天然碱简介：物理过程制碱，受到政策鼓励
　　纯碱学名碳酸钠，工业化制备方法有氨碱法、联碱法和天然碱法，前两者统称化学合成法，天然碱法则以物理过程为主，通过热溶、蒸发、结晶、提纯等工艺从天然碱矿或碱湖中将纯碱分离。相较合成法，天然碱法具备环保、成本低、能耗低、产品质优的特点；局限性在于依赖天然碱资源。天然碱法碳排放减少约65%，水资源消耗减少约76%，且无废液、几乎无废固；《产业结构调整目录》将新建纯碱列为限制项目，而天然碱法被排除在外，仍有一定扩张能力。
　　天然碱演化：资源壁垒雄厚，全球影响力持续提升
　　天然碱法占全球纯碱总产能约30%，而在中国占比仅5.6%，资源壁垒是天然碱扩张的掣肘。全球天然碱资源主要分布在美国、土耳其、中国、墨西哥、非洲等地。
　　美国：1938年美国发现世界最大天然碱矿，之后天然碱工艺迅速发展，至1976年其天然碱产出纯碱已占总产量的70%，至1982年该比例达到94%。当前美国纯碱已全部由天然碱供应。
　　土耳其：天然碱储量、产能、出口均仅次于美国，曾与索尔维集团合资建设年产能120万吨的氨碱厂，而Eti Soda、Kazan两大天然碱项目于2009年、2017年建成，现工艺占比已超70%。
　　欧洲：近年欧洲纯碱供应增长缓慢。受资源所制，欧洲纯碱生产均为合成法，索尔维曾在欧洲有8家氨碱厂，多重冲击下小产能近年逐步关闭，为维持市占率，索尔维扩产其美国天然碱厂。
　　印度：印度纯碱需求增长较快，本地氨碱厂受石灰石、食盐资源制约，难以有大发展。21世纪以来，印度厂家纷纷向海外碱厂投资，TATA公司和Nirma公司分别于2008年、2007年取得美国天然碱公司怀俄明州通用化学品公司、西尔斯谷矿物公司的经营权，正式进入天然碱阵营。
　　中国：国内天然碱矿分布在河南桐柏县、内蒙古阿拉善等地。180万吨年产能均来自远兴能源；此外，远兴能源在建780万吨/年天然碱项目，全部投放后，国内天然碱产能将有数倍增长。当前海内外纯碱在建项目以天然碱法为主，多重优势助力，预计天然碱未来占比将持续提升。
　　天然碱盈利：穿越多轮周期，显著优势不改
　　天然碱法有约40%的成本优势，且因能耗较低，煤价上涨助涨成本优势。对比近10年天然碱企业远兴能源与国内同行的纯碱毛利率，前者毛利率在43%~60%之间波动，均值为50.2%，而后者普遍波动较大，均值仅19.1%。合成碱法的成本端竞争力部分依赖于区位优势，中盐化工子公司发投碱业、昆仑碱业、盐业分公司位于青海、内蒙古地区，当地低廉的动力煤、原盐价格助其在合成法中具有优势。而山东碱厂地处华东，原料价格高昂导致整体生产成本高企。
　　投资建议：看好远兴能源的长期投资机会
　　远兴能源明确竞争优势，聚焦天然碱发展，近年持续剥离煤炭、甲醇等业务，并通过收购、增资获得银根矿业60%股权，主导塔木素大型天然碱项目开发。控股公司银根矿业一期年产500万吨纯碱、40万吨小苏打项目有望于2023年6月建设完成，且塔木素碱矿储量、品位、埋深等均大幅优于公司现有碱矿，单位煤耗、电耗费用更低，公司成本优势有望得到进一步增厚。作为国内唯一的天然碱企业，远兴能源在建天然碱项目投产在即，产能规模将大幅提升，成本优势有望得到进一步增厚。看好纯碱龙头远兴能源的长期投资机会。
　　风险提示
　　1、项目投产不及预期；
　　2、行业需求萎缩风险。
　　

