特种隐身材料龙头企业，首次覆盖给予“买入”评级
　　公司是国内少数能够覆盖全温段隐身材料业务的高新企业，已形成耐温隐身涂层材料、防腐隐身涂层材料及隐身复合材料等多系列产品，且在多军种、多型号装备实现装机应用，有望直接受益于我国军机加速列装及更新换代。我们预计公司22-24年实现归母净利润3.33/4.57/6.22亿元，对应PE分别为70/51/37X。可比公司2023年Wind一致预期PE均值为46倍，考虑到公司主营业务隐身材料的行业稀缺性，且当前公司多个牌号产品仍处于小批试制和预研试制阶段，未来新牌号转批产后成长空间广阔，给予公司23年65X目标PE，对应目标价317.85元，首次覆盖给予“买入”评级。
　　从“科研”到“盈利”，公司特种功能材料产品谱系齐全
　　公司深耕特种功能材料多年，且与西工大的“产学研”合作体系成熟，具备较强的技术转化能力。公司在隐身材料、伪装材料及防护材料等多个方向形成了完全自主可控的知识产权，隐身材料及伪装材料的核心产品分别在2019及2020年实现了批产。公司在实现批产后成功扭亏为盈，2019-2022年归母净利润的年复合增长率达94%。截至2021年底，公司仅有3个牌号的隐身材料实现了定型批产，仍有24个牌号处于小批试制，19个牌号处于预研试制阶段，随着公司预研产品逐渐转批产，有望为公司业绩提供新动能。
　　隐身材料是信息化战争的取胜关键，是名副其实的“国防刚需”
　　前装市场端，以四代机为代表的先进航空装备对于隐身性能等有较高要求，对特种功能材料如隐身材料、热防护材料等的需求有望随军机放量快速增长；后装市场端，隐身涂层在装备的使用和贮存过程中会出现脱落、开裂、起层，为了保持武器装备的性能，军方需要在全生命周期内频繁地对武器装备的各类设备进行持续性的维护和更新。Lockheed Martin公司官网披露F-22“猛禽”隐身战斗机50%的维护成本均来自于隐身涂料，广阔的维修后市场铸造隐身材料长期成长逻辑。经我们测算，2021-2030年我国军用隐身材料市场总规模约为414亿元，2022-2030年CAGR为35.50%。
　　行业集中度较高，公司有望在较长期间内保持优势地位
　　隐身材料行业表现出了较高的军品资质壁垒、先入壁垒以及研发壁垒。目前隐身材料行业市场集中度高，国内仅少数企业能够参与。华秦科技产品已在多军种、多型号装备实现装机应用。鉴于军工行业较为稳定的产品配套关系，以及后续的产品日常维护与维修、技术改进和升级、更新换代、备件采购中对供应商存在一定的技术和产品依赖，且公司产品已对客户形成批量供应，我们认为公司有望在较长期间内保持优势地位。
　　风险提示：主营业务毛利率下降；预研试制、小批试制阶段产品不达预期。
　　

研究报告全文：证券研究报告华秦科技688281CH三十余载耕耘隐身材料龙头启航华泰研究首次覆盖投资评级首评买入2023年3月21日中国内地其他军工目标价人民币31785研究员李聪特种隐身材料龙头企业首次覆盖给予买入评级SACNoS0570521020001licong017951htsccomSFCNoBRW518861063211166公司是国内少数能够覆盖全温段隐身材料业务的高新企业已形成耐温隐身涂层材料防腐隐身涂层材料及隐身复合材料等多系列产品且在多军种研究员朱雨时多型号装备实现装机应用有望直接受益于我国军机加速列装及更新换代SACNoS0570521120001zhuyushihtsccom我们预计公司22-24年实现归母净利润333457622亿元对应PE分别861063211166为705137X可比公司2023年Wind一致预期PE均值为46倍考虑到联系人田莫充公司主营业务隐身材料的行业稀缺性且当前公司多个牌号产品仍处于小批SACNoS0570121040043tianmochonghtsccom试制和预研试制阶段未来新牌号转批产后成长空间广阔给予公司23年86212897222865X目标PE对应目标价31785元首次覆盖给予买入评级基本数据从科研到盈利公司特种功能材料产品谱系齐全目标价人民币31785公司深耕特种功能材料多年且与西工大的产学研合作体系成熟具备收盘价人民币截至3月20日24900较强的技术转化能力公司在隐身材料伪装材料及防护材料等多个方向形市值人民币百万23240成了完全自主可控的知识产权隐身材料及伪装材料的核心产品分别在6个月平均日成交额人民币百万7068周价格范围人民币2019及2020年实现了批产公司在实现批产后成功扭亏为盈2019-20225224706-37100BVPS人民币3933年归母净利润的年复合增长率达94截至2021年底公司仅有3个牌号的隐身材料实现了定型批产仍有24个牌号处于小批试制19个牌号处于股价走势图预研试制阶段随着公司预研产品逐渐转批产有望为公司业绩提供新动能华秦科技人民币相对沪深300隐身材料是信息化战争的取胜关键是名副其实的国防刚需37113前装市场端以四代机为代表的先进航空装备对于隐身性能等有较高要求3407对特种功能材料如隐身材料热防护材料等的需求有望随军机放量快速增3091长后装市场端隐身涂层在装备的使用和贮存过程中会出现脱落开裂起层为了保持武器装备的性能军方需要在全生命周期内频繁地对武器装2786备的各类设备进行持续性的维护和更新LockheedMartin公司官网披露24712Mar-22Jul-22Nov-22Mar-23F-22猛禽隐身战斗机50的维护成本均来自于隐身涂料广阔的维修后市场铸造隐身材料长期成长逻辑经我们测算2021-2030年我国军用隐资料来源Wind身材料市场总规模约为414亿元2022-2030年CAGR为3550行业集中度较高公司有望在较长期间内保持优势地位隐身材料行业表现出了较高的军品资质壁垒先入壁垒以及研发壁垒目前隐身材料行业市场集中度高国内仅少数企业能够参