投资要点
　　事件：为引导人身险业降低负债成本，加强行业负债质量管理，银保监会人身保险监管部近日将组织保险行业协会以及23家人身险公司召开座谈会。
　　调研重点内容和背景，监管引导降本提质信号跃然纸上。本次公司调研重点内容包括：负债成本情况、负债与资产匹配情况、对公司负债成本合理性的判断、降低责任准备金评估利率对公司和行业的影响以及对降低负债成本、提高负债质量的意见和建议。相关调研内容体现了监管对股债成本合理性的关注，鼓励各类机构（大中小型、银邮系、外资公司以及相互制机构）主动降成提质。此前监管层定期召开相关座谈会，本次三地临时召开座谈会预计是积极响应新一届高层对“大兴调查研究之风”的导向。
　　不影响偿二代下财务会计和内含价值，对存量业务利润释放不产生影响，但引导降低负债成本的长期信号值得关注。责任准备金评估利率为偿一代下表述，偿二代下寿险合同负债由未到期责任准备金和未决赔款准备金组成。评估利率是否调整不影响偿二代下的会计准备金和偿付能力，只影响法定责任准备金的评估，目前执行的标准为年复利3.5%和预定利率的小者。但是，长期信号意义不可忽略，近年来受市场利率趋势性下行和权益市场大幅波动冲击，保险资金运用收益率持续低迷（2Q22至4Q22人身险公司逐季年化财务投资收益率分别为3.68%、3.48%、3.85%；年化综合投资收益率分别为2.84%、1.51%、1.83%）。同时，资管新规下银行理财净值化转型和公募基金牛熊震荡已对投资者进行了较为充分的教育，距离上轮费改（2013年）和人身保险业责任准备金评估利率形成机制制定（2019年），竞品收益率中枢逐步下行，未来预定利率跟随评估利率下行。
　　对行业影响“短空长多”，我们从短期、中期和长期三个维度分析。从短期来看，引导降低负债成本将大幅刺激产品销售，尤其是普通型养老年金或10年以上的普通型长期年金，老产品停售炒作难以避免。中期来看，预定利率跟随评估利率下行，保险公司分红险占比提升，传统险业务占比下降，虽然储蓄型业务吸引力略有下降，但分红险占比提升有望缓解人身险公司刚性负债成本压力，值得注意的是，寿险产品本身保本属性有望进一步强化。长期来看，有望引导人身险公司降低负债成本。座谈会召开体现监管防范利差损风险信号，叠加此前监管规范增额终身寿险竞争乱象、财政部发行230亿元50年期国债等措施，未来行业淡化开门红，聚焦长期储蓄和保障型产品将逐步成为共识。
　　客观来看，当前准备金评估利率具备下降外部条件。2019年银保监会发布的《关于完善人身保险业责任准备金评估利率形成机制及调整责任准备金评估利率有关事项的通知》明确基于对市场利率未来走势、行业投资收益率等因素的判断确定评估利率参考值，并结合人身保险业责任准备金评估利率专家咨询委员会的意见，适时调整评估利率水平，我们预计新的评估利率范围为2.71%至2.91%的范围内，经调整后的平均财务投资收益率为3.79%。
　　投资建议：监管核心思路在于规范人身保险市场秩序，通过引导人身险公司降低负债成本、提高负债质量推动人身险行业高质量发展。引导降本提质，影响短空长多。个股推荐顺序：中国太保、中国平安、中国人寿和中国财险。
　　风险提示：产品吸引力下降，疫情散发拖累资负两端

研究报告全文：证券研究报告行业点评报告保险保险行业点评报告引导降本提质影响短空长多监管组织2023年03月23日协会以及人身险公司召开座谈会点评证券分析师胡翔增持维持执业证书S0600516110001021-60199793TableTaghuxdwzqcomcn投资要点TableSummary证券分析师葛玉翔事件为引导人身险业降低负债成本加强行业负债质量管理银保监执业证书S0600522040002会人身保险监管部近日将组织保险行业协会以及23家人身险公司召开座谈会021-60199761geyxdwzqcomcn调研重点内容和背景监管引导降本提质信号跃然纸上本次公司调研证券分析师朱洁羽重点内容包括负债成本情况负债与资产匹配情况对公司负债成本执业证书S0600520090004合理性的判断降低责任准备金评估利率对公司和行业的影响以及对降zhujieyudwzqcomcn低负债成本提高负债质量的意见和建议相关调研内容体现了监管对股债成本合理性的关注鼓励各类机构大中小型银邮系外资公司以及相互制机构主动降成提质此前监管层定期召开相关座谈会本行业走势次三地临时召开座谈会预计是积极响应新一届高层对大兴调查研究之保险沪深300风的导向11852不影响偿二代下财务会计和内含价值对存量业务利润释放不产生影-1-4响但引导降低负债成本的长期信号值得关注责任准备金评估利率为-7-10偿一代下表述偿二代下寿险合同负债由未到期责任准备金和未决赔款-13-16准备金组成评估利率是否调整不影响偿二代下的会计准备金和偿付能-19-22力只影响法定责任准备金的评估目前执行的标准为年复利和2022323