研究报告全文：丨证券研究报告丨行业研究丨专题报告丨化工TableTitle天然碱专题穿越周期独占鳌头报告要点天然碱法TableSummary是纯碱制备工艺的一种具备环保成本低能耗低产品质优的特点局限性在于依赖自然资源天然碱法较合成法有40的成本优势该工艺在全球的影响力持续扩大美国碱矿资源丰富纯碱生产已全部采用天然碱法土耳其加速天然碱开发欧洲印度本土资源不足当地纯碱厂商寻求海外天然碱扩张远兴能源是我国唯一一家采用天然碱法制纯碱的上市公司纯碱生产成本远低于同行其天然碱在建项目投产在即产能将成倍增长成本优势有望得到增厚看好纯碱龙头远兴能源的长期投资机会分析师及联系人TableAuthor马太SACS0490516100002请阅读最后评级说明和重要声明丨证券研究报告丨2023-03-22cjzqdt11111化工TableTitle2行业研究丨专题报告天然碱专题穿越周期独占鳌头TableRank投资评级看好丨维持天然碱简介物理过程制碱受到政策鼓励TableSummary2市场表现对比图近12个月纯碱学名碳酸钠工业化制备方法有氨碱法联碱法和天然碱法前两者统称化学合成法天TableChart化工沪深300指数然碱法则以物理过程为主通过热溶蒸发结晶提纯等工艺从天然碱矿或碱湖中将纯碱分9离相较合成法天然碱法具备环保成本低能耗低产品质优的特点局限性在于依赖天-2然碱资源天然碱法碳排放减少约65水资源消耗减少约76且无废液几乎无废固-12-22产业结构调整目录将新建纯碱列为限制项目而天然碱法被排除在外仍有一定扩张能力202232022720221120233天然碱演化资源壁垒雄厚全球影响力持续提升资料来源Wind天然碱法占全球纯碱总产能约30而在中国占比仅56资源壁垒是天然碱扩张的掣肘全球天然碱资源主要分布在美国土耳其中国墨西哥非洲等地相关研究美国1938年美国发现世界最大天然碱矿之后天然碱工艺迅速发展至1976年其天然碱产TableReportQ3业绩符合预期银根矿业蓄势待发2022-出纯碱已占总产量的70至1982年该比例达到94当前美国纯碱已全部由天然碱供应10-28土耳其天然碱储量产能出口均仅次于美国曾与索尔维集团合资建设年产能120万吨的纯碱高景气持续业绩高速增长2022-09-12氨碱厂而EtiSodaKazan两大天然碱项目于2009年2017年建成现工艺占比已超70远兴能源深度报告敦行致远凤举龙兴2022-05-15欧洲近年欧洲纯碱供应增长缓慢受资源所制欧洲纯碱生产均为合成法索尔维曾在欧洲有8家氨碱厂多重冲击下小产能近年逐步关闭为维持市占率索尔维扩产其美国天然碱厂印度印度纯碱需求增长较快本地氨碱厂受石灰石食盐资源制约难以有大发展21世纪以来印度厂家纷纷向海外碱厂投资TATA公司和Nirma公司分别于2008年2007年取得美国天然碱公司怀俄明州通用化学品公司西尔斯谷矿物公司的经营权正式进入天然碱阵营中国国内天然碱矿分布在河南桐柏县内蒙古阿拉善等地180万吨年产能均来自远兴能源此外远兴能源在建780万吨年天然碱项目全部投放后国内天然碱产能将有数倍增长当前海内外纯碱在建项目以天然碱法为主多重优势助力预计天然碱未来占比将持续提升天然碱盈利穿越多轮周期显著优势不改天然碱法有约40的成本优势且因能耗较低煤价上涨助涨成本优势对比近10年天然碱企业远兴能源与国内同行的纯碱毛利率前者毛利率在4360之间波动均值为502而后者普遍波动较大均值仅191合成碱法的成本端竞争力部分依赖于区位优势中盐化工子公司发投碱业昆仑碱业盐业分公司位于青海内蒙古地区当地低廉的动力煤原盐价格助其在合成法中具有优势而山东碱厂地处华东原料价格高昂导致整体生产成本高企投资建议看好远兴能源的长期投资机会远兴能源明确竞争优势聚焦天然碱发展近年持续剥离煤炭甲醇等业务并通过收购增资获得银根矿业60股权主导塔木素大型天然碱项目开发控股公司银根矿业一期年产500万吨纯碱40万吨小苏打项目有望于2023年6月建设完成且塔木素碱矿储量品位埋深等均大幅优于公司现有碱矿单位煤耗电耗费用更低公司成本优势有望得到进一步增厚作为国内唯一的天然碱企业远兴能源在建天然碱项目投产在即产能规模将大幅提升成本优势有望得到进一步增厚看好纯碱龙头远兴能源的长期投资机会风险提示1项目投产不及预期更多研报请访问2行业需求萎缩风险长江研究小程序请阅读最后评级说明和重要声明行业研究专题报告目录引言纯碱行业历经多轮周期4天然碱简介物理过程制碱受到政策鼓励5天然碱演化资源壁垒雄厚全球影响力持续提升7天然碱盈利