与华秦科技产品已在多军种多型号装备实现装机应用鉴于军工行业较为稳定的产品配套关系以及后续的产品日常维护与维修技术改进和升级更新换代备件采购中对供应商存在一定的技术和产品依赖且公司产品已对客户形成批量供应我们认为公司有望在较长期间内保持优势地位风险提示主营业务毛利率下降预研试制小批试制阶段产品不达预期经营预测指标与估值会计年度202020212022E2023E2024E营业收入人民币百万413865118567244971451376-254442368313744474163归属母公司净利润人民币百万1548223317333284567662187-246635061429337053615EPS人民币最新摊薄166250357489666ROE5113435183210351239PE倍150119967697350883737PB倍76764336580527463EVEBITDA倍56644262443438482733资料来源公司公告华泰研究预测免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读1华秦科技688281CH正文目录核心观点及区别于市场观点3核心观点3区别于市场观点3华秦科技特种材料黑马多利润增长点4科研实力强劲主力产品技术领先4产品梯队建设完善业绩保持高速增长6隐身材料现代国防装备刚需市场前景光明9起源隐身材料是信息化战争的取胜关键是名副其实的国防刚需9前装市场隐身时代来临先进装备列装利好隐身材料放量14后装市场耗材属性凸显广阔维修市场铸造隐身材料成长逻辑16总市场规模测算2021-2030年总规模超400亿元17行业呈现明显寡头特征华秦科技先发优势凸显20市场准入壁垒高华秦科技产业化优势突出20产学研合作系统成熟孵化转化能力强22设立华秦航发科技子公司逐步实现航发全产业链布局23盈利预测估值与投资建议25估值与投资建议26风险提示27免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读2华秦科技688281CH核心观点及区别于市场观点核心观点公司主营业务分别为特种功能材料以及特种功能材料技术服务其中特种功能材料业务的主要产品有三类隐身材料伪装材料以及防护材料特种功能材料技术服务业务主要指公司利用自身的技术经验为客户提供定制化的预研服务公司深耕特种功能材料多年且与西工大的产学研合作体系成熟具备较强的技术转化能力公司在隐身材料伪装材料及防护材料等多个方向形成了完全自主可控的知识产权特种功能材料-隐身材料隐身材料的批产收入为公司最主要的盈利来源22H1占公司总营收的9223全生产链条核心技术自主可控打破国外对该类产品出口限制和技术封锁2019和2020年已实现批产先发优势明显根据公司招股书截至2021年底公司仅有3个牌号的隐身材料实现了定型批产仍有24个牌号处于小批试制19个牌号处于预研试制阶段随着公司预研产品逐渐转批产可以有效保障公司长远发展特种功能材料-伪装材料现代制导技术的发展推动多波段自适应伪装材料需求的高速增加现阶段公司研发的高仿真伪装遮障可以同时实现功能材料的多层协同设计以及地面军事目标的多频谱兼容高仿真伪装技术居国内领先水平根据公司招股书截止2021年底公司已实现批产的隐身产品为高仿真伪装遮障和伪装网其中实现定型批产的产品2项小批试制阶段的产品1项处于预研试制阶段的产品3项伪装材料将成为公司军品业务第二增长极特种功能材料-防护材料公司的防护材料分重防腐材料和高效热阻材料两种现阶段市场对防护材料高性能化低VOC环境友好化多功能化易施工提出较高要求同时我国海军装备将逐步向远海海军过渡重防腐材料将大量应用于航海海洋工程等领域此外在国内高温合金技术不如国外同类产品的情况下公司研制的高性能热防护材料将应用于航天航空发动机领域提高国产发动机的研制水平防护材料将成为公司未来开拓航空冶金石油化工船舶海洋等民用领域的主要收入增长点区别于市场观点市场对于隐身材料赛道的后市场逻辑存在担忧我们认为隐身材料耗材属性凸显广阔维修后市场铸造行业长期成长逻辑隐身涂层在装备的使用和贮存过程中会出现脱落开裂起层等现象为了保持武器装备的性能军方需要在全生命周期内频繁地对武器装备的各类设备进行持续性的维护和更新STATISTA的研究数据显示B-2B-52B-1B隐身轰炸机F-22猛禽隐身战斗机F-35隐身战斗机的维护成本位列前五LockheedMartin公司官网披露F-22猛禽隐身战斗机50的维护成本均来自于隐身涂料广阔的维修后市场铸造隐身材料长期成长逻辑免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读3华秦科技688281CH华秦科技特种材料黑马多利润增长点科研实力强劲主力产品技术领先陕西华秦科技实业股份有限公司正式成立于1992年1992-2012年为公司的设立改制及产品预研阶段其中1996年公司开始对隐身材料技术进行研究开发同时首席科学家周万城教授分别在2008年及2010年凭借伪装领域的研究成果获得军队科技进步奖一等奖和国家科技进步奖一等奖2012-2016年为公司应用研究阶段2012年公司对样机进行武器装备的装机验证2016年开始企业进入初步产业化阶段部分定型产品开始进行小批量生产此外首席科学家周万城教授再次在2017年和2018年凭借隐身领域的研究成果获得国防技术发明一等奖和国家技术发明二等奖2019年企业进入全面批产阶段各类产品广泛应用于各军兵种装机中2022年3月企业成功上市科创板图表1华秦科技发展历程资料来源华秦科技官网华秦科技招股说明书华泰研究公司主要有特种功能材料产品和特种功能材料技术服务两大主营业务两大业务提供的定型产品和样机产品具体包括隐身材料伪装材料防护材料三类隐身材料具体可以划分为雷达隐身材料红外隐身材料可见光隐