202272220221120202332135预定利率的小者但是长期信号意义不可忽略近年来受市场利率趋势性下行和权益市场大幅波动冲击保险资金运用收益率持续低迷相关研究2Q22至4Q22人身险公司逐季年化财务投资收益率分别为368添酒回灯重开宴保险板348385年化综合投资收益率分别为284151183同时资管新规下银行理财净值化转型和公募基金牛熊震荡已对投资者块异动点评进行了较为充分的教育距离上轮费改2013年和人身保险业责任2023-03-01准备金评估利率形成机制制定2019年竞品收益率中枢逐步下行上市险企1月保费数据点评未来预定利率跟随评估利率下行春节错位拖累新车保费疫情放对行业影响短空长多我们从短期中期和长期三个维度分析从开压制开门红需求释放短期来看引导降低负债成本将大幅刺激产品销售尤其是普通型养老年金或年以上的普通型长期年金老产品停售炒作难以避免中期2023-02-2110来看预定利率跟随评估利率下行保险公司分红险占比提升传统险业务占比下降虽然储蓄型业务吸引力略有下降但分红险占比提升有望缓解人身险公司刚性负债成本压力值得注意的是寿险产品本身保本属性有望进一步强化长期来看有望引导人身险公司降低负债成本座谈会召开体现监管防范利差损风险信号叠加此前监管规范增额终身寿险竞争乱象财政部发行230亿元50年期国债等措施未来行业淡化开门红聚焦长期储蓄和保障型产品将逐步成为共识客观来看当前准备金评估利率具备下降外部条件2019年银保监会发布的关于完善人身保险业责任准备金评估利率形成机制及调整责任准备金评估利率有关事项的通知明确基于对市场利率未来走势行业投资收益率等因素的判断确定评估利率参考值并结合人身保险业责任准备金评估利率专家咨询委员会的意见适时调整评估利率水平我们预计新的评估利率范围为271至291的范围内经调整后的平均财务投资收益率为379投资建议监管核心思路在于规范人身保险市场秩序通过引导人身险公司降低负债成本提高负债质量推动人身险行业高质量发展引导降本提质影响短空长多个股推荐顺序中国太保中国平安中国人寿和中国财险风险提示产品吸引力下降疫情散发拖累资负两端15东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分行业点评报告图1银保监会人身保险监管部近日组织召开座谈会调研重点内容1公司负债成本情况普通险预定利率分布分红险预定利率和分红水平万能险最低保证利率和结算利率情况销售费用情况2公司负债与资产匹配情况历史投资收益水平负债与资产期限匹配成本收益匹配情况等3对公司负债成本合理性的判断如果认为负债成本不合理说明公司下一步拟采取的措施4降低责任准备金评估利率对公司的影响新产品定价存量业务退保销售行为市场竞争变化等影响5降低责任准备金评估利率对行业的影响6对监管部门或行业协会推动降低负债成本提高负债质量的意见和建议数据来源财联社证券时报东吴证券研究所图2监管三地召开座谈会主要公司北京会场南京会场武汉会场中国人寿新华人寿阳光太保寿险国联人寿招商合众人寿国富人寿国华人寿中邮人寿中华人寿信诺人寿横琴人寿和泰人寿华贵人寿财信吉祥中信保诚人寿光大永明人人寿安联人寿中韩人寿人寿国宝人寿三峡人寿寿信美相互人寿工银安盛人寿数据来源证券时报东吴证券研究所25东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分行业点评报告表110年期国债到期收益率及750天移动平均线变化单位2016年至今10年期国债到期收益率750天移动平均线均值313330中位数310331最大值399378最小值248291标准差035021数据来源Wind东吴证券研究所表2责任准备金评估利率测算假设项目数据单位备注市场基准利率29110年国债750天移动平均线市场利率的上限312市场基准利率1倍标准差2016年至今市场利率的下限270市场基准利率-1倍标准差2016年至今寿险公司近3年投资收益率473行业近三年平均总投资收益率信用溢价094近三年10年期AAA企业债收益率-国债综合财务投资收益率379保险业近三年投资收益率-信用溢价数据来源Wind东吴证券研究所图3责任准备金评估利率测算横轴为权重W1纵轴为利率单位市场利率决定部分平均财务投资收益率4035302520151005005101520253035404550556065707580859095100数据来源Wind东吴证券研究所评估利率参考公式为其中1为保险业近三年风险调整后的平均财务投资收益率即将保险业近三年平均财务投资收益率扣除对信用风险及再投资风险的补偿2为市场利率决定部分公式如下以上公式中为基准市场利率分别为基准市场利率的上限和下限为不同的权重系数c为红利隐性成本以10年期国债750天移动平均值为基准市场利率通过对基准市场利率的历史经验以及未来走势的判断动态设定基准市场利率上下限值基准市场