穿越多轮周期显著优势不改11投资建议看好远兴能源的长期投资机会13聚焦天然碱发展大产能投放在即13手握优质碱矿成本优势有望增厚14图表目录图1我国纯碱行业近年历经多轮景气周期4图2纯碱生产工艺分为氨碱法联碱法和天然碱法5图3天然碱法具备低碳排低能耗水耗低废液废固的特点6图4全球纯碱产能产量走势7图5全球纯碱产量按照地区分布7图6全球纯碱生产工艺及占比7图7我国纯碱生产工艺及占比7图8美国拥有全球90以上的天然碱矿资源9图9全球天然碱自然资源及产能分布图9图10美国已全部采用天然碱生产工艺10图11天然碱法居行业成本曲线最左侧11图12远兴能源天然碱法与同行生产成本对比元吨11图13远兴能源天然碱法与其他上市公司纯碱毛利率对比11图14山东地区青海地区原盐价格对比12图15鄂尔多斯秦皇岛动力煤价格对比12图16远兴能源发展历程13图17银根矿业天然碱项目地理位置14表1纯碱各生产工艺特点对比5表2我国纯碱行业近年发展政策6表3全球未来纯碱装置增量以天然碱法为主10表4远兴能源主要产品产能13表5塔木素碱矿储量品位埋深等具备显著优势14表6银根矿业塔木素天然碱矿开发项目纯碱小苏打成本拆分15请阅读最后评级说明和重要声明316行业研究专题报告引言纯碱行业历经多轮周期纯碱经历多轮周期价格价差波动剧烈国内纯碱行业受供需格局变化原料动力煤等价格波动影响近年来经历多轮周期重质纯碱价格在1200-3800元吨之间波动主流工艺氨碱法联碱法吨价差上下近2000元吨而区别于多数大宗品纯碱的制备方法并不趋同工艺之一的天然碱法在节能环保成本等方面显著领先有超脱于行业景气波动的优异表现图1我国纯碱行业近年历经多轮景气周期4000氨碱法价差元吨联碱法价差元吨重质纯碱华东元吨动力煤价格大幅3500下滑需求承压竣工需求较好光经济刺激政策出台叠伏玻璃加速投放3000加竣工景气通货膨胀纯碱行业经历漫长产能过剩地产需求上行部分产能由于污染事连云港碱业退出2500结算价格战激烈内部缓慢洗牌件出清浮法玻璃冷修放缓光伏碳酸2000锂持续贡献增量15001000500010031103120313031403150316031703180319032003210322032303-500资料来源Wind百川盈孚长江证券研究所请阅读最后评级说明和重要声明416行业研究专题报告天然碱简介物理过程制碱受到政策鼓励纯碱一般指碳酸钠是重要的基础化工原料主要用于制备平板玻璃光伏玻璃碳酸锂泡花碱小苏打和洗涤剂等终端应用于建材光伏锂电食品工业和日化等等纯碱制备工艺分为合成法与天然碱法目前工业化的纯碱制备方法有氨碱法索尔维制碱联碱法侯氏制碱和天然碱法其中氨碱法联碱法统称化学合成法成品中的钠源来自原盐碳酸根来自煅烧石灰石或水煤气转化天然碱法则以物理过程为主通过热溶蒸发结晶提纯等工艺从天然碱矿或碱湖中分离出纯碱图2纯碱生产工艺分为氨碱法联碱法和天然碱法原盐氯化钙氨碱氨气纯碱浮法玻璃法石灰石日用玻璃和容器原盐氯化铵联碱合成氨纯碱光伏玻璃法二氧化碳小苏打天然天然碱纯碱其他碱资料来源百川盈孚长江证券研究所纯碱不同生产工艺的原料优劣各有不同氨碱法主反应为向饱和食盐水中通入氨气制得氨盐水再通过氨盐水吸收二氧化碳得到小苏打最后将小苏打煅烧得到纯碱氨气循环于主反应过程氨碱法生产连续产品纯度高且适合大规模生产局限性在于原盐利用率低废液废固含氯化钙难以利用导致环境污染性较强联碱法产出纯碱的反应过程与氨碱法相同核心创新在于利用不同温度下溶解度的变化降温反应母液加入氯化钠并析出氯化铵剩余饱和食盐水母液作为反应原料循环使用联碱法优势在于原盐利用率高污染低局限性在于检修复杂副产物氯化铵价格对盈利影响较大天然碱法主要为物理过程通过热溶蒸发结晶提纯等工艺从天然碱矿或碱湖中分离纯碱天然碱法具备成本低环保低能耗产品质优的特点局限性在于工艺依赖天然碱资源表1纯碱各生产工艺特点对比项目氨碱法联碱法天然碱法原料原盐石灰石原煤原盐合成氨原煤天然碱