身材料激光隐身材料多频谱隐身材料和结构隐身材料六大类其中多频谱隐身材料和结构性隐身材料为公司主打产品主要应用于飞机导弹舰船等军事作战武器中公司的伪装材料具体包括遮障伪装材料示假伪装材料迷彩伪装材料多波段伪装材料和自适应伪装材料五类后两类新型的伪装材料为公司的主要研制产品主要应用于地面作战军事目标防护材料具体可划分为重防腐材料和热防护材料可以广泛应用于航天航空冶金石油化工船舶海洋等军民品领域是公司未来拓展民品市场的主打产品免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读4华秦科技688281CH图表2华秦科技产品布局情况资料来源华秦科技招股说明书华泰研究股权集中度较高利于公司治理实控人折生阳是唯一一位双科创的实控人公司的股权激励平台华秦万生为公司第一大持股股东其中实际控制人折生阳通过持有华秦万生189的股份间接持有华秦科技153股权并直接持有华秦科技225股权合计持有上市公司2403股权公司下设2家全资子公司华秦工程和陕西航测图表3华秦科技股权结构情况截至2023320资料来源Wind华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读5华秦科技688281CH公司分别于2019年和2020年对核心管理经营团队进行两次股权激励12019年第一次股权激励折生阳白红艳将各自持有的35和26公司股权转让给9位公司核心成员包括黄志斌罗发朱冬梅等以及员工持股平台华秦万生22020年第二次股权激励由华秦万生将其持有的12公司股权转让给公司董秘武腾飞产品梯队建设完善业绩保持高速增长业绩保持高速增长团队注重人才激励收入端2019年公司实现隐身材料的批产2019-2020年公司营业收入均保持100以上的高收入增长率根据2022年业绩快报2022年公司预计实现营收672亿元同比增长31372019-2022年营业收入CAGR达到9391利润端公司在2019年实现批产后成功扭亏为盈2022年公司预计实现归母净利润333亿元同比增长42932019-2022年归母净利润的年复合增长率达13879图表4华秦科技营业收入及同比增速图表5华秦科技归母净利润及同比增速百万元百万元营业收入同比增速800300400归母净利润同比增速4007003502502003006002500200500200-200150400150-40010030050-6001000200-8005050-100010010000150-120020182019202020212022E20182019202020212022E注2022年数据来自公司业绩快报注2022年数据来自公司业绩快报资料来源Wind华泰研究资料来源Wind华泰研究公司整体产品梯队保持合理对公司未来业绩支撑起到良好保障作用公司在隐身材料伪装材料及防护材料等多个方向形成了完全自主可控的知识产权隐身材料及伪装材料的核心产品分别在2019年及2020年实现了批产大力推动了特种功能材料在我国武器装备隐身领域和防护领域地面军事目标伪装领域的应用进程随着公司预研产品逐渐转批产可以有效保障公司长远发展图表6公司各型军工产品批产应用情况截至20211231产品分类专利保护公司产品牌号所处阶段隐身材料38项授权国防发明专利3个牌号隐身材料2个牌号伪装材料定型批产伪装材料33项在申请国防发明专利24个牌号隐身材料6个牌号伪装材料小批试制19个牌号隐身材料3个牌号伪装材料预研试制防护材料2项授权发明专利2个牌号高效热阻材料小批试制11项在申请国防发明专利1个牌号高效热阻材料预研试制注公司重防腐材料除面向民用市场外主要与隐身材料技术相结合制备防腐隐身材料其批产应用情况合并在隐身材料中资料来源华秦科技招股说明书华泰研究试制型号转批产贡献主要增长点后续新牌号产品动能可期根据公司招股书2018年公司主要产品尚处于小批量试制阶段尚无批产产品小批量试制产品收入为394467万元占主营业务收入比重为99422019年公司两个牌号隐身材料产品定型批产公司实现小批量试制产品收入658336万元实现批产产品收入396327万元2020年公司两个已批产牌号隐身材料产品销量同比大幅增长且公司1个牌号隐身材料产品及2个伪装材料产品陆续批产公司批产产品收入大幅增长并达到355亿元占主营业务收入比重为88472021H1公司批产产品占主营业务比重已达到9318免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读6华秦科技688281CH图表7各研制阶段口径下公司军品营收图表8各研制阶段口径下公司军品构成百万元定型批产小批量试制预研试制定型批产小批量试制预研试制45010040090350807030060250502004015030100205010002018201920202021H12018201920202021H1资料来源华秦科技招股说明书华泰研究资料来源华秦科技招股说明书华泰研究目前公司营业收入主要由隐身材料贡献2018-2021年公司营收主要由特种功能材料业务贡献占比均超过90特种功能材料业务包括隐身材料伪装材料和防护材料其中2020年隐身材料占公司总收入达849121H1为92232021年全年数据未披露2018-2021年特种功能材料产品业务毛利率分别为680767706531及5925呈现平稳略降态势但仍维持在较高水平主要由于公司隐身材料及伪装材料的核心产品分别在2019年及2020年实现定型批产客户采购量增幅较大产品销售价格有所下降所致而特种功能材料技术服务由于定制化程度较高毛利率存在一定波动图表9华秦科技营业收入构成情况图表10华秦科技分业务毛利率情况百万元特种功能材料营收特种功能材料特种功能材料技术服务特种功能材料技术服务营收90其他业务80600