指数为基准500弱于大市预期行业整体回报低于基准指数整体水平-10以下法律声明本报告仅供海通证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告市场有风险投资需谨慎本报告所载的信息材料及结论只提供特定客户作参考不构成投资建议也没有考虑到个别客户特殊的投资目标财务状况或需要客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况在法律许可的情况下海通证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务本报告仅向特定客户传送未经海通证券研究所书面授权本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝复印件或复制品或再次分发给任何其他人或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用所有本报告中使用的商标服务标记及标记均为本公司的商标服务标记及标记如欲引用或转载本文内容务必联络海通证券研究所并获得许可并需注明出处为海通证券研究所且不得对本文进行有悖原意的引用和删改根据中国证监会核发的经营证券业务许可海通证券股份有限公司的经营范围包括证券投资咨询业务请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明