资源原煤同时得到纯碱和副产物氯化铵原料价廉易得生产连续原盐利用率达95以上成本低低能耗绿色环保产品质优点品纯度高适合大规模生省去焦炭和石灰石等资源型原料投入量好产免去采矿运矿和石灰窑等一系列辅助设备投入避免氨碱法的大量废液废渣请阅读最后评级说明和重要声明516行业研究专题报告原盐利用率低上限75检修复杂废液废渣污染环境生产1产出纯碱品质控制难度大缺点受限于天然碱矿资源吨纯碱约排出10吨废液生产企业利润受原料合成氨与下游氯化铵市场工厂选址受限价格影响资料来源郑交所纯碱现货市场研究报告长江证券研究所天然碱环保优势显著国内限制合成法新建和促进出清而天然碱仍能扩张天然碱法相比合成法碳排放减少约65水资源消耗减少约76且无废液几乎无废固产生根据纯碱行业节能降碳改造升级实施指南截至2020年底我国纯碱行业能效优于标杆水平的产能约占36能效低于基准水平的产能约占10到2025年基准水平以下产能基本清零目前低效产能有望逐步被市场淘汰根据产业结构调整指导目录2019年本新建纯碱被列为限制类项目环评和能评审批面临较大壁垒天然碱法由于节能环保优势显著被排除在限制类发展名录仍能有一定扩张能力图3天然碱法具备低碳排低能耗水耗低废液废固的特点资料来源WeSodaEnsuringSustainableSodaAshSupply2022长江证券研究所表2我国纯碱行业近年发展政策年份相关文件概要新建纯碱烧碱30万吨年以下硫磺制酸20万吨年以下硫铁矿制酸常压法及综合法硝2013产业结构调整指导目录2013年本酸电石以大型先进工艺设备进行等量替换的除外单线产能5万吨年以下氢氧化钾生产装置2019产业结构调整指导目录2019年本限制新建纯碱井下循环制碱天然碱除外氨碱法轻质纯碱能效标杆水平为320千克标准煤吨基准水平为370千克标准煤吨联碱法轻质纯碱能效标杆水平为160千克标准煤吨基准水平为245千克标准煤吨2022纯碱行业节能降碳改造升级实施指南氨碱法重质纯碱能效标杆水平为390千克标准煤吨基准水平为420千克标准煤吨联碱法重质纯碱能效标杆水平为210千克标准煤吨基准水平为295千克标准煤吨资料来源工信部中国政府网长江证券研究所请阅读最后评级说明和重要声明616行业研究专题报告天然碱演化资源壁垒雄厚全球影响力持续提升全球纯碱供给逐年提升我国是最大的生产国纯碱广泛应用于各行各业近年来我国经济总量快速增长地产光伏等领域增速可观刺激纯碱需求国内纯碱产量随之稳定提升占全球比重持续上涨根据Bloomberg统计全球纯碱产量由2012年的5328万吨增长至2022年的7044万吨年复合增速达28我国纯碱产量由2012年的万吨增长至2022年的3460万吨口径差异与国内机构统计有一定差别年复合增速达37中国和北美是全球最大的纯碱供应地2022年产量占比分别为491和181图4全球纯碱产能产量走势图5全球纯碱产量按照地区分布全球纯碱产能万吨年全球纯碱产量万吨中国北美西欧8000100东欧南亚与东南亚中东和非洲开工率右东北亚南美80100600080604000604040200020200002012201320142015201620172018201920202021202220122013201420152016201720182019202020212022资料来源Bloomberg长江证券研究所资料来源Bloomberg长江证券研究所海内外纯碱工艺结构分化天然碱全球占比三成国内占比仅56根据Ciner天然碱法是全球第二大纯碱生产工艺占比达30仅次于氨碱法国内纯碱以合成法为主全部产能中联碱法氨碱法占比均超过40天然碱法年产能180万吨占比仅56图6全球纯碱生产工艺及占比图7我国纯碱生产工艺及占比55620联碱法联碱法30氨碱法氨碱法493天然碱法438天然碱法其他其他45资料来源Ciner长江证券研究所资料来源卓创资讯长江证券研究所天然碱资源分布不均全球天然碱资源主要分布在美国占比超90