特种功能材料收入占比1009070500806070400506030050404020030302020100101000020182019202020212022H12018201920202021资料来源Wind华泰研究资料来源Wind华泰研究2018-2022Q1-Q3公司期间费用率分别为340717354205916631632其中2019年管理费用金额较大主要系公司2019年度进行了股权激励产生股权支付金额168亿元计入管理费用中剔除2019-2020年股份支付费用影响后2018-2022Q1-Q3公司期间费用率分别为34072936160316631632基本呈现下降趋势主要系公司核心型号产品转批产后收入体量快速增长所致净利率方面公司2018-2022Q1-Q3净利率分别为2155-9042374145554637除去2019-2020年股份支付费用影响近三年公司盈利能力保持相对稳定2018-2022Q1-Q3净利率分别为21555375419745554637免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读7华秦科技688281CH图表11华秦科技期间费用率情况图表12华秦科技毛利率净利率情况销售费用率管理费用率扣除股份支付费用毛利率净利率20研发费用率80财务费用率60154020100-205-400-60-80-5-10020182019202020212022Q1-Q320182019202020212022Q1-Q3资料来源Wind华泰研究资料来源Wind华泰研究公司于2022年3月完成上市共募集资金合计128亿元用于扩充产能及提升研发能力其中以681亿元用于投资特种功能材料产业化项目用于新建生产测试场地购置先进生产设备优化生产结构同时将扩大研发生产团队规模提高各类产品产能等以319亿元用于投资特种功能材料研发中心项目搭建前沿科研环境引进优秀行业技术人员为公司在隐身材料伪装材料及防护材料领域的技术研发及储备提供长期有效的支撑并以280亿元补充流动资金图表13华秦科技IPO募集资金投向序号项目名称项目投资总额万元拟用募集资金投资额万元1特种功能材料产业化项目680510068051002特种功能材料研发中心项目319490031949003补充流动资金28000002800000合计-1280000012800000资料来源华秦科技招股说明书华泰研究军工新材料企业定价机制较为灵活原材料价格稳定对公司盈利能力起到支撑根据公司招股书公司原材料靶材全部由国防装备合格供方名录中的北京普瑞新材及合琦靶材提供根据华秦科技招股说明书2018-2021H1公司靶材原材料采购价格相对稳定对公司盈利能力起到支撑作用图表14华秦科技原材料供应商情况资料来源华秦科技招股说明书华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读8华秦科技688281CH隐身材料现代国防装备刚需市场前景光明起源隐身材料是信息化战争的取胜关键是名副其实的国防刚需当今空战已进入隐身空战模式先发制人为取胜关键根据空战模式演变与隐身空战形态发展分析陈辛等航空兵器2022年6月OODA决策循环能较为清晰地描述整个空中作战战术全过程观察O定位O决策D行动A敌我的这一决策循环过程的速度显然有快慢之分己方的目标应该是率先完成一个OODA循环同时通过迅速采取行动以干扰延长打断敌人的OODA循环1980s21世纪初预警机的出现使O观察更远更广对整个空战战区进行监视解决了地面雷达对低空超低空飞行目标的探测问题21世纪初以F-22为代表的隐身战斗机出现标志着空战进入了隐身时代隐身战斗机的出现打破了以预警机为核心的空战体系平衡隐身空战中以平台速度和灵活性为王的日子正在逐步消失未来赢得优势的关键是要比对手更快地获得优质信息并且能够以比对手更快的速度运用这些信息图表15隐身战斗机是当今空战模式的颠覆性产物资料来源空战模式演变与隐身空战形态发展分析陈辛等航空兵器2022年6月华泰研究隐身战斗机为突防先进防空系统的关键根据战斗机的隐身与电子战的博弈裴云等航天电子对抗2020年1月隐身五代机F22F35对常规四代机的模拟空战结果基本呈现一边倒的情形隐身能力是F-22克敌制胜的重要原因之一F-22在与常规战机作战时依靠隐身性能可自由选择进入攻击和脱离作战的时间与方式而对手基本没有合适的应对战术和有效反击机会F22主要采用超视距空战拦截对手以充分发挥隐身超声速巡航和信息优势实现先视及先射免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读9华秦科技688281CH图表16隐身战斗机在超视距空战模式下突防优势凸显注RCS指目标在雷达接收方向上反射雷达信号能力的度量隐身性能越好RCS越低资料来源空战模式演变与隐身空战形态发展分析陈辛等航空兵器2022年6月国外隐身战斗机超视距空战问题高劲松等光电与控制2011年8月华泰研究当今世界上主要的4代4代5代及未来的6代战斗机主要升级方向均在提升其隐身性能为了在未来战争中获得主动权各国都把高性能战斗机的发展放在重要位置上为在未来空战中取得绝对优势保证在超视距作战中做到先敌发现先敌发射先敌击落根据战斗机的发展对隐身与气动技术的需求李天流体力学实验与测量2002年3月从美国四代隐身战机F-22与现有机种作战模拟对比的结果看出F-22对所有战斗机都具有绝对优势图表17美国空军2009年划分方法代序标志性特点典型战斗机第1代喷气推进F-80德国Me262第2代后掠翼测距雷达红外导弹F-86MiG-15第3代超音速脉冲雷达能超视距攻击F-105F-4MiG-17MiG-21第4代脉冲多普勒雷达高机动下视下射导弹F-15F-16幻影2000MiG-29第4代高机动性传感器融合