利率介于上下限之间及低于下限的部分认定为常规波动超出上限的部分认定为非常规波动分别按不同权重计入评估利率对分红型人身保险扣减红利隐性成本35东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分行业点评报告表3上市险企估值表以2023年3月22日股价计代码EVPS收盘价2021A2022E2023E2024EPEV2021A2022E2023E2024E601318SH中国平安46507634778983879001中国平安061060055052601628SH中国人寿33904256456649505332中国人寿080074068064601601SH中国太保26295180552560496512中国太保051048043040601336SH新华保险29988296846391759937新华保险036035033030代码EPS收盘价2021A2022E2023E2024EPE2021A2022E2023E2024E601318SH中国平安4650556458727862中国平安8361015639540601628SH中国人寿3390180117180204中国人寿1882291018851665601601SH中国太保2629279247318363中国太保9421062826725601336SH新华保险2998479264405444新华保险6261134741676代码BVPS收盘价2021A2022E2023E2024EPB2021A2022E2023E2024E601318SH中国平安46504444461649795479中国平安105101093085601628SH中国人寿33901693175819092062中国人寿200193178164601601SH中国太保26292357251927573009中国太保112104095087601336SH新华保险29983477340837584106新华保险086088080073代码BVPS收盘价2021A2022E2023E2024EPB2021A2022E2023E2024E2328HK中国财险75591299010891195中国财险073067061055数据来源Wind公司财报东吴证券研究所注除中国财险外以上公司皆为A股上市险企其中A股上市险企股价单位统一为人民币港股H股险企股价单位统一为港元估值数据则按照1港元08764元人民币汇率计算数据更新至2023年3月22日上述公司盈利预测均来自东吴证券研究所均为已覆盖标的45东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分免责及评级说明部分免责声明东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准已具备证券投资咨询业务资格本研究报告仅供东吴证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议本公司不对任何人因使用本报告中的内容所导致的损失负任何责任在法律许可的情况下东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务市场有风险投资需谨慎本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本报告的版权归本公司所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制和发布如引用刊发转载需征得东吴证券研究所同意并注明出处为东吴证券研究所且不得对本报告进行有悖原意的引用删节和修改东吴证券投资评级标准公司投资评级买入预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘在15以上增持预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于5与15之间中性预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于-5与5之间减持预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于-15与-5之间卖出预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘在-15以下行业投资评级增持预期未来6个月内行业指数相对强于大盘5以上中性预期未来6个月内行业指数相对大盘-5与5减持预期未来6个月内行业指数相对弱于大盘5以上东吴证券研究所苏州工业园区星阳街5号邮政编码215021传真051262938527公司网址httpwwwdwzqcomcn