土耳其中国以及墨西哥博茨瓦纳肯尼亚等地天然碱资源又分为天然碱矿和含碱盐湖其中适合大规模开发利用的天然碱矿资源集中在美国土耳其和中国而墨西哥非洲等地以含碱盐湖为主天然碱法在全球范围的影响力近年来持续扩大下文部分内容参考2017年国外纯碱工业发展概况与趋势张晨鼎请阅读最后评级说明和重要声明716行业研究专题报告美国逐步完成转型根据USGS美国纯碱年产能约1100万吨其中约60用于出口1938年美国山间燃料供应公司在怀俄明州绿河盆地GreenRiverBasin发现世界最大的天然碱矿之后美国纯碱工业以得天独厚的资源优势迅速发展至1976年美国天然碱法产出的纯碱占其国内总产量的70到1982年该比例高达94根据WeSoda及USGS当前美国纯碱均由天然碱供应年产能约1100万吨土耳其迅速成为主流根据USGS土耳其天然碱资源储备量约88亿吨产品年产能近500万吨出口占比超85储量产能出口量均仅次于美国其中Kazan天然碱项目2017年建成2021年其纯碱小苏打产销量达290万吨具备40年的剩余天然碱可开采容量并计划于未来2年扩增30万吨年的生产能力EtiSoda项目2009年建成2021年纯碱小苏打产销量达195万吨约有20年的剩余可开采储量土耳其在开发天然碱之前于1969年与索尔维集团合资建设氨碱厂SodaSanayiiAs年产能约120万吨目前正常生产欧洲传统工艺承压欧洲是氨碱法索尔维制碱的发源地受制于资源欧洲纯碱生产均为合成法索尔维集团是全球纯碱巨头曾在欧洲有8家氨碱厂年产能共540万吨近年在经济形势能源价格上涨土耳其进口碱等多重冲击下索尔维提高大厂规模并关闭小产能2006年索尔维关停奥地利Ebensee碱厂16万吨年2014年关闭葡萄牙Povoa碱厂25万吨年而为维持其纯碱市占率索尔维扩产其位于美国绿河盆地的天然碱厂整体来看2012-2022年欧洲纯碱供应增长极少印度寻求海外扩张印度纯碱需求增长较快年产能在400万吨左右本地的氨碱厂集中在濒临阿拉伯海的古吉拉特邦受该地石灰石和食盐资源的制约难以有大发展21世纪以来印度厂家纷纷向海外碱厂投资扩展自己的事业TATA公司和Nirma公司分别于2008年2007年取得美国天然碱公司怀俄明州通用化学品公司西尔斯谷矿物公司的经营权正式进入天然碱阵营中国龙头加速开发我国天然碱矿分布在桐柏县安棚镇月河镇和吴城镇盐碱区西藏盐碱区内蒙古锡林郭勒内蒙古阿拉善等地我国纯碱年产能已超过3000万吨其中天然碱法180万吨均来自上市公司远兴能源此外远兴能源在阿拉善右旗在建有年产780万吨纯碱80万吨小苏打的天然碱综合利用项目全部投放后国内天然碱产能将增长数倍请阅读最后评级说明和重要声明816行业研究专题报告图8美国拥有全球90以上的天然碱矿资源美国博茨瓦纳埃塞俄比亚肯尼亚土耳其其他资料来源USGS长江证券研究所图9全球天然碱自然资源及产能分布图资料来源WESoda长江证券研究所请阅读最后评级说明和重要声明916行业研究专题报告图10美国已全部采用天然碱生产工艺资料来源WESodaIntroductiontoWESoda长江证券研究所天然碱法引领未来全球纯碱产能增长根据海外纯碱龙头WESoda统计全球纯碱新建项目绝大多数为天然碱法包含WESoda土耳其项目100万吨年Pacific太平洋项目540万吨年Genesis110万吨年索尔维60万吨年和博源远兴能源控股股东780万吨年表3全球未来纯碱装置增量以天然碱法为主产能区域厂商工艺投放关停时间万吨年土耳其WESoda100天然碱法2023-2025美国Pacific540天然碱法2026美国Genesis110天然碱法2023-2024美国Solvay60天然碱法2023-2024中国远兴能源780天然碱法2023及以后中国江苏德邦60合成法2023中国其他100-2022-2023中国连云港碱业-130合成法2022中国南方碱业-60合成法2023资料来源WESodaEnsuringSustainableSodaAshSupply2022公司公告长江证券研究所请阅读最后评级说明和重要声明1016行业研究专题报告天然碱盈利穿越多轮周期显著优势不改天然碱位于成本曲线最左侧优势显著由于制备工艺的本质区别天然碱法相较合成法有约40的成本优势且由于天然碱法能耗低在动力煤价格上涨时其成本优势将越发显著我们对比近10年国内天然碱上市公司远兴能源与同行的毛利率水平远兴能源纯碱毛利率在4360之间波动毛利率均值为5022013至2022H1而同行企业盈利水平普遍波动较大毛利率均值仅1912013至2022H1加总如有此外远兴能源旗下天然碱生产企业中源化学享有15的优惠企业所得税率综合盈利优势显著图11天然碱法居行业成本曲线最左侧图12远兴能源天然碱法与同行生产成本对比元吨远兴能源天然碱昆仑碱业氨碱三友化工氨碱华昌化工联碱山东海化氨碱155216001458126711421198120097710101050809800619400020202021资料来源WeSoda长江证券研究所资料来源Wind各公司公告长江证券研究所图13远兴能源天然碱法与其他上市公司纯碱毛利率对比远兴能源公司A公司B公司C公司D公司E公司F7058759457960571527465508497447504324030201002013201420152016201720182019202020212022H1-10资料来源Wind各公司公告长江证券研究所注上图毛利率统计口径如下远兴能源公司A公司B公司D选取纯碱产品公司C选取联碱盐及其他化工产品2017年未披露公司EF选取联碱产品请阅读最后评级说明和重要声明1116行业研究专题报告合成碱成本端竞争力部分依赖区位优势中盐化工子公司发投碱业昆仑碱业盐业分公司位于青海内蒙古地区当地动力煤原盐价格低廉助使其在合成法中具有成本优势而像华东地区的山东海化则由于动力煤原盐价格电价等比西北地区较高整体生产成本高企图14山东地区青海地区原盐价格对比图15鄂尔多斯秦皇岛动力煤价格对比鄂尔多斯动力煤5500大卡元吨原盐海盐山东元吨原盐湖盐青海元吨秦皇岛动力煤5500大卡元吨30006002500400345200015002001001000500002132162192112223226229221223321321621921122232262292212233资料来源百川盈孚长江证券研究所资料来源百川盈孚卓创资讯长江证券研究所请阅读最后评级说明和重要声明1216行业研究专题报告投资建议看好远兴能源的长期投资机会聚焦天然碱发展大产能投放在即明确竞争优势聚焦天然碱发展远兴能源是国内唯一一家采用天然碱法制纯碱的上市公司控股公司中源化学8171具备天然碱制纯碱小苏打产能2021年远兴能源出售博源水务51博源联化80博源煤化工70股权并注销远兴江山剥离煤炭天然气制甲醇等业务又通过收购增资获得银根矿业60股权主导大型天然碱项目开发通过一系列战略动作公司强化聚焦纯碱业务图16远兴能源发展历程出售吉碱分公司博源联合100万吨年碱湖试验站30万吨收购江山化工中源化学15万吨中源化学40万吨年精出售博源联合博置换苏尼特碱业甲醇项目投产江山年干馏煤多联产增资博大实地年小苏打投产品小苏打投产源煤化工博源水股权化工DMF项目开工项目试生产务控股银根矿业20042007200920122015201920211997200620082010201420172020首发上市收购增资控股博源联增资蒙大新能源博源煤化工300万吨定增收购中源化兴安化学50万吨年博源联合甲醇项目投吉兰泰碱厂和海合年洗选煤项目竣工学尿素建成投产产技尔氯碱厂资料来源公司公告公司官网长江证券研究所天然碱巨大产能投放在即远兴能源现具备天然碱制纯碱小苏打年产能180万吨110万吨纯碱产能位于河南桐柏县的吴城碱矿和安棚碱矿此外公司控股子公司银根矿业在内蒙古阿拉善地区分二期开