低信号特征欧洲战斗机台风Su-30新型F-16以及FA-18阵风第4代有源电扫相控阵雷达信号特征更低或者采用有源波形对消隐身部Su-35F-15SE分具有超音速巡航能力第5代全方位隐身武器内埋超高机动性全传感器融合一体化航电系统F-22F-35部分或全部的超音速巡航能力第6代超级隐身能力从亚音速到多马赫都有效可能具有变形能力灵-巧蒙皮高度联网超高灵敏传感器定向能武器资料来源国外隐身战斗机超视距空战问题高劲松等光电与控制2011年8月华泰研究图表18战斗机作战模拟对比8机对8机机型作战效能交换比F-2209091EF200007531F-15E055121阵风05011F-18EF045112JAS39040115幻影2000035118狂风F3030123资料来源战斗机的发展对隐身与气动技术的需求李天流体力学实验与测量2002年3月华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读10华秦科技688281CH信息机动空战时代追求先敌发现先敌发射先敌命中的制胜原则并在体系作战的支持下空战效能实现了倍增隐身技术的出现立刻打破了攻防双方在信息领域的博弈平衡为空优而生的F-22在信息域和物理域对三代机实现了全面升级攻防两方面相综合F-22对三代机形成了牢不可破的不可逃距离优势图表19F-22和典型三代机相互之间的不可逃逸区动力学维度资料来源从空战制胜机理演变看未来战斗机发展趋势孙聪航空学报2021年8月华泰研究以美国为首的各军事强国都在积极进行研究隐身武器并取得了突破性进展隐身武器装备的发展历程大概分为三个发展阶段1起步阶段在第二次世界大战中通过降低武器的目标特征信号进行隐蔽进攻的概念已经逐渐形成并在飞机潜艇等武器中开始应用2发展阶段美国组织和领导了一系列的隐身技术预研计划和演示验证计划并研制出F-117A隐身战斗机和B-2隐形战略轰炸机同期的隐身技术成果被迅速应用到各种巡航导弹的设计中3成熟阶段新一代隐身战斗机新一代隐身巡航导弹隐身潜艇隐身坦克隐身直升机和隐身无人机等相继推出图表20隐身武器发展历程资料来源华秦科技招股说明书华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读11华秦科技688281CH隐身技术是通过控制和降低武器装备的特征信号使其难以被探测识别跟踪和攻击的技术武器装备的隐身能力可以通过外形设计和使用隐身材料来实现外形设计是通过武器装备的外形设计尽量降低其雷达散射截面但因受到战术技术指标和环境条件的限制进行理想设计有相当大的难度因此开展隐身材料的研究成为隐身技术的关键图表21隐身技术的分类注棕色方框为隐身材料技术领域资料来源隐身材料张玉龙等化学工业出版社2018年2月出版华泰研究红外隐身方面飞机主要的红外辐射源为工作时发动机含被加热的尾喷管等产生的热辐射发动机排出的高温尾焰辐射气动加热使蒙皮升温产生的辐射以及对环境辐射的反射等根据高温红外隐身涂层材料研究进展刘鹏等材料研究与应用2022年1月实现红外隐身的技术途径通常包括冷却遮挡或涂覆红外低发射率涂层等其中涂覆红外低发射率涂层是提高其红外隐身性能的一种简单便捷有效的技术途径图表22飞机红外辐射源分布及红外隐身技术措施资料来源红外探测与红外隐身材料研究进展文娇等航空材料学报2021年3月飞机红外隐身技术研究宋新波等激光与红外2012年1月华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读12华秦科技688281CH由于雷达是通过测量从目标反射的雷达回波来发现目标的因此雷达隐身技术的研究核心是缩小雷达散射截面积RCS和尽可能减弱雷达回波信号的综合技术为降低飞行器的RCS可采用三种方法飞行器外形的隐身技术即从飞行器外形设计上着手使RCS降低涂敷式吸波材料技术即在飞行器对电磁波反射的主要部位上涂敷吸波材料以降低RCS结构式吸波隐身技术即在飞行器外形机体的合适部位上在不影响机体气动性能及结构强度的前提下利用阻抗加载等原理增加分布的有源或无源加载阻抗以增加额外的散射场用于抵消或减小飞行器的散射以达到降低RCS的目的图表23高RCS普通战斗机与低RCS隐身战斗机对比资料来源StealthAircraftTechnologyandFutureAirWarfareSohnMyong-HwanTheKoreaInstituteofMilitaryScienceandTechnology201894华泰研究隐身材料可在不改变外形气动特征的前提下大大减小目标信号特征隐身材料按照针对的探测技术分类可以分为雷达隐身红外隐身激光隐身及多频谱隐身等根据多频段隐身材料的研究现状与进展徐国跃等航空科学技术2022年1月当前战场上高技术探测器中雷达探测占60红外探测占30因此隐身材料的主要研究集中于这两个领域对于飞行器而言发动机后腔体及其内部件和边缘等产生的雷达散射信号后腔体及其热端部件和尾喷流等产生的红外辐射信号占整个飞机尾部方向特征信号的95因此通常会采用外形设计叠加多重隐身涂层免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读13华秦科技688281CH图表24隐身材料的分类隐身材料分类特征雷达隐身材料通过有效地吸收入射雷达波从而使目标雷达散射截面RCS显著缩减按照使用形式可分为涂覆型吸波材料和结构型吸波材料红外隐身材料通过降低目标表面红外辐射特征为目的使得红外成像探测无法识别目标体按照途径可以分为改变物体的红外辐射特性即控制物体表面发射率和改变物体红外辐射强度即控制物体表面温度缩小目标与背景温差激光隐身材料降低目标表面的反射系数减小激光探测器的回波功率降低激光探测器的性能透射材料是让激光透过目标表面而无反射导光材料是使入射到目标表面的激光传输到其它方向