展天然碱利用项目其中预计一期项目年产500万吨纯碱40万吨小苏打将于2023年6月建设完成二期项目计划于2025年12月建设完成表4远兴能源主要产品产能产能产品权益产能万吨年主要控参股公司万吨年纯碱1801471中源化学8171小苏打110899中源化学8171尿素521021174兴安化学8657博大实地7100动力煤800272参股蒙大矿业34在建一期产能在建一期权益产能产品主要参控股公司万吨年万吨年纯碱500300银根矿业60股权小苏打4024银根矿业60股权在建二期产能在建二期权益产能产品主要参控股公司万吨年万吨年纯碱280168银根矿业60股权小苏打4024银根矿业60股权资料来源公司公告长江证券研究所请阅读最后评级说明和重要声明1316行业研究专题报告手握优质碱矿成本优势有望增厚远兴能源在建的塔木素碱矿综合品质更优银根矿业手握位于内蒙古阿拉善右旗的塔木素碱矿综合开发利用项目塔木素碱矿保有资源量矿物量达709亿吨矿产品位达6576埋深仅220至550米储量及品质均大幅优于公司现有天然碱矿中国地质协会将内蒙古阿拉善右旗塔木素矿区发现超大型天然碱矿评为2020年度十大地质找矿成果表5塔木素碱矿储量品位埋深等具备显著优势保有资源量矿物量矿石产能矿产矿产品位埋深米万吨万吨年安棚碱矿10530488014671134到2755吴城碱矿26024388300500到750查尔干诺34127171500916到936塔木素碱矿银根矿业709096576860220到550资料来源公司公告长江证券研究所图17银根矿业天然碱项目地理位置0资料来源公司环评长江证券研究所银根矿业成本较现有天然碱项目更低投产有望增厚成本优势塔木素天然碱矿生产装置设计全部运用自动化控制整个工厂设计自动化水平高工艺先进生产每吨产品能耗低所需消耗的单位燃煤电力及人工费用均较低塔木素天然碱矿位于内蒙古阿拉善地区区域内策克口岸和乌力吉口岸可提供充足的煤炭资源区域外购燃料价格具有优势塔木素天然碱矿埋深较浅所需水泵用电负荷较低塔木素天然碱矿矿产品位较安棚天然碱矿和吴城天然碱矿高后续加工费用较低请阅读最后评级说明和重要声明1416行业研究专题报告表6银根矿业塔木素天然碱矿开发项目纯碱小苏打成本拆分成本项目银根一期银根二期综合单吨原材料不含税价格元吨237492002421627单吨燃料及动力不含税价格元吨249824452468单位工资及福利费32438081856元吨单位修理费元吨911143386392单位折旧费元吨136841368413684单位摊销费元吨346346346单位安全费用元吨780780780单位矿山地质环境恢复治理基金费280280280元吨单位其他制造费元吨368131723391单位总生产成本元吨573724587750824单位管理费用元吨19464851114单位财务费用元吨126312631263单位销售费用元吨178117751778单位总费用元吨499035234155单位完全成本元吨623624940054979资料来源公司公告塔木素天然碱矿采矿权评估报告长江证券研究所综合来看远兴能源手握丰富天然碱矿资源是国内唯一的天然碱法纯碱上市企业天然碱法具备显著成本优势公司在建天然碱矿项目即将投产产能规模将大幅提升成本优势有望得到进一步增厚看好纯碱龙头远兴能源的长期投资机会请阅读最后评级说明和重要声明1516行业研究专题报告投资评级说明行业评级报告发布日后的12个月内行业股票指数的涨跌幅相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅为基准投资建议的评级标准为看好相对表现优于同期相关证券市场代表性指数中性相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平看淡相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