减少直接反射回波吸收材料对激光的吸收率大反射率小达到隐身的目的多频谱隐身材料在多频段多手段探测下具有多重隐身功能或宽频段隐身功能常见的有雷达红外减容隐身可见光红外减容隐身等资料来源华秦科技招股说明书华泰研究图表25雷达隐身材料主要应用于飞机机身图表26红外隐身材料主要应用于发动机资料来源Defencexp网站华泰研究资料来源Defencexp网站华泰研究前装市场隐身时代来临先进装备列装利好隐身材料放量我国军机在数量上与美国存在较大差距总量提升需求显著军用飞机是直接参加战斗保障战斗行动和军事训练的飞机的总称是航空兵的主要技术装备据WorldAirForces2022统计美国现役军机总数为13246架在全球现役军机中占比为25而我国现役军机总数为3285架在全球现役军机中占比仅为6按各个细分机型来看战斗机是我国军机中的主力军总数为1571架但数量不到美国同期的60且其他机型的数量都远落后于美国我国未来军机总量提升需求显著图表272021年中美现役军用飞机数量对比图表282021年各国现役军机数量架中国美国架6000250005000200004000150003000200010000100050000教战特运武加0练斗殊输装油美俄中印韩日巴埃土法其机机任机直机国罗国度国本基及耳国他务升斯斯其机机坦资料来源WorldAirForces2022华泰研究资料来源WorldAirForces2022华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读14华秦科技688281CH从结构上看我国军用飞机二代及二代半飞机占比仍然较高信息化程度高综合战斗力强的新机型配备不足以战斗机为例美国的三代机占比81四代机占比19而我国二代机占比47三代机占比52四代机J-20仅少量列装过去几十年受制于先进机型的研发和批产进度尤其是部分核心部件的国产化能力我国军用航空市场的庞大需求一直无法得到满足我们认为接下来十年是军用飞机换装的稳定期也是我国航空发动机产业发展的加速器图表292021年美国战斗机代次占比情况图表302021年我国战斗机代次占比情况三代机52四代机四代119二代机47三代81资料来源WorldAirForces2022华泰研究资料来源WorldAirForces2022华泰研究图表312021年我国战斗机各型号占比图表322021年我国运输机各型号占比J-1116Su-J-20Y-1227303514Y-2026J-15Su-3033114Y-99-769MA606J-7Tu-154J-1035Y-812235Y-725J-812资料来源WorldAirForces2022华泰研究资料来源WorldAirForces2022华泰研究图表332021年我国军用直升机各型号占比图表342021年我国军机各大类机型占比AS365565Ka-128武装直升机Ka-27228Z-11Z-19Mi-85119Z-180Z-10教练机运输机12129特殊任务机3S-703Mi-17171Z-928战斗机1548Z-814资料来源WorldAirForces2022华泰研究资料来源WorldAirForces2022华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读15华秦科技688281CH隐身时代来临新一代先进装备均采用了隐身技术军机方面根据武器装备隐身材料的发展现状及趋势贾爱珍等科技展望2016年12月F-117A隐身攻击战斗机F-22F-35先进战斗机以及B-2隐身战略轰炸机均采用了最先进的隐身技术发动机方面根据航空发动机隐身技术分析与论述邓洪伟等航空科学技术2017年10月四代战斗机及未来的隐身飞机对发动机提出了较高的隐身指标要求而发动机后腔体及其内部件和边缘等产生的雷达散射信号后腔体及其热端部件和尾喷流等产生的红外辐射信号占整个飞机尾部方向特征信号的95以上图表35典型隐身措施应用难点及代价序号隐身措施应用对象代价风险1S弯进气道战斗机轰炸机无人机重量大气动损失超声速气动损失加大加工制造难度大2风扇雷达修形F119F135发动机气动损失结构改动结构改动风险大需兼顾防冰3一体化隐身加力燃烧室F119发动机加力效率降低损失加力推力结构复杂与整机匹配和加工难度大4二维矢量喷管F119发动机重量大需引冷却气降低推力结构复杂与整机匹配和加工难度大与飞机匹配难度大5S弯二维喷管B-2飞机发动机重量大发动机安装复杂与飞机后机身匹配难度大推力损失大6锯齿修形轴对称喷管F135发动机引冷却气隐身效果一般风险较小7隐身涂层材料广泛应用增重脱落氧化烧蚀等8飞机后机身遮挡及冷却F-22A等增重提供冷却气一体化设计难度大控制风险大资料来源航空发动机隐身技术分析与论述邓洪伟等航空科学技术2017年10月华泰研究图表36国外典型武器装备隐身材料应用情况领域装备名称材料种类详细描述飞行器F-22猛禽战斗机结构材料ECCOSORBGDS材料被用在战斗机的几个电子战模块上以抑制腔谐振F-35闪电战斗机F-22猛禽战斗机涂料使用了包括RAMRASIR等涂层长弓阿帕奇武装直升机结构材料ECCOSORBMF-124材料在直升机机体一个RFIS混合组件中被用作接地垫groundingpad的一部分P-3猎户座反潜机结构材料ECCOSORBAN和CV进行定制配置加工然后组装在飞机的机翼天线周围使用以防止反向散射E2CE2D鹰眼预警机结构材料预警机的前端后部端口和右舷天线中的几个配备了ECCOSORBANCERSEL和定制设计的ECCOSORBFLJ微波吸收器以减少金属部件的内部反射B-2幽灵隐身战略轰炸机吸波贴片B-2轰炸机在机体表面粘贴用RAM制成的电波吸收外皮可以使雷达波衰减PAKFAT-50战斗机超材料俄罗斯第五代战机PAKFAT-50使用超材料增加其在电磁及光波波段的隐身特性导弹爱国者防空导弹结构材料爱国者导弹特殊万向节组合件使用ECCOSORBANCEREAL材料来防止导弹内的后向散射3M25流星高超音速战略巡航导弹等离子体吸波系统3M25的等离子隐身系统是一种电子束发射装置装在进气道附近在遇到威胁时产生等离子吸收雷达波Kh-555低可探测性战略空射巡航导弹结构涂层Kh-555巡航导弹使用了雷达吸波涂层和吸波材料等新的隐形技术雷达反射截面积只有001Kh-101隐身巡航导弹平方米Kh-101具有新设计的外形和雷达吸波材料覆盖使雷达更困难发现它舰船朱姆沃尔特级DDG-XXXX驱逐舰结构材料ECCOSORBBSR目前正在被评估能否用于双频雷达系统的发射接收模块区域资料来源武器装备隐身材料的发展现状及趋势贾爱珍等科技展望2016年12月华秦科技招股说明书华泰研究后装市场耗材属性凸显广阔维修市场铸造隐身材料成长逻辑武器装备性能越高维护间隔时间越短单次维护费用越高为了保持武器装备的性能军方需要在全生命周期内频繁地对武器装备的各类设备进行持续性的维护和更新STATISTA的研究数据显示B-2B-52B-1B隐身轰炸机F-22猛禽隐身战斗机F-35隐身战斗机的维护成本位列前五LockheedMartin公司官网披露F-22猛禽隐身战斗机50的维护成本均来自于隐身涂料可见四代隐身战机后续的维护运营成本中隐身材料产生的维护成本较高免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读16华秦科技688281CH图表37LockheedMartinF-22维护项目构成维护项目项目描述可靠性维护项目RAMMP持续跟踪检查战机的运行和解决方案的数据调整和提升飞机实战的实用性现代化系统升级ModernizationLine更新F-22的系统功能缩小F-22战机和对手战机的性能差异隐身涂层维护定期对战机的损坏的隐身涂料进行维护该项目占总维护项目成本的50发动机维护定期对F119发动机进行标准化维护综合维修信息系统IMIS在维修的过程中维修人员对维修数据进行存档归档操作上传至F-22的内部的共享数据中心资料来源LockheedMartin公司官网华泰研究隐身材料需定期维修重新涂覆耗材属性凸显吸波涂层在装备的使用和贮存过程中失效的主要类型有吸波涂层的脱落开裂起层和吸波性能下降造成吸波涂层失效的主要原因有石击碰撞振动擦挂等外因和涂层柔韧性差附着力小内应力大涂层对腐蚀介质屏蔽性差等内因美军对新研制的隐身材料主要是吸波涂料明确提出了维修性要求研制新型易维修吸波涂料并用于飞机的隐身改装图表38BP吸波涂层失效故障树资料来源浅谈隐身涂料及涂层维修技术郑国禹等四川兵工学报2006年6月华泰研究据武器装备隐身材料的发展现状及趋势贾爱珍等科技展望2016年12月以B-2为代表的隐身战斗机平均五年就要进行一次隐身材料的大翻修五年内几乎每年都要定期进行一次小范围维护工作此外据美国国防部2016年8月披露的合同订单和LockheedMartin公司官网公告披露的维修数据推测F-22单机一次隐身材料的小型维护需要花费508万美元单机一次大型的隐身材料维护需要花费8472万美元假设单次小型维护的面积只有6美国会计总署2020年披露的数据显示2018年美国空军平均每架F-22产生的维修费用为875万美元平均每架F-22隐身涂料的维修成本为4375万美元假设50为涂料维护费用参考美国空军F-22的维修体系可以推测我国航空装备的升级换代及加速列装有望持续推动隐身涂料军品市场增长总市场规模测算2021-2030年总规模超400亿元新型航空装备有望加速列装特种隐身材料迎来快速放量期目前我国航空装备等领域同国际一流军队相比不论是在规模还是结构上仍有较大差距以新型航空装备为代表的各型装备有望加速列装和更新换代以四代机为代表的先进航空装备对于隐身性能等有较高要求对特种功能材料如隐身材料热防护材料等的需求有望随军机放量快速增长根据前瞻产业研究院对中国军机需求规模及市场空间预测情况2021-2030年我国军机市场规模达到19508亿元其中对隐身材料有显著需求的四代战斗机在2021-2030年的列装市场约为8000亿元免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读17华秦科技688281CH图表392021E-2030E中国军机需求规模及市场空间预测情况分类机种飞机数量架单价亿元空间亿元固定翼飞机轻型三代机800211680轻型三代机改进型400351400舰载三代机240421008重型三代机600352100重型四代机800108000作战支援飞机30028840大型运输机200122400武装直升机60013780直升机通用运输直升机1000131300合计19508资料来源前瞻产业研究院华泰研究根据观察者网2016年8月美国空军与洛马公司签订了一份F-22隐身战斗机的补漆合同要求该公司建立隐身涂层维修流程线并为首批磨损最严重的12架F-22战斗机提供全机涂层修复等一系列涂层维护服务该合同总价为6100万美元洛马公司为12架F-22战斗机更换相当于全机总涂层面积6大小的隐身涂层折合单架F-22隐身涂层价值量为508万美元根据美国安全研究中心发布的报告美军F-22的制造成本为25亿美金则F-22隐身涂层价值占整机比例为2结合我国四代战斗机2021-2030年前装市场约为8000亿元则2021-2030年我国四代机隐身涂料前装市场约为160亿元图表40美军单价军机制造成本百万美元资料来源CNAS美国安全研究中心华泰研究在华泰军工组20221017发布报告为什么持续看好高温合金赛道中我们预测2021-2030年我国新装军用航空发动机市场规模达到4877亿元军用航空发动机维修市场总规模为9662亿元2021-2030年我国军用航