数公司评级报告发布日后的12个月内公司的涨跌幅相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅为基准投资建议的评级标准为买入相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于10增持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在510之间中性相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-55之间减持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5无投资评级由于我们无法获取必要的资料或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件或者其他原因致使我们无法给出明确的投资评级相关证券市场代表性指数说明A股市场以沪深300指数为基准新三板市场以三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的为基准香港市场以恒生指数为基准办公地址上海TableContact武汉Add浦东新区世纪大道1198号世纪汇广场一座29层Add武汉市江汉区淮海路88号长江证券大厦37楼PC200122PC430015北京深圳Add西城区金融街33号通泰大厦15层Add深圳市福田区中心四路1号嘉里建设广场3期36楼PC100032PC518048分析师声明作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师以勤勉的职业态度独立客观地出具本报告分析逻辑基于作者的职业理解本报告清晰准确地反映了作者的研究观点作者所得报酬的任何部分不曾与不与也不将与本报告中的具体推荐意见或观点而有直接或间接联系特此声明重要声明长江证券股份有限公司具有证券投资咨询业务资格经营证券业务许可证编号10060000本报告仅限中国大陆地区发行仅供长江证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告的信息均来源于公开资料本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证也不保证所包含信息和建议不发生任何变更本公司已力求报告内容的客观公正但文中的观点结论和建议仅供参考不包含作者对证券价格涨跌或市场走势的确定性判断报告中的信息或意见并不构成所述证券的买卖出价或征价投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可升可跌过往表现不应作为日后的表现依据在不同时期本公司可以发出其他与本报告所载信息不一致及有不同结论的报告本报告所反映研究人员的不同观点见解及分析方法并不代表本公司或其他附属机构的立场本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态同时本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本公司及作者在自身所知情范围内与本报告中所评价或推荐的证券不存在法律法规要求披露或采取限制静默措施的利益冲突本报告版权仅为本公司所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制和发布如引用须注明出处为长江证券研究所且不得对本报告进行有悖原意的引用删节和修改刊载或者转发本证券研究报告或者摘要的应当注明本报告的发布人和发布日期提示使用证券研究报告的风险未经授权刊载或者转发本报告的本公司将保留向其追究法律责任的权利财务报表及指标预测请阅读最后评级说明和重要声明1616