发市场累计为14539亿元发动机占军用飞机成本的25材料成本占发动机成本的50而高温合金占材料成本约35据此测算20212030年我国军用航发用高温合金总市场约为254435亿元红外隐身涂料主要涂敷位置为航空发动机高温热端部件在发动机排气系统中内涵进口截面末级涡轮叶片中心锥火焰稳定器内圈和中圈与传焰槽的温度最高红外辐射强度也较大火焰稳定器外圈加力筒体及喷管由于与外涵冷气直接接触自身温度相对较低波瓣混合器内壁面与高温燃气接触外壁面与外涵冷空气接触温度介于二者之间低发射率材料涂敷方案对排气系统红外特性的影响陈瀚赜等航空发动机2021年8月中给出了四种红外隐身材料涂敷方案方案1涂敷区域最大方案2是在温度较高的部位涂敷低发射率材料方案3在除火焰稳定器与传焰槽之外的部位涂敷低发射率材料方案4在方案2的基础上又在喷管涂敷低发射率材料并得出结论方案1与方案4红外隐身效果最优因此航空发动机红外隐身材料耗材逻辑或可与高温合金等材料类比具有高维修更换频次的特点免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读18华秦科技688281CH图表41航空发动机红外隐身材料不同涂覆方案及测试结果资料来源低发射率材料涂敷方案对排气系统红外特性的影响陈瀚赜等航空发动机2021年8月华泰研究由于目前暂无公开数据资料披露发动机隐身材料的价值占比我们参考航发红外隐身材料耗材逻辑可与高温合金逻辑类比以及上文我国2021-2030年军用高温合金市场规模约为2544亿元的结论同时考虑到航发红外隐身材料仅需涂敷在发动机偏后端的高温部件上单台发动机红外隐身材料价值量或远小于高温合金价值量因此我们假设航发隐身材料市场总容量约为高温合金市场容量的10则2021-2030年我国军用航发红外隐身材料市场总规模约为254亿元考虑到同期军机机身隐身材料市场规模为160亿元则2021-2030年我国军用隐身材料市场总规模约为414亿元参考我国唯二隐身涂料供应商华秦科技2021年特种功能材料产品营收为492亿元佳驰科技2021年特种功能涂层材料营收为262亿元则2021年我国隐身涂料市场约为754亿元2022-2030年隐身涂料市场CAGR为3550免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读19华秦科技688281CH行业呈现明显寡头特征华秦科技先发优势凸显市场准入壁垒高华秦科技产业化优势突出美国隐身飞机隐身材料大部分由主机厂主导研制主要由主机厂自主研发或其与学术界工业界合作研制其中由主机厂自主研制的有F-117上洛克希德公司研制的耐腐蚀多晶羰基铁吸波涂料以及用在尾喷管的后缘的陶瓷基吸波结构洛克希德公司研制出用于RAM口盖的碳纳米管CNT与学术界的合作有U-2上洛克希德和麻省理工学院联合研制的羰基铁氧体涂层雷神公司与大学合作开发的透波率可控人工复合蒙皮材料与工业界的合作有F-35上洛克希德和3M公司联合研制的3M材料等图表42国外主机厂主导隐身材料的研发未出现大型军用隐身材料厂商型号材料研发方A-12包裹有玻璃纤维表面的阻性塑料蜂窝结构用在飞机脊梁洛克希德公司SR-71蜂窝夹心材料辅以石棉材料用在飞机机翼前缘和后缘上洛克希德公司羰基铁氧体涂层洛克希德和麻省理工学院联合研制U-2飞机墙纸在柔性薄膜上粘贴可以吸收65MHz至85MHz雷达信号的印刷电路然后粘到蜂窝林肯实验室材料上陶瓷基吸波结构用在尾喷管的后缘洛克希德公司F-117碳纤维增强的热塑性复合材料空军材料实验室耐腐蚀多晶羰基铁吸波涂料洛克希德公司B-2先进高频材料AHFM即一种可用机械臂涂覆到口盖上的磁性RAM材料可缩短常规维护时诺斯罗普格鲁门公司间碳化硅复合材料洛克希德公司YF-22碳纤维增强PEEK的热塑性复合材料用于机身洛克希德公司碳纤维增强PEEK的热塑性复合材料用于机翼波音公司F-22外涂层隐身涂料波音公司玻璃碳等纤维陶瓷或金属上生长出碳纳米管CNT用于RAM口盖洛克希德马丁公司3M材料洛克希德马丁和3M公司联合研制F-35HAVEGLASSV隐身涂层兼具雷达和红外隐身双重功能大幅降低该机的低可观测性维护LO洛克希德马丁公司需求但不适合高温干燥气候苏-57氧化铁粉材料700的高温下也能保持良好的性能俄罗斯托木斯克理工大学与中国吉林大学合作研制火箭推进器导弹发射管T-300碳纤维用于火箭推进器的关键部件枣喷嘴以及先进的MX导弹发射管日本东丽公司开发阶段透波率可控人工复合蒙皮材料雷神公司与大学合作研发豺狼隐身无人机Tyranno-SiC陶瓷吸波材料法国Alcole公司资料来源隐身飞机雷达吸波材料背后的魔法DanKatz国际航空2017年隐身原理姬金祖等北京航空航天大学出版社2018年国外雷达吸波材料发展现状裘镜蓉1991年国外微波隐身材料的发展及现状曹克广1997年电磁波屏蔽及吸波材料刘顺华等化学工业出版社2014年耐高温吸波材料国内外研究情况调研分析GuoxuFengHaoLu2011年国际航空隐身材料张玉龙等化学工业出版社2018年华泰研究美国军用隐身材料多由主机厂自研或与实验室联合研制而中国存在佳驰科技华秦科技光启技术等军用隐身材料的领军企业的原因或在于先发优势中国隐身材料起步较晚而国内外各高校的科研走在产业化前端隐身材料企业结合实验室成果率先研制批量化生产的隐身材料形成市场及认证壁垒如华秦科技的核心技术来自于西工大的产学研结合光启技术的创始团队来自于美国杜克大学留学海归佳驰技术的核心研发团队也大部分来自于成都电子科技大学其他企业如主机厂难以进入高技术壁垒的隐身材料行业国内厂商方面华秦科技的产品偏重中高温隐身材料佳驰科技的产品属于常温隐身材料光启技术产品主要为超材料结构件产品免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读20